华尔街 nhận xét về quyết định của Fed: Walsh hoan nghênh thị trường thay thế cho 'tăng lãi suất'?

Tác giả gốc: Ye Zhen

Nguồn gốc: Wall Street CN

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã quyết định giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng 7. Trong cuộc họp thiếu định hướng rõ ràng này, thái độ ngầm chấp thuận của Chủ tịch Fed Jerome Powell đối với đà tăng của lãi suất dài hạn đã trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Các tổ chức tài chính nhìn chung cho rằng điều này ngụ ý việc thắt chặt tự phát của Phố Wall đang thay thế cho các đợt tăng lãi suất chính thức.

Tại cuộc họp FOMC vừa kết thúc, Fed quyết định giữ nguyên phạm vi mục tiêu của lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% - 3,75%. Tuyên bố của cuộc họp có rất ít thay đổi, nhưng hiếm thấy có ba chủ tịch Fed khu vực (Hammack, Kashkari và Logan) bỏ phiếu phản đối, ủng hộ việc tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản.

Thái độ hoan nghênh của Powell đối với việc thị trường tự thắt chặt các điều kiện tài chính là rõ ràng. Ông khẳng định, mặc dù Fed đã không làm gì trong 42 ngày qua, nhưng thị trường đã làm rất nhiều. Chịu ảnh hưởng từ điều này, đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã trở nên dốc hơn đáng kể. Lãi suất ngắn hạn vẫn giảm trong bối cảnh giá năng lượng tăng, trong khi lãi suất dài hạn tăng vọt, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm có lúc vượt quá 5,20%.

Đối mặt với đà tăng liên tục của lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn, Powell không những không kìm hãm mà còn cho rằng các điều kiện tài chính đã được thị trường chủ động thắt chặt. Điều này có nghĩa là chỉ cần lãi suất dài hạn duy trì ở mức cao, sự cần thiết của việc Fed chủ động tăng lãi suất sẽ giảm đi rõ rệt. Phân tích từ Goldman Sachs, Barclays và Nomura cho rằng, Fed đang ngầm cho phép thị trường trái phiếu thay thế các đợt tăng lãi suất chính thức, nhưng chiến lược này cũng có thể đẩy lợi suất dài hạn lên cao và tiềm ẩn rủi ro về việc kỳ vọng lạm phát mất neo, dẫn đến biến động chính sách gia tăng trong tương lai.

Một sự tạm dừng "ôm" thiếu định hướng

Chuyên gia phân tích David Mericle của Goldman Sachs chỉ ra trong báo cáo của mình rằng, trước khi cuộc họp diễn ra, sự không chắc chắn của thị trường về việc liệu Fed có tăng lãi suất hay không là lớn nhất trong ba thập kỷ, nhưng kết quả cuộc họp cuối cùng có vẻ hơi hứa hẹn nhưng thiếu thực chất. Goldman Sachs cho rằng, các phát biểu của Powell tại cuộc họp báo nhìn chung nghiêng về phe ôm, và ông cố tình tránh cung cấp định hướng chính sách rõ ràng cho thị trường.

Mặc dù thiếu định hướng trực tiếp, Goldman Sachs vẫn rút ra bốn tín hiệu ôm cốt lõi từ tuyên bố của Powell.

Đầu tiên, Powell cố tình hạ thấp áp lực giá liên quan đến trí tuệ nhân tạo, ngụ ý rằng việc tăng giá trong các lĩnh vực này có thể độc lập với xu hướng lạm phát rộng hơn. Thứ hai, khi được hỏi liệu việc lãi suất thực tăng gần đây có phải là dấu hiệu cho thấy thị trường cho rằng Fed nên tăng lãi suất hay không, ông đã quy nó cho sự tăng trưởng mạnh mẽ của nền kinh tế. Thứ ba, ông nhiều lần ám chỉ rằng việc lãi suất thị trường tăng có thể thay thế cho việc tăng lãi suất chính sách. Thứ tư, Powell cho rằng, so với việc trực tiếp kiềm chế nhu cầu thông qua tăng lãi suất, việc nâng cao uy tín của Fed trong việc đạt được mục tiêu lạm phát có thể giảm lạm phát hiệu quả hơn thông qua việc hạ thấp kỳ vọng lạm phát.

Goldman Sachs dự đoán, dữ liệu lạm phát cốt lõi yếu hơn trong những tháng tới sẽ khiến Fed tiếp tục giữ nguyên lãi suất trong thời gian còn lại của năm 2026. Hiện tại, thị trường trái phiếu dự đoán xác suất Fed tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9 là khoảng 60%.

Tâm điểm cốt lõi: Thị trường tự thắt chặt thay thế "tăng lãi suất"

Tín hiệu khiến Phố Wall chú ý nhất trong quyết định lần này là thái độ của Powell đối với đà tăng lợi suất trái phiếu gần đây. Cả Barclays và Nomura Securities đều nhấn mạnh trong báo cáo rằng, Powell không những không kìm hãm đà tăng của lợi suất dài hạn mà còn hoan nghênh nó, và mạnh mẽ ám chỉ rằng việc lãi suất thị trường tăng có thể thay thế cho việc tăng lãi suất thực tế của Fed.

Barclays chỉ ra rằng, phân tích từ mô hình FRBUS của chính Fed cho thấy, sự gia tăng đầy đủ của phần bù kỳ hạn có thể thay thế cho việc tăng lãi suất quỹ liên bang. Powell đã nói rõ trong cuộc họp báo rằng, việc lãi suất danh nghĩa và thực tế tăng gần đây là một trong những biến động đáng kể nhất trong hai thập kỷ qua. Ông quy điều này cho sự tăng trưởng mạnh mẽ của nền kinh tế và khen ngợi những người tham gia thị trường đang "học cách chơi bóng, chứ không phải xem trọng tài", coi đây là một "sự chuyển biến tốt".

Goldman Sachs cũng nắm bắt được chi tiết này. Khi được hỏi tại sao Fed lại tạm dừng khi nền kinh tế đang mạnh mẽ, Powell đã trả lời trực tiếp rằng lãi suất thị trường "không hề tạm dừng". Ông nói rõ rằng, mặc dù Fed đã không làm gì trong 42 ngày qua, nhưng thị trường đã làm rất nhiều.

Nomura Securities cho rằng, cách tiếp cận của Powell coi việc thắt chặt các điều kiện tài chính là một sự thay thế cho chính sách thể hiện sự ưa thích đối với các tín hiệu thị trường "không qua lọc". Điều này cũng có nghĩa là, chỉ cần lãi suất dài hạn duy trì ở mức cao, tính cấp thiết của việc Fed chủ động nhấn nút tăng lãi suất sẽ giảm đi đáng kể.

Rủi ro về lợi suất dài hạn tăng và kỳ vọng lạm phát

Do Fed đã "gia công" một phần nhiệm vụ thắt chặt các điều kiện tài chính cho thị trường trái phiếu, các tổ chức Phố Wall đang điều chỉnh chiến lược đầu tư của mình và cảnh giác với rủi ro tiềm ẩn về việc kỳ vọng lạm phát mất neo.

Barclays cho rằng, do sự không chắc chắn về hàm phản ứng chính sách gia tăng, ngưỡng để Fed tăng lãi suất vào tháng 9 đang trở nên cao hơn, nhưng ngưỡng để lợi suất dài hạn tiếp tục tăng đã giảm xuống. Tổ chức này chỉ ra rằng, việc lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm vượt quá 5% không phải là hiện tượng nhất thời, mức lợi suất hiện tại vẫn chưa phản ánh quá mức sự gia tăng của lãi suất trung tính, do đó duy trì khuyến nghị đầu tư vào hợp đồng hoán đổi lãi suất qua đêm kỳ hạn 5 năm (5y5y SOFR).

Nomura Securities đã đưa ra cảnh báo về uy tín kiểm soát lạm phát của Fed. Nomura chỉ ra rằng, khuynh hướng ôm liên tục của Powell, cùng với những giải thích mơ hồ về hàm phản ứng chính sách, có thể làm suy yếu uy tín của Fed trong cuộc chiến chống lạm phát. Điều này trực tiếp dẫn đến tỷ lệ lạm phát hòa vốn kỳ hạn 5 năm tăng vọt sau cuộc họp.

Nomura cảnh báo rằng, một khi có dấu hiệu nhỏ về việc lạm phát ổn định hoặc tiến trình chống lạm phát bị đình trệ, thị trường có thể phản ứng dữ dội hơn do lo ngại về uy tín của Fed. Rủi ro kỳ vọng lạm phát dài hạn mất neo này cuối cùng có thể buộc các thành viên diều hâu trong FOMC phải có phản ứng mạnh mẽ hơn.