Bloomberg: Việc nối lại sự kiện sụp đổ Three Arrows đã gây ra phản ứng dây chuyền trong ngành mã hóa như thế nào?

Tiêu đề ban đầu: "How Three Arrows Capital Blew Up and Set Off a Crypto Contagion》

Tiêu đề ban đầu: "

Ban đầu bởi Justina Lee & Muyao Shen & Ben Bartenstein, Bloomberg

Biên soạn nguyên văn: Hu Tao & Biscuit, Chain Catcher

Chỉ vài ngày trước khi Bitcoin giảm xuống dưới 40.000 đô la và hai tháng trước khi Three Arrows phá sản, Su Zhu đã tham gia một cuộc phỏng vấn ở Bahamas, một chân trần thong thả lủng lẳng dưới chân. Là một nhà đầu tư lâu đời trong ngành công nghiệp tiền điện tử đã tồn tại hàng thập kỷ, thông điệp của anh ấy phù hợp với thái độ thoải mái của anh ấy. “Khi có nhiều sự tuyệt vọng trên thị trường, bạn có thể bắt đầu mua tiền điện tử,” anh ấy nhấn mạnh trong một bản ghi podcast trên sàn giao dịch FTX. "Bạn không cần phải bị chi phối bởi sự tuyệt vọng của thị trường."

Những người chơi tiền điện tử thích mô tả cách gọi sai "HODL" như một câu thần chú không bao giờ được bán và sự lạc quan mạnh mẽ này có thể được nhìn thấy ở mọi nơi trong họ. Nhưng Su Zhu không chỉ là một nhà giao dịch tiền điện tử tinh mắt. Cùng với người bạn cùng lớp Kyle Davies, anh ấy điều hành Three Arrows Capital, một trong những quỹ phòng hộ tiền điện tử lớn nhất thế giới, quản lý hàng tỷ đô la, mặc dù còn xa so với mức khổng lồ theo tiêu chuẩn của Phố Wall. Nhưng khi nói đến tài sản kỹ thuật số, nó rất nặng.

Không chỉ vậy, Su Zhu và Davies đều là những người có ảnh hưởng trong thị trường tiền điện tử với tổng cộng 610.000 người theo dõi trên Twitter. Three Arrows là nhà đầu tư mạo hiểm trong một số công ty khởi nghiệp tiền điện tử nổi tiếng, trong một số trường hợp vừa là người đi vay vừa là cổ đông của một số người cho vay lớn và thậm chí là công ty mẹ của các quỹ mới nổi khác.

Trong hồ sơ phá sản của Hoa Kỳ nộp vào ngày 8 tháng 7, các cố vấn phụ trách thanh lý quỹ cho biết Su Zhu và Davies không làm việc với họ và không rõ tung tích của hai nhà sáng lập. Vào ngày 12 tháng 7, Zhu đã tweet rằng những nỗ lực "chân thành" để làm việc với những người thanh lý đã "bị mắc bẫy". Su Zhu và Davies và luật sư của họ đã không trả lời yêu cầu bình luận.

Kyle Davies

Mô tả hình ảnh

Như chúng ta đã biết, sự lên xuống của Three Arrows Capital có liên quan nhiều đến quá trình chuyển đổi sang đầu tư vào tiền điện tử. Điều bắt đầu khi đầu cơ vào một số mã thông báo nổi tiếng như Bitcoin và Ethereum cuối cùng trở thành mối quan hệ phụ thuộc lẫn nhau. Các công ty tiền điện tử, giống như ngân hàng, cung cấp cho người gửi tiền lợi suất hai chữ số và các nhà giao dịch vay rất nhiều tiền để trả lại. Mô hình hoạt động này và sự tăng trưởng nhanh chóng của thị trường tiền điện tử đã đẩy giá tiền điện tử và sự giàu có của Three Arrows Capital lên cao; khi giá tiền điện tử đảo ngược trong năm nay, 3AC đã tan rã và thậm chí có thể đẩy nhanh sự suy giảm. Mặc dù hệ sinh thái mã hóa đã tạo ra nhiều khái niệm phức tạp, chẳng hạn như hợp đồng thông minh, sách trắng giải thích về mã thông báo và tài chính phi tập trung (DeFi), v.v., nhưng nó vẫn bị công chúng coi là một trò chơi cờ bạc đầu cơ đơn giản, nghĩa là sẽ có luôn luôn nhiều hơn Nhiều người mua tham gia vào thị trường và đẩy giá tiền điện tử tiếp tục tăng.

Kể từ đó, các nền tảng giao dịch tiền điện tử bao gồm BlockFi và Blockchain.com đã tiết lộ sự tiếp xúc của họ với Three Arrows Capital. Công ty TNHH Kỹ thuật số Voyager được niêm yết tại Canada đã phá sản sau khi Three Arrows Capital vỡ nợ đối với khoản vay trị giá hơn 650 triệu USD. Tài khoản của nhiều nhà đầu tư thông thường và khách hàng doanh nghiệp trên nền tảng Du hành đã bị đóng băng và khó có khả năng lấy lại được toàn bộ tài sản. Khi bong bóng trên thị trường tài chính bùng nổ, người ta phát hiện ra rằng hầu hết mọi người đã cho Archegos Capital vay tiền (lưu ý của người theo dõi chuỗi: Archegos là một công ty quản lý tài sản của Hàn Quốc đã thua lỗ hàng tỷ đô la do bán khống vào năm 2021) và thậm chí cả các nhà đầu tư tiền điện tử .Quản lý vốn dài hạn.

Tiền điện tử được ngưỡng mộ nhờ cơ chế phi tập trung minh bạch của chúng: các giao dịch được ghi lại trong cơ sở dữ liệu chuỗi khối công khai, nhiều giao dịch tuân theo các quy tắc phần mềm nguồn mở. Nhưng đối với quy mô vốn của Three Arrows, việc vay mượn chủ yếu là vấn đề của các mối quan hệ, không khác nhiều so với cách một quỹ phòng hộ thông thường dựa vào ngân hàng. Three Arrows Capital đã vay từ những người cho vay tiền điện tử lớn, nhưng không tiết lộ nhiều thông tin tài chính. Su Zhu và Davies, những người có nhân vật trên mạng xã hội là các tỷ phú dân túy, đã tweet: “Nhân tiện, chỉ những người thuộc thế hệ bùng nổ dân số mới giao dịch cổ phiếu.” Nhưng trong thị trường tiền điện tử, không ai có thể đoán được họ sẽ thực hiện những vụ cá cược điên rồ như vậy. Một giám đốc điều hành tại một công ty thương mại, người yêu cầu giấu tên, cho biết họ hóa ra là “degens”, nghĩa là những con bạc vô đạo đức như những người trong thị trường tiền điện tử.

Cặp đôi này có nền tảng tài chính truyền thống có trước tiền điện tử. Sau khi tốt nghiệp trường nội trú ưu tú Massachusetts Học viện Phillips và Đại học Columbia, Su Zhu và Davies bắt đầu giao dịch phái sinh tại Credit Suisse Group AG ở Tokyo. Vào năm 2012, hai người bạn khoảng 20 tuổi đã thành lập quỹ phòng hộ của riêng họ. Đó là một hoạt động nhỏ khai thác chênh lệch giá giữa các công cụ phái sinh bằng tiền tệ của thị trường mới nổi, bỏ túi một khoản lợi nhuận nhỏ ở giữa, trong khi hy vọng rằng tiền sẽ chồng chất qua nhiều giao dịch.

Khi tài sản kỹ thuật số bắt đầu cất cánh vào năm 2016, Su Zhu và Davies nhận thấy thị trường tiền điện tử non trẻ ngày càng đông dân hơn với các loại chênh lệch giá mà họ kiếm được từ các hợp đồng tiền tệ. Vào lúc cao điểm nhất vào năm 2021, hợp đồng tương lai Bitcoin được giao dịch với mức cao hơn 50% so với giá “giao ngay” để mua chính mã thông báo. Do đó, Three Arrows Capital đã bán hợp đồng tương lai và mua giao ngay, đây là một chiến lược cổ điển của Phố Wall nhằm tận dụng sự ngắt kết nối giá tạm thời của thị trường.

Sau đó, đến một cơ hội thậm chí còn lớn hơn. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) cho phép những người không thể hoặc không muốn nắm giữ Bitcoin trực tiếp mua cổ phần trong số tiền đầu tư vào chúng. GBTC là một trong số ít dịch vụ tiền điện tử do Hoa Kỳ quản lý, do đó, nó có thị trường riêng và phổ biến đến mức cổ phiếu của nó luôn giao dịch cao hơn giá trị bitcoin mà nó nắm giữ.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư lớn như các quỹ phòng hộ có nhiều cách để mua cổ phiếu GBTC với giá thấp hơn mức mà các nhà giao dịch trung bình trả. Grayscale cho phép họ mua cổ phần trực tiếp bằng cách ủy thác bitcoin cho một quỹ tín thác. Một cách dễ dàng để kiếm tiền là vay bitcoin, đổi nó lấy cổ phiếu và bán những cổ phiếu đó với giá cao. Vào thời điểm nộp đơn cuối cùng vào cuối năm 2020, Three Arrows là người nắm giữ GBTC lớn nhất, với vị trí trị giá 1 tỷ đô la vào thời điểm đó. Nhưng chiến lược này có một hạn chế: Cổ phiếu được mua trực tiếp từ Grayscale bị khóa trong sáu tháng.

Bắt đầu từ đầu năm 2021, hạn chế này sẽ trở thành một vấn đề. Giá của GBTC đã trượt từ cao sang giảm giá, nghĩa là giá cổ phiếu thấp hơn giá giao ngay của Bitcoin, vì GBTC phải đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt hơn từ các sản phẩm tương tự. Khi các tháng trôi qua, giảm giá ngày càng lớn hơn. Vào đầu tháng 6, TPS Capital, công ty thường làm trung gian cho các khoản vay của Three Arrows, đã cố gắng thuyết phục các nhà đầu cơ khác mua cổ phiếu GBTC, theo hai giám đốc điều hành của công ty thương mại. Giám đốc điều hành TPS, Timothy Chan, cho biết Three Arrows đã đề xuất thỏa thuận và yêu cầu giới thiệu. Công ty của ông không hề hay biết về bất kỳ khó khăn tài chính nào tại Three Arrows, và trong mọi trường hợp, theo những gì ông biết, Three Arrows đã phớt lờ nó khi nó xảy ra.

Sản phẩm của Grayscale là một trong những chiến lược giao dịch đơn giản nhất của Three Arrows Capital. Trong một thời gian, thế giới tiền điện tử tràn ngập các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá mới kỳ lạ giống như cách để các nhà đầu tư tinh vi thu tiền miễn phí. Đánh giá này có vẻ đặc biệt đúng trong lĩnh vực nóng được gọi là tài chính phi tập trung (DeFi). DeFi mong muốn xây dựng một bản sao của Phố Wall trên chuỗi khối - với các chức năng gửi tiền, giao dịch, cho vay và bảo hiểm, nhưng chỉ với một lượng nhỏ quy định.

Để thay đổi thế giới, các công ty khởi nghiệp DeFi cần thu hút mọi người ủy thác mã thông báo tiền điện tử cho họ. Vào thời điểm mà lợi suất tiết kiệm trong tài khoản ngân hàng gần bằng 0 và lợi suất trái phiếu an toàn dưới 2%, các nền tảng DeFi đã mang lại lợi suất hai con số cho người tiết kiệm theo nhiều cách khác nhau. Giống như nhiều người khác, Three Arrows Capital vừa cho vay vừa gửi tiền.

Với giá của tiền điện tử giảm mạnh, sự suy giảm của DeFi cũng rất tàn khốc. Giao thức hot nhất vào đầu năm 2022 là Giao thức Anchor, đưa ra mức lãi suất 20%. Nhưng để có được điều này, bạn phải nắm giữ TerraUSD (UST), một mã thông báo được tạo bởi người sáng lập tiền điện tử tên là Do Kwon và UST được liên kết với một mã thông báo khác có tên là Luna. Toàn bộ hệ thống đang tin tưởng vào giá trị của Luna, một tương lai tươi sáng được giả định trong thời điểm tốt nhất trên thị trường tiền điện tử, nơi mọi người giao dịch mã thông báo và tác phẩm nghệ thuật kỹ thuật số bằng công nghệ mà Kwon đã phát triển.

Tương lai đó không thể đến sớm với Three Arrows hay hàng loạt "kẻ mất trí" khác. Davies nói với tờ Wall Street Journal rằng Three Arrows không chỉ đầu tư vào Anchor mà còn đầu tư 200 triệu USD vào Luna vào tháng Hai. Vào thời kỳ đỉnh cao, Luna và UST trị giá tổng cộng 60 tỷ đô la. Nhưng khi giá của Luna sụp đổ, tất cả đã biến mất.

Sau đó, sự cố tiếp tục lan rộng qua tiền điện tử. Three Arrows Capital cũng đã đầu tư vào ETH trên một nền tảng có tên là Lido Finance nhằm cố gắng gặt hái những lợi ích của cái gọi là đặt cược. Nói tóm lại, ETH được yêu cầu trong quy trình kỹ thuật xác thực các giao dịch chuỗi khối. Nếu bạn đồng ý khóa mã thông báo của mình lâu dài để hỗ trợ chiến dịch này, bạn có thể kiếm được nhiều ETH hơn dưới dạng phần thưởng trong tương lai. Sự đổi mới của Lido là khi những người gửi tiền của họ bị khóa trong ETH, họ sẽ nhận được một mã thông báo có thể giao dịch khác, stETH. stETH được giao dịch ngang bằng với ETH trong phần lớn thời gian của năm, nhưng đã giảm xuống mức thấp nhất là 7% sau vụ sụp đổ của Luna khi các nhà giao dịch tranh nhau thoát ra.

Three Arrows Capital là một trong số đó. Theo nhà cung cấp dữ liệu Nansen, vào ngày 14 tháng 6, họ đã rút hơn 80.000 stETH (hơn 84 triệu đô la) từ giao thức cho vay DeFi Aave chỉ trong bốn giao dịch và bắt đầu chuyển đổi nó trở lại ETH với mức giá thấp hơn. Đó là một dấu hiệu cổ điển của một cuộc khủng hoảng tài chính: Một khi giá giảm đủ sâu, mọi người tuyệt vọng bán ra, thậm chí thua lỗ, khiến giá thậm chí còn thấp hơn. David Fauchier, nhà quản lý quỹ tiền điện tử tại Nickel Digital, cho biết: "Những gì chúng ta thấy trong giai đoạn này là tất cả các bong bóng đều vỡ và nội hóa. Đó là những gì đã xảy ra vào năm 2008. Đó là một cuộc khủng hoảng thanh khoản rất điển hình mà không có sự can thiệp của các ngân hàng trung ương chủ động". bất cứ điều gì."

Các giao dịch, có thể theo dõi trên một chuỗi khối công khai, đã nói với Bloomberg Businessweek bởi một cựu nhân viên, người đã từ chối nêu tên vì họ không được phép phát biểu công khai. Nhưng Su Zhu và Davies có quyền truy cập vào các khoản tiền mà nhà giao dịch tiền điện tử Reddit trung bình không thể. Họ đã vay từ những người cho vay tài sản kỹ thuật số lớn và những người nắm giữ giàu có, đồng thời có các giao dịch môi giới với JPMorgan và Bank of America. Họ đã đảm bảo tài trợ cho một số dự án tài chính phi tập trung và một công ty thương mại đã cáo buộc Three Arrows sử dụng 1 triệu đô la trong số đó để đáp ứng các cuộc gọi ký quỹ.

Trong ít nhất một trường hợp, Three Arrows từ chối chia sẻ thông tin chi tiết với người cho vay. Trong tin nhắn văn bản được tiết lộ bởi Hodlnaut, công ty cung cấp tài khoản tiết kiệm tiền điện tử, Davies đã yêu cầu vay tiền điện tử mà không cần thế chấp thông qua TPS vào tháng Năm. Sau khi người cho vay phác thảo các yêu cầu của mình, TPS cho biết Three Arrows đã không tiết lộ bảng cân đối kế toán đã được kiểm toán mà thay vào đó cung cấp một báo cáo về giá trị tài sản ròng. Giá trị sẽ được tự khai báo mà không cần phân tích các khoản đầu tư của nó. Hodlnaut cho biết có thể tiền điện tử đã được chuyển đi.

Ryan Watkins, đồng sáng lập quỹ phòng hộ tiền điện tử Pangea Fund Management cho biết: “Điều làm tôi ngạc nhiên nhất về sự sụp đổ của Three Arrows là làm thế nào họ có thể tích lũy được nhiều đòn bẩy như vậy. rất nhiều tiền, và gây ra sự hoang mang trong toàn ngành vì không ai biết ai bị ảnh hưởng và họ bị ảnh hưởng nặng nề như thế nào."

Nhìn lại, Three Arrows Capital luôn là một bí ẩn. Bản thân quỹ này có trụ sở tại Quần đảo Virgin thuộc Anh và được cấp phép tại Singapore để quản lý quỹ của những người khác. Nhưng Su Zhu và Davies đã kiên quyết rằng quỹ 3 tỷ đô la hoàn toàn là của họ, theo tài khoản của Davies cho The Wall Street Journal.

Để làm phức tạp thêm vấn đề, Three Arrows Capital còn triển khai hai quỹ phụ: DeFiance Capital để đầu tư vào DeFi và Starry Night Capital để đầu tư vào nghệ thuật kỹ thuật số. DeFiance có các nhà đầu tư bên ngoài và những người sáng lập của nó khăng khăng hoạt động độc lập, nhưng cấu trúc này khiến nó trở nên đáng nghi ngờ. Three Arrows hiện đang xem xét các lựa chọn pháp lý do phá sản, theo một người quen thuộc với vấn đề này, người đã yêu cầu giấu tên. Mối quan hệ của Three Arrows với TPS cũng đã được xem xét kỹ lưỡng. Trong ngành, TPS được biết đến với cái tên "over the counter" của Three Arrows Capital, và mặc dù đây là một công ty độc lập, Su Zhu và Davies đều nắm giữ cổ phần trong đó. Tuần trước, TPS đã đưa ra một tuyên bố nói rằng trong khi hai công ty giới thiệu hoạt động kinh doanh với nhau và điều phối các khoản vay cho Three Arrows Capital, hoạt động kinh doanh của họ rất khác biệt.

Vào ngày 30 tháng 6, Cơ quan tiền tệ Singapore đã lên án Three Arrows Capital vì đã cung cấp thông tin sai lệch và vượt quá giới hạn tài sản được quản lý mà không áp dụng tiền phạt hoặc các biện pháp trừng phạt khác đối với nó. Trước khi sụp đổ, Three Arrows Capital đang tìm cách chuyển đến Dubai, nơi chào đón ngành công nghiệp tiền điện tử. Chỉ hai tháng trước, Su Zhu và Davies đã gặp một số công ty đầu tư mạo hiểm lớn nhất thế giới và các quỹ tài sản có chủ quyền tại hội nghị Sequoia Capital ở nước láng giềng Abu Dhabi, theo những người quen thuộc với vấn đề này. Một số người cho biết bộ đôi này đã mở văn phòng tại một tòa nhà văn phòng ở Dubai, mặc dù biển báo đã bị dỡ bỏ và người phát ngôn của khu phức hợp cho biết họ không có văn phòng ở đó.

Khi Three Arrows bắt đầu sáng tỏ, Su Zhu và Davies đã gặp gỡ các giám đốc điều hành từ một số sàn giao dịch tiền điện tử để thảo luận về khả năng cứu trợ. Nhưng kết quả không hứa hẹn, những người quen thuộc với vấn đề này cho biết. Thị trường tiền điện tử hiện đang trải qua thời kỳ suy thoái điển hình trong chu kỳ tín dụng, giống như nền kinh tế toàn cầu. Không giống như thế giới thực, nơi các khoản vay được sử dụng để bắt đầu kinh doanh hoặc mua nhà, nhu cầu về đòn bẩy tiền điện tử hầu như hoàn toàn đến từ các nhà đầu cơ. Evgeny Gaevoy, người sáng lập Wintermute, một trong những nhà tạo lập thị trường tiền điện tử lớn nhất cho biết: “Tất cả chúng ta đều nhận ra rằng tiền điện tử có mối tương quan với thế giới bên ngoài nhiều hơn so với trước đây. "Rất nhiều thực thể tập trung như Three Arrows - họ tiếp tục thúc đẩy sự bùng nổ tuần hoàn này. Họ tạo ra tất cả các con số cao hơn nhiều so với mức cần thiết."

Davies xử lý hầu hết các giao tiếp bên ngoài của Three Arrows và Su Zhu là một người có nhiều ý tưởng, các nhân viên cũ cho biết. Lập luận chính của Su Zhu là một "siêu chu kỳ", một đợt tăng giá dài hạn được thúc đẩy bởi một cuộc cách mạng công nghệ sẽ tạo ra một mạng internet phi tập trung trên chuỗi khối. Su Zhu thích đưa ra một lịch sử toàn diện về Thời đại Đế chế, vạch ra một con đường dài dẫn đến sự thống trị của tiền điện tử. Ngay cả trong các bữa tối riêng tư và các cuộc trò chuyện nhóm, những người quen của Su Zhu cho biết cả hai đã bảo vệ niềm tin lạc quan về tiền điện tử của họ. Vào tháng 5, Davies vẫn nói về việc mua bitcoin và ethereum ký quỹ, một người biết anh ta vào thời điểm đó nhưng không được phép nói chuyện với giới truyền thông.

Haseeb Qureshi, đối tác quản lý của quỹ đầu tư mạo hiểm Dragonfly Capital cho biết: “Tôi ngạc nhiên là dường như họ đang suy nghĩ về điều đó một cách chân thành như vậy, mặc dù họ là những nhà giao dịch ngoại hối cũ. Xét cho cùng, các nhà giao dịch ngoại hối nên quen với việc thay đổi giá theo cả hai hướng. Ông nói: “Họ có thể sai lầm, đặc biệt là trong một thị trường như thế này, thị trường bị bóp méo bởi các áp lực vĩ ​​mô, nhưng họ thực sự tin vào những điều này, và bạn có thể thấy điều đó trong sách của họ, đúng không? , bạn sẽ không giao dịch như vậy."

Trong tương lai của tầm nhìn về tiền điện tử, sẽ không có chuyện Three Arrows Capital sụp đổ nếu không có một sàn giao dịch tập trung. Chắc chắn, mọi người có thể mất tiền, nhưng tài sản của mọi người sẽ hiển thị trên chuỗi khối. Danh tiếng sẽ không thành vấn đề. Các cược thua dưới mức yêu cầu về tài sản thế chấp của người cho vay sẽ bị thanh lý một cách tàn nhẫn và không ai chờ đợi một cuộc gọi ký quỹ. Aave, một trong những giao thức cho vay lớn, đã tồn tại nhờ các quy tắc này.