观点：为什么我不那么看好Layer 2了？
Tựa gốc: Tôi Không Thích Lớp 2 nữa
Tác giả gốc: Cody Poh, Spartan Capital
Bản tổng hợp gốc: Kaori, BlockBeats
Ghi chú của biên tập viên: Cody Poh, trợ lý đầu tư tại Spartan Capital, đã viết một bài báo bày tỏ đánh giá về giá trị của mình về Ethereum Lớp 2. Ông tin rằng có một “trần kính” về mặt lý thuyết trong việc định giá Lớp 2. Ethereum L1 đảm bảo tính bảo mật cho các hoạt động L2 thông qua cơ chế đồng thuận của nó, do đó về mặt lý thuyết giới hạn giá trị của L2 không vượt quá L1. Và các Lớp 2 riêng lẻ vẫn có thể hoạt động tốt, nhưng điều đó phần lớn là do các lý do đặc thù hơn là do sự phát triển chung của toàn ngành. Ngoài ra, anh ấy tin rằng việc phát hành mã thông báo tích cực và các ưu đãi sẽ tiếp tục trong chu kỳ này cho đến khi người chiến thắng rõ ràng xuất hiện từ cuộc thi Lớp 2.
Tháng 6 năm ngoái, khi Optimism được giao dịch với giá hơn 5 tỷ FDV, tôi đã thẳng thắn bày tỏ sự lạc quan trên Twitter rằng đồng xu đỏ đã bị định giá thấp nghiêm trọng.
Optimism tạo ra hơn 40 triệu USD phí hàng năm và vừa công bố tầm nhìn cho Superchain, một hệ sinh thái trong đó các chuỗi chọn tham gia sẽ trả phí phân loại hoặc lợi nhuận của Optimism. Nói cách khác, tôi sẽ trả khoảng 5 tỷ USD cho một hệ sinh thái chuỗi bao gồm mạng chính Base và OP.
Khi quá trình nâng cấp EIP-4844 dự kiến diễn ra vào ngày 13 tháng 3 năm 2024; giá trị của Optimism, người hưởng lợi trực tiếp, đã tăng lên đáng kể, với FDV hiện vượt quá 15 tỷ USD. Vì vậy, tôi nghĩ bây giờ là lúc để xem lại luận điểm đầu tư ban đầu vì các chất xúc tác chính đang phát huy tác dụng.
Tôi càng hoài nghi hơn khi nghĩ về những lợi ích gia tăng hơn nữa mà sự lạc quan có thể đạt được. Đừng hiểu sai ý tôi, tôi nghĩ rằng Optimism cùng với OP Stack và hệ sinh thái Superchain rộng lớn hơn đã trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng trong hệ sinh thái Ethereum. Mã thông báo $OP có thể vẫn hoạt động tốt trong chu kỳ này, nhưng tôi vẫn có một số câu hỏi quan trọng về toàn bộ Lớp 2:
Có một “trần kính” về mặt lý thuyết trong việc định giá Lớp 2
Mô tả đơn giản mối quan hệ giữa Ethereum L1 và L2, Ethereum L1 đảm bảo tính bảo mật cho các hoạt động trên L2. Dựa trên điều này, về mặt lý thuyết, giá trị tổng thể của L2 sẽ không vượt quá Ethereum L1; bởi vì cơ chế đồng thuận của Ethereum cung cấp xác minh tính xác thực cho các hoạt động xảy ra trong L2. Cách tiếp cận này sẽ vô nghĩa nếu chuỗi chi phí thấp hơn được sử dụng để bảo vệ hoạt động xảy ra trên chuỗi chi phí cao hơn; nếu không, tại sao L2 lại nằm ở lớp cơ sở này?
Về lý thuyết, L2 hoặc thậm chí L3 có thể chọn giải quyết trên bất kỳ blockchain nào, cuối cùng tùy thuộc vào những tính năng mà các blockchain đó mong muốn kế thừa. Đối với lớp thứ hai chọn giải quyết trên Ethereum L1, blockchain này chọn bảo mật được cung cấp bởi người xác thực Ethereum thông qua cơ chế đồng thuận, nó cũng chọn tính thanh khoản mà Ethereum đã tích lũy và tính thanh khoản cũng do Ethereum cung cấp. Cơ chế đồng thuận Ethereum.
Giả định này nên được coi là đúng trừ khi Lớp thanh toán dưới dạng dịch vụ trở nên phổ biến hơn trong chu kỳ này với các loại như Dymension hoặc Lớp 1 có mục đích chung khác có thể cung cấp chức năng tương tự mà Ethereum L1 hiện cung cấp Set như được mô tả trước đây.
Lập luận phản biện cho vấn đề trần kính này là nếu bất kỳ Lớp 2 nào có thể phát triển trên quy mô lớn và thu hút hàng triệu người dùng tiếp theo thì điều đó sẽ trở thành hiện thực. Giá trị gia tăng cuối cùng có thể nhỏ giọt xuống lớp cơ sở Ethereum, nâng cao “trần kính” nói trên một cách hiệu quả. Nghi ngờ duy nhất của tôi về quan điểm này là:
· Xem xét định giá giao dịch hiện tại của Ethereum (330 tỷ FDV); tôi cảm thấy rằng sẽ khó có thể đẩy Ethereum lên một mức nhất định chỉ với đồng tiền bản địa của tiền điện tử. Ethereum sẽ cần dòng vốn vào đáng kể từ bên ngoài (hy vọng là từ ETH ETF chẳng hạn) để vượt lên trên một số mục tiêu định giá mà chúng tôi đã đặt ra trong chu kỳ này.
· Trong giới đầu tư tiền điện tử cơ bản, “nhu cầu bảo mật” hoặc “nhu cầu tiền tệ” vẫn là một khái niệm tương đối mới; khi nói đến đầu tư cơ sở hạ tầng, nó đòi hỏi trường phái tư tưởng này phải trở thành khuôn khổ bao trùm
· Việc tích lũy giá trị từ Lớp 2 trở lại Lớp 1 thường bị cắt giảm nhiều hơn một bậc; vấn đề này trở nên nghiêm trọng hơn sau khi thực hiện nâng cấp EIP-4844, vì chi phí gửi dữ liệu trở lại Ethereum thực sự sẽ giảm hơn 10 lần - chưa kể Lớp 2 sẽ thực hiện nhiều giao dịch theo nhóm, do đó, để thực hiện khối lượng xử lý gấp 10 lần trên Ethereum, phí bạn cần phải trả sẽ lớn hơn 10 lần.
Chiến tranh lớp 2 thực chất là chiến tranh ăn thịt người
Theo logic trên; TVL chung trên Lớp 2 luôn là tập hợp con của toàn bộ TVL trên Ethereum, bởi vì một phần lý do khiến Lớp 2 chọn giải quyết trên Ethereum là tính thanh khoản sâu. Khi chúng tôi có xu hướng tăng giá đối với một mã thông báo Lớp 2, về cơ bản chúng tôi đang đưa ra các giả định sau:
· ETH TVL vẫn sẽ tăng gấp đôi hoặc gấp ba so với hiện tại và trong một kịch bản lạc quan hơn, người ta giả định rằng nó sẽ tăng gấp đôi so với mức hiện tại;
ETH TVL hiện vượt quá 40 tỷ, đạt đỉnh hơn 100 tỷ trong chu kỳ trước; và ETH TVL của mỗi Lớp 2 được yêu cầu gấp ba hoặc bốn lần mức cao nhất trước đó để có đủ TVL và thực hiện các giao dịch hàng chục tỷ đô la; với điều kiện là Có đủ lợi thế để khiến việc đầu tư trở nên thú vị.
· TVL lớp 2, là tập hợp con của ETH TVL, sẽ tiếp tục phát triển;
Hãy xem xét Lớp 2 chính, bao gồm Optimism, Arbitrum, Polygon và các Lớp mới được tạo, chẳng hạn như Manta và Blast; hiện tại Lớp 2 chiếm hơn 20% tổng TVL. Bằng cách đầu tư vào Lớp 2, chúng tôi giả định rằng tỷ lệ phần trăm này có thể đạt ít nhất là bội số của tỷ lệ phần trăm đó.
Trở lại tháng 1 năm 2023, khi chỉ có 3 bản cuộn trên thị trường, tỷ lệ này là khoảng 10%; chuyển nhanh đến tháng 1 năm 2024, có hơn chục bản cuộn phổ biến trên thị trường, nhưng tỷ lệ này chỉ tăng gấp đôi, tức là có nghĩa là TVL trung bình trên mỗi tổng hợp đã giảm.
· Một phần mở rộng của điều này - các Lớp 2 yêu thích của bạn (như Optimism hoặc Arbitrum) bằng cách nào đó có thể thu được nhiều TVL hơn những trang trại lớn mới và sáng bóng đó (như Blast hoặc thậm chí Manta).
Với hai lý do mang tính cấu trúc được đề cập ở trên, tôi ít lạc quan hơn về Lớp 2 với tư cách là một ngành. Tôi nghĩ rằng các Lớp 2 riêng lẻ vẫn có thể hoạt động tốt - nhưng đó là vì những lý do mang phong cách riêng hơn là sự tăng trưởng chung trong toàn ngành mà cuối cùng sẽ khái quát hóa cho tất cả các công nghệ Lớp 2; hai ví dụ tôi có thể nghĩ đến bao gồm:
Sự lạc quan - $OP vẫn đóng vai trò như một sự đặt cược ủy quyền cho toàn bộ hệ sinh thái siêu chuỗi, với các nhà đầu tư đặt cược rằng Base cuối cùng sẽ thu hút hàng triệu nhà đầu tư bán lẻ tiếp theo do nó gần với Coinbase hoặc Farcaster tìm cách đánh bại Twitter và trở thành The ứng dụng xã hội tiền điện tử trên thực tế;
Polygon - $MATIC hoặc $POL có thể đi theo đường parabol nếu các mối quan hệ đối tác được hình thành với những đối tác như Astar hoặc Nomura/Brevan Howard của Nhật Bản trong lĩnh vực tài chính truyền thống; hoặc giấy Polygon dựa trên bằng chứng không có kiến thức vượt trội và triển khai tất cả khả năng tương tác nguyên tử của zkEVM giữa;
Tôi khó có thể tưởng tượng một vũ trụ trong đó một Lớp 2 duy nhất có thể đánh bại tất cả các đối thủ cạnh tranh và cuối cùng thu hút tất cả các đối tác gốc tiền điện tử hàng đầu, chẳng hạn như trò chơi và giao thức DeFi, chỉ bằng cách phát triển kinh doanh cực kỳ giỏi. Nếu không phải như vậy, làm sao chúng ta có thể lạc quan và đầu tư vào bất kỳ Lớp 2 nào?
Kế hoạch đổi mã thông báo tích cực
Một yếu tố quan trọng khác cần ghi nhớ là lịch phát hành linh hoạt cho các Lớp 2 mới này trong chu kỳ tiếp theo. Đây cũng là lý do tại sao tôi có xu hướng tăng giá đối với các đồng tiền cũ hơn như Optimism và Polygon trong trường hợp này, vì chúng đã trải qua giai đoạn khó khăn nhất trong lịch trình phát hành của mình; tất nhiên, nhìn lại, điều này một phần được phản ánh trong mức định giá tương đối thấp của nó.
Việc tích cực mở khóa hàng tháng các token $OP đã là gót chân Achilles của giá token; nhưng như tôi đã nói, áp lực bán gia tăng sẽ giảm dần so với vốn hóa thị trường lưu hành trong tương lai;
Mã thông báo MATIC gần như đã hoàn tất việc trao quyền và bằng cách chuyển sang mã thông báo POL, tỷ lệ lạm phát hàng năm trong tương lai chỉ là 2%, được coi là hợp lý so với các chuỗi PoS khác;
Mặt khác, một số mã thông báo Lớp 2 tương đối mới cuối cùng sẽ bắt đầu được mở khóa trong những tháng tới. Xem xét quy mô tài trợ của các chuỗi này và định giá của các vòng hạt giống và vốn cổ phần tư nhân trước đó của họ; không khó để tưởng tượng rằng các nhà đầu tư sẽ không ngần ngại bán ra thị trường.
Hiện chỉ có 12,75% mã thông báo $ARB đang được lưu hành; đợt mở khóa khổng lồ với hơn 1 tỷ mã thông báo sẽ diễn ra vào ngày 15 tháng 3 năm 2024. Sau đó, hơn 90 triệu mã thông báo sẽ được mở khóa hàng tháng vào năm 2027;
Đánh giá từ cách họ thiết kế lịch trình cấp mã thông báo, có vẻ như nhóm Starknet nóng lòng muốn bán STRK $ trên thị trường cho người dùng bán lẻ, sau nhiều năm xây dựng (gần như không có gì) và đánh giá từ cách họ thiết kế lịch trình trao mã thông báo Xem - Bản thân tôi là một người ăn xin điện tử;
In tiền để thúc đẩy kinh doanh
Tệ hơn nữa, ngoài lịch trình mở khóa tích cực, các dự án Lớp 2 phải liên tục phát hành mã thông báo gốc để khuyến khích và đảm bảo mối quan hệ đối tác. Xét cho cùng, tầm quan trọng của công nghệ cơ bản là hiển nhiên và việc phát triển kinh doanh đã trở thành điểm khác biệt chính trong cuộc cạnh tranh này.
Chúng ta đã thấy Polygon đã cung cấp các khoản tài trợ $MATIC như thế nào và hình thành mối quan hệ đối tác ấn tượng với các công ty như Disney, Meta và Starbucks. Nhưng điều này đã dẫn đến việc bán tháo số lượng lớn token của nó và giải thích tại sao $MATIC lại giao dịch rất rẻ so với các công ty khác có hoạt động kinh doanh Lớp 2 mới ra mắt với nỗ lực phát triển yếu hơn.
Đồng thời, chúng tôi cũng bắt đầu nhận thấy những dấu hiệu ban đầu về việc lạc quan và phát hành mã thông báo Arbitrum để giữ chân người dùng khi các trang trại lớn như Blast hoặc EigenLayer cung cấp phần thưởng rủi ro tốt hơn cho việc đặt tiền vào hệ sinh thái.
Optimism đã hoàn thành 3 vòng tài trợ sản phẩm công cộng có hiệu lực hồi tố và phát hành tổng cộng 40 triệu USD token OP (tương đương >150 triệu) cho các dự án xây dựng và tận dụng ngăn xếp OP trong hệ sinh thái. Arbitrum cũng đã tiến hành nhiều vòng chương trình khuyến khích ngắn hạn và phát hành hơn 71 triệu đô la mã thông báo ARB cho các dự án; họ thậm chí còn đang xem xét thành lập quỹ hệ sinh thái tập trung vào trò chơi trị giá 200 triệu đô la và chương trình khuyến khích dài hạn để tiếp tục thúc đẩy hoạt động của người dùng.
Thật hợp lý khi cho rằng ưu đãi tích cực này sẽ chỉ tiếp tục trong chu kỳ này cho đến khi người chiến thắng rõ ràng xuất hiện từ cuộc thi Lớp 2 và cho đến lúc đó, tôi nghĩ rằng Lớp 2 với tư cách là một danh mục nhìn chung sẽ tụt hậu về hiệu suất giá.
