Gate Research: ETF Outflows Curb Risk Appetite, Dual-Sided System Navigates a Weak Market
- Core Thesis: In May 2025, the crypto market experienced a rally and subsequent decline in early May, entering a phase of low-volatility consolidation. Under a market structure characterized by weakened spot demand and dominance of derivatives leverage, a dual-sided trend-following trading strategy significantly outperformed buy-and-hold, confirming that the current market is better suited for a disciplined, two-way trading framework.
- Key Elements:
- Major Asset Performance: Monthly returns for BTC, ETH, and SOL were -4.45%, -12.09%, and -1.74% respectively. ETH suffered the largest decline, while SOL exhibited intense actual volatility. The market displays a "BTC as the risk anchor, ETH and SOL as risk amplifiers" characteristic.
- Strategy Backtest Results: A three-asset equal-weighted buy-and-hold strategy yielded approximately -6.09%, while a long-only strategy yielded around -3.65%. In contrast, a dual-sided moving average cluster breakout strategy achieved a positive return of +2.11%, with the excess returns primarily generated from short positions in ETH and SOL after mid-May.
- Capital and Derivative Structure: The BTC spot ETF experienced net outflows for 9 consecutive days during the month, totaling approximately $2.8 billion. Perpetual trading volume was about 7.2 times that of spot volume. The market structure of "active leveraged trading but insufficient spot demand" has led to volume-driven breakouts frequently turning into rallies followed by pullbacks.
- Cross-Asset Correlation: The 30-day correlation between BTC and the S&P 500 remained around 0.6 at the end of the month. US AI leaders (e.g., Nvidia) have earnings support, whereas crypto assets lack a similarly strong earnings anchor, leading to divergence in capital allocation among risk assets.
- Volatility Status: At the end of the month, the 7-day realized volatility for BTC/ETH/SOL was lower than their 30-day volatility, indicating the market is in a low-volatility compression phase. The moving average cluster width was below the 2.2% strategy threshold, an environment that tends to trigger two-way breakout signals.
Tóm tắt
• Thị trường tiền mã hóa tháng 5 đã trải qua một giai đoạn tăng cao đầu tháng, sau đó giảm dần vào giữa tháng và biến động thấp vào cuối tháng. BTC, ETH và SOL đều tạo đỉnh trong nửa đầu tháng trước khi bước vào điều chỉnh, dòng vốn ETF chủ đạo suy yếu, tỷ trọng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn duy trì ở mức cao, cấu trúc thị trường cho thấy đặc điểm giao ngay yếu và bị chi phối bởi đòn bẩy.
• Chiến lược phá vỡ dải đường trung bình động hai chiều hoạt động tốt nhất. Lợi nhuận nắm giữ mua đều theo tỷ trọng ba tài sản là khoảng -6,09%, lợi nhuận chiến lược chỉ mua là khoảng -3,65%, lợi nhuận chiến lược hai chiều là khoảng +2,11%. Lợi nhuận đến chủ yếu từ các nhịp xu hướng giảm của ETH và SOL, xác nhận rằng thị trường tháng 5 phù hợp hơn với giao dịch xu hướng hai chiều.
• Trong điều kiện biến động thấp bị nén, giao dịch có kỷ luật hiệu quả hơn phán đoán chủ quan. Cơ chế thoát lệnh EMA12 kiểm soát hiệu quả các tổn thất do phá vỡ giả, chốt lời 3R giữ lại lợi nhuận xu hướng. Thị trường hiện tại vẫn đang trong giai đoạn chọn hướng, việc xác định trạng thái, kiểm soát rủi ro và thực hiện tín hiệu hai chiều là một khuôn khổ giao dịch tốt hơn so với việc mua đuổi theo chủ quan.
Mâu thuẫn chính của thị trường tiền mã hóa tháng 5 là sự phân kỳ giữa sức mua giao ngay và cấu trúc giao dịch đòn bẩy sau khi giá hoàn thành đợt tăng đầu tháng. BTC, ETH và SOL đều tạo đỉnh trong nửa đầu tháng 5, sau đó bước vào giai đoạn điều chỉnh và tích lũy biến động thấp. BTC giảm từ mức đóng cửa 4H đầu tháng là 77.117,4 USD xuống 73.684,0 USD vào cuối tháng, lợi nhuận hàng tháng -4,45%. ETH giảm từ 2.283,02 USD xuống 2.007,0 USD, lợi nhuận hàng tháng -12,09%. SOL giảm từ 83,90 USD xuống 82,44 USD, lợi nhuận hàng tháng -1,74%. Mức giảm giá đóng cửa của SOL là nhỏ nhất, nhưng trong tháng đã chạm mức cao nhất là 98,40 USD, sau đó giảm về quanh 80,00 USD, biến động giao dịch thực tế cao hơn đáng kể so với mức tăng/giảm giá hàng tháng.
Kết quả hồi quy chiến lược trong tháng rất rõ ràng. Lợi nhuận nắm giữ mua đều theo tỷ trọng ba tài sản là khoảng -6,09%; lợi nhuận chiến lược phá vỡ dải đường trung bình động chỉ mua là khoảng -3,65%; lợi nhuận chiến lược phá vỡ dải đường trung bình động hai chiều là +2,11%. Chiến lược hai chiều đã đạt được lợi nhuận vượt trội khoảng +8,2% so với nắm giữ mua đều. Lợi nhuận đến chủ yếu từ các nhịp xu hướng giảm sau giữa tháng 5, với đóng góp rõ rệt nhất từ ETH và SOL.
Khuôn khổ giao dịch hiệu quả trong tháng 5 là: đầu tiên xác định sự nén của dải đường trung bình động, sau đó cho phép giá hoàn thành việc chọn hướng lên hoặc xuống; sử dụng EMA12 để quản lý các tín hiệu thất bại, sử dụng mức cắt lỗ cố định 2,5% để giới hạn tổn thất mỗi lệnh, và sử dụng chốt lời 3R (3 * 2,5%) để giữ lại lợi nhuận xu hướng. Khuôn khổ này phù hợp với cấu trúc thị trường tháng 5, vốn có tỷ lệ thắng thấp, tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro cao và các nhịp xu hướng tập trung.
Yếu tố thị trường chứng khoán Mỹ càng củng cố nhận định này. Trong tháng 5, các cổ phiếu vốn hóa lớn trong lĩnh vực AI được hỗ trợ bởi lợi nhuận và triển vọng ngành vững chắc. Nvidia công bố kết quả kinh doanh quý mạnh mẽ, với doanh thu quý 1 năm tài chính 2027 đạt khoảng 81,6 tỷ USD và một lần nữa chạm mốc vốn hóa thị trường khoảng 5 nghìn tỷ USD. Mối tương quan giữa BTC và S&P 500 vẫn ở mức cao. Các mẫu dữ liệu công khai cho thấy tương quan 30 ngày trong năm 2026 đã đạt khoảng 0,74 và vẫn ở khoảng 0,6 vào cuối tháng 5. Tài sản tiền mã hóa trong tháng 5 không thoát khỏi khuôn khổ ngân sách rủi ro của thị trường chứng khoán Mỹ. Dòng vốn ETF BTC chảy ra liên tục, sức hấp thụ của ETF ETH suy yếu và tỷ trọng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tăng cao, tất cả đều khiến thị trường tiền mã hóa hoạt động kém hơn so với các cổ phiếu công nghệ hàng đầu của Mỹ.
I. Cấu trúc thị trường: Tăng đầu tháng, yếu giữa tháng, biến động thấp cuối tháng
Giai đoạn đầu tiên của tháng 5 diễn ra từ ngày 1 tháng 5 đến ngày 6 tháng 5. BTC tăng từ 77.117,4 USD lên 82.828,2 USD, ETH tăng từ 2.283,02 USD lên 2.423,99 USD, và SOL kéo dài đến ngày 11 tháng 5, chạm 98,40 USD. Trong giai đoạn này, dải đường trung bình động ngắn hạn dịch chuyển lên trên, biến động nằm trong vùng kiểm soát và thị trường có đặc điểm của một đợt phục hồi. SOL dẫn đầu về độ co giãn, cho thấy vốn sẵn sàng chấp nhận rủi ro cao hơn vào đầu tháng.
Giai đoạn thứ hai bắt đầu từ ngày 7 tháng 5. BTC không thể ổn định trên 82.000 USD, ETH không thể duy trì trên 2.400 USD và SOL hình thành đỉnh trong tháng quanh mức 98 USD. Các tín hiệu phá vỡ lên bắt đầu thất bại dày đặc, giá giảm trở lại gần EMA12 và liên tục kích hoạt thoát lệnh. Các lệnh mua BTC sau ngày 14 tháng 5 chạm mức cắt lỗ, các lệnh mua ETH sau ngày 6 tháng 5 liên tục thất bại và SOL bước vào giai đoạn giảm rõ rệt sau ngày 15 tháng 5.
Giai đoạn thứ ba tập trung từ ngày 22 tháng 5 đến cuối tháng. BTC giảm xuống quanh 73.000 USD, ETH tiến gần đến 2.000 USD và SOL trở lại quanh 82 USD. Biến động giá thu hẹp, độ rộng dải đường trung bình động giảm và thị trường bước vào trạng thái nén mới.
Mức giảm từ đỉnh đến đáy trong tháng đã xác nhận vai trò của từng tài sản. Mức giảm tối đa trong tháng của BTC từ đỉnh đến đáy là khoảng 12,5%, ETH khoảng 18,8% và SOL khoảng 18,7%. BTC là điểm neo rủi ro, trong khi ETH và SOL là bộ khuếch đại khẩu vị rủi ro. Khi BTC suy yếu, tốc độ giảm của ETH và SOL nhanh hơn. Ở cấp độ chiến lược, cần giảm tỷ trọng mua đối với các tài sản có hệ số Beta cao.
II. Cấu trúc vốn: Stablecoin vẫn còn, sức hấp thụ của các ETF chủ đạo suy yếu
Tính đến ngày 31 tháng 5, tổng vốn hóa thị trường stablecoin toàn thị trường là khoảng 320 tỷ USD và TVL của DeFi là khoảng 251 tỷ USD. Tính thanh khoản USD nền tảng không có sự rút lui mang tính hệ thống. Khối lượng giao dịch giao ngay 24 giờ trên các sàn CEX là khoảng 124,2 tỷ USD, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên CEX là khoảng 894,4 tỷ USD, gấp khoảng 7,2 lần khối lượng giao dịch giao ngay. Việc khám phá giá được thực hiện nhiều hơn bởi thị trường phái sinh.
Dòng vốn ETF đã trở thành một áp lực quan trọng trong nửa cuối tháng 5. Các tin tức công khai cho thấy, các ETF giao ngay BTC đã chứng kiến dòng vốn ròng chảy ra trong 9 ngày giao dịch liên tiếp, với tổng cộng khoảng 2,8 tỷ USD, trong đó có một ngày dòng vốn ròng chảy ra lên tới khoảng 649 triệu USD, bao gồm IBIT của BlackRock chảy ra khoảng 448 triệu USD trong một ngày. Các ETF ETH cũng chịu áp lực, với dòng vốn ròng chảy ra khoảng 241 triệu USD trong tuần cuối cùng của tháng 5.
Tuy nhiên, vốn không hoàn toàn rời khỏi tài sản tiền mã hóa. Các ETF altcoin như SOL, XRP ghi nhận dòng vốn ròng chảy vào khiêm tốn, và các câu chuyện ETF mới như HYPE cũng thu hút sự chú ý. Vốn đang dịch chuyển từ các ETF chủ đạo BTC, ETH sang các ETF chuyên đề và các loại tài sản có độ co giãn cao hơn. Cấu trúc này cho thấy vấn đề cốt lõi là sự hạ nhiệt trong sức hấp thụ giao ngay của các tài sản chủ đạo, với vốn tham gia vào các đợt luân chuyển cục bộ và giao dịch ngắn hạn.
Dữ liệu phái sinh cũng nhất quán với điều này. Tỷ lệ mua bán chủ động của BTC, ETH và SOL đều dưới 1, cho thấy bên bán chủ động mạnh hơn một chút. Tỷ lệ phí tài trợ khoảng 0,01%, không đạt đến mức độ chen chúc cực đoan. Thị trường tháng 5 đang ở trong một trạng thái điển hình: giao dịch đòn bẩy sôi động, giao ngay theo sau không đủ, lệnh mua chủ động không mạnh và các đợt phá vỡ giá dễ biến thành hành động giả.
III. Liên kết thị trường chứng khoán Mỹ: Cổ phiếu trụ cột AI hỗ trợ Nasdaq, ETF tiền mã hóa tạo áp lực vốn
Diễn biến của tiền mã hóa trong tháng 5 cũng cần được xem xét trong khuôn khổ khẩu vị rủi ro của thị trường chứng khoán Mỹ. Mối tương quan giữa BTC và S&P 500 vẫn duy trì ở mức cao. Tương quan 30 ngày trong năm 2026 đã đạt khoảng 0,74 và vẫn ở khoảng 0,6 vào cuối tháng 5. Trên một thang đo lớn hơn, BTC trong tháng này hoạt động như một tài sản rủi ro có Beta cao, không có đặc tính phòng hộ độc lập ổn định.
Sự hỗ trợ cốt lõi từ phía thị trường chứng khoán Mỹ đến từ AI và các cổ phiếu công nghệ lớn. Nvidia công bố kết quả kinh doanh quý mạnh mẽ trong tháng 5, với doanh thu quý 1 năm tài chính 2027 là khoảng 81,6 tỷ USD. Giá cổ phiếu đã đạt mức cao nhất mọi thời đại và một lần nữa chạm mốc vốn hóa thị trường khoảng 5 nghìn tỷ USD. Các cổ phiếu trụ cột AI hỗ trợ khẩu vị rủi ro của Nasdaq thông qua xác nhận lợi nhuận. Tài sản tiền mã hóa thiếu các điểm neo lợi nhuận có cường độ tương tự, giá bị ảnh hưởng bởi dòng vốn ETF, đòn bẩy phái sinh và kỳ vọng thanh khoản.
Sự phân hóa đa tài sản này ảnh hưởng đến kết quả chiến lược tháng 5. Các cổ phiếu công nghệ hàng đầu của Mỹ được thúc đẩy bởi lợi nhuận, trong khi các ETF chủ đạo BTC và ETH chứng kiến dòng vốn chảy ra, dẫn đến sự phân bổ lại vốn trong nội bộ các tài sản rủi ro lớn. Vốn truyền thống tiếp tục mua vào các cổ phiếu trụ cột AI có độ chắc chắn cao hơn, trong khi sẵn sàng mua ETF BTC giảm. Các đợt phá vỡ lên của vị thế mua tiền mã hóa thiếu sự hỗ trợ giao ngay, và các đợt bứt phá với khối lượng lớn dễ biến thành tăng rồi giảm.
Khung dữ liệu vĩ
