Một đêm, doanh thu của OpenAI khiến cổ phiếu AI đồng loạt điều chỉnh

Đêm qua, giao dịch AI đã phải hứng chịu một đợt bán tháo không phân biệt đối tượng.

Hai trục chính dẫn dắt đà tăng trước đó — chip lưu trữ và quang thông tin — đã đồng loạt lao dốc chỉ trong một đêm: SanDisk và SK Hynix giảm hơn 9%, Micron giảm trên 7%, Coherent và CoreWeave lao dốc hơn 12%, Nebius giảm hơn 7%, và hầu hết các công ty liên quan đến câu chuyện AI khác cũng gần như giảm điểm, khó có ngoại lệ.

Ngòi nổ châm ngòi cho tất cả những điều này là doanh thu quý 2 của OpenAI.

1. Bảng thành tích của OpenAI: Tốc độ tăng trưởng không theo kịp định giá

Dữ liệu quý 2 mà OpenAI tiết lộ cho các nhà đầu tư cho thấy doanh thu hàng quý đã tăng từ 5,7 tỷ USD lên 6,7 tỷ USD, tăng 18% so với quý trước.

Quy mô doanh thu gần 7 tỷ USD mỗi quý, đặt ở bất kỳ công ty khởi nghiệp nào cũng đủ gây ấn tượng. Nhưng hoàn cảnh của OpenAI đặc biệt — trên đầu là mức định giá khổng lồ, phía sau là kế hoạch gọi vốn và kỳ vọng IPO, thị trường chưa bao giờ yêu cầu nó phải "khá tốt", mà phải "gây choáng váng". Tốc độ tăng trưởng 18% theo quý khiến một số nhà đầu tư phải xem xét lại mức độ phù hợp giữa tăng trưởng và định giá của công ty.

Điều thực sự khiến thị trường cau mày là phía thua lỗ. Lỗ hoạt động quý 2 đã mở rộng từ 9,3 tỷ USD lên 12,3 tỷ USD, tốc độ mất máu đã vượt qua tốc độ tăng doanh thu. Vì khoản mục này bao gồm chi phí ưu đãi cổ phiếu, mục tiêu lợi nhuận của công ty càng trở nên xa vời hơn, và các nhà đầu tư bắt đầu xem xét lại lộ trình tài chính của nó trước khi niêm yết.

Tóm tắt bảng thành tích này bằng một câu: Doanh thu đang tăng, nhưng tăng không đủ nhanh; lỗ hổng đang mở rộng, và mở rộng còn nhanh hơn.

2. Những biến số từ vĩ mô

Ngoài những tin tức tiêu cực ở cấp độ công ty, môi trường vĩ mô cũng xuất hiện những biến số trong cùng thời điểm.

Điều đầu tiên đến từ thị trường trái phiếu. Làn sóng bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ đang tăng tốc, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đã leo lên vùng 5,3%, thiết lập mức cao nhất kể từ năm 2007. Lợi suất trái phiếu kho bạc là điểm neo chi phí huy động vốn của toàn thị trường — điểm neo đang được nâng lên, lãi suất phát hành trái phiếu doanh nghiệp phải tăng theo, những công ty dựa vào vay nợ để duy trì chi phí nghiên cứu và phát triển sẽ ngày càng chịu áp lực tài chính lớn hơn.

Điều thứ hai đến từ kỳ vọng vĩ mô. Hội nghị Jackson Hole về ngân hàng trung ương toàn cầu trong tháng này là sự xuất hiện công khai đầu tiên của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới Warsh sau khi nhậm chức. Thị trường không chắc chắn về tông điệu chính sách của ông, nên đã chủ động phòng ngừa theo hướng "diều hâu" trước. Và hiệp định ngừng bắn Mỹ-Iran cũng vừa đúng lúc hết hạn, giá dầu gần đây cũng tăng vọt theo, kỳ vọng lạm phát cũng nhờ đó mà dâng cao.

3. Bản chất của thị trường đã thay đổi từ lâu

Ghép mảng công ty và mảng vĩ mô lại với nhau, logic của đợt giảm điểm đêm qua đã hoàn chỉnh: Câu chuyện AI vẫn là trục chính của thị trường chứng khoán Mỹ trong trung và ngắn hạn, không ai phủ nhận điều này; nhưng giai đoạn "mua bất cứ thứ gì cũng tăng" đã lật sang trang mới.

Đặc điểm thị trường tiếp theo sẽ rất rõ ràng — các ngành có độ phổ biến cao như chip lưu trữ, mô-đun quang, sẽ bị phóng đại biên độ dao động khi có tin tức bất ngờ. Một tin tức gọi vốn, một bản báo cáo tài chính với khoản lỗ vượt dự kiến, một phiên đấu thầu trái phiếu kho bạc với lợi suất tăng vọt, đều có thể mang lại mức dao động 10% chỉ trong một ngày.

Đối với dòng vốn ưa ổn định, đi theo phân bổ tài sản của Buffett, mua các gã khổng lồ lâu đời như Google, vẫn là lựa chọn an toàn hơn: dòng tiền vững chắc, định giá chưa bị đẩy quá cao, và khoản đầu tư AI có thể kết nối trực tiếp với các lối ra thương mại hóa hiện có.

4. Quan điểm đối lập: Bank of America cho rằng Nvidia bị định giá thấp tới 50%

Đáng chú ý, trong làn sóng hoảng loạn cũng có tổ chức kiên định ủng hộ.

Nhà phân tích Vivek Arya của Bank of America cho biết trong báo cáo nghiên cứu mới nhất rằng thị trường hiện có thể đang phóng đại rủi ro mà chu kỳ đầu tư AI phải đối mặt, và mức định giá của Nvidia có thể bị định giá thấp từ 34% đến 50%. Ông tái khẳng định xếp hạng "Mua" và duy trì mục tiêu giá 350 USD.

Arya thừa nhận rằng áp lực chung lên các cổ phiếu liên quan đến AI có bối cảnh của nó — các nhà đầu tư tiếp tục lo ngại về sự chậm lại của đầu tư cơ sở hạ tầng AI, tiến độ thương mại hóa AI của doanh nghiệp và áp lực định giá cao. Nhưng phán đoán của Bank of America là thị trường đã định giá quá mức những rủi ro này. Nvidia vẫn chiếm vị trí trung tâm trong cơ sở hạ tầng tính toán AI, sức mạnh sản phẩm GPU, rào cản hệ sinh thái phần mềm và sự hợp tác sâu rộng với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây cùng nhau tạo nên nền tảng vững chắc để công ty tiếp tục hưởng lợi từ nhu cầu tính toán ngày càng tăng. Sự nghi ngờ của thị trường về tính bền vững của chu kỳ AI, ngược lại, đã che khuất tiềm năng tăng trưởng dài hạn của công ty này.

5. Kết luận

Sự sụt giảm đồng loạt đêm qua, về bản chất, là một lần "cân lại trọng lượng" của thị trường đối với câu chuyện AI: Sổ sách của OpenAI cho thấy cuộc đốt tiền còn lâu mới kết thúc, lợi suất trái phiếu kho bạc 5,3% cho thấy vốn không còn rẻ, còn báo cáo của Bank of America cho thấy bản thân sự hoảng loạn cũng có thể bị định giá sai.

Ba lực lượng này sẽ tiếp tục giằng co trong những phiên giao dịch tiếp theo, và biến động sẽ trở thành trạng thái bình thường. Đối với các nhà đầu tư, chuyến tàu AI này, quả thực đã đi qua quãng đường mà họ có thể nhắm mắt ngồi yên.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này do tác giả bên ngoài viết, thông tin, quan điểm, phân tích và phán đoán trong bài chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả, không đại diện cho lập trường, quan điểm hoặc khuyến nghị đầu tư của BIT. Bài viết chỉ dành cho mục đích thông tin chung và giáo dục nhà đầu tư, không cấu thành khuyến nghị đầu tư, đề xuất đầu tư, cam kết giao dịch hoặc đảm bảo lợi nhuận đối với bất kỳ chứng khoán, tài sản kỹ thuật số hoặc sản phẩm tài chính nào khác. Dữ liệu thị trường, quan điểm tổ chức, định giá và giá mục tiêu được đề cập trong bài chỉ mang tính tham khảo, có thể thay đổi theo điều kiện thị trường, BIT không đảm bảo tính đầy đủ, chính xác hoặc kịp thời của chúng. Đầu tư có rủi ro, giá thị trường có thể biến động mạnh, nhà đầu tư nên tự đánh giá độc lập và đưa ra quyết định thận trọng dựa trên tình hình của bản thân.