หลังได้รับเลือก ตรรกะการกำหนดราคาของศูนย์ข้อมูลเปลี่ยนไป: บอกลาการขยายตัวอย่างไร้ระเบียบ จากการแข่งขันด้านการเติบโตสู่การแข่งขันด้านความหายาก

ผู้เขียนต้นฉบับ: Zhao Ying

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Wallstreetcn

จุดอ้างอิงราคาหลักของอุตสาหกรรมศูนย์ข้อมูลกำลังเปลี่ยนแปลง การเปลี่ยนทิศทางนโยบายหลังการเลือกตั้งกลางสมัยของสหรัฐฯ ทำให้ความสนใจของตลาดที่มีต่อกำลังการผลิตใหม่ หันไปสู่ความหายากของสินทรัพย์ที่สร้างเสร็จแล้ว ได้รับการอนุมัติแล้ว และอยู่ระหว่างการก่อสร้างอย่างรวดเร็ว

ตามรายงานการวิจัยเครดิตอเมริกาเหนือของ JPMorgan เมื่อวันที่ 4 พฤศจิกายนที่ติดตามโดย Trading Desk พรรคเดโมแครตได้ควบคุมทั้งสภาผู้แทนราษฎรและวุฒิสภา และชนะการเลือกตั้งผู้ว่าการรัฐในรัฐสำคัญด้านศูนย์ข้อมูล เช่น เท็กซัส จอร์เจีย นิวเม็กซิโก และเนวาดา ในขณะเดียวกัน มาตรการลงประชามติระดับท้องถิ่น 45 รายการที่จำกัดศูนย์ข้อมูล มี 42 รายการที่ผ่านหรือมีแนวโน้มจะผ่านแล้ว

นี่หมายความว่า ผู้พัฒนาศูนย์ข้อมูลต้องเผชิญกับเกณฑ์การอนุมัติที่สูงขึ้น ระยะเวลาก่อสร้างที่ยาวนานขึ้น และข้อจำกัดทางการเมืองท้องถิ่นที่ซับซ้อนมากขึ้น บรรยายการขยายตัวที่ตลาดเคยชื่นชอบ กำลังถูกกำหนดราคาใหม่ด้วยความแน่นอนด้านการอนุญาต การเชื่อมต่อไฟฟ้า และกำลังการผลิตที่落地แล้ว

สำหรับนักลงทุน ภาคส่วนที่ได้รับผลกระทบโดยตรงมากที่สุด ได้แก่ การเงินโครงการผลตอบแทนสูง ผู้ผลิตไฟฟ้าอิสระ ผู้จัดหาไฟฟ้าแบบเชื่อมต่อ และผู้พัฒนาศูนย์ข้อมูล JPMorgan คาดว่า แผนทุนปี 2027 จะเปลี่ยนแปลงจำกัด แรงกดดันที่แท้จริงจะกระจุกตัวในโครงการปี 2028 เป็นต้นไป

ทิศทางนโยบายเปลี่ยน เกณฑ์โครงการใหม่สูงขึ้น

JPMorgan ระบุว่า "คลื่นสีน้ำเงิน" มีผลกระทบเชิงลึกต่อศูนย์ข้อมูลและอุตสาหกรรมไฟฟ้า แพลตฟอร์มหาเสียงเลือกตั้งผู้ว่าการรัฐน่าสนใจเป็นพิเศษ เพราะการเปลี่ยนทิศทางนโยบายหลังได้รับเลือกมักไม่เบี่ยงเบนจากคำมั่นสัญญาหาเสียงในทันที

ในรัฐเท็กซัส Gina Hinojosa ได้ประกาศอย่างชัดเจนในช่วงหาเสียงว่าจะระงับการสร้างศูนย์ข้อมูลใหม่ทันที และให้อำนาจชุมชนท้องถิ่นในการตัดสินใจพัฒนามากขึ้น เธอยังเน้นการตรึงอัตราค่าไฟฟ้า และเสริมสร้างการตรวจสอบโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูล เพื่อควบคุมต้นทุนค่าไฟฟ้าของประชาชน

ในรัฐจอร์เจีย Keisha Lance Bottoms แม้ไม่ได้จัดให้ศูนย์ข้อมูลเป็นประเด็นนโยบายหลัก แต่เคยสนับสนุนการระงับการพัฒนาศูนย์ข้อมูลใหม่ "หนึ่งถึงหกเดือนหรือนานกว่า" เพื่อประเมินผลกระทบระยะยาวต่อรัฐ วุฒิสมาชิก Jon Ossoff มีจุดยืนที่เข้มงวดกว่า เสนอให้ระงับทั้งหมดและสอบสวนการพัฒนาศูนย์ข้อมูลในจอร์เจีย

สำหรับรัฐนิวเม็กซิโก แพลตฟอร์มของ Haaland เรียกร้องให้ ระงับโครงการขนาดใหญ่ใหม่ก่อนที่จะมีหลักเกณฑ์กำกับดูแลที่ชัดเจน ส่วน Ford ในเนวาดาเสนอระงับสิทธิประโยชน์ทางภาษีศูนย์ข้อมูล กำหนดมาตรฐานค่าจ้างและสวัสดิการพนักงาน และเรียกร้องให้ศูนย์ข้อมูลรับผิดชอบต้นทุนค่าไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นของประชาชน ส่วน Acton ในโอไฮโอสนับสนุนการระงับแบบมีเงื่อนไข เรียกร้องให้ศูนย์ข้อมูลครอบคลุมต้นทุนสาธารณูปโภค 100% ใช้แรงงานสหภาพ และเพิ่มความโปร่งใสในการดำเนินงาน

ผลการลงประชามติระดับท้องถิ่นเสริมสร้างแนวโน้มนี้ JPMorgan อ้างข้อมูลจาก Ballotpedia ระบุว่า มาตรการลงประชามติระดับท้องถิ่น 45 รายการที่จำกัดศูนย์ข้อมูล มี 42 รายการที่ผ่านหรือมีแนวโน้มจะผ่านแล้ว มีเพียง Harwood ในนอร์ทดาโคตาที่ล้มเหลวหนึ่งรายการ และอีกสองรายการยังไม่ประกาศผล

มาตรการเหล่านี้กระจุกตัวในมิดเวสต์เป็นหลัก รูปแบบ包括การจำกัด MW การ要求การอนุมัติจากผู้มีสิทธิเลือกตั้ง หรือการห้ามพัฒนาทันที แบ่งตามรัฐ โอไฮโอมีจำนวนมากที่สุดถึง 20 รายการ รองลงมาคืออิลลินอยส์และเมน รายงานเห็นว่า ด้วยอัตราความสำเร็จและระดับการมีส่วนร่วมของประชาชนในการลงประชามติระดับท้องถิ่นรอบนี้ มาตรการจำกัดที่คล้ายกันอาจแพร่กระจายเพิ่มเติมในปี 2028 JPMorgan อ้างผู้สังเกตการณ์รายหนึ่งกล่าวว่า "การเลือกตั้งปี 2028 ได้เริ่มต้นแล้ว"

สินทรัพย์ที่สร้างเสร็จแล้วมีพรีเมียมสูงขึ้น โครงการที่ได้รับอนุมัติได้เปรียบเชิงเปรียบเทียบ

ตรรกะการกำหนดราคาของตลาดศูนย์ข้อมูลจึงเปลี่ยนแปลง JPMorgan ระบุว่า ศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐานไฟฟ้าที่สร้างเสร็จแล้ว ได้รับการอนุมัติ полностьюแล้ว หรืออยู่ในขั้นตอนการก่อสร้าง มีมูลค่าสูงกว่าระดับก่อนการเลือกตั้ง

รายงานอ้างเทรดเดอร์รายหนึ่งกล่าวว่า "ในอดีตตลาดยินดีจ่ายพรีเมียมสำหรับสัญญาเช่าคุณภาพinvestment grade ตอนนี้จะจ่ายพรีเมียมสำหรับสินทรัพย์ที่สร้างเสร็จแล้ว" คำกล่าวนี้อธิบายการเปลี่ยนแปลงจุดสนใจของนักลงทุน คุณภาพสัญญายังคงสำคัญ แต่กำลังการผลิตที่ส่งมอบได้และความแน่นอนในการอนุมัติกำลังได้รับน้ำหนักที่สูงขึ้น

ในรัฐสำคัญ เช่น เท็กซัส จอร์เจีย นิวเม็กซิโก และเนวาดา เส้นทางการขออนุญาตและก่อสร้างศูนย์ข้อมูลใหม่คาดว่าจะยากขึ้น ช้าลง และมีต้นทุนสูงขึ้น JPMorgan เห็นว่า ความน่าจะเป็นที่มาตรการระงับจะกลายเป็นคำสั่งห้ามถาวรนั้นมีจำกัด แต่จังหวะการขยายตัวของอุตสาหกรรมได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญแล้ว

พื้นที่ที่เป็นมิตรกว่าอาจได้รับความสนใจมากขึ้น รายงานระบุชื่อรัฐหลุยเซียนาและนอร์ทดาโคตา ว่า รัฐเหล่านี้อาจดึงดูดการลงทุนจากผู้พัฒนา และได้รับเงินทุนตลาดด้วยต้นทุนทุนที่น่าสนใจกว่า ในขณะเดียวกัน เมื่อสภาพแวดล้อมการพัฒนาในสหรัฐฯ ซับซ้อนขึ้น ศูนย์ข้อมูลระหว่างประเทศ也可能ได้รับความสนใจมากขึ้น

โครงการที่ได้รับอนุมัติแล้วหรือเริ่มดำเนินการแล้วบางส่วนได้รับผลกระทบน้อยกว่า JPMorgan ระบุว่า โครงการ 2.6 กิกะวัตต์ของ Vistra Energy ที่เกี่ยวข้องกับ Meta ในรัฐโอไฮโอและเพนซิลเวเนียได้ดำเนินการแล้ว เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์นิวเคลียร์ จึงค่อนข้างต้านทานผลกระทบจากนโยบายระงับที่อาจเกิดขึ้นได้ ในรัฐจอร์เจีย โครงการ 3.2 กิกะวัตต์ของ Georgia Power ที่เกี่ยวข้องกับ OpenAI ได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมาธิการบริการสาธารณะแห่งรัฐจอร์เจีย คาดว่าจะเริ่มก่อสร้างภายในสิ้นปี 2026 รายงานเห็นว่า โครงการนี้ค่อนข้างปลอดภัย

สำหรับเท็กซัส American Electric Power Texas อาจได้รับการสนับสนุนบางส่วน บริษัทเพิ่งเพิ่มขนาดการพัฒนาศูนย์ข้อมูลที่ได้รับอนุมัติในรัฐเป็น 1.6GW เมื่อเทียบกัน โครงการที่ยังไม่ได้รับอนุมัติ ยังไม่ได้รับเงินทุน หรือยังไม่เข้าสู่ขั้นตอนก่อสร้าง จะเผชิญกับการลดค่าลงทุนที่สูงขึ้น

เท็กซัสกลายเป็นจุดสนใจของนักลงทุน

ในด้านการเงินโครงการคอมพิวเตอร์สมรรถนะสูงและผลตอบแทนสูง นักลงทุนให้ความสนใจการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบของเท็กซัสมากที่สุด JPMorgan ระบุว่า ในตลาดการเงินโครงการผลตอบแทนสูง ประมาณ 27% ของกำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลที่ได้รับเงินทุนแล้วกำลังอยู่ระหว่างการก่อสร้างในเท็กซัส

ความเสี่ยงกระจุกตัวในโครงการที่จะจ่ายไฟฟ้าในปี 2028 และ 2029 โครงการเหล่านี้อาจเผชิญกับการเลื่อนออกไป และในกรณีรุนแรงอาจถึงขั้นยกเลิก โครงการที่ยังไม่ได้รับเงินทุนก็ไม่แน่นอนมากขึ้น ความยากในการระดมทุนเพิ่มขึ้น

ในโครงการที่ JPMorgan ติดตามของผู้สร้างศูนย์ข้อมูลผลตอบแทนสูงที่จดทะเบียน ประมาณ 78% ตั้งอยู่ในเท็กซัส ส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับ Cipher และ Galaxy รายงานระบุว่า ทำให้การเปลี่ยนแปลงนโยบายของเท็กซัสกลายเป็นหนึ่งในตัวแปรที่สำคัญที่สุดของตลาดเครดิตศูนย์ข้อมูล

บริษัท neocloud ก็มีความเสี่ยงทางอ้อมเช่นกัน หากการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลล่าช้า เวลาที่กำลังการผลิตจะออนไลน์ก็จะเลื่อนออกไป ส่งผลต่อจังหวะการปฏิบัติตามสัญญา ตามข้อมูลสาธารณะ ศูนย์ข้อมูลที่ CRWV เช่าหรือวางแผนเช่าในสหรัฐฯ ตั้งอยู่ในนอร์ทดาโคตา อิลลินอยส์ จอร์เจีย เท็กซัส นอร์ทแคโรไลนา โอคลาโฮมา เวอร์จิเนีย และนิวยอร์ก และมีศูนย์ข้อมูลในเพนซิลเวเนียและนิวเจอร์ซีย์ โครงการระหว่างประเทศของบริษัทเกี่ยวข้องกับสหราชอาณาจักร เดนมาร์ก อินโดนีเซีย อินเดีย และแคนาดา

อุตสาหกรรมไฟฟ้าเผชิญแรงกดดัน ไฟฟ้าแบบเชื่อมต่อมีผลกระทบเร็วกว่า

การชะลอตัวของการพัฒนาศูนย์ข้อมูลจะส่งผลต่อความคาดหวังความต้องการไฟฟ้าก่อน JPMorgan คาดว่า ผู้ผลิตไฟฟ้าอิสระส่วนใหญ่可能เผชิญแรงกดดัน โดยเฉพาะบริษัทที่มีความเสี่ยงสูงต่อเท็กซัส โอไฮโอ เพนซิลเวเนีย และจอร์เจีย

รายงานระบุว่า รัฐส่วนใหญ่ยังไม่ได้ห้ามการพัฒนาศูนย์ข้อมูลโดยตรง แต่เกณฑ์การอนุมัติโครงการใหม่จะสูงขึ้น ซึ่งจะทำให้โครงการที่ได้รับอนุมัติแล้วได้เปรียบอย่างชัดเจน การชะลอตัวของการพัฒนาศูนย์ข้อมูลอาจกดดันราคาไฟฟ้า อย่างไรก็ตาม กำลังการผลิตไฟฟ้าใหม่ที่มีนัยสำคัญคาดว่าจะปรากฏขึ้นประมาณปี 2029

ผู้จัดหาไฟฟ้าแบบเชื่อมต่อและไฟฟ้าหลังมิเตอร์อาจได้รับผลกระทบระยะสั้นมากกว่า JPMorgan ระบุว่า การยืดระยะเวลาก่อสร้างศูนย์ข้อมูลจะลดความต้องการโซลูชันไฟฟ้าแบบเชื่อมต่อ โดยเฉพาะในเท็กซัสและตลาด PJM

สาธารณูปโภคภายใต้การกำกับดูแลได้รับผลกระทบค่อนข้างน้อย รายงานระบุว่า ความต้องการศูนย์ข้อมูลเคยสนับสนุนความคาดหวังการเติบโตของ EPS 6% ถึง 9% ของบริษัทสาธารณูปโภคบางแห่ง แต่การลดลงของรายจ่ายลงทุนที่เกี่ยวข้อง也可能บรรเทาแรงกดดันในงบดุล โดยเฉพาะในบริบทที่การลงทุนทุนคาดว่าจะเติบโตอย่างน้อยจนถึงปี 2030

อุปทานพันธบัตรอาจชะลอ ความหายากสนับสนุนการกำหนดราคากำลังประมวลผล

JPMorgan คาดว่า แผนทุนปี 2027 จะไม่มีการเปลี่ยนแปลงสำคัญ เพราะโครงการที่ใช้จ่ายในปีนั้นส่วนใหญ่ได้เริ่มก่อสร้างแล้ว ผลกระทบที่ใหญ่กว่าจะปรากฏในปี 2028 เป็นต้นไป

จากมุมมองตลาดการเงิน โครงการส่วนใหญ่ในปี 2027 ได้ระดมทุนเสร็จแล้ว สิ่งที่ตลาดต้องตัดสินต่อไปคือ โครงการปี 2028 เป็นต้นไปจะได้รับเงินสนับสนุนเมื่อใด รายงานคาดว่า อุปทานพันธบัตรระยะสั้นอาจชะลอ ธุรกรรมใหม่ชุดแรกมีแนวโน้มกระจุกตัวในศูนย์ข้อมูลและโครงการติดตั้ง GPU ในเขตอำนาจศาลที่ "ปลอดภัย"

การชะลอตัวนี้ก็มีด้านบวก เส้นโค้งการเติบโตแบนลง ช่วยให้ความคืบหน้าเชิงพาณิชย์ตามทันรายจ่ายลงทุน ในขณะเดียวกันก็ทำให้อุปทานกำลังประมวลผลตึงตัวยาวนานขึ้น สำหรับนักลงทุน อุตสาหกรรมศูนย์ข้อมูลกำลังเปลี่ยนจากวงจรการขยายตัวล้วนๆ เข้าสู่ระยะใหม่ที่กำหนดราคาด้วยการอนุญาต ไฟฟ้า ความคืบหน้าการก่อสร้าง และระดับการ落地ของสินทรัพย์