日元闪电拉升逾2%：日本央行转鹰、美日汇率再现"默契"，一条通向美股AI科技股的传导链

Thứ Sáu tuần trước (4/9), dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 của Mỹ tăng vọt bất ngờ—thêm 162.000 người, vượt xa kỳ vọng của thị trường, tạo nên một bản dữ liệu kiểu "thân thiện với đồng USD" điển hình. Nhưng tối hôm đó, thị trường ngoại hối USD/JPY lại không "mua账": tỷ giá USD/JPY không những không phục hồi cùng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng, mà còn tiếp nối xu hướng mất giá từ đầu tuần, có lúc phá vỡ ngưỡng 155; đồng Yên đã tăng giá khoảng 2,5% trong tuần, mức tăng hàng tuần lớn nhất kể từ khi Mỹ-Nhật can thiệp chung cuối tháng 7. Bề ngoài, đợt biến động tỷ giá này đằng sau là các phát biểu hiếm hoi và dày đặc mang tính diều hâu của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ), cùng với sự đồn đoán liên tục của thị trường về việc "chính sách tỷ giá Mỹ-Nhật một lần nữa tạo ra sự ăn ý ngầm"; điều đáng chú ý hơn là câu chuyện tưởng chừng chỉ diễn ra ở thị trường hối đoái Tokyo này, thực chất đang từng bước truyền dẫn qua Thái Bình Dương theo chuỗi: chi phí vốn vay bằng Yên, hoạt động thanh lý giao dịch carry toàn cầu, thanh khoản thắt chặt—vào chính logic định giá của cổ phiếu tăng trưởng AI và công nghệ Mỹ trong tuần qua.

1. Vì sao tỷ giá USD/JPY có thể tác động đến thần kinh của thị trường vốn toàn cầu?

Ý nghĩa của USD/JPY là một đơn vị USD có thể đổi được bao nhiêu Yên Nhật. Con số càng lớn, đồng Yên càng rẻ (mất giá); con số càng nhỏ, đồng Yên càng "đắt" (tăng giá). Tuần này, USD/JPY giảm từ khoảng 160 xuống gần 155, là sự thể hiện trực quan của việc đồng Yên tăng giá.

Sở dĩ tỷ giá này nhận được sự quan tâm liên tục của các nhà đầu tư toàn cầu, không chỉ vì quy mô nền kinh tế Nhật Bản, mà còn vì đồng Yên đóng vai trò đặc biệt là "đồng tiền tài trợ toàn cầu" trong hệ thống tài chính thế giới. Trong gần ba thập kỷ qua, BOJ duy trì lãi suất gần 0 hoặc thậm chí âm trong thời gian dài, các tổ chức tài chính toàn cầu có thói quen vay Yên với chi phí cực thấp, đổi sang USD hoặc các đồng tiền lãi suất cao khác, rồi đầu tư vào cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ và tài sản thị trường mới nổi, để kiếm lợi nhuận kép từ chênh lệch lãi suất và tăng giá tài sản—đây chính là cái gọi là "giao dịch carry bằng đồng Yên" (yen carry trade). Do đó, USD/JPY còn được coi là "phong vũ biểu" về mức độ ưa thích rủi ro và thanh khoản toàn cầu: chỉ cần đồng Yên duy trì lãi suất thấp và tỷ giá mất giá ổn định, giao dịch carry có thể liên tục bơm vốn chi phí thấp cho tài sản rủi ro toàn cầu, đặc biệt là cổ phiếu tăng trưởng công nghệ Mỹ;

2. Nhìn lại diễn biến thị trường: Vòng xoay "tàu lượn siêu tốc" của đồng Yên trong một tuần, mức kích thích còn hơn cả can thiệp chung Mỹ-Nhật tháng trước?

Tuần trước (1-4/9), USD/JPY vạch ra một đường cong đi xuống rõ ràng: đầu tuần có lúc tăng lên 160,39—mức cao nhất kể từ khi Mỹ-Nhật can thiệp chung cuối tháng 7; sau đó đảo chiều giảm mạnh khi các quan chức BOJ liên tiếp phát tín hiệu tăng lãi suất; ngày 3/9 giảm gần 2% trong phiên—mức giảm trong ngày lớn nhất kể từ can thiệp chung; đến thứ Sáu tuần trước, dù dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp Mỹ công bố tối đó vượt xa kỳ vọng, USD/JPY vẫn không thể lấy lại ngưỡng 156. Nhìn lại đợt can thiệp hối đoái chung của Mỹ và Nhật Bản vào ngày 31/7: ngay trong ngày can thiệp, USD/JPY nhanh chóng giảm từ 163,99 xuống quanh 155,23, tổng mức giảm khoảng 5%; hiệu quả can thiệp chỉ duy trì chưa đầy một tháng, đến cuối tháng 8 đồng Yên lại mất giá, có lúc tiến gần ngưỡng 160.

Kéo dài trục thời gian ra, lần gần nhất đồng Yên có mức tăng giá có thể sánh ngang với đợt biến động lần này là đợt điều chỉnh mạnh vào tháng 8/2024, khi BOJ bất ngờ tăng lãi suất châm ngòi cho làn sóng thanh lý giao dịch carry toàn cầu và chỉ số Nikkei 225 lao dốc gần 20% trong ba phiên—đợt tăng giá của đồng Yên lần này dù chưa biến thành làn sóng bán tháo tài sản kiểu 2024, nhưng xét về mức tăng tuyệt đối, logic kích hoạt, hay mức độ cảnh giác của thị trường đối với việc "giới chức có ra tay lần nữa hay không", đều đã đứng ở một điểm giới hạn đáng được xem xét nghiêm túc.

3. Vì sao đồng Yên tăng mạnh? Một sự "cộng hưởng ba chiều" giữa ngân hàng trung ương chuyển diều hâu + thu hẹp chênh lệch lãi suất + bù vị thế bán khống

Đợt đồng Yên tăng giá nhanh lần này không phải do một yếu tố duy nhất thúc đẩy, mà là kết quả của ba tuyến điều kiện đồng thời thắt chặt.

Tuyến thứ nhất: BOJ liên tiếp phát tín hiệu diều hâu. Ngày 2/9, Thống đốc Ueda Kazuo cho biết cuộc họp chính sách ngày 17-18/9 sẽ đánh giá rủi ro tăng giá, đồng thời tuyên bố "môi trường tài chính vẫn khá nới lỏng, muốn tiếp tục tăng lãi suất"; thành viên Hội đồng xét duyệt Takata Hajime gần đây còn diều hâu hơn khi tuyên bố sẽ "linh hoạt thúc đẩy tăng lãi suất", không loại trừ khả năng tăng liên tiếp, được Citigroup đánh giá là "tín hiệu mạnh nhất" của ông. Chịu ảnh hưởng từ đó, xác suất tăng lãi suất trong tháng 9 theo OIS có lúc tăng lên 94%-99%, thị trường về cơ bản đã định giá đầy đủ việc tăng 25 điểm cơ bản vào ngày 18/9, đưa lãi suất chính sách lên 1,25%—khoảng thời gian giữa hai lần tăng ngắn nhất dưới nhiệm kỳ của ông Ueda (chỉ khoảng 3 tháng kể từ tháng 6).

Tuyến thứ hai: Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) tăng, thu hẹp chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật. Ngày 1/9, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản vượt 3%, mức cao nhất kể từ 1996; cộng thêm chính sách "tài khóa tích cực" của chính phủ Takaichi Sanae, ngân sách năm tài chính 2027 lập kỷ lục và tăng cường đầu tư vào bán dẫn, AI, đẩy áp lực phát hành trái phiếu dài hạn và trung tâm lợi suất lên cao. Lợi suất tăng và kỳ vọng tăng lãi suất cộng hưởng, trực tiếp thu hẹp chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật, làm suy yếu "tính hấp dẫn" ở khâu tài trợ của giao dịch carry đồng Yên.

Tuyến thứ ba: Các vị thế bán khống đồng Yên tập trung bù đắp. Dữ liệu CFTC cho thấy, tính đến 25/8, vị thế bán ròng đồng Yên của quỹ đòn bẩy vẫn ở mức 81.600 hợp đồng, của tổ chức quản lý tài sản là 18.300 hợp đồng—bán khống đồng Yên vẫn là một trong những giao dịch đông đúc nhất toàn cầu. Sau khi kỳ vọng tăng lãi suất và lợi suất cùng đảo chiều, chi phí nắm giữ vị thế bán tăng vọt, cắt lỗ và bù đắp tạo thành vòng lặp tự củng cố—điều này cũng giải thích vì sao ngày 4/9 dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp bùng nổ (về lý thuyết có lợi cho USD), dù xác suất Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất trong đêm đó đã phục hồi từ khoảng 50% lên 58,6%, nhưng đồng Yên vẫn chống đỡ được thậm chí tăng giá: lực định giá lại lãi suất yếu xa so với mức định giá lại dữ dội hơn nhiều ở phía đồng Yên.

4. Từ "Giao dịch Takaichi" đến chứng nghiện can thiệp: Kịch bản sâu xa đằng sau chuỗi tăng giảm thất thường của đồng Yên năm nay

Diễn biến "tàu lượn siêu tốc" của đồng Yên lần này, có lẽ đã bắt đầu gieo mầm "rủi ro tài khóa" từ sau khi bà Takaichi Sanae lên nắm quyền.

Trong một thời gian dài trước đây, ảnh hưởng của Mỹ đối với Nhật Bản luôn chi phối tỷ giá đồng Yên: USD/JPY và chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm Mỹ-Nhật gần như là cặp đường cong song sinh "không rời nhau", độ mở rộng hay thu hẹp của chênh lệch lãi suất có tương quan cực cao với mức mất giá hay tăng giá của đồng Yên. Nhưng gần đây, chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật có thu hẹp, đồng Yên lại không tăng giá đồng bộ. Ngược lại, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm và 2 năm liên tục nới rộng, thị trường càng lo ngại về mức bù rủi ro tài khóa: vừa đẩy thấp lãi suất ngắn hạn, thu hẹp chênh lệch, vừa trực tiếp xói mòn niềm tin vào đồng Yên, dẫn đến việc "thu hẹp chênh lệch lãi suất" và "đồng Yên mất giá" diễn ra đồng thời.

Chính sách tài khóa tích cực của bà Takaichi Sanae được gọi là "Giao dịch Takaichi". Kể từ khi nhậm chức, bà Takaichi đã triển khai một loạt chính sách "tài khóa tích cực có trách nhiệm": phát hành trái phiếu quy mô lớn, giảm thuế, tăng đầu tư vào các ngành công nghiệp chiến lược—đây là gói kích thích lớn nhất kể từ sau đại dịch. Nợ chính phủ Nhật Bản nhanh chóng trở thành cao nhất toàn cầu, chiếm khoảng 263% GDP, vượt xa mức 142% thời kỳ khủng hoảng nợ Hy Lạp. Phố Wall và thị trường đều lo ngại thâm hụt tiếp tục mở rộng, thị trường "bỏ phiếu bằng chân", hình thành nên cái gọi là "Giao dịch Takaichi" (Takaichi trade) đang được bàn luận sôi nổi gần đây: bán trái phiếu chính phủ Nhật (đặt cược mở rộng tài khóa đẩy nguồn cung và lạm phát lên), bán khống đồng Yên (nghi ngờ tính bền vững tài khóa), nhìn tốt cổ phiếu Nhật (đồng Yên yếu và kích thích có lợi cho lợi nhuận doanh nghiệp, Nikkei 225 có lúc vượt 50.000 điểm).

Dữ liệu chính thức phản ánh nhịp điệu thực "tăng rồi giảm, giảm rồi tăng". Dữ liệu Bộ Tài chính Nhật Bản cho thấy, từ 28/4 đến 27/5 năm nay đã chi khoảng 11,73 nghìn tỷ Yên, từ 30/7 đến 26/8 lại chi khoảng 15,40 nghìn tỷ Yên, tổng cộng khoảng 27,13 nghìn tỷ Yên—đã vượt tổng can thiệp của cả năm 2022 và 2024 (khoảng 24,5 nghìn tỷ Yên)—chỉ cần USD/JPY tiến gần 160, giới chức gần như đều ra tay, đây cũng là điểm mấu chốt của mỗi vòng "phục hồi rồi lại trả lại": sự hỗ trợ đến nhiều hơn từ lực mua chính thức chứ không ph