```html Các CEX tiền mã hóa ồ ạt bán cổ phiếu Mỹ, các sàn chứng khoán truyền thống đón "vị khách không mời"

Tác giả: momo, ChainCatcher

Bán cổ phiếu Mỹ hóa ra lại là vấn đề trọng tâm hàng đầu của các CEX tiền mã hóa.

Một mặt, nhu cầu tràn ra từ thị trường chứng khoán Mỹ quá hấp dẫn. Trong vài năm qua, thị trường chứng khoán Mỹ liên tục nóng, các nhà đầu tư bên ngoài nước Mỹ có nhu cầu rất cao đối với các tài sản nổi bật như Nvidia và công ty sắp IPO là SpaceX, OpenAI. Công ty chứng khoán truyền thống gặp khó khăn trong việc tiếp nhận hiệu quả dòng khách đầu tư toàn cầu này do sự không chắc chắn về quy định và chi phí tuân thủ. Tuy nhiên, với việc SEC phê duyệt thí điểm giao dịch cổ phiếu token hóa của Nasdaq và thử nghiệm token hóa trên Phố Wall, các CEX tiền mã hóa cũng có cơ hội tham gia vào thị trường chứng khoán Mỹ.

Nhưng mặt khác, làn sóng này cũng phơi bày cuộc khủng hoảng lưu lượng của chính các CEX tiền mã hóa. Thị trường chứng khoán Mỹ càng nóng, thị trường tiền mã hóa càng lạnh, khó thấy chất xúc tác mạnh nào có thể xoay chuyển tình hình trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, ngành công nghiệp tiền mã hóa chưa bao giờ quyết định thắng thua trong thời kỳ thuận lợi mà luôn hoàn tất việc phân chia thứ hạng trong các cuộc khủng hoảng và bước ngoặt. Thời đại tồi tệ nhất thường lại là thời đại tốt nhất cho các CEX tiền mã hóa. Cuộc thanh lọc quy định lớn năm 94 đã tạo nên vị thế thống trị của Binance, và ngày nay, mảng kinh doanh chứng khoán Mỹ có thể đang trở thành một ranh giới phân chia mới cho các CEX tiền mã hóa.

Nhìn vào lộ trình tăng tốc triển khai thị trường chứng khoán Mỹ gần đây, có hai con đường chính: "kết nối trực tiếp với công ty chứng khoán truyền thống" và kiên định với "token hóa chứng khoán Mỹ". Bài viết này lấy Binance và Bitget là đại diện cho hai con đường, so sánh sự tương đồng và khác biệt của chúng qua hàng chục khía cạnh chi tiết, và thảo luận liệu động thái chứng khoán Mỹ này của các CEX tiền mã hóa có thể chiếm lĩnh một phần thị trường của các công ty chứng khoán truyền thống hay không.

I. Tại sao các sản phẩm chứng khoán Mỹ trước đây của các CEX tiền mã hóa lại không mấy sôi động?

Trước khi chính thức so sánh, hãy nói sơ qua lý do tại sao sau khi hầu hết các sàn giao dịch chính tháng triển khai sản phẩm chứng khoán Mỹ vào năm ngoái, các CEX lại tập trung đưa ra các sản phẩm chứng khoán Mỹ mới gần đây.

Hầu hết các sản phẩm chứng khoán Mỹ của đợt trước đó có hai dạng: Một là hợp đồng chênh lệch (CFD), người dùng giao dịch dựa trên sự lên xuống của cổ phiếu, không thực sự nắm giữ cổ phiếu cơ sở; hai là kết nối với các nền tảng phát hành RWA/token hóa như Ondo, đóng gói mức độ tiếp xúc với thị trường chứng khoán Mỹ thành tài sản trên chuỗi, rồi đặt vào cổng vào của sàn giao dịch.

Hai cách này giải quyết được vấn đề "có hay không", nhưng chưa giải quyết triệt để vấn đề "có tốt không".

Hợp đồng chênh lệch giống công cụ giao dịch hơn, phù hợp cho việc đặt cược hướng đi ngắn hạn, nhưng còn xa mới đến được tài sản cổ phiếu thực. Trải nghiệm thực tế với cổ phiếu token hóa thời kỳ đầu cũng khiến người dùng có nhiều điểm khó chịu.

Đầu tiên, việc liệu đây có phải là cổ phiếu Mỹ thực sự và thanh khoản của cổ phiếu Mỹ hay không là điều khiến mọi người lo ngại nhất. Ngoài ra còn có nhiều vấn đề về trải nghiệm. CEO của Bitget Gracy Chen, khi nói về các sản phẩm cổ phiếu Mỹ token hóa thế hệ mới, đã đề cập đến một số điểm khó chịu tập trung nhất mà người dùng phản hồi từ sản phẩm của đợt trước. Ví dụ như trượt giá quá lớn khi đặt lệnh lớn, trải nghiệm giao dịch không giống như mua cổ phiếu blue-chip mà giống giao dịch tài sản trên chuỗi kém thanh khoản hơn; xử lý cổ tức chưa suôn sẻ, ví dụ sau khi cổ phiếu cơ sở trả cổ tức, sự đồng bộ hóa từ phía token không rõ ràng; khi gặp các hành động của công ty như tách cổ phiếu (stock split) hay gộp cổ phiếu (reverse split), việc phản ánh giá và số lượng nắm giữ cũng dễ gây nhầm lẫn cho người dùng.

Một vấn đề khác là hiệu quả sử dụng vốn. Cổ phiếu Mỹ token hóa thời kỳ đầu chủ yếu chỉ là một "tài sản có thể giao dịch", sau khi mua, hầu hết chỉ có thể để trong tài khoản chờ lên xuống, rất khó để dùng làm tài sản thế chấp cho các sản phẩm hợp đồng tương lai hoặc tài khoản tổng hợp, cũng khó kết nối với các hoạt động như quản lý tài sản, cho vay trong hệ sinh thái sàn giao dịch; đối với người dùng tiền mã hóa, điều này làm giảm tính tổ hợp và hiệu quả vốn vốn có của token hóa.

Trong các giải pháp chứng khoán Mỹ của các CEX gần đây, về cơ bản đều tập trung cải thiện những điểm khó chịu này. Các động thái mới của Binance và Bitget đại diện cho hai con đường khác nhau. Bên trước thiên về kết nối trực tiếp với công ty chứng khoán và giao dịch cổ phiếu thực, trong khi bên sau cố gắng tích hợp thanh khoản cổ phiếu Mỹ thực, bản đồ token hóa và hệ sinh thái sàn giao dịch thông qua Reality/rToken.

Tiếp theo, chúng ta sẽ so sánh chi tiết hai giải pháp từ các khía cạnh mà người dùng có điểm khó chịu.

II. Hai con đường mới cho chứng khoán Mỹ: Kết nối trực tiếp với công ty chứng khoán VS Kiên định với token hóa

1. Cấu trúc sản phẩm: Người dùng thực sự mua được thứ gì?

Cả Binance và Bitget lần này đều giải quyết vấn đề cốt lõi là kết nối trực tiếp với thanh khoản của thị trường chứng khoán Mỹ, và đều sử dụng đơn vị lưu ký cấp dưới là Alpaca. Alpaca là một cơ sở hạ tầng công ty chứng khoán Mỹ tuân thủ, hiện đang hỗ trợ cấp dưới cho các chủ thể chơi token hóa chính khác như Ondo Finance, Dinari, xStocks.

Cụ thể, Binance đi theo con đường "cổng vào công ty chứng khoán", mảng chứng khoán Mỹ do công ty môi giới giới thiệu Nest Trading tiếp nhận đơn hàng, đầu cuối kết nối với Alpaca chịu trách nhiệm thực hiện, thanh toán, lưu ký.

Trong khi đó Bitget