การวิเคราะห์งบการเงินไตรมาส 3 ของ Robinhood: ธุรกิจเดิมกำลังหดตัว ขณะที่เชนที่สร้างเองและตลาดคาดการณ์กลายเป็นเครื่องยนต์การเติบโตใหม่
- มุมมองหลัก: โครงสร้างธุรกิจคริปโตของ Robinhood กำลังเปลี่ยนผ่าน: รายได้จากการเก็งกำไรเหรียญในแอป plummeted 55% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่ Robinhood Chain ที่เพิ่งเปิดตัวได้ 3 เดือนสร้างรายได้ 26 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก แรงขับเคลื่อนการเติบโตเปลี่ยนจากค่าคอมมิชชันการซื้อขายไปสู่การแบ่งส่วนค่าธรรมเนียมจากโครงสร้างพื้นฐานบนเชน แต่รายได้บนเชนพึ่งพาการเก็งกำไรระยะสั้นของ Meme coin ในระดับสูง
- ปัจจัยสำคัญ:
- รายได้คริปโตรวมไตรมาส 3 อยู่ที่ 120 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 20% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน; เมื่อหัก Robinhood Chain ออกแล้วเหลือเพียง 94 ล้านดอลลาร์ ลดลง 6% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน และยังต่ำกว่าปีก่อน 55%
- Robinhood Chain สร้างบน Arbitrum เปิดตัวเมนเน็ตเมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม ในไตรมาสแรกประมวลผลปริมาณการซื้อขาย DEX กว่า 80 พันล้านดอลลาร์ สร้างค่าธรรมเนียมบนเชนกว่า 50 ล้านดอลลาร์ อัตราการสร้างรายได้ประมาณ 50%
- กิจกรรมบนเชนกระจุกตัวสูง: ระหว่างวันที่ 30 สิงหาคมถึง 10 กันยายน 12 วันคิดเป็น 74% ของค่าธรรมเนียมทั้งไตรมาส และปริมาณการซื้อขาย DEX กว่า 80% เป็นการเก็งกำไร Meme coin
- ตลาดคาดการณ์ (สัญญาเหตุการณ์) มีรายได้ไตรมาส 3 อยู่ที่ 173 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นกว่า 6 เท่าเมื่อเทียบกับปีก่อน และสูงกว่ารายได้จากการซื้อขายคริปโตติดต่อกันสองไตรมาส; การซื้อขายคริปโตคิดเป็นเพียง 8.4% ของรายได้รวม
- รายได้รวมไตรมาส 3 อยู่ที่ 1.42 พันล้านดอลลาร์ สร้างสถิติสูงสุดใหม่ เพิ่มขึ้น 12% เมื่อเทียบกับปีก่อน; กำไรสุทธิ 476 ล้านดอลลาร์ ลดลง 14% เมื่อเทียบกับปีก่อน EPS 0.51 ดอลลาร์ต่ำกว่าคาด รายได้เพิ่มแต่กำไรไม่เพิ่ม
- หลักการเดียวกับ Base chain ของ Coinbase แต่ Robinhood Chain สร้างรายได้แบบ GAAP ที่วัดได้ตั้งแต่ไตรมาสแรก ความยั่งยืนขึ้นอยู่กับว่ากระแส Meme coin จะดำเนินต่อไปได้หรือไม่
ผู้เขียนต้นฉบับ: เสี่ยวปิ่ง
ธุรกิจคริปโตของ Robinhood กำลังเปลี่ยนวิธีทำเงิน
วันที่ 27 ตุลาคม หลังตลาดหุ้นสหรัฐปิด Robinhood เปิดเผยผลประกอบการไตรมาสที่สาม รายได้จากคริปโตเพิ่มขึ้น 20% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน เป็น 120 ล้านดอลลาร์ Robinhood Chain ซึ่งเปิดตัวเมนเน็ตเมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม สร้างรายได้ 26 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก หากตัดส่วนนี้ออก รายได้จากการซื้อขายคริปโตจะลดลง 6% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน เหลือ 94 ล้านดอลลาร์ และรายได้รวมจากคริปโตยังต่ำกว่าไตรมาสเดียวกันของปีที่แล้ว 55%
การเติบโตทั้งหมดมาจากเชนใหม่ ธุรกิจเดิมกำลังหดตัว
26 ล้านดอลลาร์มาจากไหน?
นี่คือไตรมาสเต็มไตรมาสแรกนับตั้งแต่ Robinhood Chain เปิดตัวเมนเน็ต ตั้งแต่เปิดตัววันที่ 1 กรกฎาคมจนถึงสิ้นเดือนกันยายน เชน L2 ที่สร้างบน Arbitrum นี้ประมวลผลปริมาณการซื้อขาย DEX เกิน 80 พันล้านดอลลาร์ สร้างค่าธรรมเนียมบนเชนมากกว่า 50 ล้านดอลลาร์ โดย 26 ล้านดอลลาร์ถูกบันทึกเป็นรายได้คริปโตของ Robinhood
หากตัดการมีส่วนร่วมของ Robinhood Chain ออก รายได้จากการซื้อขายคริปโตแบบดั้งเดิมอยู่ที่เพียง 94 ล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 6% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน
จากข้อมูลบนเชน ความ aktywnของเชนนี้กระจุกตัวสูงมาก: กระแสคลั่งไคล้ 12 วันระหว่างวันที่ 30 สิงหาคมถึง 10 กันยายน contributed ค่าธรรมเนียมถึง 74% ของทั้งไตรมาส ในช่วงนั้นปริมาณการซื้อขายรายวันบนเชนเคยทะลุ 1.5 พันล้านดอลลาร์ ค่าธรรมเนียมรายวันแซงหน้า Ethereum เมนเน็ตและ Base ขึ้นไปถึงอันดับหนึ่งของทั้งเครือข่ายในบางช่วง
สิ่งที่ขับเคลื่อนทั้งหมดนี้ไม่ใช่หุ้นโทเค็นและ RWA ตามวิสัยทัศน์ของ Vlad Tenev แต่เป็น Meme coin
ภายในไม่ถึงสามสัปดาห์หลังเปิดตัว ที่อยู่ активรายวันของ Robinhood Chain ก็แซงหน้า Base ของ Coinbase โดยกว่า 80% ของปริมาณการซื้อขาย DEX เป็นการเก็งกำไร Meme coin
ค่าธรรมเนียมบนเชน 50 ล้านดอลลาร์ Robinhood รับรู้เป็นรายได้เพียง 26 ล้านดอลลาร์ ส่วนที่เหลือส่วนใหญ่ไหลไปให้ Arbitrum DAO ตามส่วนแบ่งและชั้นแอปพลิเคชันบนเชน อัตราการแปลงเป็นรายได้อยู่ที่ประมาณ 50% ซึ่งไม่ถือว่าสูง แต่สำหรับเชนใหม่ที่เปิดตัวได้เพียง 3 เดือน ถือเป็นการเติบโตเชิงปริมาณที่น่าจับตามองแล้ว
รายได้จากการเก็งกำไรคริปโตกำลังหดตัว
เมื่อมองจากบนเชนกลับเข้ามาในแอป สถานการณ์ไม่น่าสดใส
รายได้จากการซื้อขายคริปโตดิ่งลง 55% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว สัดส่วนต่อรายได้รวมของบริษัทลดจากระดับสูงในปีที่แล้วเหลือ 8.4% แม้ปริมาณการซื้อขายจะเพิ่มจาก 40 พันล้านดอลลาร์ใน Q2 เป็น 50 พันล้านดอลลาร์ใน Q3 รายได้กลับหดตัว หมายความว่าประสิทธิภาพการสร้างรายได้ต่อธุรกรรมกำลังลดลงอย่างต่อเนื่อง
การแข่งขันและแรงกดดันด้านค่าธรรมเนียมเห็นได้ชัดเจน
การซื้อขายคริปโตไม่ใช่เค้กที่ Robinhood ผูกขาดอีกต่อไป Coinbase, DEX ต่างๆ และโบรกเกอร์ที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ต่างแย่งชิงปริมาณการซื้อขายของผู้ใช้รายย่อย
ตลาดทำนายคือเครื่องยนต์ใหม่ที่แท้จริง
เรื่องราวการเติบโตที่แท้จริงอยู่ที่สัญญาเหตุการณ์ (ตลาดทำนาย) รายได้ Q3 อยู่ที่ 173 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นกว่า 6 เท่าเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว และเพิ่มขึ้น 11% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน โดยเกินกว่ารายได้จากการซื้อขายคริปโตติดต่อกันสองไตรมาสแล้ว
ปัจจุบัน Robinhood มีสายธุรกิจ 14 สายที่มีรายได้ต่อปีเกิน 100 ล้านดอลลาร์ โดยสามสายที่เพิ่มในปี 2026 ได้แก่ Rothera (ตลาดซื้อขายตลาดทำนายที่สร้างเอง) บัตรเครดิต และ Robinhood Legend (แพลตฟอร์มซื้อขายขั้นสูง)
การเปลี่ยนแปลงนี้น่าสนใจ: สองปีก่อน narrative การเติบโตของ Robinhood คือ "ผู้ได้ประโยชน์จากตลาดกระทิงคริปโต" ตอนนี้การซื้อขายคริปโตคิดเป็นเพียง 8% ของรายได้รวม ตลาดทำนายและออปชันต่างหากที่เป็นแหล่งรายได้จากการซื้อขายที่ใหญ่ที่สุด
ภาพรวมผลประกอบการ: รายได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ กำไรกำลังลดลง
รายได้รวม Q3 อยู่ที่ 1.42 พันล้านดอลลาร์ สูงสุดเป็นประวัติการณ์ เพิ่มขึ้น 12% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว แต่กำไรสุทธิ 476 ล้านดอลลาร์ ลดลง 14% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว EPS แบบเจือจาง 0.51 ดอลลาร์ ลดลง 16% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 0.55 ดอลลาร์
รายได้เพิ่มแต่กำไรไม่เพิ่ม การขยายค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานกำลังกัดกร่อนอัตรากำไร
สองปีที่ผ่านมา Robinhood ขยายสายธุรกิจใหม่อย่างบ้าคลั่ง: สร้างเชนเอง ซื้อ Bitstamp และ WonderFi เปิดตัวผลิตภัณฑ์สินเชื่อ Robinhood Earn ได้รับใบอนุญาตตลาดทำนาย การลงทุนเหล่านี้เริ่มสะท้อนไปที่ด้านต้นทุนใน Q3
CFO Shiv Verma เน้นว่าเงินฝากสุทธิในเดือนตุลาคมทะลุ 13 พันล้านดอลลาร์ (โดยตระกูล Dell ใส่ 6 พันล้านดอลลาร์เข้าสู่ Trump Accounts) จำนวนสมาชิก Gold แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5.2 ล้านคน ด้านผู้ใช้และสินทรัพย์ยังเติบโต แต่ตลาดเห็นได้ชัดว่าไม่ยอมรับการชะลอตัวของกำไร
สิ่งนี้หมายความอะไรต่ออุตสาหกรรมคริปโต?
ผลประกอบการของ Robinhood สะท้อนแนวโน้มที่ใหญ่กว่า: สำหรับแพลตฟอร์มการเงินแบบดั้งเดิม "การเก็งกำไรคริปโต" ทำเงินได้ยากขึ้นเรื่อยๆ แต่ "การสร้างเชน" กำลังเปิดหน้าต่างรายได้ใหม่
รายได้ 26 ล้านดอลลาร์ของ Robinhood Chain คือการนำผู้ใช้จากการจับคู่ซื้อขายในแอปไปสู่การซื้อขาย DEX บนเชน เปลี่ยนจากรูปแบบค่าคอมมิชชันการซื้อขายไปสู่รูปแบบการแบ่งค่าธรรมเนียมจากโครงสร้างพื้นฐานบนเชน อดีตถูกบีบจากวัฏจักรตลาดและสงครามค่าธรรมเนียม หลังเติบโตตามความ активบนเชน
สิ่งนี้สอดคล้องกับตรรกะที่ Coinbase เปิดตัวเชน Base ความแตกต่างอยู่ที่: Base ยังไม่มีส่วนช่วยสร้างรายได้ที่ชัดเจนโดยตรง ขณะที่ Robinhood Chain สร้างรายได้แบบ GAAP ที่วัดได้ตั้งแต่ไตรมาสแรกที่เปิดตัว
ปัญหาเห็นได้ชัดเช่นกัน: รายได้บนเชนส่วนใหญ่ใน Q3 มาจากกระแส Meme coin 12 วัน ว่าความ активแบบระเบิดนี้จะดำเนินต่อได้หรือไม่ จะเป็นตัวกำหนดโดยตรงว่า Robinhood Chain จะเป็นเครื่องยนต์รายได้ที่แท้จริง หรือเป็นเพียงรายการเสริมตามรอบที่มีความผันผวนสูง
