Strategy变现3.95亿美元：减持比特币回购STRC，现金储备达40亿美元

Tác giả: Oluwapelumi Adejumo

Biên dịch: Chopper, Foresight News

Đợt bán bitcoin mới nhất của Strategy đã nâng tổng số bitcoin bán ra trong năm 2026 lên 5.258 BTC. Kể từ khi bắt đầu triển khai bitcoin vào năm 2020, đây là quy mô bán hàng năm lớn nhất của công ty. Strategy đang chuyển hướng dòng vốn để hỗ trợ cổ phiếu ưu đãi STRC của mình.

Theo hồ sơ công bố ngày 3/8 của SEC: Từ 27/7 đến 2/8, Strategy đã bán 1.638 bitcoin, thu về 104,7 triệu USD; đồng thời phát hành thêm khoảng 3,01 triệu cổ phiếu phổ thông MSTR, huy động 290,6 triệu USD.

Gần 395 triệu USD huy động được này không được dùng để mua bitcoin mới. Thay vào đó, Strategy sử dụng số tiền này để thanh toán cổ tức cổ phiếu ưu đãi, mua lại cổ phiếu STRC, và hoàn tất mục tiêu mở rộng dự trữ tiền mặt USD lên 4 tỷ USD.

Việc điều phối vốn cũng khiến chu kỳ tạm dừng mua bitcoin của công ty kéo dài đến sáu tuần, đánh dấu thời gian ngừng mua lâu nhất kể từ sau năm 2024.

Chi tiết cách Strategy sử dụng số vốn huy động lần này, nguồn: PurdyCapital

STRC liên tục chiết khấu, buộc Strategy điều chỉnh hướng phân bổ vốn

Nguyên nhân trực tiếp nhất khiến Strategy tạm hoãn mua thêm bitcoin đến từ STRC. Đây là cổ phiếu ưu đãi lãi suất thả nổi mà công ty kỳ vọng sẽ trở thành kênh huy động vốn bền vững, cung cấp nguồn lực cho kho dự trữ bitcoin.

Khi STRC giao dịch ở mức giá sát mệnh giá 100 USD, Strategy có thể phát hành thêm cổ phiếu mới ở mức gần mệnh giá và linh hoạt phân bổ số vốn huy động vào bảng cân đối kế toán, bao gồm cả việc mua bitcoin.

Một khi giá cổ phiếu chiết khấu kéo dài, kênh huy động vốn này sẽ mất hiệu lực: việc phát hành cổ phiếu mới hoặc phải bán với giá thấp hơn, hoặc cần tăng tỷ lệ cổ tức để thu hút nhà đầu tư.

Mặc dù Strategy có thể điều chỉnh chính sách cổ tức để hỗ trợ giá cổ phiếu, kể từ tháng 5, giá STRC luôn thấp hơn mệnh giá. Để đối phó, công ty đã nâng cổ tức hằng năm lên 12% và mua lại cổ phiếu trên thị trường thứ cấp.

Tuần trước, Strategy đã sử dụng 52,3 triệu USD từ việc bán bitcoin và 28,9 triệu USD từ việc phát hành thêm cổ phiếu MSTR, tổng cộng 81,2 triệu USD để mua lại 912.143 cổ phiếu STRC.

Trong tuần trước đó, công ty vừa hoàn tất đợt mua lại trị giá 25 triệu USD, mua 288.930 cổ phiếu với giá trung bình 86,53 USD.

Trong cuộc gọi báo cáo kết quả kinh doanh quý 2, Chủ tịch kiêm CEO của Strategy, Phong Le, cho biết: Việc mua lại STRC dưới mệnh giá giúp thanh toán các nghĩa vụ cổ tức tương lai với mức chiết khấu; đồng thời gia tăng lực mua, đẩy giá cổ phiếu quay trở lại mệnh giá 100 USD.

Kể từ khi khởi động chương trình mua lại vào tháng 7, Strategy đã chi tổng cộng khoảng 106,2 triệu USD để mua lại STRC. Hiện công ty còn khoảng 893,8 triệu USD trong hạn mức ủy quyền mua lại cổ phiếu ưu đãi; ngoài ra, hạn mức 1 tỷ USD cho việc mua lại cổ phiếu phổ thông MSTR vẫn chưa được sử dụng.

Công ty đặt mục tiêu đưa STRC trở lại mệnh giá trước tháng 9, và nhịp độ mua lại tiếp theo sẽ phụ thuộc vào diễ biến giá cổ phiếu và thanh khoản thị trường.

Nếu đạt được mục tiêu, kênh huy động vốn quan trọng này sẽ được khôi phục thông suốt. Tính đến ngày 26/7/2026, Strategy đã huy động tổng cộng 7,53 tỷ USD thông qua các công cụ vốn khác nhau, và trọng số của cổ phiếu ưu đãi trong hệ thống tài trợ bảng cân đối kế toán tiếp tục tăng.

Dự trữ 4 tỷ USD, đảm bảo thanh toán cổ phiếu ưu đãi

Strategy cũng tận dụng nguồn vốn từ đợt phát hành cổ phiếu phổ thông lần này để nhanh chóng mở rộng dự trữ tiền mặt phục vụ thanh toán cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi trái phiếu.

Trong 290,6 triệu USD huy động từ đợt phát hành MSTR, 250 triệu USD được chuyển vào dự trữ chuyên dụng USD, 11,7 triệu USD còn lại được giữ làm vốn lưu động.

Cuối tháng 6, quy mô dự trữ này là 2,55 tỷ USD. Nhờ phát hành cổ phiếu phổ thông, đến ngày 26/7 đã tăng lên 3,75 tỷ USD; sau khi chuyển vốn đợt này, chính thức đạt mục tiêu 4 tỷ USD.

Khi cập nhật khung vốn vào tháng 6, Strategy ước tính tổng chi phí hằng năm cho cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi trái phiếu khoảng 1,76 tỷ USD. Với mức chi tiêu này, dự trữ 4 tỷ USD có thể bao phủ nhu cầu thanh toán trong khoảng 27 tháng.

Nếu không có sự phê duyệt bổ sung từ hội đồng quản trị, số tiền này chỉ được dùng để thanh toán cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi của các khoản nợ hiện hữu.

Dự trữ này giúp giảm thiểu một rủi ro: Công ty không phải bán tài sản hay phát hành chứng khoán khi điều kiện thị trường bất lợi để giải quyết áp lực trả nợ và lãi ngắn hạn. Ngay cả khi giá bitcoin đi xuống và môi trường huy động vốn trên thị trường vốn xấu đi, các nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi vẫn có sự đảm bảo bằng tiền mặt chuyên dụng.

Nhưng tấm đệm an toàn này phần lớn được đánh đổi bằng việc pha loãng quyền lợi của cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông.

Tuần trước, Strategy đã phát hành 3,01 triệu cổ phiếu phổ thông MSTR nhưng không mua bitcoin; trong cùng thời kỳ, dự trữ bitcoin của kho bạc giảm 1.638 BTC, khiến lượng bitcoin nắm giữ tương ứng trên mỗi cổ phiếu pha loãng giảm xuống.

Peter Schiff, một nhà đầu cơ giá xuống bitcoin lâu năm, nhận xét rằng chuỗi giao dịch này cho thấy Strategy đang liên tục dựa vào việc bán bitcoin và phát hành MSTR để ưu tiên bảo vệ lợi ích của các cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi.

Tác động thể hiện rõ qua chỉ số bitcoin trên mỗi cổ phiếu của công ty: Kể từ đầu năm đến nay, mức tăng lượng bitcoin tương ứng với mỗi cổ phiếu MSTR chỉ còn 3,5%. Trong khi đó, vào cuối tháng 5, mức tăng này vẫn là 13,3%. Tính từ đầu quý đến nay, chỉ số này thậm chí đã giảm -4,6%.

Các chỉ số bitcoin chính của Strategy, nguồn dữ liệu: Strategy

Strategy định nghĩa lợi suất BTC là tỷ lệ thay đổi lượng bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu pha loãng; mức tăng BTC quy đổi tỷ lệ này thành số bitcoin ước tính.

Công ty lưu ý rằng hai chỉ số trên không tương đương với lợi nhuận cho cổ đông, doanh thu, dòng tiền, cũng không phản ánh khả năng thực hiện nghĩa vụ nợ của công ty.

Dự trữ tiền mặt giúp tăng cường khả năng thanh toán cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu của Strategy, nhưng áp lực tài chính lại chuyển nhiều hơn sang các cổ đông MSTR. Lợi nhuận của cổ đông phổ thông phụ thuộc rất lớn vào việc tốc độ mua thêm bitcoin có vượt được tốc độ pha loãng cổ phiếu hay không.

Bitcoin chuyển thành nguồn thanh khoản hoạt động thường trực

Việc Strategy liên tục bán bitcoin với quy mô lớn trong năm nay đánh dấu bitcoin đã chuyển thành nguồn thanh khoản hoạt động phục vụ cho mảng chứng khoán.

Thực tế, công ty đã bán 32 bitcoin vào cuối tháng 5, bán 1.363 bitcoin vào ngày 29 và 30/6, bán 2.225 bitcoin trong năm ngày đầu tháng 7, và tuần trước lại bán thêm 1.638 bitcoin.

Lịch sử mua bán bitcoin của Strategy, nguồn dữ liệu: Zerohedge

Nhà phân tích bitcoin Will Clemente cho biết chuỗi giao dịch này thể hiện rõ cách Strategy cân bằng lợi ích của ba nhóm: kho nắm giữ bitcoin, cổ đông phổ thông MSTR và nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi. Ông nhận định việc bán ra cho thấy ban lãnh đạo sẵn sàng điều phối vốn nội bộ trong bảng cân đối kế toán, tránh để một loại chứng khoán duy nhất chịu áp lực kéo sụp toàn bộ cấu trúc tài chính.

Strategy đã chính thức thiết lập tính linh hoạt này thông qua “Kế hoạch thanh lý BTC”. Khung này cho phép công ty bán bitcoin, với mức tối đa có thể bổ sung 1,25 tỷ USD vào dự trữ USD; mục đích sử dụng bao gồm thanh toán cổ tức cổ phiếu ưu đãi, lãi trái phiếu, mua lại cổ phiếu ưu đãi hoặc cổ phiếu phổ thông. Các đợt bán vượt mục đích nêu trên hoặc vượt hạn mức quy định sẽ cần sự phê duyệt bổ sung từ hội đồng quản trị.

Chủ tịch điều hành Michael Saylor bác bỏ quan điểm bên ngoài cho rằng kế hoạch này vi phạm cam kết “nắm giữ bitcoin vĩnh viễn”. Ông tuyên bố: “Strategy đã công bố kế hoạch thanh lý BTC 31 ngày trước khi báo cáo kết quả kinh doanh quý 2, tức ngày 29/6, chứ không phải sau khi ghi nhận thua lỗ mới đưa ra. Chúng tôi chưa bao giờ có chính sách 'không bao giờ bán'. Kế hoạch này không bắt buộc bán bất kỳ bitcoin nào, và về dài hạn, chúng tôi vẫn kỳ vọng sẽ tiếp tục mua ròng bitcoin.”

Strategy vẫn là công ty đại chúng nắm giữ nhiều bitcoin nhất thế giới, với 842.138 bitcoin, chiếm khoảng 4% tổng nguồn cung tối đa 21 triệu bitcoin.

Số bitcoin này có tổng chi phí tích lũy 63,51 tỷ USD, với giá vốn trung bình 75.419 USD. Tại thời điểm viết bài, giá bitcoin khoảng 62.633 USD, tổng giá trị thị trường của kho bạc khoảng 52,7 tỷ USD, lỗ chưa thực hiện khoảng 10,8 tỷ USD so với tổng chi phí mua vào.

Lỗ chưa thực hiện đồng nghĩa chi phí thanh lý trong tương lai sẽ tăng thêm. Nếu tiếp tục bán bitcoin dưới mức giá vốn trung bình, khoản lỗ sẽ được hiện thực hóa, đồng thời lượng bitcoin đang là nền tảng cho hệ thống cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi khổng lồ cùng các nghĩa vụ cổ tức liên tục sẽ tiếp tục thu hẹp.

Do đó, kỳ vọng mà Saylor đề cập về việc đạt mua ròng bitcoin trong dài hạn ngày càng phụ thuộc vào một điều: Đưa STRC trở lại mệnh giá, giúp công ty huy động vốn thông suốt trở lại mà không cần tiếp tục pha loãng quyền lợi cổ đông MSTR hoặc tiêu hao kho dự trữ bitcoin.