芝商所押注算力期货，贝莱德CEO：这是下一个万亿美元资产
- 核心观点：芝商所计划于2026年推出算力期货合约，旨在为首次超过石油天然气资本开支的AI产业（2026年预计7650亿美元）提供价格对冲工具，但其成败取决于能否解决市场集中度与产品可互换性两大难题。
- 关键要素：
- 芝商所与Silicon Data合作，计划于2026年10月5日推出算力期货合约，尚待监管审查，这是算力向万亿美元资产类别迈进的关键实验。
- 2026年AI资本支出预计达7650亿美元，首次超过石油和天然气的6810亿美元，摩根士丹利预计AI将创造40万亿美元的经济机会。
- 当前算力市场缺乏对冲工具，导致参与者面临三大风险：GPU租赁价格剧烈波动、新芯片发布导致旧硬件抵押品价值缩水、数据中心建设周期过长带来的数十亿美元投资赌注。
- 集中度问题：虽然买方和卖方（新云厂商收入2025年突破250亿美元，覆盖60多家提供商）均较分散，但底层芯片供应高度集中于英伟达。
- 可互换性挑战：Silicon Data在11家云提供商的3500块GPU上测试发现，同一型号如H100的性能差异最高达34.5%，研究中最极端差距达38%，影响期货标准化定价。
- 历史先例显示，围绕洋葱、铀、DRAM芯片和带宽建立期货市场的尝试均因集中度或可互换性问题失败，算力期货需通过定义类似能源市场的多个等级来规避。
Tác giả gốc: Chamath Palihapitiya
Biên dịch gốc: TechFlow
Lời dẫn của TechFlow: Chi tiêu vốn cho AI lần đầu tiên vượt qua dầu khí và khí đốt tự nhiên, nhưng giá sức mạnh tính toán biến động dữ dội, trong khi thị trường gần như không có bất kỳ công cụ phòng ngừa rủi ro nào. Sở giao dịch Chicago Mercantile Exchange có kế hoạch ra mắt hợp đồng tương lai sức mạnh tính toán, đằng sau đó là thử nghiệm quan trọng xem liệu sức mạnh tính toán có thể trở thành lớp tài sản nghìn tỷ đô la tiếp theo hay không. Bài viết này chỉ ra rằng, để hợp đồng tương lai sức mạnh tính toán vận hành thông suốt, trước tiên phải giải quyết hai vấn đề: mức độ tập trung và khả năng thay thế tương đương. Đây là các biến số rủi ro mà tất cả các nhà đầu tư triển khai cơ sở hạ tầng AI đều phải hiểu.
"Tôi thực sự tin rằng một lớp tài sản mới sẽ xuất hiện, đó là mua hợp đồng tương lai sức mạnh tính toán. Hiện tại chúng ta đơn giản là không có đủ sức mạnh tính toán." — Giám đốc điều hành BlackRock, Larry Fink
Tuần này, ông ấy đã được chứng minh là đúng.
CME Group, thị trường phái sinh hàng đầu toàn cầu, cùng với Silicon Data, công ty dẫn đầu lĩnh vực thông tin thị trường GPU và đo lường hiệu suất, đã công bố kế hoạch ra mắt hợp đồng tương lai sức mạnh tính toán vào ngày 5 tháng 10 năm 2026, vẫn đang chờ phê duyệt theo quy định.
Tại sao sức mạnh tính toán lại cần một thị trường tài chính?
Năm 2026, chi tiêu vốn cho AI đạt 765 tỷ USD, lần đầu tiên vượt qua mức 681 tỷ USD của dầu khí và khí đốt tự nhiên. Đến năm 2031, con số này dự kiến sẽ gần như tăng gấp đôi. Morgan Stanley dự đoán rằng sự phổ biến của AI trong nền kinh tế toàn cầu sẽ tạo ra cơ hội trị giá 40 nghìn tỷ USD. Và cơ hội này phụ thuộc vào một nguồn tài nguyên then chốt: sức mạnh tính toán.
Chỉ số của Silicon Data cho thấy, kể từ đầu năm nay, nhu cầu về sức mạnh tính toán, ngay cả đối với các thế hệ GPU cũ hơn, đã tăng vọt:
Khi quá nhiều vốn đổ vào một ngành công nghiệp, những người chi tiêu cần một cách để bảo vệ bản thân khỏi sự biến động giá theo hướng bất lợi.
Ngày nay, các nhà sản xuất bán dầu có thể mua hợp đồng tương lai để khóa giá trước khi giao hàng. Nếu giá giao ngay giảm, hợp đồng giúp giữ cho thu nhập ổn định. Người mua ở phía bên kia sử dụng cùng một thị trường để giới hạn chi phí nhiên liệu của họ. Cả hai bên đều tách biến động giá khỏi hoạt động kinh doanh của mình.
Sức mạnh tính toán chưa có công cụ như vậy, điều này khiến bất kỳ ai xây dựng hoặc mua cơ sở hạ tầng AI phải đối mặt với ba loại rủi ro:
Giá thuê GPU biến động dữ dội, tăng vọt khi nhu cầu tăng cao, hoặc giảm mạnh khi nguồn cung dư thừa hoặc khi chip mới được phát hành, khiến các công ty AI không thể lập ngân sách chính xác cho chi phí lớn nhất của họ.
Mỗi khi Nvidia phát hành chip nhanh hơn, giá trị cho thuê của thế hệ chip trước sẽ giảm, và tài sản thế chấp đằng sau các khoản vay phần cứng cũng bị thu hẹp theo.
Một trung tâm dữ liệu cần từ hai đến ba năm để xây dựng, nhưng các nhà phát triển có rất ít công cụ để khóa chi phí hoặc doanh thu sức mạnh tính toán của họ. Mỗi quyết định như vậy là một canh bạc trị giá hàng tỷ đô la.
Những rủi ro này tạo ra nhu cầu cho hợp đồng tương lai sức mạnh tính toán. Nhưng trước khi thị trường này có thể mở rộng quy mô, nó phải đối mặt với chính hai vấn đề đã từng hạn chế các thị trường tương lai khác: mức độ tập trung và khả năng thay thế tương đương.
Các nỗ lực thiết lập thị trường tương lai cho hành tây, uranium, chip nhớ DRAM và băng thông đều gặp phải một hoặc cả hai vấn đề này.
Đối với sức mạnh tính toán, vấn đề tập trung khá phức tạp. Phía người mua đang trở nên phân tán, vì nhu cầu suy luận trải rộng khắp hàng nghìn công ty đang chạy khối lượng công việc sản xuất. Phía người bán rộng lớn và vẫn đang tăng trưởng, với doanh thu của các nhà cung cấp đám mây mới vượt 25 tỷ USD vào năm 2025, bao phủ hơn 60 nhà cung cấp. Nhưng nền tảng của nó vẫn tập trung cao độ, Nvidia cung cấp hầu hết các chip AI.
Vấn đề thứ hai là khả năng thay thế tương đương.
Ngày nay, giá sức mạnh tính toán được báo giá theo giờ GPU, tức là chi phí thuê một GPU trong một giờ. Nhưng hai GPU cùng một model có thể cung cấp sức mạnh tính toán khác nhau trong một giờ.
Silicon Data, cùng với các cộng sự học thuật, đã chạy cùng một khối lượng công việc trên 3.500 GPU từ 11 nhà cung cấp đám mây. Ngay cả trong cùng một model chip, họ đã tìm thấy sự khác biệt đáng kể. Trong một bài kiểm tra, hiệu suất của H100 chênh lệch tới 34,5%, trong khi mức chênh lệch lớn nhất trong toàn bộ nghiên cứu lên tới 38%.
Các hợp đồng đầu tiên có thể tồn tại lâu dài có thể cần xác định một số cấp độ, giống như thị trường năng lượng sử dụng các loại nhiên liệu, địa điểm và kỳ hạn giao hàng khác nhau.
Nhưng câu hỏi lớn hơn là điều gì sẽ xảy ra nếu hợp đồng tương lai sức mạnh tính toán hoạt động hiệu quả. Liệu sức mạnh tính toán có thể trở thành lớp tài sản tiếp theo với khối lượng giao dịch danh nghĩa lên tới hàng nghìn tỷ đô la và thúc đẩy nền kinh tế AI hay không?
