华尔街宏观投资老兵Jordi Visser：信仰者放弃加密时，就是最大行情的前夜

เรียบเรียง & แปล：TechFlow Deep Tide

บทนำ Deep Tide：ในตอนล่าสุดของพอดแคสต์《Convergence》 Jordi Visser ผู้คร่ำหวอดด้านการลงทุนมหภาคบนวอลล์สตรีทและหัวหน้าฝ่าย AI Macro Nexus Research ของ 22V Research ได้ร่วมสนทนากับพิธีกร Luke Martin ในบทวิเคราะห์มหภาคและเทคโนโลยีเชิงลึกความยาวเกือบ 58 นาที Jordi Visser ชี้ให้เห็นว่า อารมณ์หดหู่ในปัจจุบันที่ผู้นับถือลัทธิ Bitcoin แท้และผู้เล่นรุ่นเก๋าหลายรายต่างสั่นคลอนหรือ bahkan ถอนตัวออกไปนั้น ช่างเหมือนกับช่วงเวลาอันเจ็บปวดราวกับถูกเชือดเป็นพันแผลหลังฟองสบู่ดอทคอมแตกเมื่อปี 2003 ถึง 2007 ； และในหน้าต่างเวลาเดียวกันนั้นเอง มหาเศรษฐีจากโลกการเงินดั้งเดิมและเม็ดเงินก้อนใหญ่ระดับแนวหน้ากลับเริ่มมาเคาะประตูบ่อยครั้ง สอบถามอย่างจริงจังถึงตรรกะพื้นฐานเบื้องหลังการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนและการเติบโตของ Hyperliquid

ท่ามกลางความผันผวนผิดปกติระดับ 7 Sigma และสัญญาณการเหือดแห้งของฝั่งขายที่เพิ่งปรากฏในบิตคอยน์ Jordi Visser อธิบายอย่างเป็นระบบว่าทำไมตลาดขาขึ้นรอบนี้จึงไม่สามารถหยุดอยู่แค่ "การซื้อขายตามสภาพคล่องที่ไหลทะลัก" และใช้โมเดล "เมืองผี (Ghost Cities)" ที่เขาเคยสังเกตเห็นในจีนเมื่อครั้งอดีต มาทำนายจุดเปลี่ยนทางประวัติศาสตร์ที่ AI Agents แบบอัตโนมัติจะจุดชนวนเศรษฐกิจเครื่องจักร ปลุกความเร็วหมุนเวียนของ stablecoin และการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคน พร้อมกันนั้น เขาวิเคราะห์เชิงลึกว่าทำไมอัตราดอกเบี้ยของเฟดและราคาน้ำมันจึงเริ่มใช้ไม่ได้ผล, Robinhood Chain กับ Hyperliquid ทำให้ระบบการเงินเก่าและใหม่หลอมรวมกันอย่างไร และทำไม AI จะเขียนตรรกะการประเมินมูลค่าหุ้นสหรัฐฯ แบบดั้งเดิมใหม่ และมอบหน้าต่างการเติบโตเชิงโครงสร้างรอบต่อไปให้กับระบบนิเวศคริปโต

แขกรับเชิญ： Jordi Visser（หัวหน้าฝ่ายวิจัยมหภาค AI ของ 22V Research, ผู้ก่อตั้ง Visser Labs, อดีตประธานและ CIO ของ Weiss Multi-Strategy Advisers）

พิธีกร： Luke Martin（เจ้าของพอดแคสต์ Convergence, เทรดเดอร์คริปโตวัยเก๋า）

แหล่งพอดแคสต์： Convergence / X（https://x.com/VentureCoinist/status/2120272504904110124）

ชื่อตอนต้นฉบับ： Why Everyone is Giving Up on Crypto at EXACTLY The Wrong Time

วันที่ออกอากาศ： 10 พฤศจิกายน 2026

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความแตกต่างอย่างชัดเจนระหว่างผู้นับถือที่ถอนตัวกับมหาเศรษฐีดั้งเดิมที่เข้ามาเล่น： ผู้นับถือลัทธิคริปโตแท้และผู้มองบวกรายแรกๆ เริ่มแสดงอาการยอมแพ้ในช่วงนี้ คล้ายกับช่วงมืดมนหลังฟองสบู่ดอทคอมแตกจนถึงก่อนกำเนิด iPhone ； แต่ในขณะเดียวกัน มหาเศรษฐีจากโลกการเงินดั้งเดิมระดับ Stan Druckenmiller กำลังสอบถาม密集เกี่ยวกับผลกระทบระยะยาวของการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนต่อเงินดอลลาร์และตลาดหุ้น
• ความผันผวน 7 Sigma กับหลักการ "ราคามาก่อนเรื่องเล่า"： ช่วงที่บิตคอยน์พุ่งจาก 60,000 ดอลลาร์เป็น 69,000 ดอลลาร์เกิดการกลับตัวระดับ 7 Sigma ซึ่งเห็นได้เพียงไม่กี่ครั้งในทศวรรษ ประกอบกับราคายืนเหนือเส้นค่าเฉลี่ย 200 วันและการที่ข่าวร้ายหลายรอบก่อนหน้านี้ไม่สามารถกดราคาทำจุดต่ำใหม่ได้ ยืนยันว่า "ฝั่งขายเหือดแห้งแล้ว" ； ตามหลักการเทรดมหภาค ตลาดมักมีราคานำก่อนเสมอ เรื่องเล่าค่อยตามมาทีหลัง
• ตลาดขาขึ้นจากสภาพคล่องมาถึงทางตันแล้ว รอบต่อไปต้องพึ่งพื้นฐานและ迁徙ของความมั่งคั่งที่มีอยู่： การพึ่งการเพิ่มสภาพคล่องทั่วโลกปีละ 5% ไม่สามารถดันบิตคอยน์มูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ให้ขึ้นไปถึงราคา 1 ล้านดอลลาร์ต่อเหรียญ หรือรองรับมูลค่าตลาดคริปโตรวม 100 ล้านล้านดอลลาร์ได้ ； เงินซื้อรายใหม่ที่แท้จริงต้องมาจากการเปลี่ยนความเชื่อใจและการแปลงบนเชนอย่างไร้รอยต่อของความมั่งคั่งที่มีอยู่ 900 ล้านล้านดอลลาร์ทั่วโลก
• การเปรียบเทียบ "เมืองผี" กับ AI Agents ในบทบาทผู้อยู่อาศัยที่แท้จริง： ตลอด 15 ปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมคริปโตสร้างโครงสร้างพื้นฐานบนเชนขนาดมหึมาด้วยสภาพคล่องและเงินร่วมลงทุน ราวกับ "เมืองผี" ที่ยังไม่มีผู้อยู่อาศัยในยุคแรก ； คริปโตเคอร์เรนซีไม่เคยถูกออกแบบมาเป็นเครื่องมือสำหรับมนุษย์ทั่วไป แต่เป็นเครือข่ายเศรษฐกิจที่เตรียมไว้สำหรับ AI Agents ที่ทำงานอัตโนมัติ 24/7 เปรียบเทียบราคาและชำระบัญชีอย่างไร้แรงเสียดทาน
• AI กลายเป็นตัวแปรหลักของมหภาค เฟดและราคาน้ำมันหมดอำนาจชี้ขาด： ตลอดทศวรรษที่ผ่านมา การปรับขึ้นของ S&P 500 ขับเคลื่อนหลักโดยเจ็ด giants ของหุ้นสหรัฐฯ (Mag 7) บริษัทวัฏจักรดั้งเดิมส่วนใหญ่ถูกกดดัน ； ปัจจุบันการเปลี่ยนแปลงผลิตภาพที่ขับเคลื่อนโดยฝูง Agent Swarms มีผลชะลอเงินเฟ้อที่รุนแรงมากและไวต่ออัตราดอกเบี้ยน้อยมาก แม้น้ำมันจะกลับไปแตะ 100 ดอลลาร์และผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีจะขึ้นไปถึง 5% ตลาดหุ้นและบิตคอยน์ก็ยังปฏิเสธที่จะปรับลงตามข่าวร้าย
• มูลค่าเก็บเกี่ยวตามชั้นของสแต็กเทคโนโลยี Ethereum และ Solana รับบทด่านเก็บค่าผ่านทางโครงสร้างพื้นฐาน： เมื่อ AI Agents ระดับผู้บริโภค (เช่น Instinct AI ที่มูลค่าพุ่งขึ้นเป็น 10,000 ล้านดอลลาร์) และโหนดวิจัยอัตโนมัติแพร่หลายขึ้น AI Agents จะใช้ stablecoin ทำธุรกรรมความถี่สูงอย่างไร้แรงเสียดทานบนเชน Arbitrum ที่อยู่ใต้ Stripe และ Robinhood Chain, Ethereum และ Solana จะเก็บเกี่ยวผลประโยชน์จากปริมาณธุรกรรมตามตรรกะ "การเก็บภาษีเมือง" ทีละชั้น
• Robinhood และ Hyperliquid ผลักดันการหลอมรวมการเงินเก่าและใหม่และการแตกน้ำแข็งของการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคน： "Silent IPO" ทำให้ผู้นับถือลัทธิเสรีนิยมยุคแรกที่ปฏิเสธการถูกกลืนโดยระบบดั้งเดิมเลือกถอนตัว ขณะที่ Robinhood อาศัยเงินเฟียตผลักดันการแปลงหุ้นสหรัฐฯ เป็นโทเคนและธุรกิจบนเชนในช่วงที่เงินร่วมลงทุนคริปโตเหือดแห้ง ประกอบกับการค้นพบราคาแบบ perpetual ตลอด 24 ชั่วโมงในวันหยุดสุดสัปดาห์ที่ Hyperliquid มอบให้ ทำให้วอลล์สตรีทไม่สามารถเพิกเฉยต่อสินทรัพย์คริปโตได้อีกต่อไป หลังหุ้นโทเคนแล้ว สินเชื่อเอกชน (Private Credit) และการปลดล็อกสภาพคล่องอสังหาริมทรัพย์จะเป็นสมรภูมิหลักที่ระเบิดเป็นลูกต่อไป
• การบีบตัวของมูลค่าหุ้นสหรัฐฯ กับ "ธุรกิจขนาดจิ๋วที่เกิดจาก AI" จะ重构ภูมิทัศน์ผลตอบแทนระยะยาว： แม้กำไรของหุ้นสหรัฐฯ ปีนี้จะเติบโตประมาณ 30% แต่ตัวคูณมูลค่าของ S&P กลับหดตัวชัดเจน มูลค่าของผู้นำด้านการประมวลผลอย่าง NVIDIA และ Micron ถูกลดลงเหลือระดับหลักเดียวหรือช่วงต่ำ สะท้อนความกังวลของตลาดต่อ "ความไม่แน่นอนของมูลค่าปลายทาง" ； ในอนาคตการเข้าถึง AI อย่างเท่าเทียมจะก่อให้เกิดธุรกิจขนาดจิ๋วมหาศาลที่มีรายได้ปีละ 200,000 ถึง 2 ล้านดอลลาร์กัดกินส่วนแบ่งของ giants ส่วนเกินการเติบโตกำลังไหลจากตลาดหุ้นสหรัฐฯ มูลค่าสูงถึง 70 ล้านล้านดอลลาร์ไปสู่ตลาดคริปโตที่มูลค่าไม่ถึง 4 ล้านล้านดอลลาร์อย่างค่อยเป็นค่อยไป

มุมมองที่น่าสนใจ

• "ผมไม่สนใจว่าผู้คนเข้ามาในโลกคริปโตในช่วง 16 ปีแรกด้วยเหตุผลอะไร สิ่งที่ผมสนใจจริงๆ คือ AI Agents"
• "ทุกครั้งที่ผมเห็นสินทรัพย์ยังคงปฏิเสธที่จะปรับลงตามข่าวร้ายภายใต้ข่าวร้ายต่อเนื่อง นั่นหมายความว่าฝั่งขายเหือดแห้งไปหมดแล้ว ； หลังจากนั้นเพียงมีการ breakout ขึ้นไป สำหรับผมมันคือสัญญาณยืนยันว่าฝั่งขายและชอร์ตใช้กระสุนหมดแล้ว จำไว้เสมอว่า ราคามาก่อนเรื่องเล่า"
• "การพึ่งการเติบโตของสภาพคล่องทั่วโลกปีละ 5% เป็นไปไม่ได้ที่จะรองรับระบบนิเวศคริปโตมูลค่า 100 ล้านล้านดอลลาร์ ； คุณต้องทำให้คนที่ดูแลความมั่งคั่งที่มีอยู่ 900 ล้านล้านดอลลาร์ทั่วโลกเชื่อมั่นในระบบนี้อย่างสุดใจ และเกิดความต้องการใช้งานจริง"
• "ถ้าเปรียบกับ 'เมืองผี' ที่ผมเคยเห็นในจีน โลกคริปโตในปัจจุบันยังเหมือนเมืองร้างที่ขาดกิจกรรมเศรษฐกิจในชีวิตประจำวัน ； และเช่นเดียวกับที่ App Store เคยจุดกำเนิด Uber และ Airbnb AI Agents คือกุญแจที่จะทำให้เมืองนี้เต็มไปด้วยผู้เข้าร่วมกิจกรรมเศรษฐกิจจริงๆ"
• "ทุกคนควรเลิกจับตาดูเฟด เลิกจับตาน้ำมัน เลิกจับตาอัตราดอกเบี้ย การเอาตำราหลักเศรษฐศาสตร์มหภาคยุคก่อน AI มาใช้กับกฎการดำเนินเศรษฐกิจที่อยู่ในยุค AI แล้วนั้น本身就是ความคลาดเคลื่อน"
• "ซื้อตึกมูลค่า 1 ล้านดอลลาร์ เงินก้อนนั้นก็กลายเป็น 'เงินตาย' ที่นิ่งอยู่กับที่ คุณไม่สามารถเอามันไปซื้อกาแฟที่สตาร์บัคส์ได้ ； เมื่ออสังหาริมทรัพย์และสินทรัพย์ต่างๆ แปลงเป็นโทเคนเสร็จ ปลดล็อกความมั่งคั่งที่หยุดนิ่ง 900 ล้านล้านดอลลาร์ที่อยู่เบื้องหลังเงินหมุนเวียน 120 ล้านล้านดอลลาร์ การระเบิดของความเร็วหมุนเวียนของเงิน (Velocity of money) จะเขียนทุกสิ่งใหม่ทั้งหมด"
• "ผมไม่เคยเห็นด้วยกับมุมมองของผู้นับถือลัทธิที่ว่า 'จะไม่หลอมรวมกับระบบเก่าตลอดไป' ระบบเก่าและใหม่ถูกลิขิตให้หลอมรวมกัน และสุดท้ายระบบใหม่จะค่อยๆ ดูดซับและย่อยระบบเก่าไป"
• "ปัจจุบันมูลค่าตลาดรวมหุ้นสหรัฐฯ สูงถึง 70 ล้านล้านดอลลาร์ คิดเป็น 72% ของตลาดหุ้นโลก ส่วนใหญ่เป็นเพราะสหรัฐฯ ครองอินเทอร์เน็ตยุคก่อน ； แต่ AI จะทำลายการผูกขาดและทำให้ความสามารถเท่าเทียมกัน หุ้นในอนาคตจะยากที่จะสืบสานตำนานการเติบโตในอดีต และโลกคริปโตที่มูลค่ารวมไม่ถึง 4 ล้านล้านดอลลาร์กำลังยืนอยู่จุดเริ่มต้นของเส้นโค้งการเติบโตใหม่"

เนื้อหา

เมื่อผู้ศรัทธาเริ่มสั่นคลอนและถอนตัว：จาก "การเชือดพันแผล" ของฟองสบู่ดอทคอมถึงการเคาะประตูของ giants การเงินดั้งเดิม

Luke Martin： สัปดาห์นี้ผมครุ่นคิดซ้ำๆ ถึงมุมมองที่ดูขัดกับสัญชาตญาณที่คุณเคยเสนอ ： คุณคิดว่าตลาดต้องเห็นคนที่เคยเชื่อมั่นในคริปโตอย่างสุดใจเลิกเชื่อเสียก่อน ราคาจึงจะมาถึงจริงๆ ทำไมต้องเดินไปถึงขั้นที่ความศรัทธาสั่นคลอน?

Jordi Visser： เรื่องนี้แยกไม่ออกจากความทรงจำที่ผมประสบกับฟองสบู่ดอทคอมด้วยตัวเอง ปี 1999 ผมย้ายจากบราซิลกลับมาสหรัฐฯ ความแตกต่างในช่วงนั้นยังทำให้ผมรู้สึกเหนือจริงจนถึงทุกวันนี้ ผมเคยเห็นผู้ชาย взрослый ร้องไห้กลางถนนในบราซิล เศรษฐกิจตกต่ำ ค่าเงินดิ่งหนัก ตลาดเกิดใหม่ทั้งตลาดทนทุกข์ทรมานอยู่ท่ามกลางความปั่นป่วนมาสองปี แต่พอกลับมาสหรัฐฯ ผมรับช่วงบัญชีซื้อขายขนาดใหญ่ที่ Morgan Stanley ทุกคนรอบตัวต่างอวดว่าหุ้นอินเทอร์เน็ตที่ซื้อไว้พุ่งจาก 2 ดอลลาร์เป็น 100 ดอลลาร์ แม้แต่เพื่อนสมัยมัธยมที่มาจากครอบครัวชนชั้นแรงงานก็พูดถึงการเอาหุ้น AOL ในมือไปแลกบ้าน

ไม่น่าแปลกใจ ฟองสบู่สุดท้ายก็แตกอย่างรุนแรง เพียงสี่ปีต่อมา คนที่เคยอวดชัยชนะไปทั่วโลกกลับไม่อยากพูดถึงคำว่าหุ้นอีก บัญชีเต็มไปด้วยเศษหุ้นที่เหลือเพียงหนึ่งเซนต์ บริษัทล้มเป็นทิวแถว กลุ่มที่แห่เข้ามาด้วยความโลภล้วนถูกชะล้างออกไป