Tác giả gốc: Chloe, ChainCatcher

Vào ngày 15 tháng 9, KindlyMD (NAKA), một công ty quản lý tài sản kỹ thuật số (DAT), đã chứng kiến giá cổ phiếu của mình giảm mạnh xuống còn 1,28 đô la, giảm 54% trong 24 giờ trước thời điểm viết bài và giảm hơn 90% trong một tháng. Công ty quản lý tài sản Bitcoin (BTC) chuyển từ lĩnh vực chăm sóc sức khỏe này đang phải đối mặt với áp lực từ cả kế hoạch pha loãng cổ phiếu và sự mệt mỏi lan rộng của các nhà đầu tư với chiến lược quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số (DAT).

KindlyMD, ban đầu được niêm yết trên sàn Nasdaq, là một công ty công nghệ y tế tích hợp. Quá trình chuyển đổi của công ty bắt đầu bằng việc sáp nhập với Nakamoto Holdings, một công ty sở hữu tài sản Bitcoin (BTC). Nhà sáng lập David Bailey từng là cố vấn chính sách tiền điện tử cho cựu Tổng thống Hoa Kỳ Trump và rất am hiểu các xu hướng quản lý trong ngành.

Một tháng trước, KindlyMD đã công bố kế hoạch huy động 540 triệu đô la thông qua chào bán cổ phiếu để mở rộng dự trữ Bitcoin. Vào giữa tháng 8, KindlyMD đã công bố giao dịch mua Bitcoin đầu tiên, mua khoảng 5.744 Bitcoin thông qua một công ty con của Nakamoto, với tổng giá trị khoảng 679 triệu đô la, với mức giá trung bình khoảng 118.200 đô la mỗi đồng. Vào thời điểm đó, Bitcoin đang giao dịch quanh mức 110.000 đô la.

Cổ phiếu đạt đỉnh ở mức trên 15 đô la vào giữa tháng 8 và sau đó bắt đầu giảm mạnh và tăng tốc trong suốt tháng 9.

Công ty đã công bố tài trợ PIPE và giá cổ phiếu của công ty sau đó đã giảm một nửa

"Khi những cổ phiếu này được đưa vào thị trường, công ty dự kiến giá cổ phiếu sẽ biến động tăng trong ngắn hạn. Đối với các cổ đông muốn giao dịch ngắn hạn, công ty khuyến nghị nên thoái vốn." Vào ngày 12 tháng 9, David Bailey đã đăng trên mạng xã hội rằng công ty đã nộp Mẫu S 3 để đăng ký số cổ phiếu đã bán trong chương trình tài trợ PIPE.

Tài trợ PIPE là phương thức huy động vốn bằng cách bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư tư nhân, thường ở mức giá chiết khấu so với giá thị trường. Sau khi Mẫu S3 được đăng ký, các cổ phiếu này sẽ được giao dịch công khai. Việc phát hành một số lượng lớn cổ phiếu mới (trong trường hợp này là các cổ phiếu trong chương trình tài trợ PIPE) sẽ làm tăng nguồn cung cổ phiếu trên thị trường. Điều này có thể gây áp lực giảm giá cổ phiếu, dẫn đến biến động nếu cầu không được đáp ứng.

Động thái của KindlyMD cho phép phát hành cổ phiếu dần dần theo giá thị trường hiện tại, điều này làm dấy lên mối lo ngại đáng kể trong số các nhà đầu tư về tình trạng pha loãng vốn chủ sở hữu.

Liệu nó có liên quan đến tín hiệu bão hòa của kho tài sản kỹ thuật số (DAT) không?

Báo cáo tháng 8 của Grayscale ghi nhận sự sụt giảm quan tâm của nhà đầu tư đối với trái phiếu kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT), lưu ý rằng các sản phẩm giao dịch trao đổi Bitcoin đã chứng kiến dòng vốn rút ròng hàng tháng đầu tiên kể từ tháng 3, với giá trị mua lại đạt 755 triệu đô la. Báo cáo đo lường sự mất cân bằng cung cầu bằng cách so sánh vốn hóa thị trường với giá trị của tài sản tiền điện tử cơ sở, được gọi là "mNAV".

Theo Grayscale, tỷ lệ mNAV của các công ty DAT lớn đã đạt gần 1,0, cho thấy sự cân bằng giữa cung và cầu, thay vì mức định giá cao như trước đây. Điều này cho thấy các nhà đầu tư không còn phải trả phí bảo hiểm cho việc tiếp cận tiền điện tử thông qua các công cụ vốn cổ phần đại chúng.

Báo cáo tháng 8 năm 2025 của Grayscale cho thấy sự quan tâm của nhà đầu tư đối với các quỹ tài sản kỹ thuật số (DAT) đã suy yếu. Nguyên nhân chủ yếu là do các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) Bitcoin đã trải qua đợt rút ròng hàng tháng đầu tiên kể từ tháng 3 vào tháng 8, với giá trị mua lại đạt 755 triệu đô la. Điều này phản ánh sự sụt giảm trong lượng nắm giữ của nhà đầu tư và sự quan tâm dành cho các ETP giao ngay Bitcoin. Trong khi đó, các ETP giao ngay liên quan đến ETH lại đi ngược xu hướng, thu hút dòng vốn đáng kể, với khoảng 3,9 tỷ đô la dòng vốn ròng vào trong tháng 8, đánh dấu hai tháng liên tiếp dòng vốn ròng chảy vào. Điều này cho thấy sự ưa chuộng của các nhà đầu tư đối với việc phân bổ tài sản đa dạng, đặc biệt là sự tin tưởng ngày càng tăng của họ vào Ethereum và các lĩnh vực ứng dụng của nó (như DeFi và hợp đồng thông minh).

Chỉ số "mNAV" được đề cập trong báo cáo đo lường sự cân bằng cung-cầu giữa giá cổ phiếu của một DAT và giá trị thị trường của các tài sản tiền điện tử mà công ty nắm giữ. Tỷ lệ mNAV (tài sản ròng thị trường) so sánh vốn hóa thị trường của một công ty với giá trị thị trường của các tài sản tiền điện tử cơ sở. Khi tỷ lệ này tiến gần đến 1,0, điều này cho thấy giá cổ phiếu phù hợp với giá trị thực tế của các tài sản mà công ty nắm giữ, phản ánh sự cân bằng giữa cung và cầu. Grayscale lưu ý rằng tỷ lệ mNAV của hầu hết các DAT lớn đang tiến gần đến 1,0, cho thấy thị trường không còn sẵn sàng cung cấp cho các công ty này mức định giá cao hơn, nghĩa là các nhà đầu tư không còn trả thêm phí để tiếp cận tiền điện tử thông qua giao dịch cổ phiếu.

Do đó, sự suy giảm nhiệt tình của nhà đầu tư, dòng tiền chảy ra khỏi Bitcoin ETP và sự biến mất của mức phí định giá của các công ty DAT phản ánh sự bão hòa và lợi nhuận hợp lý của toàn bộ nhu cầu trên thị trường đối với các công cụ đầu tư tài sản kỹ thuật số như vậy.

Bất chấp những dấu hiệu mệt mỏi đối với Bitcoin DAT, DAT altcoin vẫn tiếp tục xuất hiện.

Altcoin DAT có bị chỉ trích là gây khó hiểu không?

Về altcoin DAT, các token như Solana và Cronos gần đây đã công bố việc thành lập các kho tài sản kỹ thuật số mới, cho thấy mặc dù sự nhiệt tình của các nhà đầu tư đối với các công ty DAT nói chung đã giảm, nhưng các tổ chức vẫn tiếp tục tung ra các sản phẩm liên quan.

Như đã đưa tin vào tháng 8, Mill City Ventures III, công ty niêm yết trên Nasdaq, có thể sẽ huy động thêm 500 triệu đô la để tài trợ cho chiến lược Sui Token DAT vừa được công bố. Vào ngày 31 tháng 7, Galaxy Digital đã lưu ý rằng đầu tư theo hướng kể chuyện đang thúc đẩy sự mở rộng của công ty vượt ra ngoài Bitcoin.

Các loại tiền điện tử như ETH, Solana, XRP, BNB và HyperLiquid đang dần được các công ty ưa chuộng bên cạnh Bitcoin.

Theo BitcoinTreasuries.NET, các công ty đại chúng nắm giữ khoảng 117,91 tỷ đô la Bitcoin. Ethereum, một tài sản tiền điện tử khác, đang ngày càng được chú ý, một phần nhờ khả năng staking và tạo ra lợi nhuận hàng năm, khiến nó vừa là một kho lưu trữ giá trị vừa là một nguồn thu nhập.

Theo dữ liệu từ StrategicETHReserve, khoảng 3,14% tổng nguồn cung Ethereum được nắm giữ bởi các DAT niêm yết công khai. Giám đốc điều hành Galaxy Digital, Mike Novogratz, cho rằng sự quan tâm của DAT đối với thị trường tiền điện tử nói chung có thể góp phần vào sự củng cố giá gần đây của Bitcoin. "Bitcoin hiện đang trong giai đoạn củng cố, một phần là do hầu hết các DAT đang bắt đầu thử nghiệm với các token khác."

Tuy nhiên, David Bailey chỉ trích thuật ngữ "kho bạc tài sản kỹ thuật số" là khó hiểu, vì ngày càng nhiều công ty nắm giữ các tài sản khác ngoài Bitcoin trong bảng cân đối kế toán của họ. "Nhiều công ty đang bổ sung các altcoin kém hiệu quả vào bảng cân đối kế toán, điều này làm lu mờ câu chuyện về DAT."

Nguồn hình ảnh: X @DavidFBailey

Hiện tại, altcoin đang được đưa vào báo cáo tài chính của nhiều công ty, làm dấy lên lo ngại của thị trường về một số công ty tài sản kỹ thuật số (bao gồm một số DAT và các tổ chức tài chính tương tự). Trong bối cảnh altcoin đang bị giám sát chặt chẽ trong kho bạc, kho bạc Bitcoin hiện cũng đang phải đối mặt với nhiều nghi vấn.

Công ty đầu tư mạo hiểm Breed cho biết chỉ một số ít công ty kho Bitcoin có thể vượt qua thử thách của thời gian và tránh rơi vào "vòng xoáy tử thần" khi giao dịch gần với giá trị tài sản ròng.