Thời điểm nhạy cảm nhất của trái phiếu Mỹ: Đấu giá trái phiếu dài hạn 16 tỷ USD + Biên bản cuộc họp Fed, thị trường sẽ bị thử thách rạng sáng mai

Nguyên tác giả: Trương Nhã Kỳ

Nguồn bài viết: Wallstreetcn

Thị trường trái phiếu toàn cầu đang trải qua làn sóng bán tháo dữ dội nhất trong nhiều thập kỷ, và thị trường Mỹ sắp phải đối mặt với hai bài kiểm tra áp lực lớn trong cùng một ngày.

Vào rạng sáng ngày 20 tháng 8 theo giờ Bắc Kinh, Bộ Tài chính Mỹ sẽ bán 16 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 20 năm, và biên bản cuộc họp tháng 7 của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cũng sẽ được công bố đồng thời vào lúc 2 giờ sáng. Hai sự kiện này tác động đến các vị trí khác nhau trên đường cong lợi suất – sự kiện đầu liên quan đến lãi suất dài hạn, sự kiện sau tác động đến kỳ vọng ngắn hạn.

Kịch bản mà thị trường lo ngại nhất là: đấu giá yếu và biên bản diều hâu diễn ra trong cùng một ngày, tạo thành thế tương tác lẫn nhau, đẩy toàn bộ đường cong lợi suất dịch chuyển lên trên, từ đó lan sang cổ phiếu công nghệ, thị trường mới nổi và các giao dịch đòn bẩy cao.

Trước đó, lãi suất dài hạn toàn cầu đã tiến gần đến mức cao nhất trong nhiều năm, thậm chí nhiều thập kỷ. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Mỹ trong phiên giao dịch thứ Ba có lúc đã chạm mức 5,327%, mức cao nhất kể từ tháng 6/2007; lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,747%, mức cao nhất kể từ tháng 1/2025. Trong khi đó, thị trường chứng khoán Mỹ đã giảm ba phiên liên tiếp, chỉ số S&P 500, chỉ số tổng hợp Nasdaq và chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones đều chịu áp lực.

Thử thách thứ nhất: Ai vẫn sẵn sàng cho Mỹ vay trong 20 năm?

Đợt đấu giá trái phiếu kỳ hạn 20 năm lần này sẽ được định giá ở mức lợi suất gần 5,28% – đây là mức lãi suất thị trường thứ cấp của trái phiếu kỳ hạn 20 năm hiện hành vào thứ Ba, cũng là chi phí vay cao nhất kể từ khi loại trái phiếu kỳ hạn này được tái khởi động phát hành sáu năm trước.

Ý nghĩa của cuộc đấu giá này vượt xa phạm vi của một hoạt động huy động vốn thông thường. Kể từ đầu năm tài khóa hiện tại của Mỹ, thâm hụt tài khóa đã tiến gần đến 1,8 nghìn tỷ USD, và tổng quy mô nợ công Mỹ sắp lần đầu tiên vượt 40 nghìn tỷ USD. Lợi suất trúng thầu của đợt đấu giá trái phiếu kỳ hạn 30 năm tuần trước lên tới 5,216%, mức cao nhất trong khoảng 25 năm. Văn phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ tuần trước cũng đã nâng dự báo thâm hụt ngân sách năm tài khóa 2026 lên 2,1 nghìn tỷ USD, cao hơn 200 tỷ USD so với dự báo hồi tháng 2.

Điều thị trường thực sự muốn kiểm chứng là liệu người mua có quay lại bàn đàm phán ở mức lợi suất cao như vậy hay không. Nếu lợi suất trúng thầu cuối cùng cao hơn rõ rệt so với mức trước đấu giá và nhu cầu đặt mua yếu, điều đó có nghĩa là quan hệ cung cầu nợ dài hạn xấu đi thêm, và lãi suất dài hạn sẽ phải đối mặt với áp lực tăng lớn hơn.

Theo phân tích của Yulia Alekseeva, Giám đốc thu nhập cố định tại MissionSquare, lo ngại về thâm hụt tài khóa là "động lực chính và bền bỉ nhất" đằng sau đợt bán tháo trái phiếu dài hạn gần đây. Bà cũng chỉ ra rằng lượng trái phiếu doanh nghiệp kỳ hạn dài lớn được phát hành bởi các "công ty công nghệ siêu lớn" (hyperscalers) để xây dựng trung tâm dữ liệu đang làm gia tăng áp lực nguồn cung. Dữ liệu từ bàn giao dịch của Goldman Sachs cho thấy quy mô phát hành trái phiếu liên quan đến AI đã đạt 489 tỷ USD, áp lực nguồn cung trái phiếu lớn đến mức Rich Privorotsky, Giám đốc giao dịch giao ngay châu Âu của Goldman Sachs, phải đưa ra cảnh báo:

"Ở một mức độ nào đó, Fed thậm chí có thể bị buộc phải tăng lãi suất ngay cả khi dữ liệu suy yếu, để làm phẳng đường cong lợi suất và neo lại lãi suất dài hạn."

Thử thách thứ hai: Liệu biên bản của Warsh có giải được bài toán chính sách?

Tầm quan trọng của biên bản cuộc họp tháng 7 của Fed lần này đối với thị trường vượt xa mọi lần trước đó.

Chủ tịch Fed Warsh sau khi nhậm chức đã cắt giảm đáng kể định hướng chính sách trong tương lai, tuyên bố chính sách ngắn gọn hơn, và các cuộc họp báo cũng hiếm khi cung cấp cho thị trường những định hướng giải thích rõ ràng. Michael Gregory, Phó kinh tế trưởng tại BMO Capital Markets, chỉ ra trong báo cáo gửi khách hàng rằng biên bản cuộc họp trở nên quan trọng hơn đáng kể trong bối cảnh mới "tuyên bố chính sách ngắn gọn, họp báo mơ hồ, và giảm định hướng trong tương lai". Will Compernolle, chiến lược gia vĩ mô tại FHN Financial, cũng cho biết biên bản "giờ có thể hé lộ những cuộc thảo luận nội bộ chưa được tiết lộ trong cuộc họp báo mơ hồ của Warsh tháng trước".

Cuộc họp tháng 7 đã để lại một câu hỏi mở rõ ràng: Fed giữ nguyên lãi suất ở mức 3,5% đến 3,75%, nhưng 3 trong số 12 thành viên bỏ phiếu trực tiếp ủng hộ việc tăng lãi suất. Alex Pelle, nhà kinh tế Mỹ tại Mizuho, dự đoán rằng 3 phiếu này chỉ là "phần nổi của tảng băng chìm", biên bản sẽ cho thấy trong số 19 quan chức cấp cao, nhóm ủng hộ tăng lãi suất rộng rãi hơn so với nhận thức bên ngoài. "Kể từ đầu năm, mỗi cuộc họp của Fed đều có nhiều quan chức diều hâu hơn," Pelle cho biết.

Biên bản tháng 6 đã phác họa hai kịch bản: nếu áp lực lạm phát dịu bớt trong thời gian sớm nhất, đa số quan chức nghiêng về giữ nguyên lãi suất và cuối cùng nới lỏng chính sách; nếu chi tiêu liên quan đến AI, xung đột Trung Đông và thuế quan tiếp tục đẩy lạm phát tăng, đa số quan chức cho rằng có thể cần tăng lãi suất thêm. Kurt Lewis, người phụ trách chính sách ngân hàng trung ương tại Piper Sandler và là cựu quan chức Fed, chỉ ra rằng điều này có nghĩa là hơn một nửa số thành viên đã xem xét cả hai kịch bản, "điều này có ý nghĩa quan trọng".

Hiện tại, công cụ theo dõi xác suất thị trường của Fed Atlanta cho thấy xác suất tăng lãi suất trong tháng 9 đã giảm từ 82% sau cuộc họp tháng 7 xuống còn 59%, nguyên nhân chính là do dữ liệu lạm phát có phần mềm đi gần đây. Nhưng nếu biên bản cho thấy lực lượng diều hâu mạnh hơn kỳ vọng của thị trường, kỳ vọng tăng lãi suất vừa mới hạ nhiệt có thể bùng lên trở lại.

Cổ phiếu công nghệ chịu áp lực: Cú sốc dây chuyền từ đường cong lợi suất dịch chuyển lên

Jonathan Krinsky, chiến lược gia kỹ thuật trưởng tại BTIG, cảnh báo trong báo cáo: "Chúng tôi cho rằng thị trường chứng khoán chưa sẵn sàng cho việc lãi suất dài hạn tăng nhanh – ví dụ như lợi suất kỳ hạn 30 năm tiến về mức 6%." Ông chỉ ra rằng kể từ đầu tháng 8, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đã phá vỡ vùng giao dịch đi ngang kéo dài ba năm, và các tín hiệu kỹ thuật cho thấy đợt bán tháo này chưa kết thúc.

John Velis, chiến lược gia ngoại hối và vĩ mô khu vực châu Mỹ tại BNY, cho biết đợt tăng vọt của lãi suất dài hạn phản ánh cả yếu tố định hướng chính sách tiền tệ dài hạn lẫn nhu cầu vốn tăng mạnh từ chi tiêu vốn công nghệ và AI. "Điều này không trực tiếp lấn át đầu tư vào trái phiếu chính phủ, nhưng đang đẩy chi phí vốn lên cao trên diện rộng," ông nói.

Theo số liệu thống kê của tài khoản X Oddstats, từ các tiền lệ lịch sử, lần duy nhất trong lịch sử lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tăng từ vùng 4% lên vùng 6% trong vòng sáu tháng là vào tháng 6/1999. Chưa đầy bốn tháng sau, chỉ số S&P 500 rơi vào vùng điều chỉnh; chín tháng sau, chỉ số này ghi nhận mức đỉnh lịch sử cuối cùng trước khi bong bóng dot-com vỡ. Đáng chú ý, lợi suất kỳ hạn 30 năm hồi tháng 3 năm nay vẫn dưới 4,6%.

Nếu biên bản diều hâu và đấu giá yếu diễn ra trong cùng một ngày, hậu quả logic rất rõ ràng: lãi suất ngắn hạn chịu áp lực do kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên, lãi suất dài hạn tiếp tục đi lên do nhu cầu nợ dài hạn yếu, và toàn bộ đường cong lợi suất được định giá lại. Cổ phiếu công nghệ vốn hóa cao sẽ là đối tượng chịu ảnh hưởng đầu tiên – lãi suất dài hạn tăng làm tăng tỷ lệ chiết khấu, đồng thời hạ thấp giá trị lý thuyết của cổ phiếu, còn lãi suất ngắn hạn tăng đồng nghĩa với chi phí huy động vốn của doanh nghiệp tăng theo.

Đây không chỉ là câu chuyện của nước Mỹ

Cơn bão thị trường trái phiếu lần này đã lan sang các nền kinh tế phát triển lớn. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Đức tăng lên mức cao nhất trong 15 năm ở 3,763%, lợi suất trái phiếu cùng kỳ hạn của Pháp chạm mức đỉnh kể từ năm 2008, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Nhật Bản tăng lên 4,1285%, vượt qua mức cao nhất trong 30 năm được ghi nhận vào mùa xuân năm nay. Theo dữ liệu tổng hợp của Bloomberg, lợi suất trung bình của danh mục chuẩn trái phiếu chính phủ đầu tư cấp cao đã tăng vọt lên khoảng 4,5%, mức cao nhất kể từ khi có số liệu vào năm 2015.

Luis Alvarado, đồng giám đốc thu nhập cố định toàn cầu tại Viện Nghiên cứu Đầu tư Wells Fargo, cho biết: "Hầu như tất cả các thị trường thu nhập cố định lớn đều xuất hiện xu hướng tương tự; vấn đề thâm hụt mang tính toàn cầu, không phải là câu chuyện riêng của Mỹ." Tuy nhiên, ông đồng thời nhấn mạnh rằng quy mô thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ vượt xa tổng quy mô thị trường trái phiếu của Nhật Bản, Anh, EU và các nước châu Á khác cộng lại, do đó vấn đề của Mỹ có hiệu ứng lan truyền mạnh hơn.

Charles Luke, Giám đốc đầu tư tại City National Bank và RBC Rochdale, chỉ ra rằng khi lãi suất toàn cầu tăng, một phần dòng vốn đang chảy ngược về các thị trường khác, "điều này tự nhiên tạo ra áp lực nhất định lên các nhà mua trái phiếu chính phủ ở nước ngoài". Ông thẳng thắn nhận định: "Tôi nghĩ Bộ Tài chính lúc này thực sự có chút căng thẳng."

[Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm] Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu t