AAVE tăng giá mạnh nhất gặp trở ngại lớn nhất: doanh thu 473 ngày tới có thể không thể phản hồi lại giá token

Bài viết này đến từ:Nhà nghiên cứu DeFi Chado

Biên dịch｜Odaily（@OdailyChina）；Người dịch｜Azuma（@azuma_eth）

Lời tòa soạn: Nội dung cốt lõi của bài viết này là nghiên cứu của nhà nghiên cứu DeFi Chado về "khi nào AAVE khởi động lại việc mua lại", Odaily đã bổ sung thêm một số bối cảnh và chi tiết trên cơ sở đó.

Gần đây thị trường altcoin đã có dấu hiệu phục hồi, AAVE cũng nhận được không ít sự chú ý, nhưng kể từ khi Kelp DAO bị hack vào tháng Tư (có thể tham khảo《DeFi lại bị hack 292 triệu USD, lần này đến cả Aave cũng không còn an toàn?》；《Phương án khắc phục cuối cùng đã ra lò, sóng gió nợ xấu của Aave cuối cùng cũng sắp kết thúc》), việc mua lại token của Aave đã tạm dừng suốt nhiều tháng, điều này cũng khiến thị trường luôn có những bất đồng nhất định về khả năng nắm bắt giá trị hiện tại của AAVE.

Khi UNI mở rộng quy mô mua lại nhờ thành công của hệ sinh thái Robinhood Chain, kéo theo giá token tăng cao, những người nắm giữ AAVE cũng ngày càng quan tâm đến tình hình khởi động lại việc mua lại AAVE. Nhưng theo tác giả bài viết này Chado, việc AAVE muốn kích hoạt lại mua lại trong thời gian ngắn không hề dễ dàng như vậy.

Dưới đây là nội dung nghiên cứu của Chado, được Odaily biên dịch và bổ sung.

Tại sao việc mua lại mãi vẫn chưa quay trở lại?

Để hiểu tại sao việc mua lại AAVE đến nay vẫn chưa khởi động lại, trước tiên cần quay trở lại sự cố rsETH xảy ra vào ngày 18 tháng Tư.

Ngày hôm đó, tuyến cầu nối LayerZero của Kelp DAO bị tấn công, một lượng lớn rsETH không được ETH đảm bảo đầy đủ đã bị đúc ra và chảy vào nhiều thị trường on-chain. Kẻ tấn công sau đó đã dùng những rsETH này làm tài sản thế chấp để gửi vào Aave và vay ra một lượng lớn WETH.

Aave nhanh chóng đóng băng các thị trường liên quan đến rsETH, wrsETH và áp dụng các biện pháp hạn chế rủi ro lan rộng. Nhưng do kẻ tấn công đã hoàn tất việc thế chấp và vay, tổn thất của bản thân tài sản sẽ không tự động biến mất khi thị trường bị đóng băng.Theo tiết lộ sau đó của Aave, từng có 152,577 rsETH trong lượng khóa của LayerZero bị đánh cắp, tính theo tỷ lệ tham chiếu lúc đó là 1,0696 rsETH tương ứng 1 ETH, tương đương khoảng 163,183 ETH thiếu hụt.

Sau đó, Kelp đã đóng băng và thu hồi khoảng 40,373 rsETH, tương ứng khoảng 43,168 ETH; Arbitrum Security Council đã đóng băng 30,766 ETH mà kẻ tấn công nắm giữ; việc thanh lý các vị thế của kẻ tấn công trong Aave và Compound dự kiến còn có thể thu hồi tối đa khoảng 12,323 WETH và 1,845 WETH.Bốn phần cộng lại khoảng 87,955 ETH, khoản thiếu hụt vốn hơn 160.000 ETH do đó đã thu hẹp xuống còn khoảng 75.000 ETH.

Vấn đề còn lại là, ai sẽ lấp đầy khoản thiếu hụt này?

Aave đã bỏ ra bao nhiêu? Còn phải trả bao nhiêu?

Cuối tháng Tư, Aave DAO đã phối hợp với EtherFi, Lido, Ethena, Mantle và nhiều bên khác đưa ra phương án khôi phục có tên DeFi United.

Phương án cuối cùng đã hình thành nên một cấu trúc vốn khá phức tạp. Trước tiên, các bên tham gia hệ sinh thái như EtherFi, Lido, Ethena, Ink, BGD, Stani (nhà sáng lập Aave) đã cùng nhau cung cấp khoảng 14.570 ETH, phần này thuộc dạng quyên góp không hoàn lại, không cần Aave phải trả. Bản thân Aave DAO thì trực tiếp bỏ ra 25.000 ETH, khoản này đặc biệt đáng chú ý —— tuy không phải là khoản vay, cũng không phải khoản tiền cần hoàn trả trong tương lai, nhưng lại là khoản Aave lấy trực tiếp từ kho bạc DAO để bù đắp tổn thất. Nói cách khác, 25.000 ETH này đã thực sự biến mất khỏi bảng cân đối kế toán của Aave.

Phần còn lại thì được giải quyết thông qua vay nợ. Trong đó khoản vay lớn nhất đến từ Mantle, quy mô tối đa là 30.000 ETH. Theo phương án liên quan, Mantle cung cấp hạn mức tín dụng tối đa 36 tháng, với lãi suất là lợi suất staking của Lido cộng thêm 1%.

Ngoài ra, để các tài sản bị đóng băng hoặc chờ thanh lý có thể trước tiên bước vào quy trình khôi phục, Aave còn cần một khoản vốn cầu nối ngắn hạn khoảng 44,787 ETH.

Như vậy, sổ sách đã khá rõ ràng.Khoản thiếu hụt khoảng 75.200 ETH, nguồn vốn dùng để lấp đầy khoản thiếu hụt bao gồm 14.570 ETH tiền quyên góp, 25.000 ETH do kho bạc Aave chi ra, tối đa 30.000 ETH khoản vay dài hạn từ Mantle, và khoảng 44,787 ETH khoản vay cầu nối ngắn hạn —— thoạt nhìn, những con số này cộng lại thậm chí còn vượt qua khoản thiếu hụt ban đầu, nhưng nguyên nhân là một phần trong số đó chỉ tạm thời được dùng để ứng trước qua cầu.

Sau khi loại bỏ khoản vay cầu nối ngắn hạn,cú sốc trực tiếp nhất mà sự cố đó gây ra cho bảng cân đối kế toán của Aave là 25.000 ETH đã bỏ ra, cùng khoản vay dài hạn 30.000 ETH từ Mantle sẽ tạo áp lực lên dòng tiền tương lai.

Với nguồn thu hiện tại, mất bao lâu mới trả hết?

Vậy điều này có liên quan gì đến việc khởi động lại mua lại AAVE? Câu trả lời nằm ở nguồn thu của Aave.

Chado đã thống kê dữ liệu của 144 ngày sau khi sự cố xảy ra.Từ ngày 29 tháng Tư đến thời điểm nghiên cứu của ông được công bố, tổng phí mà giao thức Aave tạo ra đạt khoảng 181,2 triệu USD, nhưng doanh thu thực tế mà Aave DAO giữ lại chỉ khoảng 24 triệu USD, bình quân mỗi ngày khoảng 167.000 USD.

Đáng chú ý hơn là, mức thu nhập hiện tại của Aave đã giảm rõ rệt so với trước khi sự cố xảy ra.Trong một chu kỳ 144 ngày có độ dài tương đương trước đó, doanh thu giữ lại của Aave DAO khoảng 40,5 triệu USD. Điều này có nghĩa là, doanh thu 144 ngày sau sự cố đã giảm khoảng 41% so với trước đó.

Hãy nhìn lại khoản vay dài hạn của Mantle. Tính theo quy mô tối đa 30.000 ETH, với mức giá ETH khoảng 2.639 USD tại thời điểm Chado thống kê, khoản vay này tương ứng khoảng 79 triệu USD.

Nếu đơn giản tính theo tốc độ thu nhập của 144 ngày qua, Aave có thể giữ lại khoảng 167.000 USD mỗi ngày, thì để trả hết 79 triệu USD cần khoảng 473 ngày, tức là hơn một năm ba tháng.

Tất nhiên, điều này không có nghĩa là Aave đã chắc chắn sẽ dùng toàn bộ thu nhập của 473 ngày tới để trả khoản vay Mantle, cũng không có nghĩa là việc mua lại nhất định phải đợi đến sau 473 ngày mới có thể khôi phục. Đây là một bài kiểm tra áp lực tĩnh tương đối cực đoan —— giả sử thu nhập tương lai duy trì ở mức hiện tại, và DAO dùng toàn bộ doanh thu giữ lại để trả khoản tài trợ dài hạn 30.000 ETH này, thì về mặt lý thuyết cần khoảng 473 ngày mới trả hết.

Trên thực tế, Chado vào tháng Tư năm nay từng thực hiện phép tính dữ liệu tương tự, khi đó thu nhập mỗi ngày của Aave DAO khoảng 266.000 USD, dự kiến chỉ cần khoảng 10 tháng là có thể trả hết khoản vay cùng quy mô, nhưng nay khi thu nhập giảm xuống, chu kỳ trả nợ cũng theo đó kéo dài lên khoảng 15,6 tháng.

Điều này cũng giải thích tại sao việc mua lại mãi vẫn chưa quay trở lại: Aave hiện nay không phải là không có thu nhập, mà là thu nhập rất khó được ưu tiên chảy về AAVE trước khi bảng cân đối kế toán được sửa chữa.

Khởi động lại mua lại, không hề đơn giản như vậy

Vậy nên, vấn đề thực sự mà AAVE đang đối mặt hiện nay là khi nào nguồn thu mà giao thức nắm bắt được có thể trở lại thành "dòng tiền tự do", từ đó tiếp sức trở lại ở cấp độ token.

Sau sự cố rsETH, Aave đã dùng 25.000 ETH từ kho bạc để lấp đầy một phần khoản thiếu hụt, đồng thời còn gánh khoản tài trợ dài hạn tối đa 30.000 ETH. Chỉ cần khoản nợ này chưa được sắp xếp hoàn toàn, Aave DAO rất khó có thể giống như trước đây, liên tục phân phối doanh thu giao thức cho những người nắm giữ AAVE.

Điều này cũng có nghĩa là,"cơn bò" tiếp theo của AAVE ngoài việc phụ thuộc vào bản thân thị trường DeFi, còn phụ thuộc vào hai biến số —— doanh thu giao thức có thể tăng trưởng trở lại hay không, và bảng cân đối kế toán có thể dần hồi phục hay không.

Suy cho cùng, chỉ khi số tiền mà giao thức kiếm được không còn cần phải ưu tiên lấp hố, logic nắm bắt thu nhập của AAVE mới thực sự quay trở lại vận hành.