沃什面前只有两条路：要么引爆「金融危机2.0」，要么点燃「美元危机1.0」？

Tác giả gốc: Từ Siêu

Nguồn bài viết: Wall Street Insights

Theo quan điểm của nhà kinh tế học aka Shan, những lựa chọn chính sách tiền tệ của chủ tịch mới của Fed, Kevin Warsh, đang đẩy nền kinh tế Mỹ tới một ngã tư không có lối thoát — dù ông chọn con đường nào, một cuộc khủng hoảng kinh tế có thể so sánh với cuộc Đại suy thoái năm 1929 gần như đã là điều chắc chắn, khác biệt duy nhất nằm ở việc cuộc khủng hoảng này diễn ra dưới hình thức sụp đổ tài sản hay kết thúc bằng sự tan rã hoàn toàn của sức mua đồng USD.

Trong hai tháng qua, Warsh đã nhiều lần lên tiếng mạnh mẽ, thề sẽ đưa lạm phát xuống dưới 2%, đồng thời thừa nhận rằng ông "không có cây đũa thần". Tuy nhiên, lời nói không làm thay đổi diễn biến giá cả; thị trường hợp đồng tương lai chỉ biến động ngắn ngủi trong các bài phát biểu của ông trước khi nhanh chóng quay lại mức cao. Quan trọng hơn, trong mười năm qua, CPI của Mỹ chỉ có hai lần dưới 2% — lần lượt là 1,8% vào năm 2019 và 1,2% vào năm 2020 — trong khi trung bình mười năm vượt xa mức 3%, cho thấy chính sách tiền tệ nới lỏng kéo dài đã tích tụ khó có thể đảo ngược.

Trong bối cảnh này, các lựa chọn mà Warsh phải đối mặt được thu gọn thành hai hướng hoàn toàn đối lập: Một là kiên trì thắt chặt, chọc thủng bong bóng, kích hoạt một "cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2.0" (GFC 2.0) tương tự năm 2008 nhưng với cường độ lớn hơn nhiều; hai là dưới áp lực quay lại nới lỏng, cuối cùng đánh đổi sự ổn định ngắn hạn bằng sự sụp đổ có hệ thống của sức mua đồng USD, tức "cuộc khủng hoảng tiền tệ toàn cầu 1.0" (GCC 1.0). Shan nhận định rằng, trước áp lực chính trị to lớn, xác suất Warsh chọn phương án thứ hai cao áp đảo so với phương án thứ nhất.

Không có vùng trung gian: hai con đường dẫn tới cùng một cuộc khủng hoảng

Theo khuôn khổ phân tích của nhà kinh tế học aka Shan, không tồn tại một điểm dung hòa nào giữa GFC 2.0 và GCC 1.0, và bất kỳ kết quả nào cũng sẽ đem đến một cuộc suy thoái kinh tế nghiêm trọng.

Nếu Warsh kiên trì lập trường diều hâu — liên tục tăng lãi suất, đẩy mạnh thắt chặt định lượng (QT), và thúc đẩy chính phủ hướng tới cân bằng ngân sách — thì những bong bóng tài sản đa tầng hiện đã phình to đến mức nguy hiểm sẽ lần lượt vỡ tung. Khác với năm 2008 khi chỉ có bong bóng bất động sản vỡ, hiện tại bong bóng AI, bong bóng bất động sản và bong bóng tín dụng tư nhân cùng tồn tại song song, mỗi cái khi đứng riêng còn lớn hơn quy mô khủng hoảng thế chấp năm 2008, và khi cộng hưởng kích nổ, cú sốc sẽ vượt xa thời khắc Lehman Brothers.

Nếu Warsh tái diễn kịch bản của Bernanke dưới áp lực suy thoái — chính sách lãi suất bằng 0 (ZIRP) cộng với nới lỏng định lượng (QE) — thì việc in tiền quá mức sẽ đẩy nhanh sự sụp đổ của sức mua đồng USD, cuối cùng biến thành một cuộc khủng hoảng tiền tệ. Trớ trêu thay, Bernanke đã giành giải Nobel năm 2022 nhờ ứng phó với cuộc khủng hoảng năm đó, trong khi tình thế khó khăn mà nước Mỹ phải đối mặt ngày nay chính là hậu quả trực tiếp của chính sách nới lỏng ấy.

Hiệu ứng Cantillon: vì sao năm 2026 khác biệt so với năm 2008

Chìa khóa để hiểu cuộc khủng hoảng này nằm ở một khái niệm kinh tế tiền tệ thường bị bỏ qua — Hiệu ứng Cantillon. Logic cốt lõi của nó là: tiền mới không chảy vào tất cả các loại tài sản một cách đồng đều, mà trong từng thời kỳ tập trung đổ vào các nhóm tài sản cụ thể, tạo ra những tác động không cân xứng lên giá cả.

Từ năm 2008 đến 2020, cung tiền M2 của Mỹ phình to từ 7 nghìn tỷ USD lên 20 nghìn tỷ USD, bảng cân đối kế toán của Fed mở rộng từ chưa đầy 1 nghìn tỷ USD lên gần 8 nghìn tỷ USD, và nợ quốc gia leo thang từ dưới 10 nghìn tỷ USD lên gần 30 nghìn tỷ USD. Trong giai đoạn này, cổ phiếu, bất động sản và trái phiếu tăng mạnh, nhưng giá hàng hóa lại đi ngược chiều — Chỉ số hàng hóa CRB đã giảm tích lũy gần 75% trong suốt chu kỳ in tiền kéo dài một thập kỷ.

Năm 2022 là bước ngoặt quyết định của chu kỳ này. Giá hàng hóa vốn bị đè nén trong lịch sử đang bắt đầu tăng bù để theo kịp lạm phát tiền tệ tích lũy từ trước. Điều này có nghĩa là, chỉ riêng nợ lịch sử tích lũy từ nhiều thập kỷ thâm hụt chi tiêu và lãi suất thấp nhân tạo, nước Mỹ đã phải đối mặt với áp lực lạm phát cao kéo dài ít nhất một thập kỷ — và nếu chính sách tiền tệ một lần nữa mất kiểm soát trên nền tảng đó, lạm phát cao có thể chuyển thành siêu lạm phát bất cứ lúc nào.

Liệu Warsh có nói đi đôi với làm?

Những bằng chứng quan sát được hiện tại cho thấy xác suất Warsh thực sự thực thi chính sách diều hâu là cực kỳ thấp.

Thử thách thực sự sẽ lộ diện khi "thời khắc Lehman Brothers thời hiện đại" ập đến — lúc đó nhiều bong bóng lần lượt vỡ, kinh tế suy thoái sâu, và áp lực chính trị để tái khởi động ZIRP và QE sẽ vô cùng lớn. Vấn đề nằm ở chỗ liệu Warsh có đủ ý chí để chống lại áp lực, lựa chọn phương án tốn kém về mặt chính trị nhưng đúng đắn về mặt kinh tế: tăng lãi suất, tiếp tục thu hẹp bảng cân đối, và cưỡng chế thúc đẩy củng cố tài khóa.

aka Shan thẳng thắn tuyên bố: Cá nhân ông cho rằng xác suất này "cực kỳ thấp, thậm chí gần bằng không". Lạm phát suy cho cùng là một lựa chọn chính sách, nhưng trước thực tế chính trị, con đường dễ đi hơn nhưng có sức hủy diệt lớn hơn mới thường là lựa chọn cuối cùng.