1. Giai đoạn bùng nổ RWA: Quỹ BlackRock BUIDL trở thành chuẩn mực cho trái phiếu kho bạc trên chuỗi

Tính đến tháng 7 năm 2025, tổng vốn hóa thị trường của RWA (tài sản vật chất được token hóa) đạt 24,52 tỷ đô la, tăng 115,1% so với mức 11,4 tỷ đô la cùng kỳ năm ngoái. Trong số các phân khúc, tín dụng tư nhân dẫn đầu thị trường với 11,4 tỷ đô la, tiếp theo là trái phiếu chính phủ với 7,5 tỷ đô la. Trong thị trường trái phiếu chính phủ, quỹ BUIDL, do BlackRock, tập đoàn quản lý tài sản lớn nhất thế giới, khởi xướng, đã gây ấn tượng đặc biệt - với 2,821 tỷ đô la, chiếm gần 40% thị trường trái phiếu chính phủ trên chuỗi. Thành công của dự án phi thường này phản ánh chìa khóa chung cho sự thành công của tất cả các dự án RWA.

II. Tuân thủ là trên hết: Nền tảng của sự sống còn và niềm tin cho các dự án RWA

Trong bức thư thường niên được công bố vào tháng 3 năm 2025, BlackRock đã tuyên bố thẳng thắn: "Mọi tài sản đều có thể được mã hóa, điều này sẽ mang đến một cuộc cách mạng đầu tư." Quỹ BUIDL, được ra mắt vào tháng 3 năm 2024, là hiện thân tiên tiến của khái niệm này - đầu tư 100% vào sự kết hợp giữa tiền mặt, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại, trở thành quỹ mã hóa đầu tiên của BlackRock được phát hành trên chuỗi công khai.

Một chương trình RWA thành công trước hết phải tuyệt đối tôn trọng việc tuân thủ. Quỹ BUIDL được phát hành theo Quy tắc 506(c) của Đạo luật Chứng khoán năm 1933 và Mục 3(c) của Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, giới hạn nghiêm ngặt việc tham gia đối với "người mua đủ điều kiện": cá nhân hoặc văn phòng gia đình phải sở hữu ít nhất 5 triệu đô la tài sản có thể đầu tư, với mức đầu tư ban đầu tối thiểu là 5 triệu đô la. Họ cũng phải vượt qua quy trình đánh giá KYC/AML của Securitize Markets và được đưa vào danh sách trắng. Phương pháp "tuân thủ trước tiên" này là điểm mạnh cốt lõi trong sức hấp dẫn của quỹ đối với khách hàng tổ chức.

Việc cải thiện hệ thống quản lý toàn cầu đã củng cố niềm tin của nhiều bên tham gia hơn vào việc tuân thủ. Các chính sách như Đạo luật Genius của Hoa Kỳ, Quy định về Stablecoin của Hồng Kông và Đạo luật CLARITY của Hoa Kỳ đã đặt ra khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho RWA. Tuy nhiên, đối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ, việc diễn giải chính xác các quy định phức tạp và thích ứng với các yêu cầu quản lý là không dễ dàng. Việc thiếu đội ngũ chuyên nghiệp thường cản trở tiến độ tuân thủ, khiến họ khó có thể thúc đẩy dự án nhanh chóng như các tập đoàn lớn.

3. Sự phối hợp sinh thái: Sự tích hợp sâu sắc giữa công nghệ và tài nguyên là chìa khóa để đột phá

Tuân thủ là mục tiêu cốt lõi, và tích hợp tài nguyên là động lực thúc đẩy các dự án RWA tiến triển. Sự hợp tác giữa BlackRock và Securitize thể hiện một mô hình hiệu quả cho sự cộng hưởng hệ sinh thái - không chỉ là mối quan hệ đơn thuần giữa hai bên, mà là một quan hệ đối tác cộng sinh sâu sắc trong hệ sinh thái.

Securitize đóng vai trò cốt lõi trong toàn bộ quy trình token hóa: đóng vai trò là nền tảng công nghệ số hóa các đơn vị quỹ, là đơn vị chuyển nhượng để phát hành và mua lại quỹ, và là cổng thông tin tuân thủ cho nhà đầu tư. Công ty con của Securitize cũng trực tiếp hoạt động như một đơn vị môi giới. Chuỗi hỗ trợ toàn diện "công nghệ + dịch vụ + kênh" này đã mang lại cho Quỹ BUIDL một lợi thế cạnh tranh ngay từ đầu. Quan trọng hơn, khoản đầu tư chiến lược của BlackRock vào Securitize và việc đưa các giám đốc điều hành cấp cao vào hội đồng quản trị đã hoàn toàn phá vỡ các rào cản hợp tác giữa hai bên.

Những thách thức như tích hợp với nền tảng công nghệ blockchain, xây dựng hệ thống KYC và thiết lập kênh lập bản đồ tài sản thường khó có thể tự mình vượt qua. Tuy nhiên, RWA Accelerator có thể kết nối trực tiếp với các nhà cung cấp dịch vụ công nghệ cấp độ Securitize và thậm chí hỗ trợ các công ty đầu tư chiến lược vào các công ty cơ sở hạ tầng chất lượng cao, sao chép phương pháp xây dựng hệ sinh thái của BlackRock và nhanh chóng thiết lập một chu kỳ phát hành hoàn chỉnh.

4. Thiết kế mô hình: Logic kinh tế quyết định vòng đời dự án

Sau khi công nghệ được triển khai, mô hình token kinh tế sẽ trở thành huyết mạch của dự án RWA. Thiết kế của quỹ BUIDL cung cấp một tài liệu tham khảo hữu ích:

• Quá trình đăng ký tạo ra kết nối liền mạch giữa tiền pháp định và mã thông báo trên chuỗi - các nhà đầu tư chuyển đô la Mỹ đến Ngân hàng New York Mellon và sau khi BlackRock mua tài sản cơ bản, Securitize sẽ đúc mã thông báo BUIDL theo tỷ lệ 1:1 vào một địa chỉ được liệt kê trắng và toàn bộ hồ sơ trên chuỗi có thể theo dõi được.
• Cơ chế đổi thưởng là một cải tiến đột phá: bên cạnh việc đổi thưởng fiat T+1/T+2 truyền thống, kênh đổi thưởng tức thời USDC, được phát triển hợp tác với Circle, cho phép nhà đầu tư chuyển đổi BUIDL thành stablecoin bất cứ lúc nào, giải quyết hoàn hảo mâu thuẫn giữa thanh toán tài chính truyền thống và tính tức thời của DeFi. Dữ liệu Etherscan cho thấy tần suất cao các lệnh gọi đến hợp đồng "Circle: BUIDL Off-Ramp", minh chứng cho giá trị thị trường của thiết kế này.

Tất nhiên, cơ chế danh sách trắng cũng đặt ra thách thức trong việc cân bằng giữa tuân thủ và tính minh bạch. BUIDL không thể tích hợp trực tiếp với các giao thức không cần cấp phép như Aave mà phải được đóng gói và tích hợp thông qua các trung gian như Ondo Finance. Bất kể loại tài sản nào - trái phiếu chính phủ, bất động sản hay khoáng sản - đều cần thiết kế một mô hình token phù hợp với các thuộc tính cụ thể của nó. Các doanh nghiệp vừa và nhỏ thường thiếu đội ngũ chuyên nghiệp, khiến việc tự thiết kế các mô hình đáp ứng nhu cầu thị trường trở nên khó khăn, dễ dẫn đến tình thế tiến thoái lưỡng nan "phát hành hoặc là chết".

5. Quan điểm dài hạn: Mở rộng ranh giới của RWA bằng cách đứng trên vai những người khổng lồ

Từ khuôn khổ tuân thủ đến hợp tác hệ sinh thái và thiết kế mô hình kinh tế, mỗi bước triển khai Quỹ BUIDL đều mang lại kinh nghiệm quý báu cho ngành RWA. Tầm quan trọng của nó không chỉ dừng lại ở một dự án thành công; nó còn cung cấp một lộ trình phát triển mà toàn ngành có thể tham khảo:

• Mở rộng danh mục tài sản: Phá vỡ giới hạn “chỉ những tài sản được chuẩn hóa mới có thể được mã hóa”, xác minh tiềm năng mở rộng của các tài sản không chuẩn như bất động sản và cơ sở quang điện, đồng thời tạo ra nhiều loại tài sản hơn trên blockchain;
• Tăng cường tích hợp DeFi: Khám phá mô hình cải tiến "gói tuân thủ" để cho phép lợi nhuận mã thông báo được tích hợp linh hoạt hơn vào hệ sinh thái DeFi trong khi vẫn duy trì mức lợi nhuận theo quy định, từ đó giải phóng tính thanh khoản của tài sản.

Giá trị của chương trình tăng tốc RWA nằm ở việc chuyển đổi trải nghiệm của những công ty lớn như BlackRock thành các công cụ chuẩn hóa - từ mẫu tuân thủ đến giao diện kỹ thuật, từ mạng lưới tài nguyên đến khuôn khổ mô hình, để nhiều công ty có thể dẫn đầu ngành và nắm bắt làn sóng cổ tức RWA tiếp theo mà không cần phải bắt đầu lại từ đầu.