七月惨败的“AI股神”，已经杀回来了

Bài gốc | Odaily（@OdailyChina）

Tác giả｜Azuma（@azuma_eth）

Còn nhớ "AI cổ thần" Leopold Aschenbrenner không?

Leopold và quỹ Situational Awareness của ông từng là huyền thoại đầu tư thế hệ mới được Phố Wall săn đón nhất vài tháng trước. Tuy nhiên vào cuối tháng 7, do cổ phiếu liên quan đến AI điều chỉnh mạnh kết hợp với đòn bẩy cao, quỹ này chịu thua lỗ lớn, buộc phải thanh lý quy mô lớn các vị thế trên thị trường công khai và bán gói phần lớn danh mục cổ phiếu với giá chiết khấu cho Citadel của Ken Griffin.

• Ghi chú của Odaily: Chi tiết có thể tham khảo 《"AI cổ thần" Phố Wall sụp đổ, chết vì đòn bẩy》; 《Hôm nay, thế giới cuối cùng đã nhìn rõ vì sao "AI cổ thần" gục ngã》.

Một huyền thoại đầu tư AI rầm rộ dường như đã khép lại từ đây, nhưng ngoài dự đoán của thị trường, Leopold - người đã "gãy cánh để cầu sinh" - không hề im hơi lặng tiếng. Chỉ hơn một tháng sau thất bại thảm hại, "AI cổ thần" một thời này lại tái xuất thị trường công khai. Và vẫn là cổ phiếu AI quen thuộc, chỉ có điều lần này, ông dường như chuẩn bị đổi cách chơi.

"AI cổ thần" là ai? (Có thể bỏ qua nếu đã quen)

Tháng 3 năm nay, chúng tôi đã giới thiệu Leopold lần đầu trong bài 《Đàn em của SBF, biến 225 triệu thành 5,5 tỷ trong một năm》.

Leopold từng làm việc tại Future Fund thuộc FTX vào năm 2022 và tiếp tục ở lại nhóm này cho đến khi FTX sụp đổ. Năm 2024, Leopold viết một siêu luận văn dài 165 trang có tên 《Situational Awareness: The Decade Ahead》, và cùng năm đó thành lập quỹ cùng tên với luận văn là Situational Awareness, tự mình đảm nhiệm vị trí Giám đốc đầu tư.

Situational Awareness tập trung vào cơ hội đầu tư trong chuỗi công nghiệp AI. Quy mô nắm giữ công khai của quỹ trong Q4/2024 vẫn "chỉ" ở mức 225 triệu USD; nhưng trong công bố nắm giữ Q4/2025 công bố vào tháng 2 năm nay, con số này nhanh chóng tăng lên 5,5 tỷ USD; và đến khi công bố nắm giữ Q1 vào tháng 5 năm nay, con số đã lên tới 13,7 tỷ USD... Dù ngày nay những con số này đều đã vô nghĩa, nhưng trong báo cáo nắm giữ Q2 công bố hôm nay, tổng giá trị danh nghĩa các vị thế của quỹ thậm chí đã đạt 20,2 tỷ USD.

• Ghi chú của Odaily: Cần lưu ý rằng, theo cách thống kê của hồ sơ 13F trên thị trường chứng khoán Mỹ, giá trị thị trường hiển thị của tài sản quyền chọn thường là "giá trị danh nghĩa (Notional Value)" của cổ phiếu cơ sở tương ứng, chứ không phải chi phí phí quyền chọn (Premium) mà quỹ thực tế đã trả.

Nhờ hiệu suất lợi nhuận đầu tư bùng nổ, Leopold và Situational Awareness nổi tiếng khắp nơi, từng trở thành một trong những hướng đầu tư AI được chú ý nhất toàn mạng, và Leopold cũng được thị trường vốn say mê "tạo thần" phong tặng danh hiệu "AI cổ thần".

Trở lại lần nữa

Tin đồn "AI cổ thần" trở lại xuất hiện sớm nhất vào ngày 10 tháng 9, trước tiên là một loạt giao dịch quyền chọn cổ phiếu AI tập trung bất thường khiến thị trường lại ngửi thấy mùi của Leopold.

Nhà phân tích chứng khoán Mỹ Paradis cùng ngày đã tiết lộ trên X rằng, kể từ thứ Sáu tuần trước, trên thị trường xuất hiện một loạt lệnh mua quyền chọn tùy chỉnh (FLEX Options) khổng lồ liên quan đến AI với mức độ tập trung cao, tổng phí quyền chọn đã trả khoảng 315 triệu USD, tương ứng với mức tiếp xúc Delta khoảng 1,1 tỷ USD và mức tiếp xúc Vega khoảng 5,8 triệu USD.

• SNDK: quyền chọn mua 2040/2200 đáo hạn tháng 1 —— phí quyền chọn 57 triệu USD, Delta 198 triệu USD, Vega 1,04 triệu USD.
• BE: quyền chọn mua 250/310 đáo hạn tháng 1 —— phí quyền chọn 48 triệu USD, Delta 140 triệu USD, Vega 565.000 USD.
• INTC: quyền chọn mua 105/115 đáo hạn tháng 1 —— phí quyền chọn 48 triệu USD, Delta 185 triệu USD, Vega 870.000 USD.
• CRWV: quyền chọn mua 105/115 đáo hạn tháng 1 —— phí quyền chọn 43 triệu USD, Delta 160 triệu USD, Vega 770.000 USD.
• DRAM: quyền chọn mua 65/70 đáo hạn tháng 1 —— phí quyền chọn 43 triệu USD, Delta 173 triệu USD, Vega 855.000 USD.
• SKHY: quyền chọn mua 190/210 đáo hạn tháng 1 —— phí quyền chọn 39 triệu USD, Delta 148 triệu USD, Vega 710.000 USD.
• AMD: quyền chọn mua 540/580 đáo hạn tháng 1 —— phí quyền chọn 36 triệu USD, Delta 193 triệu USD, Vega 1,08 triệu USD.

Paradis lúc đó chưa xác nhận đây là Leopold đang thao tác, chỉ nghi ngờ từ góc độ cấu trúc vị thế (các mục tiêu cụ thể trùng khớp cao với các vị thế thị trường công khai mà Situational Awareness từng công bố) rằng Leopold đã trở lại thị trường, và nhấn mạnh rằng bàn giao dịch của Nomura (NMR) và Goldman Sachs (GS) đều cho rằng đằng sau các thao tác quyền chọn này tồn tại "cùng một người mua bí ẩn".

Sau đó CNBC dẫn nguồn tin thân cận xác nhận, Leopold thực sự đã trở lại!

Nguồn tin nói với CNBC rằng, Situational Awareness đúng là đã hoạt động trở lại trên thị trường quyền chọn, và gần đây đã mua lại các quyền chọn liên quan đến AMD (AMD), Bloom Energy (BE), CoreWeave (CREV), SK Hynix (SKHY), SanDisk (SNDK) và DRAM ETF (DRAM), với các thao tác giao dịch diễn ra vào cuối tuần trước và đầu tuần này.

Rõ ràng, Leopold không vì thất bại thảm hại tháng 7 mà thay đổi hoàn toàn phán đoán đầu tư AI của mình. Ngược lại, từ các vị thế đã được tiết lộ đến nay, ông vẫn đang đặt cược vào cùng một tuyến chính —— năng lực tính toán AI và cơ sở hạ tầng.

Đây cũng là điểm đáng quan sát nhất trong lần trở lại này của Leopold. Thảm họa tháng 7 không thể đơn giản chứng minh phán đoán của Leopold về AI là sai, điều thực sự chí mạng là phán đoán hướng đi, tập trung vị thế và đòn bẩy cùng lúc chồng chất, và Leopold hiện đã trở lại rõ ràng cũng nhận thức được điều này.

Thay đổi cốt lõi: đòn bẩy!

Nếu chỉ nhìn vào các vị thế đã được tiết lộ hiện nay, hướng đầu tư của Leopold gần như không thay đổi, nhưng so với cách chơi trước tháng 7, lần này ông đã thu mình rõ rệt.

Theo báo cáo ngày 11 tháng 9 của Financial Times, Situational Awareness đang tái thiết danh mục thị trường công khai, và đã bắt đầu hợp tác với một nhà môi giới mới là Clear Street. Leopold đã nói với nhà môi giới này rằng, quỹ sẽ sử dụng mức đòn bẩy thấp hơn đáng kể so với trước đây trong thời gian tới.

Đây có lẽ là bài học trực tiếp nhất để lại từ thất bại thảm hại tháng 7. Situational Awareness trước đây đồng thời đặt cược vị thế cao và đòn bẩy cao vào cổ phiếu AI, một khi thị trường biến động ngược chiều, thua lỗ sẽ nhanh chóng lan sang phía tài trợ vốn, cuối cùng buộc phải xử lý vị thế vào thời điểm tồi tệ nhất.

Còn lần này, rõ ràng ông không dám làm như vậy nữa. Trong lá thư gửi nhà đầu tư khi thất bại thảm hại tháng 7 trước đó, Leopold đã nói rằng, đầu tư thị trường công khai trong tương lai sẽ chủ yếu áp dụng phương thức "fully paid-for", tức là dùng vốn tự có để nắm giữ cổ phiếu, hoặc mua quyền chọn đã trả đủ phí quyền chọn, nhằm giảm rủi ro tài trợ vốn và bị thanh lý bắt buộc.

Điều này cũng giải thích vì sao trong lần xây dựng vị thế lại này, FLEX Calls chiếm vị trí khá quan trọng. Chi phí cần trả để mua quyền chọn mua chính là phí quyền chọn, dù mục tiêu cuối cùng đi ngược hoàn toàn, khoản lỗ thường cũng được giới hạn trong khoản phí quyền chọn này. Đối với Leopold, cách này vẫn có thể đạt được mức tiếp xúc tăng giá lớn, nhưng sẽ không giống các vị thế tài trợ vốn trước đây, bị buộc thanh lý vì áp lực ký quỹ.

Tất nhiên, ở đây thực ra còn một nguyên nhân thực tế hơn, thậm chí có chút gượng gạo —— lần đòn bẩy thấp này, không hoàn toàn là kết quả lựa chọn chủ động của Leopold.

Ngày 11 tháng 9, Reuters dẫn nguồn tin thân cận cho biết, JPMorgan đã chấm dứt quan hệ cho vay với Situational Awareness, trong khi trước đây JPMorgan từng là một trong những bên cho vay chính của Situational Awareness... Vì vậy, việc Leopold giảm đòn bẩy lần này, vừa có yếu tố chủ động thu hẹp rủi ro, vừa có yếu tố thực tế từ sự thay đổi của môi trường tài trợ vốn.

Màn thứ hai của "AI cổ thần"

Từ 225 triệu USD đến hơn 20 tỷ USD được cả thiên hạ dõi theo, đến sự sụp đổ ầm ầm tháng 7, rồi đến việc nay lại tái xuất thị trường, trải nghiệm này của Leopold đã khó có thể đơn giản khái quát bằng bốn chữ "AI cổ thần". Nhưng ít nhất đến nay, thất bại thảm hại tháng 7 không khiến ông từ bỏ phán đoán về chuỗi công nghiệp AI, ngược lại còn khiến ông bắt đầu nhìn lại vị thế và đòn bẩy.

Tất nhiên, giảm đòn bẩy không có nghĩa là rủi ro đã biến mất. AMD, Intel, SanDisk, CoreWeave, SK Hynix... đây vẫn là những giao dịch AI có độ biến động cực lớn, lần này Leopold đặt cược vẫn là một đường đua đông đúc và đắt đỏ.

Lần trước, ông thua vì không đợi được đến ngày thị trường hiện thực hóa phán đoán của mình; lần này, liệu ông có thể sống đến ngày đó hay không, có lẽ mới là điểm nhìn thực sự của màn thứ hai "AI cổ thần".