Những người không thể mua được Anthropic đã đẩy giá cổ phiếu bóng của nó lên 16 lần

Tác giả gốc: David, TechFlow của Shenchao

Thứ Năm tuần trước, Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) đón thêm một mã cổ phiếu mới, ký hiệu VCX.

Thực chất nó là một quỹ đầu tư. Quỹ này nắm giữ cổ phần của các công ty như Anthropic, OpenAI, SpaceX. Trong đó, Anthropic chiếm 21%, OpenAI chiếm 10%.

Những công ty này có một điểm chung: đều chưa niêm yết, người bình thường không thể mua được cổ phiếu của họ.

VCX hiện là một trong số rất ít công cụ trên thị trường cho phép nhà đầu tư nhỏ lẻ gián tiếp nắm giữ cổ phần của Anthropic.

Giá trị tài sản ròng (NAV) của nó là 19 USD mỗi cổ phần. Ngày đầu tiên niêm yết, giá mở cửa là 42 USD, trong ngày tăng vọt lên 125 USD, đóng cửa ở mức 76 USD. Đến phiên giao dịch thứ tư, giá cao nhất trong ngày đạt 315 USD, hai lần kích hoạt cơ chế ngắt mạch biến động (circuit breaker).

Bốn ngày, từ 19 lên 315.

Nhà đầu tư đang tranh mua quỹ này với giá cao gấp 16 lần giá trị tài sản thực tế. Không phải vì người quản lý quỹ giỏi giang, mà vì bên trong có Anthropic.

Một tháng trước, Anthropic vừa huy động được 300 tỷ USD với định giá 3.800 tỷ USD, đây là vòng gọi vốn lớn thứ hai toàn cầu trong năm. Doanh thu hàng năm đạt 140 tỷ USD. Nhưng họ không niêm yết, không có mã cổ phiếu, bạn không thể tìm thấy họ trong ô tìm kiếm của bất kỳ công ty môi giới nào.

Không mua được bản chính, người ta đổ xô đi mua bản sao. VCX hiện tại chính là bản sao của Anthropic, hay nói cách khác là bản sao của chứng "FOMO AI".

Tại sao lại đắt như vậy?

VCX không phải là quỹ theo nghĩa truyền thống.

Với quỹ thông thường, nếu bạn thấy đắt có thể chờ nó giảm, vì người quản lý quỹ có thể phát hành thêm cổ phần, nguồn cung là linh hoạt. VCX là quỹ đóng, số lượng cổ phần đã bị khóa ngay khi niêm yết, sẽ không tăng thêm.

Quan trọng hơn, phần lớn số cổ phần đó thực tế không thể bán được. Những nhà đầu tư mua vào trước ngày 20 tháng 2 bị khóa cổ phần trong sáu tháng, phải đến tháng 9 mới có thể giao dịch. VCX có hơn 100.000 nhà đầu tư, nhưng hiện tại chỉ có một phần rất nhỏ số cổ phần thực sự có thể lưu thông trên thị trường.

Điều này có nghĩa là gì? Rất nhiều người muốn mua, nhưng số cổ phần có thể mua được lại cực kỳ ít. Chỉ cần một lượng mua vào nhỏ cũng có thể bóp méo giá.

Vì vậy, mức chênh lệch 16 lần đó, thực chất là định giá cho "có bao nhiêu người muốn chạm vào Anthropic, và cánh cửa thì hẹp đến mức nào". Chỉ là cơn khát này cũng không phải do chính VCX tạo ra.

Hình: Danh mục TOP10 của quỹ VCX do Fundrise quản lý

Mười năm qua, ngành công nghệ đã có một sự thay đổi cấu trúc: những công ty tốt nhất ngày càng niêm yết muộn hơn, thậm chí hoàn toàn không niêm yết.

Năm 2012 khi Facebook niêm yết, định giá là 1.040 tỷ USD, vào thời điểm đó đã là một con số khổng lồ. Ngày nay, định giá của Anthropic trên thị trường tư nhân (private market) cao gấp hơn ba lần so với định giá IPO của Facebook năm đó, nhưng trước đây họ thậm chí còn không có kế hoạch niêm yết rõ ràng;

OpenAI định giá 5.000 tỷ USD, cũng chưa niêm yết. Tin đồn về việc SpaceX chuẩn bị IPO đã lan truyền hơn một năm, đến nay vẫn chưa có ngày chính xác.

Mười năm trước, một công ty đạt đến quy mô này, đã sớm gióng hồi chuông khai trường tại NYSE rồi. Bây giờ họ không cần. Thị trường tư nhân có thể cung cấp nguồn vốn gần như vô hạn, không phải đối mặt với áp lực báo cáo hàng quý, không phải đối phó với nhà đầu tư nhỏ lẻ và những người bán khống.

Đối với người sáng lập, đây là lựa chọn hợp lý. Đối với nhà đầu tư bình thường, điều này có nghĩa là một loạt công ty có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử, bạn chỉ có thể nhìn qua tấm kính.

VCX vốn dự định niêm yết vào ngày 9 tháng 3, nhưng bị hoãn mười ngày vì chiến tranh Iran. Trong mười ngày đó, không có gì thay đổi - Anthropic không tăng giá cũng không giảm giá, danh mục cổ phần của quỹ không thay đổi một cổ phiếu nào. Nhưng chính sự trì hoãn đã ấp ủ thêm mười ngày kỳ vọng.

Đến ngày nó cuối cùng cũng được niêm yết, tất cả nhu cầu bị dồn nén trong mười ngày, đổ dồn vào một lối đi cực kỳ hẹp.

Không phải bản sao nào cũng có giá trị

Muốn tiếp cận cổ phiếu của các công ty chưa niêm yết, con đường không chỉ có mỗi quỹ VCX.

Nhưng trước khi nói về những con đường đó, có một câu hỏi cơ bản hơn: Anthropic chưa niêm yết, vậy một quỹ giao dịch công khai làm thế nào để có được cổ phần của họ?

Câu trả lời là cửa sau.

Các công ty tư nhân lớn cứ vài tháng lại thực hiện một vòng gọi vốn, từ Series A đến Series G, mỗi vòng đều mở cửa cho các nhà đầu tư mới tham gia. Anthropic tháng trước vừa đóng vòng Series G 300 tỷ USD, với sự tham gia của một loạt các tổ chức từ GIC, Sequoia đến Goldman Sachs. Các vòng này thường chỉ mở cho nhà đầu tư tổ chức, ngưỡng vào thường bắt đầu từ hàng chục triệu USD.

Nhưng còn có con đường thứ hai.

Công ty chưa niêm yết không có nghĩa là cổ phần của họ không thể giao dịch riêng tư. Nhân viên thời kỳ đầu, nhà đầu tư thiên thần đều nắm giữ cổ phần, một số người trong số họ muốn thoái vốn sớm. Từ đó hình thành thị trường thứ cấp cho các công ty tư nhân - không công khai, không minh bạch, nhưng giao dịch vẫn diễn ra thực sự.

Fundrise đã bắt đầu mua vào trên hai con đường này từ năm 2022, khi đó định giá của các công ty công nghệ tư nhân vừa trải qua một đợt sụt giảm, giá rẻ. Sau bốn năm, tích lũy được một danh mục bao gồm Anthropic, OpenAI, SpaceX. Sau đó đóng gói vào VCX, niêm yết lên NYSE, người bình thường có thể mua vào giống như mua cổ phiếu.

Cùng tháng đó, ít nhất còn có ba quỹ tương tự đang giao dịch trên NYSE, đều bán cùng một khái niệm:

Bán cho bạn từ cửa trước những thứ mua được từ cửa sau.

Robinhood tạo ra một quỹ tên là RVI, niêm yết ngày 6 tháng 3, giá phát hành 25 USD. Danh mục nắm giữ bao gồm Databricks, Revolut, Ramp, đều là những công ty tư nhân tốt. Ngày đầu niêm yết giảm 11%, đóng cửa ở mức 21 USD.

Destiny Tech100, mã DXYZ, đã niêm yết từ năm 2024, có thể coi là người tiên phong trong phân khúc này. Nắm giữ nặng SpaceX, chiếm 16% danh mục. Đến tháng 2 năm nay mới thêm một chút tiếp xúc với Anthropic thông qua cách gián tiếp. Hiện tại giá cổ phiếu quanh quẩn ở mức 24 USD.

Còn một quỹ nữa là XOVR, là quỹ ETF đầu tiên được phê duyệt trực tiếp nắm giữ cổ phần của công ty tư nhân, SpaceX chiếm khoảng 21%.

Bốn quỹ, cấu trúc tương tự nhau, khái niệm tương tự nhau, đều giao dịch trên cùng một sàn. Nhưng số phận hoàn toàn khác biệt.

VCX tăng 1500% trong bốn ngày. RVI phá giá ngày đầu. DXYZ ảm đạm không có sức sống.

VCX nắm giữ 21% Anthropic và 10% OpenAI. Danh mục của RVI không có cả Anthropic lẫn OpenAI. Tiếp xúc với Anthropic của DXYZ là mới được thêm gần đây, tỷ lệ rất nhỏ.

Điều này cho thấy, ít nhất ở thời điểm hiện tại, thị trường thực chất không phải đang tranh giành "cổ phần của công ty tư nhân". Thị trường đang tranh giành Anthropic.

Ai gần họ hơn, người đó có giá trị.

RVI của Robinhood thua chính ở điểm này. Databricks và Revolut đương nhiên là những công ty tốt, nhưng rõ ràng vào lúc này, chúng không phải là cái tên khiến người ta sẵn sàng trả mức chênh lệch 16 lần.

Bản sao cũng có hạn sử dụng

Những người mua VCX ở mức 312 USD, họ đang đánh cược vào điều gì?

Đánh cược rằng trước khi cánh cửa mở ra, vẫn còn người sẵn sàng trả giá cao hơn để mua sự không thể có được Anthropic.

Tuy nhiên, cánh cửa này sẽ không đóng mãi mãi.

VCX có hơn 100.000 nhà đầu tư, trong đó phần lớn cổ phần của họ bị khóa trong sáu tháng. Thời hạn khóa sẽ kết thúc vào ngày 19 tháng 9. Khi đó, một lượng lớn cổ phần sẽ tràn vào thị trường, nguồn cung sẽ qua một đêm chuyển từ cực kỳ khan hiếm sang dồi dào.

Lý do VCX có thể bán được với mức chênh lệch 16 lần, một nửa là vì bên trong có Anthropic, nửa còn lại có lẽ là vì số cổ phần có thể bán được quá ít. Khi thời hạn khóa kết thúc, điều kiện thứ hai sẽ biến mất.

Còn một biến số lớn hơn nữa.

Anthropic, OpenAI, SpaceX, cả ba công ty này đều đang đồn đại sẽ IPO vào nửa cuối năm 2026 đến năm 2027. Anthropic tháng trước vừa huy động được 300 tỷ USD, định giá 3.800 tỷ USD, đã thuê hãng luật Silicon Valley Wilson Sonsini chuẩn bị cho việc niêm yết. CFO của SpaceX từ cuối năm ngoái đã bắt đầu trao đổi với nhà đầu tư về vấn đề IPO, mục tiêu là giữa năm nay.

Một khi bản chính niêm yết, bản sao sẽ không còn giá trị.