像极了2008，但数据在说「不」：黄仁勋的5000亿GPU赌局

Tác giả gốc: Limitless

Biên dịch: TechFlow

Giới thiệu từ TechFlow: Jensen Huang đã thuyết phục sáu gã khổng lồ tài chính huy động hơn 500 tỷ USD cho khách hàng của NVIDIA, biến GPU thành tài sản có thể thế chấp. Cảnh tượng này gần giống một cách đáng kinh ngạc với trò chơi bó gói nợ dưới chuẩn năm 2008. Tuy nhiên, dữ liệu từ phía cầu lại kể một câu chuyện khác: giá thuê chip tăng, doanh thu của các ông lớn bùng nổ. Bài viết này giúp bạn phân tích các tín hiệu quan trọng và rủi ro thực sự của vụ đặt cược lớn này.

Bài này không giống 2008... hay chính là nó?

Đầu tuần này, Jensen Huang đã công bố một điều khiến nhiều người bất ngờ.

Ông đã thuyết phục sáu tổ chức tài chính lớn nhất thế giới — Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs và KKR — cùng nhau huy động hơn 500 tỷ USD để khách hàng của ông có thể tiếp tục mua chip NVIDIA.

Việc ông có thể thuyết phục các tổ chức này chi ra số tiền lớn như vậy khiến tôi cảm thấy điên rồ (việc huy động vốn cho AI trong năm qua đã trở nên rất tự tuần hoàn), nhưng sau đó tôi đã thấy được lập luận của ông. Theo cách nói của chính ông:

Đây thực sự là lần đầu tiên chip công nghệ trở thành một loại tài sản có thể đầu tư.

Quan điểm của ông là GPU đáp ứng các đặc điểm chính của tài sản tài chính:

• Có khả năng tạo ra thu nhập đáng kể
• Có thể phục vụ nhiều nhóm khách hàng rộng rãi
• Vòng đời khấu hao của các thiết bị này kéo dài hơn 10 năm
• Do đó, GPU về mặt lý thuyết nên được xem là tài sản có thể dùng để thế chấp vay vốn... hơi giống những căn nhà năm 2008...
• Vì vậy, chúng ta hãy tìm hiểu xem liệu điều này có cuối cùng biến thành một vụ bong bóng tài chính nổi tiếng vỡ tan như năm đó hay không.

Khoản huy động 500 tỷ USD

Tại sao những công ty giàu nhất thế giới lại cần huy động 500 tỷ USD? Câu trả lời rất đơn giản: Việc xây dựng AI đã trở nên đắt đỏ đến mức ngay cả những công ty có nhiều tiền mặt nhất trong lịch sử cũng không thể tự bỏ tiền túi ra chi trả. Google thậm chí đã ghi nhận dòng tiền âm lần đầu tiên trong lịch sử vào tháng trước.

Các nhà cung cấp điện toán đám mây siêu lớn (những công ty như Microsoft, Google, Amazon) đã cam kết chi tiêu kỷ lục 2,6 nghìn tỷ USD trong tương lai cho trung tâm dữ liệu, chip và điện năng. Riêng Google đã có hóa đơn khoảng 900 tỷ USD đang chờ thanh toán.

Lý do cho khoản chi tiêu khổng lồ này là các công ty này kỳ vọng AI sẽ mang lại nhiều doanh thu hơn. Vì vậy, họ đầu tư tiền ngay bây giờ để chốt trước sức mạnh tính toán và GPU cần thiết cho việc kiếm tiền trong tương lai.

Nhưng khi tiền của chính bạn đã cạn, bạn đi đâu để tìm tiền? Phố Wall. Đó chính là điều đã xảy ra ngày hôm qua. Jensen Huang không huy động 500 tỷ USD vì tình hình tồi tệ, mà vì chi tiêu đã vượt quá mức các công ty thực sự có thể chi trả.

Cấu trúc (Cảnh báo hồi tưởng 2008)

Cách vận hành cơ bản của trò chơi này như sau:

• Lấy một tài sản (ở đây là GPU)
• Bó chúng lại với nhau
• Dùng chúng làm tài sản thế chấp để vay tiền
• Cắt khoản nợ thành các phân lớp khác nhau (cách nói hoa mỹ cho các mức độ rủi ro)
• Bán phần đó cho các nhà đầu tư đang tìm kiếm lợi suất
• Điều này gần như chính xác những gì Phố Wall đã làm với các khoản thế chấp trước năm 2008. Lấy một tài sản khó định giá, tài chính hóa nó, liên tục thêm đòn bẩy, khiến mọi người đều nắm giữ rủi ro của người khác... rồi cầu nguyện rằng tài sản thế chấp đừng mất giá.

Tôi muốn thêm một tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Khoản tài trợ mà Jensen Huang đang huy động phụ thuộc vào việc khách hàng của NVIDIA đáp ứng nhiều điều kiện. Nói cách khác, Phố Wall không phải đưa ra 500 tỷ USD một cách miễn phí. Họ cần thấy:

• Khách hàng có tiền để trả nợ sau này
• Khách hàng thực sự kiếm được tiền từ việc sử dụng các GPU này
• Chính Jensen Huang cũng cung cấp cho bên cho vay mức bảo lãnh lên tới 25%.

Được rồi, nếu nó trông giống cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, thì kết cục nhất định cũng sẽ giống nhau, phải không? Thành thật mà nói, tôi không chắc chắn.

Dữ liệu kể một câu chuyện khác

Nguyên nhân cuộc sụp đổ năm 2008 xảy ra là do toàn bộ hệ thống được xây dựng trên một giả định: Giá nhà sẽ không bao giờ giảm. Rõ ràng giả định đó cuối cùng đã không đứng vững.

Nếu chúng ta nhìn nhu cầu AI ngày nay qua cùng một lăng kính... nó đang đi theo hướng hoàn toàn ngược lại.

Giá thuê GPU đã tăng khoảng 40% kể từ tháng 10, vì công suất thị trường liên tục bị mua hết sạch. Hàng tồn kho của chip mới nhất cho năm sau trên thực tế đã được bán hết.

Và các công ty này đều đang kiếm tiền. Doanh thu của Anthropic đã tăng từ khoảng 10 tỷ USD lên 47 tỷ USD trong một năm, cùng với tin đồn rằng họ sẽ chạm mốc 100 tỷ USD vào cuối năm 2026; hướng dẫn doanh thu hàng quý của NVIDIA là khoảng 91 tỷ USD.

Phần lớn những điều này cũng là thông tin công khai: Cứ mở bất kỳ báo cáo tài chính nào của các nhà cung cấp điện toán đám mây hàng đầu, bạn sẽ thấy doanh thu của họ đang tăng trưởng mạnh mẽ.

Và thành thật mà nói, những công ty này là những nhà phân bổ vốn thông minh nhất hành tinh. Vì vậy, nếu tôi phải đặt cược, tôi sẽ đặt cược rằng họ đã thực hiện phân tích và đang nhìn vào một đường cầu lớn hơn nhiều so với những gì chúng ta dự đoán.

Chúng ta phải lạc quan nhưng thận trọng

Tôi không thể đảm bảo với bạn thị trường này sẽ ra sao sau 12 tháng nữa... vì không ai có thể. Điều chính cần theo dõi là:

• Liệu chip AI có giữ được giá trị hay không
• Liệu chúng có tiếp tục tạo ra thu nhập hay không
• Liệu các điều kiện của khoản vốn huy động có quá khắt khe hay không
• Một cuộc sụp đổ kiểu 2008 đòi hỏi nhu cầu biến mất, và cho đến nay, những gì chúng ta thấy lại là hướng ngược lại (ít nhất là hiện tại).