别把「AI股神爆仓」和「韩股崩盘」当噪音，它们是一场更大风暴的预演

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2026-08-04 02:41

Bài viết này có khoảng 2548 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 4 phút

德银认为，两起事件并非孤立偶发，而是十余年低利率催生的系统性杠杆积累的集中显现。随着利率正常化、传统避险资产失效、美联储主动引入不确定性，“小波动”事件将以更高频率出现，且每一次都可能成为引爆更大危机的导火索。

Tóm tắt AI

Mở rộng

Tiêu đề gốc: 《"AI thần cổ phiếu bùng nổ" và "sự sụp đổ lịch sử của thị trường chứng khoán Hàn Quốc" -- bề ngoài "ngẫu nhiên" nhưng thực chất "tất yếu", đây là màn dạo đầu cho tương lai》

Tác giả gốc: Long Nguyệt

Nguồn gốc: Wall Street News

Tuần trước, quỹ đầu cơ Situational Awareness của "AI thần cổ phiếu", do thất bại trong giao dịch đòn bẩy cao đặt cược vào các công ty AI, đã buộc phải thanh lý vị thế cổ phiếu trị giá 16 tỷ USD; trong cùng thời gian, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc đã từng giảm hơn 20% trong vòng 48 giờ, sau đó bật tăng 25% từ mức thấp, và kết tuần gần như đi ngang.

Thị trường coi hai sự kiện này là "nhiễu động" ngẫu nhiên, nhanh chóng hấp thụ và lật sang trang. Sau biến động ngắn, thị trường cuối cùng cũng trở lại bình yên.

Tuy nhiên, sự đồng thuận "nhìn về phía trước" này có thể là một sự hiểu lầm nguy hiểm. Sự bùng nổ của quỹ "AI thần cổ phiếu" và sự sụp đổ của thị trường chứng khoán Hàn Quốc bề ngoài không gây ra sự sụp đổ hệ thống của thị trường, nhưng Deutsche Bank cho rằng cả hai đều là cùng một triệu chứng của sự tích lũy đòn bẩy trong thời đại lãi suất thấp, và không nên bị coi là các sự kiện riêng lẻ.

Theo thông tin từ bàn giao dịch Zhuifeng, ngày 3 tháng 8, các nhà phân tích như Luke Templeman của Viện nghiên cứu Deutsche Bank đã viết trong báo cáo:

Chúng tôi cho rằng cách hiểu này là sai, ít nhất là không đầy đủ. Cả hai sự kiện đều là triệu chứng của cùng một tình trạng nền tảng: đòn bẩy -- đòn bẩy tồn tại trong ETF, tài khoản ký quỹ và sổ sách của các quỹ đầu cơ -- và đòn bẩy này được sinh ra từ môi trường lãi suất thấp và ổn định kéo dài hơn một thập kỷ.

"Kết thúc đi ngang" là ảo ảnh nguy hiểm nhất

KOSPI đã hoàn thành một hình chữ "V" trọn vẹn trong một tuần, gần như quay về điểm xuất phát ở mức chỉ số. Nhưng báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng con số này gây hiểu lầm nghiêm trọng.

Một chỉ số dao động 45 điểm phần trăm qua lại trong vài ngày, về mặt kinh tế, hoàn toàn khác với việc nó đứng yên.

Nguyên nhân nằm ở cơ chế của các vị thế đòn bẩy: khi giá giảm, các vị thế đòn bẩy và ký quỹ thường bị thanh lý cưỡng bức một cách máy móc và không thể đảo ngược, bất kể sau đó có phục hồi thế nào. Lời lỗ ở mức chỉ số có thể được bù đắp, nhưng sự mất mát tài sản của các nhà đầu tư cá nhân -- đặc biệt là những nhà đầu tư bán lẻ lần đầu sử dụng đòn bẩy -- không thể được "sửa chữa" bằng sự phục hồi. Những nhà đầu tư bán lẻ đã bị thanh lý thì không thể quay lại.

Có báo cáo rằng hơn 3% người trưởng thành ở Hàn Quốc đã nhận được thông báo yêu cầu ký quỹ bổ sung trong vòng hai tuần qua. Báo cáo cho biết, "nếu con số này là đúng, nó thực sự đáng lo ngại sâu sắc."

Đây không phải là biến động chỉ số, đây là sự mất mát tài sản thực sự của các hộ gia đình.

ETF đòn bẩy: Hàn Quốc hôm nay, Mỹ và châu Âu ngày mai?

Sự sụp đổ lần này của Hàn Quốc có một cơ chế kích hoạt cụ thể: vào tháng 4 năm nay, các ETF đòn bẩy đơn cổ phiếu theo dõi Samsung Electronics và SK Hynix đã chính thức được niêm yết.

Hai cổ phiếu cơ sở này vốn đã là những cổ phiếu siêu lớn với vốn hóa thị trường hơn một nghìn tỷ USD, và các nhà đầu tư bán lẻ nắm giữ một tỷ lệ khá lớn. Sau khi ETF đòn bẩy ra mắt, mức độ tiếp xúc đòn bẩy của các nhà đầu tư bán lẻ đối với hai cổ phiếu này gần như đã tăng vọt chỉ sau một đêm. Khi cổ phiếu cơ sở giảm, hiệu ứng khuếch đại mức giảm của các sản phẩm đòn bẩy ngay lập tức kích hoạt một chuỗi thanh lý.

Các nhà phân tích cảnh báo, đây không phải là câu chuyện riêng của Hàn Quốc. "Các sản phẩm tương tự cũng đang tăng trưởng nhanh chóng ở Mỹ và châu Âu."

Nếu một sự kiện tương tự xảy ra ở Mỹ, kênh truyền dẫn sẽ phá hoại hơn nhiều so với việc thanh lý một quỹ đầu cơ -- nó sẽ xuyên qua chi tiêu tiêu dùng (các hộ gia đình bị yêu cầu ký quỹ bổ sung cắt giảm chi tiêu), thị trường tín dụng (các công ty môi giới và tổ chức cho vay đánh giá lại tài sản thế chấp) và niềm tin thị trường (sự tham gia của nhà đầu tư bán lẻ đảo chiều).

Deutsche Bank so sánh sự kiện Hàn Quốc với một trường hợp khác: sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB), bề ngoài là một sự kiện riêng lẻ, nhưng thực tế đã buộc các nhà hoạch định chính sách gần như phải bảo lãnh cho tiền gửi của toàn bộ hệ thống ngân hàng Mỹ -- quy mô can thiệp vượt xa quy mô của vấn đề ban đầu.

Bài học không phải là mọi việc nhỏ đều sẽ trở thành sự kiện hệ thống, mà là những sự kiện cuối cùng trở thành như vậy, trước đó hầu như đều không rõ ràng.

Cùng một gốc bệnh: đòn bẩy tích lũy từ một thập kỷ lãi suất thấp

Sự bùng nổ của quỹ "AI thần cổ phiếu" và sự sụp đổ chớp nhoáng của KOSPI, bề ngoài có vẻ không liên quan. Deutsche Bank cho rằng cả hai là các triệu chứng khác nhau của cùng một căn bệnh: môi trường lãi suất thấp và ổn định kéo dài hơn một thập kỷ đã khuyến khích một cách có hệ thống sự tích lũy đòn bẩy trong ETF, tài khoản ký quỹ và sổ sách của các quỹ đầu cơ.

Điều này giống như nền móng của một tòa nhà đã lún chậm trong nhiều năm -- bề ngoài không thấy được, cho đến khi một điểm kích hoạt nào đó làm lộ ra vết nứt.

Các nhà phân tích cũng quan sát thấy rằng sự chú ý của thị trường và các nhà hoạch định chính sách từ lâu đã tập trung vào rủi ro nợ có chủ quyền, trong khi rủi ro đòn bẩy hộ gia đình đã bị đánh giá thấp một cách có hệ thống -- mặc dù tốc độ tăng trưởng đòn bẩy hộ gia đình đang tiến đến mức ổn định, nhưng mức tuyệt đối vẫn ở mức cao.

Khi chúng tôi trình bày biểu đồ dưới đây, ánh mắt của khách hàng sẽ tập trung vào sự gia tăng của nợ có chủ quyền, thay vì mức ổn định của đòn bẩy hộ gia đình.

Sự "lệch trọng tâm" này chính là lý do khiến rủi ro đòn bẩy hộ gia đình hiện nay bị đánh giá thấp một cách có hệ thống.

Các sự kiện "biến động nhỏ" xảy ra thường xuyên, không phải là sự trùng hợp

Dữ liệu của Deutsche Bank cho thấy, từ năm 2022, tần suất các đỉnh nhọn của VIX cao hơn rõ rệt so với mức trung bình của thập kỷ trước.

Các nhà phân tích liên kết trực tiếp hiện tượng này với việc bình thường hóa lãi suất chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương toàn cầu: trong thời đại lãi suất thấp, biến động thị trường bị kìm nén, do đó đòn bẩy tích lũy; khi lãi suất trở lại bình thường, lực kìm nén biến động biến mất, đòn bẩy tích lũy bắt đầu tìm lối thoát.

Kể từ khi bình thường hóa lãi suất vào năm 2022, tần suất các sự kiện "biến động nhỏ" của VIX cao hơn rõ rệt so với thập kỷ trước. Trong khi đó, các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống -- vàng, USD, franc Thụy Sĩ, yên Nhật, trái phiếu kho bạc Mỹ, trái phiếu Đức -- kể từ năm 2020, trong nhiều cú sốc đều không thể phòng ngừa rủi ro một cách hiệu quả, bao gồm đại dịch COVID-19, việc tăng lãi suất năm 2022, cú sốc thuế quan năm 2025 và chiến tranh Iran năm 2026.

Các nhà phân tích viết: "Nếu các tài sản trú ẩn an toàn liên tục thất bại vào những thời điểm cần thiết nhất, thì lớp đệm mà các nhà đầu tư dựa vào một cách ngầm định sẽ mỏng hơn nhiều so với trước đây. Điều này làm tăng xác suất các sự kiện 'biến động nhỏ' trong tương lai trở thành vấn đề lớn hơn."

Deutsche Bank cũng đưa ra một khuôn khổ giải thích đáng chú ý -- liệu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có đang "cố ý" đưa vào biến động?

Báo cáo trích dẫn nhà phân tích Rob Armstrong chỉ ra rằng, việc Chủ tịch Fed Waller rút lại hướng dẫn kỳ vọng (forward guidance) có thể không phải là sai lầm, mà là một lựa chọn chính sách có chủ ý -- nhằm mục đích đưa "phần bù bất định" (uncertainty premium) trở lại thị trường, để kiềm chế đòn bẩy quá mức.

Việc ông rút lại hướng dẫn kỳ vọng là một nỗ lực có chủ ý để đưa 'phần bù bất định' trở lại thị trường -- bởi vì biến động thấp hơn đã khiến thị trường tích lũy đòn bẩy vượt quá mức bình thường.

Hướng dẫn kỳ vọng đã kìm nén biến động hàng ngày, và giá cả ổn định cùng thị trường bình lặng đã khuyến khích chính phủ và những người tham gia thị trường vay mượn vượt quá mức bình thường. Waller không thể công khai nói ra logic này, nếu không sẽ gây ra hoảng loạn thị trường, vì vậy ông diễn đạt bằng ngôn từ mơ hồ hơn của một "trọng tài" -- nhưng theo quan điểm của Armstrong, các hành động chính sách đều chỉ về cùng một hướng.

Các nhà phân tích viết: Nếu các nhà hoạch định chính sách thực sự cho rằng nhiều biến động hàng ngày hơn là tốt cho sức khỏe, thì các nhà đầu tư nên dự kiến sẽ có nhiều sự kiện tương tự như "vụ bùng nổ Situational Awareness" và "sự sụp đổ KOSPI" hơn, và ngừng xử lý từng sự kiện như một sự cố ngẫu nhiên, bị cô lập.