卖方已竭，买方未至：比特币在6.87万下方等待「破局者」

Nguyên tác: Glassnode

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Cò súng đã được chĩa

Bitcoin đang bị kẹp giữa hai mức chi phí cơ sở, không thể nhúc nhích. Khối lượng giao dịch giao ngay rơi xuống mức thấp nhất kể từ 2019. Bên bán đang cạn kiệt, bên mua đang chờ đợi, nhưng dòng vốn đòn bẩy đã giành trước cơ hội chĩa cò súng phục hồi—chỉ là dữ liệu vẫn chưa theo kịp.

Tóm tắt cốt lõi

• CPI lõi tháng 7 giảm xuống 2,5%, chứng khoán Mỹ lập đỉnh mới, nhưng Bitcoin lại đi ngược chiều suy yếu. Thờ ơ với tin tốt, bản thân điều đó đã là một cảnh báo.
• Giá bị kẹt giữa 63.000 USD (giá thực hiện trung vị) và 68.700 USD (chi phí cơ sở của người nắm giữ ngắn hạn), khối lượng giao dịch giao ngay tạo mức thấp nhất kể từ 2019.
• Bên bán có xu hướng cạn kiệt: tỷ trọng nguồn cung có lãi tiến sát vùng đáy lịch sử của thị trường gấu, đường hòa vốn đã chín lần kìm hãm đà phục hồi.
• Bên mua liên tục vắng mặt: dòng vốn ETF không đáng kể, coin vẫn tiếp tục đổ vào sàn giao dịch.
• Dòng vốn đòn bẩy đang quá lạc quan trên nền tảng mua mỏng như tờ giấy. Kháng cự phía trên nhìn ở mức 68.700, hỗ trợ phía dưới nhìn ở mức 58.500.

Tin tốt liên tục xuất hiện, thị trường không mua

Lạm phát hạ nhiệt, thị trường thờ ơ

Dữ liệu CPI tháng 7 công bố sáng nay gần như không làm xáo trộn thị trường: lạm phát lõi giảm 0,1 điểm phần trăm xuống 2,5%, lạm phát tổng thể đi ngang. Lãi suất chính sách đứng yên kể từ tháng 12 năm ngoái, lãi suất thực vẫn nằm trong vùng thắt chặt, và khi lạm phát giảm chậm rãi, khoảng cách này đang ngày càng nới rộng.

Điều đáng cảnh giác hơn cả dữ liệu, chính là phản ứng của thị trường—vài giờ sau khi dữ liệu được công bố, Bitcoin gần như không có phản ứng bật tăng nào, thậm chí chứng khoán Mỹ còn giảm nhẹ. Lạm phát ổn định, chính sách không đổi, vốn dĩ nên tạo ra bối cảnh ôn hòa, một thị trường khỏe mạnh lẽ ra phải diễn giải đây là tín hiệu tích cực. Nếu giá vẫn không thể mượn đà đi lên trong vài ngày tới, chúng tôi sẽ coi đó là xác nhận cho sự vắng mặt kéo dài của nhu cầu. Mối lo ngại tương tự cũng áp dụng cho thị trường chứng khoán.

Dòng vốn chảy vào tài sản, chứ không phải Bitcoin

Niềm tin người tiêu dùng tuy đã hồi phục hai tuần liên tiếp, nhưng vẫn nằm trong vùng yếu nhất của thập kỷ qua. Trong khi đó, chứng khoán Mỹ lập đỉnh lịch sử vào ngày 7 tháng 8 và duy trì ở mức cao. Sự phân kỳ giữa niềm tin yếu ớt và mức giá kỷ lục nằm ở điểm cốt lõi: các hộ gia đình kỳ vọng chi phí sinh hoạt tăng lên, triển vọng kinh tế suy yếu, đang chuyển tiền mặt sang tài sản—và chứng khoán Mỹ do các giao dịch AI chi phối chính là điểm đến chính của những dòng vốn này.

Bitcoin bị loại khỏi vòng xoay này. Giá giao ngay khoảng một nửa so với đỉnh tháng 10 năm 2025, liên tục hoạt động kém hơn chứng khoán Mỹ suốt mùa hè, mặc dù câu chuyện dài hạn của nó được xây dựng dựa trên logic "dòng vốn đổ vào tài sản khan hiếm". Dòng vốn đang đuổi theo những tài sản đã có đà tăng, trước khi có sự quay trở lại một phần, chứng khoán Mỹ ở mức kỷ lục gần như không có sự hỗ trợ nào cho Bitcoin. Tín hiệu chuyển hướng sẽ xuất hiện đầu tiên trong dòng vốn ETF—và dữ liệu dưới đây cho thấy, hiện chưa có dấu hiệu nào.

Thị trường bị nén đến giới hạn

Kẹt giữa hai đường chi phí

Bậc thang chi phí cơ sở đang định hình cục diện bế tắc hiện tại. Giá giao ngay khó khăn lắm mới đứng vững trên 63.000 USD (giá thực hiện trung vị)—tức giá trị trung vị của chi phí cơ sở toàn mạng lưới—đồng thời nằm dưới 68.700 USD (chi phí cơ sở của người nắm giữ ngắn hạn), tức mức giá vào lệnh trung bình của nhóm người mua gần đây. Nhóm này đã bị kẹt lỗ, về mặt lịch sử mỗi khi có đợt phục hồi họ sẽ nhanh chóng bán tháo; còn mức trung vị trong hơn một tháng qua đã nhiều lần chịu các đợt kiểm tra từ phía trên xuống.

Giá đã dao động trong vùng này gần ba tháng, hai đường chi phí đang dần tiến lại gần nhau khi độ biến động hội tụ. Phía dưới, giá thực hiện toàn mạng lưới khoảng 52.800 USD, cho thấy đồng coin trung bình vẫn giữ được lợi nhuận đáng kể, trong chu kỳ này thị trường tổng thể chưa bao giờ rơi vào trạng thái thua lỗ toàn diện. Nếu có thể liên tục chiếm lại mức 68.700 USD, sẽ đưa nhóm người mua gần đây trở lại có lãi, và lần đầu tiên thực sự kiểm tra áp lực nguồn cung phía trên; còn nếu mất mức trung vị, thì gần như không có sự hỗ trợ về cấu trúc nào trước mức đáy tháng 6.

Mặt bằng giao dịch ảm đạm nhất kể từ 2019

Sự nén tương tự cũng được thể hiện ở mức độ hoạt động. Báo cáo này đã theo dõi xu hướng sụt giảm khối lượng giao dịch trong nhiều kỳ liên tiếp, và tình hình hiện tại còn cực đoan hơn: khối lượng giao dịch giao ngay tính bằng số coin thay vì USD đã rơi xuống mức thấp nhất kể từ khi dữ liệu này bắt đầu được ghi nhận đầu năm 2019; ngay cả khi loại trừ Binance, mức năng lượng hiện tại cũng chỉ vừa khít sát mức đáy thị trường gấu năm 2023. Bảy năm qua, chưa bao giờ có ít Bitcoin được sang tay đến vậy—đây là minh chứng rõ ràng nhất cho sự thờ ơ của thị trường.

Mặt bằng giao dịch mỏng manh như vậy sẽ khuếch đại sức mạnh của bên hành động trước: nhu cầu ôn hòa cũng có thể đẩy giá lên, nguồn cung ôn hòa cũng có thể xuyên thủng hỗ trợ. Mức độ tham gia cực thấp hiếm khi kéo dài, đây thường là khúc dạo đầu kinh điển cho sự bùng nổ biến động. Dưới đây sẽ cân nhắc xem bên nào có khả năng hành động trước tiên.

Bên bán đang cạn kiệt

Tín hiệu đáy dần lộ diện

Hai chỉ báo thị trường gấu dài hạn đang tiến sát vùng đáy. Toàn mạng lưới chỉ có hơn một nửa nguồn cung đang lưu hành vẫn nắm giữ lợi nhuận chưa thực hiện, mức đáy tháng 6 trùng khớp với ranh giới trên của vùng kết thúc bốn lần thị trường gấu trước đây; các vòng tròn trong biểu đồ đánh dấu các vị trí sâu hơn của các đáy lịch sử.

Hằng số mệt mỏi của bên bán (kết hợp nguồn cung có lãi và biến động, dùng để xác định thời điểm bên bán từ bỏ) đã mài xuống mức thấp của chu kỳ này, là một trong những chỉ số yếu nhất kể từ 2013, nhưng vẫn cao hơn so với các đáy cuối cùng trong lịch sử. Bên bán rõ ràng đã kiệt sức, nhưng đợt thanh lý cuối cùng trước đây thường kết thúc thị trường gấu vẫn chưa xảy ra. Tuần trước chúng tôi mô tả đợt điều chỉnh này là "sự đầu hàng nhàm chán" thay vì "sự đầu hàng đau đớn"—một lần thanh tẩy đau đớn có thể giúp chu kỳ lịch sử trở nên hoàn chỉnh, một lối thoát khác là thời gian: việc tạo đáy có thể kéo dài lâu hơn bất kỳ ai dự đoán.

Đường hòa vốn chín lần kìm hãm

aSOPR (tỷ lệ giữa giá bán và giá mua trong chi tiêu thực tế trên chuỗi) trong phần lớn thời gian của thị trường gấu này ở mức nhẹ dưới 1,0, tức là đồng coin di chuyển trung bình về cơ bản được bán theo giá vốn. Kể từ đỉnh tháng 10 năm ngoái, giá trị trung bình 7 ngày đã chín lần hồi phục lên đường này, và chín lần đều bị bên bán coi là cơ hội rời khỏi thị trường. Thị trường vẫn đang hấp thụ nguồn cung phía trên.

Hai thị trường gấu trước đó nằm dưới đường hòa vốn lâu hơn và sâu hơn, khiến chu kỳ này tương đối ôn hòa. Sự phục hồi bền vững sẽ thể hiện ở việc tỷ lệ này liên tục giữ vững trên 1,0 trong các đợt bật tăng. Trước đó, bên bán vẫn nắm giữ ngưỡng cửa này.

Bên mua liên tục vắng mặt

Dòng vốn ETF chỉ như dòng nước nhỏ

Hệ thống ETF đã ngừng bán ròng. Cuối tháng 7, dòng vốn ròng lần đầu tiên chuyển dương sau nhiều tháng, nhưng quy mô chỉ là một phần nhỏ so với bất kỳ làn sóng tích lũy nào trước đó, tổng vị thế nắm giữ thấp hơn nhiều so với đỉnh tháng 10 năm ngoái. Dòng vốn mỏng manh như vậy, chỉ cần một ngày mua lại (redeem) là có thể quay trở lại âm.

Chúng tôi diễn giải điều này là sự thờ ơ. Đợt bán tháo tháng 6 đã cạn kiệt, loại bỏ một nguồn áp lực, nhưng dòng mua tổ chức từng thúc đẩy thị trường tăng giá 2024–2025 vẫn chưa quay trở lại. Mỗi lần phục hồi trước đây đều bắt đầu từ những xung lực nhu cầu có thể thấy trong biểu đồ này—và hôm nay, không có.

Coin vẫn tiếp tục đổ vào sàn giao dịch

Trong khi đó, nguồn cung vẫn tiếp tục đến. Thay đổi vị thế ròng trên sàn giao dịch vẫn nằm trong vùng dòng vào, phần lớn các ngày trong năm nay đều có coin chảy vào sàn. Nhịp độ đã gi