Phân tích chuyên sâu đường đua LSD: Vì sao Lido vẫn được ưa chuộng?

特邀专栏作者

2023-08-08 13:30

Bài viết này có khoảng 3946 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 6 phút

Các giao thức đặt cược thanh khoản sẽ đưa ra bội số định giá cao hơn so với các giao thức khác có hoạt động kinh doanh theo chu kỳ.

Bản tóm tắt

Biên soạn văn bản gốc: Deep Tide TechFlow

Bản tóm tắt

Đặt cược thanh khoản là một trong số ít lĩnh vực trong tiền điện tử nơi các giao thức đã đạt được sự phù hợp với thị trường sản phẩm độc đáo bằng cách giải quyết các vấn đề về hiệu quả vốn mà chủ sở hữu mã thông báo phải đối mặt trên chuỗi khối bằng chứng cổ phần (PoS). Điều này dẫn đến đường đua có tổng giá trị bị khóa (TVL) lớn nhất (22 tỷ USD) trong không gian tài chính phi tập trung (DeFi). Nếu vấn đề về hiệu quả sử dụng vốn với chuỗi PoS vẫn tiếp diễn, thì về lâu dài sẽ cần có các giải pháp đặt cược thanh khoản.
Vì Lido đã xây dựng hiệu ứng mạng mạnh mẽ xung quanh stETH với thành tích đã được chứng minh về độ tin cậy và công nghệ xác thực phi tập trung sử dụng SSV và Obol, nên nó có vị trí tốt để nắm bắt sự tăng trưởng của ngành.
Vì Lido đã xây dựng hiệu ứng mạng mạnh mẽ xung quanh stETH với thành tích đã được chứng minh về độ tin cậy và công nghệ xác thực phi tập trung sử dụng SSV và Obol, nên nó có vị trí tốt để nắm bắt sự tăng trưởng của ngành.
Chúng tôi tin rằng trong trung hạn, doanh thu của Lido có tiềm năng tăng gấp 3 lần, chủ yếu là do: 1) giá trị thị trường của Ethereum tăng, 2) tỷ lệ tài sản thế chấp vốn chủ sở hữu của Ethereum tăng sau khi nâng cấp ở Thượng Hải, 3) thị trường cho các thỏa thuận đặt cược thanh khoản phi tập trung 4) Lido tiếp tục thống trị.

Vì các giao thức đặt cược thanh khoản có thể giải quyết các vấn đề về hiệu quả vốn mà người chứng minh cổ phần gặp phải nên sản phẩm đã phù hợp với thị trường.

Ngày nay, các chuỗi hợp đồng thông minh hàng đầu được xếp hạng theo tổng giá trị bị khóa đều đang chạy các biến thể PoS hoặc PoS - chẳng hạn như Bằng chứng cổ phần được ủy quyền, Bằng chứng về quyền lực, v.v.

Các chuỗi khối này cho phép người dùng đặt cược mã thông báo của họ để đổi lấy việc tăng cường bảo mật mạng. Tuy nhiên, mã thông báo của người đặt cược thường phải tuân theo thời gian thanh lý, thời gian thanh lý thay đổi tùy theo giao thức, thường từ vài ngày đến vài tuần. Điều này đặt ra câu hỏi quan trọng về hiệu quả sử dụng vốn của các nhà đầu tư.

Giao thức đặt cược thanh khoản đã ra đời, cho phép người dùng đặt cược mã thông báo của họ để đổi lấy mã thông báo nhận thể hiện sự quan tâm của họ đối với tài sản đặt cược và phần thưởng đặt cược tương ứng. Mã thông báo biên nhận này có thể được chuyển nhượng và sử dụng miễn phí cho các hoạt động DeFi như sàn giao dịch, nhóm thanh khoản và cho vay.

Quan trọng nhất, Giao thức đặt cược thanh khoản cung cấp cho người đặt cược hai đề xuất giá trị chính - 1) khả năng tạo ra lợi nhuận và 2) tính thanh khoản của tài sản đặt cọc, cùng nhau giải quyết vấn đề hiệu quả sử dụng vốn. Do đó, đường đua đặt cược thanh khoản có tổng giá trị bị khóa là 22 tỷ USD, khiến nó trở thành đường đua có tổng giá trị bị khóa cao nhất.

Chúng tôi tin rằng sự phù hợp với thị trường sản phẩm này là duy nhất đối với lĩnh vực đặt cược thanh khoản - nếu chuỗi loại PoS vẫn phổ biến, hiệu quả sử dụng vốn sẽ vẫn là một vấn đề quan trọng, tạo ra nhu cầu dài hạn cho các giải pháp đặt cược thanh khoản.

Các giao thức đặt cược thanh khoản cung cấp nguồn doanh thu bền vững cho một thị trường rộng lớn.

Từ góc độ vĩ mô, quy mô tiềm năng của doanh thu đặt cược thanh khoản được xác định bởi bốn động lực tăng trưởng sau: vốn hóa thị trường của mã thông báo L1, tỷ lệ đặt cược của L1, lợi suất đặt cược và thị phần của các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược.

Kết hợp lại với nhau, những động lực này đã tạo ra một ngành tạo ra doanh thu hàng triệu đô la hàng năm. Chỉ riêng năm nền tảng hợp đồng thông minh PoS hàng đầu đã tạo ra 893 triệu đô la tiền thưởng mỗi năm nhờ các giao thức đặt cược thanh khoản.

Ngoài ra, luồng doanh thu này có chất lượng cao hơn so với các ứng dụng blockchain khác do tính chất định kỳ của nó. Ví dụ: doanh thu từ các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) có tính chu kỳ và phụ thuộc nhiều vào điều kiện thị trường. Nói chung, trong thị trường giá lên, khối lượng giao dịch của DEX lớn hơn và giảm dần trong thị trường giá xuống. Điều này dẫn đến luồng doanh thu không ổn định ở cấp độ giao thức. Thật không may, đây cũng là trường hợp của nhiều ứng dụng blockchain khác - thị trường NFT đã chứng kiến doanh thu của họ giảm trong thị trường NFT gấu, thị trường tiền tệ chứng kiến doanh thu của họ giảm khi nhu cầu đòn bẩy giảm. Do đó, chúng tôi tin rằng dòng thu nhập ổn định của hoạt động đặt cược thanh khoản là một lợi thế thường bị bỏ qua trong một thị trường đầy biến động và phản ứng nhanh.

Bằng cách so sánh thu nhập hàng tháng của Uniswap và Lido, kênh đặt cược thanh khoản hàng đầu, có thể dễ dàng minh họa chất lượng thu nhập của kênh này. Doanh thu hàng tháng của Uniswap có hai mức cao nhất cục bộ vào tháng 5 và tháng 11 năm 2021, trùng với thời điểm thị trường đạt đỉnh trong hai tháng này. Sau đó, trong thị trường giá xuống tiếp theo, doanh thu hàng tháng giảm dần do khối lượng giao dịch và tính thanh khoản giảm dần.

Ngược lại, doanh thu của Lido được giữ ổn định trong vài năm qua mà không có biến động lớn. Điều này thể hiện sự ổn định của doanh thu đặt cược – bất kể tâm lý thị trường như thế nào, các giao thức đặt cược thanh khoản sẽ tiếp tục tạo ra doanh thu miễn là blockchain tiếp tục hoạt động. Chúng tôi tin rằng ý nghĩa quan trọng của hiện tượng này là các giao thức đặt cược thanh khoản sẽ đưa ra bội số định giá cao hơn so với các giao thức khác có hoạt động kinh doanh theo chu kỳ.

Lido hiện dẫn đầu thị trường về đặt cược thanh khoản, với tổng giá trị khóa gần 15 tỷ USD. Trên thực tế, đây cũng là giao thức DeFi có tổng giá trị bị khóa cao nhất trên bất kỳ chuỗi nào. Mã thông báo nhận ETH của Lido, stETH, cũng là mã thông báo ETH được đặt cọc có tính thanh khoản cao nhất và có khả năng kết hợp lớn nhất. Chúng tôi tin tưởng rằng Lido có thể phát triển ngày càng mạnh mẽ và tiếp tục tận dụng hiệu ứng mạng lưới mà nó đã xây dựng để củng cố thị phần.

danh hiệu cấp một

1. Tăng trưởng vốn hóa thị trường của mã thông báo lớp 1 (L1)

Lido sẽ được hưởng lợi từ sự phát triển của chuỗi L1 cơ bản mà nó phục vụ, vì Tổng giá trị bị khóa (TVL) bằng USD có liên quan tuyến tính với giá của các mã thông báo L1 này. Hiện tại, Lido đang tích cực phục vụ ba chuỗi – Ethereum (98,9% TVL), Polygon (0,7%) và Solana (0,4%). Nếu các chuỗi này tiếp tục phát triển, token của chúng sẽ phản ánh những nguyên tắc cơ bản này. Do đó, ngay cả khi TVL bằng token không tăng, TVL bằng USD của Lido sẽ tiếp tục mở rộng.

Điều đáng chú ý là sự tăng trưởng của Ethereum có tác động rất lớn đến các nguyên tắc cơ bản của Lido. Ethereum cho đến nay là chuỗi hợp đồng thông minh L1 lớn nhất, vốn hóa thị trường của nó gấp 6 lần chuỗi BNB và gấp 23 lần so với Solana. ETH cũng nắm giữ thị phần lớn nhất của Lido TVL.

Về vấn đề này, chúng tôi đặc biệt lạc quan về triển vọng dài hạn của Ethereum, sau khi chứng kiến sự thành công của các nâng cấp giao thức lớn như nâng cấp London (EIP-1559 - Trải nghiệm người dùng cải thiện phí giao dịch và mã thông báo ETH), nâng cấp Paris (PoS). — để giảm mức tiêu thụ năng lượng và đặt nền tảng cho việc nâng cấp khả năng mở rộng) và nâng cấp Thượng Hải/Capella (rút ETH). Từ quan điểm áp dụng, Ethereum vẫn là nền tảng được lựa chọn cho hoạt động DeFi L1 an toàn, với các ứng dụng như Aave và Uniswap cho phép người dùng dễ dàng giao dịch và vay. Đồng thời, nó tiếp tục đóng vai trò là lớp giải quyết an toàn cho nhiều giải pháp mở rộng quy mô, từ zkRollups (Polygon zkEVM, zkSync, Starknet) đến Optimistic rollups (Arbitrum, Optimism), cho phép giao dịch rẻ và nhanh chóng, đồng thời đóng góp vào phí giao dịch ETH. Vì vậy, chúng tôi tin rằng Lido sẽ được hưởng lợi đáng kể từ lợi thế cây nhà lá vườn này.

danh hiệu cấp một

2. Tăng tỷ lệ cầm cố L1

Chúng tôi tin rằng tỷ lệ sở hữu của Ethereum sẽ tiếp tục tăng, đặc biệt là sau thành công gần đây của đợt nâng cấp Shanghai/Capella. Khi Ethereum lần đầu tiên triển khai cam kết trên beacon chain, những người cam kết ban đầu không đảm bảo đầy đủ tính khả thi về mặt kỹ thuật và lịch rút tiền của tài sản của họ khi họ gửi ETH, do đó tỷ lệ cam kết của Ethereum tương đối thấp so với các chuỗi PoS khác. Với việc hoàn thành nâng cấp Shanghai/Capella, yếu tố rủi ro này phần lớn đã được giảm thiểu, trở thành động lực chính cho tăng trưởng tỷ lệ sở hữu. Trên thực tế, tỷ lệ đặt cược của ETH đã tăng đều đặn từ khoảng 15% tại thời điểm nâng cấp Shanghai/Capella lên khoảng 20% hiện nay.

danh hiệu cấp một

3. Tăng trưởng thu nhập cam kết

danh hiệu cấp một

4. Tăng trưởng thị phần cầm cố thanh khoản

danh hiệu cấp một

5. Tăng trưởng thị phần Lido

Được thúc đẩy bởi ngành, chúng tôi tin rằng Lido sẽ có thể tiếp tục thống trị thị phần nhờ vào hiệu ứng mạng độc đáo mà nó đã xây dựng xung quanh stETH. Hiện tại, Lido nắm giữ 86% thị phần ETH được cam kết thanh khoản, gần gấp 6 lần so với người chơi phi tập trung lớn thứ hai (rETH).

Điều này là do động lực của định luật lũy thừa phát triển xung quanh tính thanh khoản và tiện ích của mã thông báo stETH. stETH là công cụ phái sinh ETH được thế chấp có tính thanh khoản cao nhất trên DEX. Chỉ riêng trên Ethereum, tính thanh khoản của stETH/wstETH là khoảng 700 triệu USD (kết hợp với WETH và ETH), gấp 8 lần so với rETH. Do đó, có thể nói rằng trong số tất cả các lựa chọn thay thế, Lido đạt được mục tiêu chính của các giao thức đặt cược thanh khoản tốt nhất - cung cấp tính thanh khoản tốt nhất cho các nhà đầu tư.

danh hiệu cấp một

6. Nắm bắt giá trị của Lido

Lido hiện thực hiện tỷ lệ nhận 5% đối với phần thưởng đặt cược, chuyển trực tiếp vào kho bạc DAO do chủ sở hữu mã thông báo $LDO quản lý. Điều này cho phép chúng tôi dễ dàng thấy doanh thu tiềm năng của Lido theo các thông số nhất định.

Kết hợp tất cả các yếu tố thúc đẩy giá trị của Lido lại với nhau, chúng tôi tin rằng các nguyên tắc cơ bản của Lido vẫn còn dư địa đáng kể để phát triển trong trung hạn. Chúng tôi đã đưa ra một số con số sơ bộ bên dưới để minh họa cơ hội thị trường tiềm năng của Lido.

Chúng tôi hy vọng Ethereum sẽ đạt mức thế chấp 30% trong 12 tháng tới khi người dùng bắt đầu nhận thấy rủi ro rút tiền giảm đi.
Trong trường hợp này, lợi suất đặt cược dự kiến sẽ giảm xuống khoảng 4%.
Theo thời gian, chúng tôi cũng tin rằng các giao thức đặt cược thanh khoản có thể chiếm được 50% thị trường khi người dùng yêu cầu hiệu quả sử dụng vốn của tài sản của họ.
Ngoài ra, nếu ETH trở lại mức cao nhất mọi thời đại là 4.000 đô la (vốn hóa thị trường 500 tỷ đô la), điều đó có nghĩa là doanh thu hàng năm chỉ riêng từ không gian đặt cược thanh khoản Ethereum là 3 tỷ đô la.
Giả sử Lido tăng nhẹ thị phần đặt cược thanh khoản Ethereum lên 90%, Lido DAO có thể đạt doanh thu hàng năm 135 triệu USD với tỷ lệ thu thưởng 5%.
danh hiệu cấp một

suy nghĩ cuối cùng

Một lần nữa, chúng tôi lạc quan về triển vọng của không gian đặt cược thanh khoản, vì các dự án hàng đầu đưa ra các đề xuất giá trị độc đáo cho các thị trường lớn và đang phát triển mà chúng phục vụ. Chúng tôi phác thảo thêm bốn động lực chính thúc đẩy sự tăng trưởng của ngành và nêu chi tiết cách mỗi chỉ số có thể mở rộng hơn nữa.

Chúng tôi cũng lập luận rằng Lido sẽ tiếp tục chiếm ưu thế về thị phần, được thúc đẩy bởi hiệu ứng mạng mạnh mẽ mà nó đã xây dựng xung quanh stETH, bắt nguồn từ tính thanh khoản và khả năng kết hợp của mã thông báo. Chúng tôi cho thấy Lido có cơ hội tăng trưởng doanh thu gấp 5 lần từ đây nếu quan điểm tăng trưởng trung hạn của chúng tôi về ngành được chứng minh là chính xác.

Trong ngắn hạn, thị trường dường như đã thoát khỏi sự cường điệu ban đầu xung quanh Thượng Hải/Capella. Điều này được thể hiện qua tốc độ tăng trưởng tổng giá trị bị khóa (TVL) và doanh thu của Lido ngày càng tăng, trong khi bội số định giá đang bị nén lại. Chúng tôi tin rằng sự khác biệt về định giá và các yếu tố cơ bản này sẽ không tồn tại mãi mãi và LDO mang lại một số lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro tốt nhất hiện nay.