西部数据一季赚了31.95亿美元，但硬盘生意到底赚了多少？

Lợi nhuận của một chiếc ổ cứng bỗng nhiên trở nên giống như một con chip AI.

Công ty lưu trữ Mỹ Western Digital vừa công bố bản tin kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 2026, với doanh thu đạt 3,747 tỷ USD. Theo chuẩn mực kế toán GAAP, thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) là 8,21 USD. Theo công bố của công ty, lợi nhuận từ việc đánh giá lại giá trị thị trường của cổ phần nắm giữ tại SanDisk cũng được ghi nhận vào báo cáo kết quả kinh doanh.

Điều này khiến kết quả của Western Digital có hai cách đọc. Cách thứ nhất là mảng kinh doanh cốt lõi ổ cứng HDD sau khi tách mảng kinh doanh flash, bán được nhiều hơn và cũng có lợi nhuận cao hơn. Cách thứ hai là quyền lợi giữ lại tại SanDisk biến động theo giá trị thị trường, đẩy lợi nhuận GAAP lên mức không phù hợp để trực tiếp đánh giá hoạt động kinh doanh ổ cứng.

Đây không phải là sự tăng vọt chỉ trong một quý

Trước tiên, hãy bắt đầu từ câu hỏi đơn giản nhất. Liệu sự tăng trưởng này có chỉ xảy ra trong một quý hay không?

Theo bản tin kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 2026 của Western Digital và các báo cáo Form 10-Q trước đó, đường cong doanh thu từ quý 4 năm tài chính 2025 đến quý 4 năm tài chính 2026 không có điểm gãy hướng xuống. Doanh thu tăng dần từ 2,605 tỷ USD lên 3,747 tỷ USD, năm quý thực tế nối liền thành một đường thẳng liên tục đi lên.

Sở dĩ đường thẳng này đáng được nhìn nhận một cách tổng thể, là vì tiêu chí tính toán đã thay đổi. Western Digital đã hoàn tất việc tách mảng kinh doanh flash vào tháng 2 năm 2025, SanDisk sau khi độc lập không còn được hợp nhất vào hoạt động kinh doanh liên tục. Bản tin kết quả kinh doanh mới nhất cũng đã trình bày lại các kỳ so sánh trước đó theo tiêu chí hoạt động liên tục của mảng HDD. Sự tăng trưởng trong biểu đồ không phải là kết quả của việc đưa hoạt động kinh doanh SSD trở lại, mà là do mảng kinh doanh ổ cứng thuần túy đang mở rộng.

Theo bài thuyết trình kết quả kinh doanh cùng ngày của công ty, thị trường đám mây chiếm 89% doanh thu quý 4. Nhãn thị trường cuối này không tương đương với doanh thu từ AI, nhưng nó cho thấy điểm đến doanh thu chính của Western Digital hiện nay là các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây. Vai trò của ổ cứng trong chuỗi này không phải là cung cấp sức mạnh tính toán, mà là cung cấp khả năng lưu trữ dữ liệu dung lượng lớn.

Theo bản tin kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 2026 của công ty, điểm giữa của hướng dẫn doanh thu quý 1 năm tài chính 2027 là 4,1 tỷ USD. Đối với độc giả, lời nhắc quan trọng hơn so với đường thực tế là: hướng dẫn chỉ có thể được coi là đánh giá hiện tại của công ty, không thể coi là sự thật đã hoàn tất cho quý tiếp theo.

Bán nhiều hơn, đồng thời giữ lại nhiều lợi nhuận hơn

Doanh thu tăng lên không tự động có nghĩa là hoạt động kinh doanh tốt hơn. Ngành công nghiệp ổ cứng đặc biệt như vậy, trong chu kỳ tăng trưởng, sản lượng xuất xưởng, giá bán, hàng tồn kho và công suất sử dụng sẽ đồng thời tác động vào báo cáo kết quả kinh doanh. Điều thực sự cần xem xét là mỗi 100 USD doanh thu giữ lại được bao nhiêu.

Theo báo cáo tài chính của công ty, tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP của quý 4 năm tài chính 2026 đạt 54,1%. Nói một cách trực quan hơn, cứ mỗi 100 USD sản phẩm lưu trữ bán ra, số tiền còn lại sau khi khấu trừ chi phí sản xuất trực tiếp đã vượt quá một nửa.

So với một năm trước, lợi nhuận gộp giữ lại trên mỗi 100 USD doanh thu cao hơn khoảng 13 USD. Đường cong tỷ suất lợi nhuận hoạt động còn lại trong biểu đồ cũng tăng với độ dốc tương tự, điều này cho thấy chi phí nghiên cứu và phát triển, chi phí bán hàng và chi phí quản lý không nuốt mất lợi nhuận gộp mới tăng thêm.

Ở đây, chúng ta không thể đơn giản quy hai đường cong này cho một sản phẩm hay một khách hàng cụ thể nào. Bản tin kết quả kinh doanh chỉ cho thị trường biết rằng khối lượng công việc đám mây và các khối lượng công việc dữ liệu chuyên sâu khác đang mở rộng, nhu cầu sản phẩm của Western Digital theo đó tăng lên. Nó không tách "AI" thành một hạng mục doanh thu có thể kiểm toán. Điều chắc chắn là tăng trưởng doanh thu và mở rộng tỷ suất lợi nhuận xảy ra đồng thời trong năm quý, và doanh thu mới cũng được truyền tải rõ ràng đến tỷ suất lợi nhuận hoạt động.

Dòng tiền thêm một lớp xác minh cho sự cải thiện này. Dòng tiền tự do của quý 4 năm tài chính 2026 là 1,281 tỷ USD, theo bản tin kết quả kinh doanh của công ty, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đạt 1,389 tỷ USD. Ổ cứng vẫn là ngành sản xuất cần thiết bị, nguyên vật liệu và vòng quay hàng tồn kho, tiền mặt có thể theo kịp lợi nhuận, cung cấp một xác minh khác cho kết quả hoạt động kinh doanh trong quý này. Nó không thể chứng minh một cách độc lập rằng xu hướng sẽ kéo dài vĩnh viễn, nhưng nó gần hơn với số tiền mà doanh nghiệp thực sự có thể kiểm soát so với chỉ nhìn vào báo cáo kết quả kinh doanh.

EPS thực sự đến từ đâu

Vậy, tại sao thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) GAAP lại có vẻ phóng đại hơn so với sự cải thiện của mảng kinh doanh chính? Câu trả lời nằm trong biểu đồ cuối cùng.

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ từ hoạt động kinh doanh liên tục theo GAAP của quý 4 năm tài chính 2026 là 3,195 tỷ USD. Theo tiêu chí Non-GAAP do công ty xác định, con số này là 1,382 tỷ USD. Sự khác biệt giữa hai con số không phải do tính toán sai, mà là công ty đã loại bỏ một số khoản mục không dùng để so sánh hoạt động kinh doanh thông thường khỏi tiêu chí sau.

Khoản mục lớn nhất là lợi nhuận 2,05 tỷ USD từ quyền lợi giữ lại tại SanDisk. Khoản này đến từ việc đánh giá lại cổ phần Western Digital nắm giữ tại SanDisk theo giá trị thị trường, không phải doanh thu trực tiếp tạo ra từ việc bán thêm ổ cứng trong quý này. Công ty cũng cộng lại các chi phí liên quan đến giao dịch nợ và vốn cổ phần trong cùng một bảng điều chỉnh, đồng thời điều chỉnh các khoản mục về thuế, ưu đãi cổ phiếu và tái cơ cấu.

Điều này không có nghĩa là Non-GAAP là "lợi nhuận thực sự" duy nhất. Nó vẫn là tiêu chí so sánh do công ty xác định và cần được đọc cùng với GAAP. Giá trị của nó nằm ở việc tách biệt sự biến động giá trị vốn cổ phần khỏi kết quả hoạt động kinh doanh từ việc sản xuất và bán ổ cứng. Nếu chỉ tập trung vào con số 8,21 USD, rất dễ nhầm lẫn hai loại lợi nhuận có bản chất khác nhau thành một thứ.

Điều thú vị nhất trong báo cáo tài chính của Western Digital lần này không nằm ở việc một chiếc ổ cứng bỗng nhiên có câu chuyện định giá như một con chip, mà nằm ở việc sau khi tách mảng flash, doanh thu và tỷ suất lợi nhuận của mảng kinh doanh HDD cốt lõi thực sự đã dày lên cùng nhau. Việc nắm giữ cổ phần tại SanDisk khiến lợi nhuận GAAP trông sáng hơn, nhưng khi gạt nó sang một bên, hoạt động kinh doanh ổ cứng còn lại cũng đã không còn giống như trong chu kỳ trước.