6MV Fund Partner Interview: Zero ETH Holdings, Hyperliquid is the New Tether of the Crypto World
- Key Insight: 6MV Managing Partner Mike Dudas believes the narrative divergence in the crypto market is becoming increasingly clear. Protocols with clear value capture mechanisms and programmed buybacks (like Hyperliquid) are favored by capital; Ethereum is being given zero allocation due to its narrative confusion. Meanwhile, the market's reaction to Strategy selling Bitcoin has destroyed the 'never sell' faith premium.
- Key Points:
- Strategy selling a small amount of Bitcoin (32 BTC, approximately $2.5 million) damaged the 'never sell' faith premium long cultivated by Michael Saylor, leading to a negative market reaction and a breakdown of confidence.
- Due to 100 large stakeholders within the Ethereum ecosystem having inconsistent narratives for the asset, the market finds it difficult to price, leading Dudas and his fund to adopt a zero-allocation strategy for ETH.
- Hyperliquid is likened to Tether of the DeFi world. Its core growth does not rely on the U.S. market, but on whether it can continuously list high-quality assets like crude oil and Pre-IPO stocks while maintaining liquidity.
- Dudas prefers programmed value capture mechanisms (like Hyperliquid's 97% fee buyback), believing that discretionary buybacks are given lower valuations by the market due to industry distrust.
- Solana's underperformance stems from on-chain activity peaking in early 2025, and the lack of sustained economic activity to supplement the decline in meme coin speculation. Its opportunity lies in whether new directions like perpetual contracts can materialize.
- AI agent trading will generate more fees in the future, with value capture primarily occurring at the L1 protocol layer and the front-end reaching end users, rather than in the payments space, as giants like Visa already have stronger compliance and customer bases.
- Due to decreasing startup costs and increasing competition from the AI field, crypto VCs are seeking proof of user traction and natural economic activity earlier, while simultaneously expanding into adjacent areas like electricity and computing power.
Biên tập & Dịch: DeepTechFlow
Khách mời: Mike Dudas, Đối tác quản lý tại 6MV
Người dẫn chương trình: Laura Shin
Podcast: Unchained
Tiêu đề gốc: Hyperliquid Sắp Đối Mặt Với Nhiều Đối Thủ Hơn. Đây Là Lý Do Mike Dudas Không Lo Lắng
Ngày phát sóng: 5 tháng 6, 2026
Tóm tắt các điểm chính
Trong tập này, Mike Dudas, Đối tác quản lý tại 6MV, đã thảo luận về những biến động mạnh gần đây của thị trường tiền điện tử và sự phân hóa câu chuyện giữa các tài sản cốt lõi như Strategy, Ethereum, Solana, và Hyperliquid. Ông cho rằng việc Strategy bán Bitcoin đã phá vỡ "phần bù đức tin" do Michael Saylor dày công xây dựng về việc "không bao giờ bán". Vấn đề lớn nhất của Ethereum là không thể tạo ra một câu chuyện tài sản thống nhất, có thể được thị trường định giá, do đó cả ông và 6MV đều không nắm giữ ETH. Ngược lại, Mike đánh giá cao các giao thức có cơ chế thu giữ giá trị rõ ràng, mua lại có lập trình và doanh thu ổn định. Ông đặc biệt so sánh Hyperliquid với Tether trong thế giới DeFi: không cần phụ thuộc vào thị trường Mỹ, vẫn có thể phát triển thành một mạng lưới khổng lồ nhờ nhu cầu giao dịch quốc tế, không yêu cầu KYC.
Tổng hợp các quan điểm nổi bật
Strategy và sự sụp đổ của 'phần bù đức tin' Bitcoin
- "Strategy muốn làm hai việc cùng lúc: một mặt, tài chính hóa việc tiếp xúc với Bitcoin; mặt khác, biến nó thành một tài sản Meme mang tính tôn giáo. Vấn đề là hai điều này không hoàn toàn tương thích."
- "Cam kết lâu dài của Saylor với thị trường là: Tôi sẽ không bao giờ bán tài sản này. Tôi chỉ tin vào nó. Vì vậy, dù bán vài trăm Bitcoin hay vài chục nghìn Bitcoin, một khi đã bắt đầu bán, một chân của câu chuyện đã bị rút đi."
- "Bạn cần thị trường hoàn toàn tin rằng ông ấy sẽ luôn mua vào tài sản này. Vì vậy, khi giá giảm, họ phải tìm cách khác để tiếp tục mua Bitcoin."
Sự hỗn loạn trong câu chuyện của ETH và 'Zero Allocation'
- "Cuối cùng, ETH đã trở thành thứ mà nhiều người muốn nó trở thành, nhưng vấn đề là Foundation và nhiều người viết bài cốt cán không thực sự sẵn sàng nắm lấy câu chuyện coi ETH như một tài sản tiền tệ."
- "Hãy nhìn vào 100 bên liên quan lớn trong hệ sinh thái Ethereum, mỗi người kể một câu chuyện khác nhau: tài sản này là gì, sứ mệnh dài hạn của mạng lưới là gì, và tất nhiên thị trường không biết định giá nó như thế nào."
- "Với tư cách là quỹ, chúng tôi không nắm giữ ETH. Cá nhân tôi cũng không nắm giữ ETH. Bởi vì tôi không thể nói rõ câu chuyện của nó hôm nay là gì, và cũng không thể nói nó sẽ trở thành gì sau ba năm nữa."
Cơ hội và điểm yếu của Solana
- "Vấn đề của Solana rõ ràng hơn: không phải là sự hỗn loạn về câu chuyện, mà là vấn đề về hiệu suất. Hoạt động on-chain và phí đã đạt đỉnh vào đầu năm 2025 và liên tục suy giảm, kéo theo giá yếu đi."
- "Hoạt động trước đây của Solana chủ yếu đến từ Meme coin và các giao dịch on-chain mang tính đầu cơ cao. Hiện tại, vẫn chưa có đủ hoạt động kinh tế bền vững để lấp đầy khoảng trống do sự sụt giảm này."
- "Nếu Solana thực sự thành công trong các hướng đi mới như hợp đồng vĩnh viễn, và chứng minh được hiệu suất L1 gần bằng sàn giao dịch tập trung, nó có thể trở thành một tài sản bị định giá thấp tại một thời điểm nào đó."
Hyperliquid và thị trường không KYC
- "Phép so sánh cơ bản của tôi về Hyperliquid là Tether với Circle. Thị trường không KYC hoặc quốc tế rất lớn trong lĩnh vực tiền điện tử và hoàn toàn có thể hỗ trợ một mạng lưới khổng lồ."
- "Câu hỏi then chốt của Hyperliquid không phải là liệu nó có thể vào Mỹ hay không, mà là liệu nó có thể liên tục niêm yết các tài sản chất lượng cao hơn và duy trì thanh khoản đủ tốt hay không."
- "Sự tăng trưởng thực sự của nó đến từ chất lượng tài sản và thanh khoản: dầu thô, thị trường sức mạnh tính toán, cổ phiếu Pre-IPO, thị trường dự đoán – tất cả đều có thể trở thành các loại tài sản mới được giao dịch on-chain."
Khả năng thu giữ giá trị của Token
- "Trong thế giới tiền điện tử, cơ chế thu giữ giá trị tốt nhất nên được lập trình hóa. Bởi vì ngành này mặc định không tin tưởng các dự án, bất kỳ cơ chế nào dựa vào sự tùy ý sẽ bị thị trường chiết khấu."
- "Ban lãnh đạo phải liên tục, chuyên nghiệp và ổn định trình bày rõ ràng lộ trình sản phẩm, nói với các nhà đầu tư, người staking và nhà phát triển hệ sinh thái: việc này không chỉ phục vụ nhóm, mà tất cả chúng ta cùng nhau xây dựng."
- "Mua lại 100% không phải lúc nào cũng là tối ưu. Giao thức cần thuyết phục thị trường rằng nó vừa đáp lại người nắm giữ token, vừa tiếp tục đầu tư vào tăng trưởng tương lai."
AI Agent, Giao dịch và Thanh toán
- "Nếu các agent này có khối lượng giao dịch, tần suất giao dịch và số lượng chiến lược vượt quá con người, thì tất nhiên điều đó rất tốt cho phí. Tôi nghĩ trong tương lai, các L1 này chủ yếu sẽ được định giá theo cách này."
- "Nơi thực sự có cơ hội thu giữ giá trị có thể không chỉ là địa điểm thực hiện giao dịch đơn thuần, mà là các giao diện người dùng có thể tiếp cận người dùng cuối, cung cấp nghiên cứu, chiến lược, tối ưu hóa thanh khoản và trải nghiệm giao dịch tốt hơn."
- "Thanh toán agent có thể không phải là cơ hội lớn cho những người mới tham gia, bởi vì các ông lớn như Visa, Mastercard, Stripe đang hành động rất nhanh, họ có cơ sở khách hàng, lòng tin, khả năng kiểm soát rủi ro và tuân thủ."
Strategy phá vỡ cam kết 'không bao giờ bán', tại sao phần bù thị trường biến mất
Người dẫn chương trình Laura Shin: Mike, chào mừng đến với Unchained. Tuần này thị trường tiền điện tử thực sự khá tàn khốc. Bitcoin đã giảm khoảng 12% trong tuần qua, giảm 22% trong tháng qua và giảm 27% từ đầu năm đến nay. Con số của ETH thậm chí còn tồi tệ hơn, giảm 11% trong tuần, gần 26% trong tháng và giảm 40% trong năm.
Tin tức thực sự ảnh hưởng đến giá trong tuần này dường như là MSTR đã bán 32 Bitcoin, số tiền thực tế chỉ khoảng 2,5 triệu đô la, nhưng thị trường dường như đã mất một số niềm tin. Chúng ta không chỉ thấy giá Bitcoin giảm gần 10.000 đô la trong vài ngày, mà thị trường còn bắt đầu thảo luận liên tục về các công cụ khác nhau trong cấu trúc vốn của MSTR. Bạn nghĩ gì về những gì đang xảy ra?
Mike Dudas:
Saylor và Strategy thực sự đang làm hai việc cùng một lúc. Việc đầu tiên, như bạn vừa đề cập và Jeff cũng đã nói, là tài chính hóa Bitcoin và mức độ tiếp xúc với Bitcoin. Đây cũng là phần được các nhà phân tích thảo luận nhiều nhất, dù là nhìn vào những gì đã xảy ra với Strategy trong tuần này hay trong năm nay.
Nhưng một việc khác không giống với việc tài chính hóa Bitcoin, đó là biến nó thành một tài sản Meme. Saylor thường xuyên đăng các Meme khác nhau và cũng nói với thị trường theo một cách gần như tôn giáo: hãy tin tôi, đây là một tài sản cứu thế, là tài sản được chọn.
Vấn đề là, hai điều này không hoàn toàn tương thích. Bạn phải đồng thời giữ hai bộ logic này trong đầu, điều này tạo ra một cảm giác lệch lạc rõ rệt. Cam kết gần như mang tính đức tin đó luôn là: Tôi sẽ không bao giờ bán tài sản này. Tôi chỉ tin vào nó. Vì vậy, dù bán vài trăm Bitcoin hay vài chục nghìn Bitcoin, một khi anh ta bắt đầu bán, một trụ cột trong câu chuyện của Strategy đã bị rút đi. Phản ứng của thị trường đối với việc phá vỡ cam kết 'không bao giờ bán' là rất tiêu cực.
Những gì sắp tới sẽ rất quan trọng. Họ sẽ tiếp tục bán chứ? Nếu tiếp tục bán, tất nhiên có thể làm giảm bớt một số lo ngại của thị trường về Strategy và STRC trong vài năm tới, nhưng bản thân điều đó lại là một tín hiệu tiêu cực. Liệu họ có đang làm điều đó ngay bây giờ không? Thị trường có thể cũng không chắc chắn.
Tôi nghĩ rằng trong câu chuyện của Strategy, sự nhiệt tình và đức tin kiểu tôn giáo đó đã bị chọc thủng, tôi không biết làm thế nào để đặt lại nó vào trong chai, và thị trường rõ ràng cũng không thích điều đó chút nào.
Người dẫn chương trình Laura Shin: Nếu giá Bitcoin tiếp tục đi ngang hoặc thậm chí giảm sâu hơn, bạn nghĩ MSTR nên làm gì để tiếp tục trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi? Bạn có ý tưởng gì không?
Mike Dudas:
Câu hỏi này không đơn giản. Nhiều người sẽ không đồng ý với tôi, bởi vì họ nắm giữ các tài sản khác nhau do MicroStrategy phát hành và lý do của họ cũng khác tôi. Nhưng theo quan điểm của tôi, điều này rất rõ ràng: Bạn cần thị trường hoàn toàn tin rằng anh ta sẽ luôn mua vào tài sản này. Vì vậy, khi giá giảm, họ phải tìm cách khác để tiếp tục mua Bitcoin.
Tôi nghĩ nhiều nhà quan sát thực ra đã đoán trước rằng ngày này cuối cùng cũng sẽ đến. Chỉ là nó đến sớm hơn mọi người tưởng tượng, bởi vì họ bắt đầu sử dụng đòn bẩy, lại phải trả nhiều dòng tiền mặt như vậy, và giờ đã đến lúc phải trả nợ.
T
