ผู้บริหารระดับสูงของเฟดปะทะกันเรื่องแนวทาง วาระของ Waller ด้วยกลยุทธ์ "เงียบ" จะไปได้ไกลแค่ไหน?
- ประเด็นหลัก: ประธานเฟด Waller ผลักดันสไตล์การสื่อสารแบบใหม่ "พูดน้อย" แต่ไม่สามารถโน้มน้าวให้เพื่อนร่วมงานส่วนใหญ่ปฏิบัติตามได้ ส่งผลให้สัญญาณจากคณะกรรมการต่อภายนอกกระจัดกระจายและวุ่นวาย ความคาดหวังของตลาดต่อการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมลดลงอย่างรวดเร็วจาก 70% เหลือ 15% ภายในหนึ่งเดือน
- ปัจจัยสำคัญ:
- นับจากการประชุมนโยบายครั้งล่าสุดจนถึงช่วงงดเว้นการสื่อสารในสัปดาห์นี้ เจ้าหน้าที่เฟด 16 คนที่ดำรงตำแหน่งครบหนึ่งปีได้กล่าวสุนทรพจน์ ให้สัมภาษณ์ และแสดงความคิดเห็นต่อสาธารณะรวมไม่น้อยกว่า 59 ครั้ง ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณ 54 ครั้งในช่วงเดียวกันของปีก่อน
- Waller เห็นว่าการอธิบายแนวโน้มนโยบายอย่างต่อเนื่องจะทำให้เจ้าหน้าที่ถูกจำกัดอยู่ใน预测ของตนเอง และทำให้สัญญาณตอบรับจากตลาดคลุมเครือ จึงเสนอไม่แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับการประชุมเฉพาะเจาะจงอีกต่อไป
- ประธานเฟด克利夫兰 Hammack และประธานเฟดเซนต์หลุยส์ Musalem ออกมาปกป้องการสื่อสารอย่างเพียงพอต่อสาธารณะ โดยกล่าวว่าการชี้แจงกรอบนโยบายไม่เท่ากับการให้คำมั่น และความเงียบจะสร้างเสียงรบกวนเท่านั้น
- หลังจากรองประธานออกมาแสดงความคิดเห็นแก้ไข ความคาดหวังของตลาดต่อการขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่องก็พลิกกลับอย่างรวดเร็ว กรรมการ Waller กล่าวว่าการกระทำเช่นนี้ไม่ต่างจาก "เทน้ำล้างตัวทิ้งพร้อมกับทารก"
- เจ้าหน้าที่ขาด叙事ที่เป็นเอกภาพเกี่ยวกับสถานการณ์เศรษฐกิจและเส้นทางนโยบาย บางส่วนเห็นว่านโยบายผ่อนคลายอย่างชัดเจน ขณะที่บางส่วนมองการขึ้นดอกเบี้ยเป็นการรับมือเชิงประกันต่อความคาดหวังเงินเฟ้อที่แข็งตัว
- คณะทำงานผู้เชี่ยวชาญภายนอกกำลังร่างข้อเสนอเกี่ยวกับวิธีการสื่อสารของเฟด คาดว่าจะยื่นภายในสิ้นปีนี้ การปรับเปลี่ยนใดๆ ต้องได้รับการตัดสินใจจากคณะกรรมการทั้งหมด
ผู้เขียนต้นฉบับ: Bao Yilong
แหล่งที่มาต้นฉบับ: Wallstreetcn
ภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ เกิดความขัดแย้งเกี่ยวกับกลยุทธ์การสื่อสาร โดยแนวทาง "พูดน้อย" ของ Warsh เผชิญการ "ต่อต้าน" จากเพื่อนร่วมงาน
เมื่อวันที่ 27 ตุลาคม Nick Timiraos แห่ง "New Fed Wire" เขียนบทความระบุว่า ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ Warsh ผลักดันรูปแบบการสื่อสารใหม่ที่ยึดหลัก "ความเงียบคือคุณธรรม" แต่ไม่สามารถโน้มน้าวให้เพื่อนร่วมงานส่วนใหญ่ปฏิบัติตามได้ ส่งผลให้คณะกรรมการส่งสัญญาณที่วุ่นวายและกระจัดกระจายออกสู่ภายนอก ทำให้ตลาดปรับลดความน่าจะเป็นของการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมจาก 70% ลงเหลือ 15% อย่างรวดเร็วภายในเวลาเพียงหนึ่งเดือน
บทความระบุสถิติว่า ระหว่างการสิ้นสุดการประชุมนโยบายครั้งก่อนจนถึงการเริ่มต้นช่วงงดเว้นการสื่อสารก่อนการประชุมสัปดาห์นี้ เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ 16 คนที่ดำรงตำแหน่งครบหนึ่งปีได้กล่าวสุนทรพจน์ ให้สัมภาษณ์ และแสดงความเห็นต่อสาธารณะรวมกันไม่น้อยกว่า 59 ครั้ง ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณ 54 ครั้งในช่วงเดียวกันของปีก่อน
ตัวเลขนี้บ่งชี้ว่า แม้ Warsh จะจงใจลดการแสดงความเห็นของตนเองลงอย่างมากนับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่งประธานในเดือนพฤษภาคมปีนี้ แต่เจ้าหน้าที่คนอื่นๆ กลับพากันเติมเต็มช่องว่างและแสดงความคิดเห็นของตน
ผลกระทบโดยตรงจากความขัดแย้งดังกล่าวปรากฏชัดเจนในตลาดแล้ว หลังจากธนาคารกลางสหรัฐฯ ขึ้นดอกเบี้ยเมื่อเดือนที่แล้ว ตลาดได้อนุมานจากถ้อยคำในงานแถลงข่าวของ Warsh ว่ามีความเป็นไปได้สูงที่จะขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่อง ต่อมารองประธานทั้งสองท่านได้แสดงความเห็นต่อเนื่องกัน โดยส่งสัญญาณว่าไม่เร่งรีบที่จะดำเนินการทันที ความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมจึงลดลงอย่างมากในทันที
Kathy Bostjancic นักเศรษฐศาสตร์หลักของ Nationwide Mutual Insurance กล่าวว่า:
ถ้า Warsh ไม่พูด คนอื่นก็จะเข้ามาเติมช่องว่างนี้
การช่วงชิงแนวทางการสื่อสาร: จะแจ้ง "ฟังก์ชันตอบสนอง" ให้ตลาดทราบหรือไม่
แก่นแท้ของข้อโต้แย้งนี้ไม่ใช่เรื่องของการกลับไปใช้การชี้นำล่วงหน้าแบบผูกมัดหรือไม่ — แทบไม่มีเจ้าหน้าที่คนใดอยากกลับไปใช้วิธีแบบก่อนปี 2021 ซึ่งการให้คำมั่นเรื่องอัตราดอกเบี้ยที่ชัดเจนเกินไปถูกมองว่าทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ตอบสนองต่อเงินเฟ้อล่าช้า
บทความชี้ว่าความขัดแย้งหลักอยู่ที่ว่า เจ้าหน้าที่ควรอธิบายต่อสาธารณะต่อไปหรือไม่ว่าตนจะตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจอย่างไร?
จุดยืนของ Warsh ชัดเจน เขาเห็นว่าการอธิบายแนวโน้มนโยบายอย่างต่อเนื่องจะทำให้เจ้าหน้าที่ถูกล็อกไว้กับประมาณการของตนเอง และทำให้สัญญาณที่ตลาดสามารถสะท้อนกลับไปยังธนาคารกลางสหรัฐฯ พร่ามัวลง เขากล่าวที่กรุงเทพฯ ในเดือนนี้ว่า:
ผมไม่ตั้งใจจะพูดตอนนี้ว่าผมอาจจะทำอะไรในการประชุมที่เหลือของปีนี้ นี่คือบทใหม่ของธนาคารกลางสหรัฐฯ เราไม่ทำแบบนั้นอีกแล้ว
Tom Barkin ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาริชมอนด์ ซึ่งสนับสนุนจุดยืนนี้ ยังกล่าวกับนักข่าวว่าเขา "ยินดีเป็นอย่างยิ่งที่ดูเหมือนว่าสิ่งนี้กำลังกลายเป็นธรรมเนียมขององค์กร" Barkin มักพูดถึงสถานการณ์เศรษฐกิจ แต่แทบไม่เคยแสดงความเห็นเกี่ยวกับการประชุมครั้งใดครั้งหนึ่งโดยเฉพาะ
เสียงคัดค้าน: การไม่อธิบายกรอบความคิดมีแต่จะ "สร้างความวุ่นวาย"
อย่างไรก็ตาม เจ้าหน้าที่หลายคนได้ออกมาปกป้องการสื่อสารที่เพียงพอต่อสาธารณะ
Beth Hammack ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาคลีฟแลนด์กล่าวสุนทรพจน์ในเดือนนี้ชี้ว่า หากครัวเรือนหรือภาคธุรกิจ "กู้ยืมโดยมีการตัดสินใจผิดพลาดเกี่ยวกับทิศทางนโยบาย ผลเสียอาจสูงมาก"
เธอเน้นย้ำในการให้สัมภาษณ์ว่า การอธิบายกรอบความคิดของตนเองไม่เท่ากับการให้คำมั่น:
สิ่งที่พวกเขาได้ยินไม่ใช่คำมั่น เพราะฉันไม่ได้ให้คำมั่น ฉันกำลังอธิบายกรอบความคิด
Alberto Musalem ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาเซนต์หลุยส์โต้แย้งโดยตรงในสุนทรพจน์ที่ลอนดอนต่อตรรกะที่ว่า "การพูดน้อยจะทำให้ตลาดมุ่งความสนใจไปที่ข้อมูล" โดยกล่าวว่าธนาคารกลางที่ปิดปากเงียบเกี่ยวกับกรอบความคิดของตนเอง "ไม่สามารถทำให้ตลาดมุ่งความสนใจไปที่ข้อมูลได้ การคาดเดามีแต่จะสร้างความวุ่นวาย"
เขากล่าวเสริมว่า:
ทางเลือกที่อยู่ตรงหน้าธนาคารกลางไม่ใช่การเลือกอย่างใดอย่างหนึ่งระหว่างการให้คำมั่นมากเกินไปอย่างวุ่นวายกับการเงียบงัน แต่เป็นการเลือกระหว่างการปล่อยให้สาธารณชนคาดเดาเองกับการแจ้งให้ทราบเชิงรุก
ทั้ง Hammack และ Musalem เข้ารับตำแหน่งปัจจุบันในปี 2024 ทั้งคู่มาจากพื้นฐานภาคการเงิน และตลอดปีนี้เป็นเสียงตัวแทนที่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมมาโดยตลอด
"การทดลอง" เผชิญบททดสอบความเป็นจริง อดีตเจ้าหน้าที่ออกโรงเตือน
การทดลองด้านการสื่อสารนี้เผชิญแรงกดดันอย่างรวดเร็วหลังการขึ้นดอกเบี้ยเมื่อเดือนที่แล้ว
Nick Timiraos ชี้ว่า ตลาดอนุมานจากถ้อยแถลงของ Warsh และข้อมูลเศรษฐกิจว่ามีความเป็นไปได้สูงที่จะขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่องในเดือนตุลาคม ต่อมารองประธานได้ออกมาแสดงความเห็นแก้ไขต่อเนื่องกัน ส่งสัญญาณว่าไม่เร่งรีบที่จะดำเนินการอีกครั้ง คาดการณ์ของตลาดจึงกลับทิศในทันที
Christopher Waller กรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ อธิบายเหตุการณ์นี้ว่าสะท้อนข้อจำกัดของการลดการชี้นำล่วงหน้าอย่างรุนแรง โดยกล่าวว่าการทำเช่นนี้ไม่ต่างจาก "เทน้ำทิ้งพร้อมกับเด็กไปด้วย" และกล่าวตรงๆ ว่า:
ผมคิดไม่ออกว่ามีอะไรที่เหมือนการชี้นำล่วงหน้ามากไปกว่าสิ่งที่เกิดขึ้นในสัปดาห์นั้นอีกแล้ว
Donald Kohn อดีตรองประธานธนาคารกลางสหรัฐฯกล่าวว่า ก่อนจะส่งสัญญาณขนาดนั้นต่อตลาด ในอดีตเขาจะแบ่งปันเนื้อหาสุนทรพจน์ให้ Greenspan หรือ Bernanke ซึ่งดำรงตำแหน่งประธานในขณะนั้นก่อน เพื่อขอความเห็น
เขากล่าวว่าทั้งสองไม่เคยแสดงความเห็นแย้ง Kohn กล่าวว่า:
สถานการณ์ปัจจุบันแสดงให้เห็นว่าอย่างน้อยสมาชิกคณะกรรมการบางส่วนรู้สึกไม่สบายใจกับกรอบการชี้นำล่วงหน้าที่น้อยมากเช่นนี้ เพราะตลาดกำลังเคลื่อนไปข้างหน้ากว่าทิศทางที่คณะกรรมการต้องการชี้นำ
คณะกรรมการขาดฉันทามติ ความวุ่นวายอาจดำเนินต่อไป
สิ่งที่ทำให้สถานการณ์ซับซ้อนยิ่งขึ้นคือ ปัจจุบันเจ้าหน้าที่ไม่เพียงแต่มีความเห็นต่างเกี่ยวกับการประเมินสถานการณ์เศรษฐกิจเท่านั้น แต่ยังไม่สามารถสร้างคำอธิบายที่เป็นเอกภาพเกี่ยวกับแนวทางนโยบายได้
บทความชี้ว่า เจ้าหน้าที่บางส่วนเห็นว่านโยบายการเงินผ่อนคลายอย่างชัดเจน ขณะที่คนอื่นๆ มองการขึ้นดอกเบี้ยรอบนี้ว่าเป็นมาตรการประกันความเสี่ยงต่อภัยที่เงินเฟ้อสูงต่อเนื่องหลายปีจะทำให้คาดการณ์ราคาฝังตัว
Jonathan Pingle นักเศรษฐศาสตร์หลักด้านสหรัฐฯ ของ UBS กล่าวว่า ภายใต้สถานการณ์ปกติ ถ้อยแถลงของประธานสามารถเป็นภาษากลางที่เจ้าหน้าที่คนอื่นอ้างอิงได้ การที่ประธานพูดแทนคณะกรรมการ "สามารถสร้างความสอดคล้องบางอย่างได้ และผมคิดว่านั่นคือสิ่งที่ขาดหายไปในขณะนี้"
Claudia Sahm อดีตนักเศรษฐศาสตร์ธนาคารกลางสหรัฐฯ สรุปสถานการณ์ปัจจุบันว่าเป็น "กรณีที่แย่ที่สุดในบรรดาผลลัพธ์ที่เป็นไปได้ทั้งหมด" เธอกล่าวว่า:
ไม่มีใครบังคับให้เขาพูดแทนคณะกรรมการได้ และพูดตรงๆ เขาก็ไม่สามารถบังคับให้สมาชิกคณะกรรมการคนอื่นๆ ปิดปากได้
ปัจจุบัน คณะทำงานที่ประกอบด้วยผู้เชี่ยวชาญภายนอกกำลังร่างข้อเสนอเกี่ยวกับวิธีการสื่อสารของธนาคารกลางสหรัฐฯ คาดว่าจะยื่นภายในสิ้นปีนี้ Warsh กล่าวว่าการปรับเปลี่ยนใดๆ ต้องผ่านการตัดสินใจของคณะกรรมการทั้งหมด
