$630 พันล้านดอลลาร์ การระดมทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์! CEO ของ Broadcom "ลงมือด้วยตนเอง" วอลล์สตรีทจับตาการ "ออกพันธบัตรขนาดมหึมา" ในไตรมาสแรกของปีหน้า
- ประเด็นหลัก: CEO ของ Broadcom อย่าง Chen Fuyang เจรจาเร่งด่วนในช่วงท้าย เพื่อปิดดีลระดมทุนหนี้โครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ใหญ่ที่สุดในโลก—ดีล "North Star" มูลค่า 63,000 ล้านดอลลาร์ ช่วยให้ Anthropic เช่าชิป TPU ที่ Broadcom และ Google พัฒนาร่วมกัน แต่ดีลเกือบถูกธนาคารถอนตัว สะท้อนให้เห็นว่าตลาดหนี้ AI เริ่มมีสัญญาณ "ย่อยอาหารไม่ทัน"
- องค์ประกอบสำคัญ:
- การระดมทุน 63,000 ล้านดอลลาร์ประกอบด้วยเงินกู้ที่มีหลักประกันชั้นสูงประมาณ 42,000 ล้านดอลลาร์ (ค้ำประกันโดย Broadcom) และหนี้ด้อยสิทธิประมาณ 18,000 ล้านดอลลาร์ (Blackstone ลงทุน 9,000 ล้านดอลลาร์) นำโดย Bank of America, Citi และ Morgan Stanley ร่วมกัน
- ธนาคารบางแห่งเคยพิจารณาถอนตัวเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและความเสี่ยงในตลาด AI ที่ทวีความรุนแรง Chen Fuyang รักษาสถานการณ์ไว้ได้ด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้และให้คำมั่นรับประกันความเสียหายที่แข็งแกร่งขึ้น
- Broadcom รับบทสามบทบาททั้งซัพพลายเออร์ ผู้ค้ำประกัน และผู้เจรจา: SPV กู้ยืมเพื่อซื้อชิปแล้วให้ Anthropic เช่า ความรับผิดในการค้ำประกันของ Broadcom จำกัดอยู่ที่ส่วนต่างระหว่าง 72.5% ของยอดเช่าที่ค้างชำระกับมูลค่าการจำหน่ายสินทรัพย์
- นักวิจารณ์เรียกสิ่งนี้ว่า "การเงินหมุนเวียน": Anthropic คาดว่าจะจ่ายค่าเช่าชิปเกิน 125,200 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ Broadcom และ Google ให้คำมั่นจะให้เงินทุนแก่บริษัท 42,000 ล้านและ 20,000 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ เกิดเป็นวงจรปิด
- นับตั้งแต่ต้นปี การระดมทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ทั่วโลกเกิน 455,000 ล้านดอลลาร์ ความสามารถในการรับสินเชื่อของธนาคารมีจำกัด พันธบัตร ABS ของศูนย์ข้อมูลมูลค่า 300 ล้านดอลลาร์ของ Morgan Stanley ให้ผลตอบแทนเพิ่มขึ้นสองเท่าแต่ยังคงมีผู้ซื้อน้อยราย
- ธนาคารวางแผนออกพันธบัตรระดับสูงมูลค่าประมาณ 21,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2027 เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากเงินกู้ 42,000 ล้านดอลลาร์ ถือเป็นมาตรวัดความเต็มใจของนักลงทุนต่อการระดมทุน AI
ผู้เขียนต้นฉบับ: ตง จิ้ง
แหล่งที่มาต้นฉบับ: 华尔街见闻
การระดมทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่สร้างสถิติใหม่ เกือบจะล้มเหลวในนาทีสุดท้าย
ตามรายงานของ Wall Street Journal เมื่อวันที่ 27 ตุลาคม Chen Fuyang (Hock Tan) CEO ของ Broadcom ออกโรงด้วยตนเอง เจรจาฉุกเฉินกับผู้บริหารธนาคารหลายแห่งในช่วงสุดสัปดาห์สุดท้าย และในที่สุดก็บรรลุข้อตกลงธุรกรรมทางการเงินชิป AI มูลค่ารวมสูงถึง 630 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ — นี่คือการระดมทุนหนี้โครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกจนถึงปัจจุบัน
ธุรกรรมนี้มีชื่อรหัสว่า "Project North Star" มีจุดประสงค์เพื่อช่วยให้บริษัทสตาร์ทอัพ AI อย่าง Anthropic เช่าชิปเฉพาะทางที่ Broadcom และ Google ร่วมกันพัฒนา และเปิดเผยพร้อมกับการยื่นเอกสาร IPO ของ Anthropic ธุรกรรมนำโดย Bank of America, Citigroup และ Morgan Stanley ร่วมกัน โดย Blackstone ให้คำมั่นสนับสนุนเงิน 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อยึดโยงการระดมทุนอีกส่วนหนึ่ง
รายงานระบุว่า การปิดดีลนี้ไม่ได้ราบรื่น ตามแหล่งข่าวที่เกี่ยวข้อง ในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา ธนาคารบางแห่งที่เข้าร่วมพิจารณาถอนตัว เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและความเสี่ยงในตลาด AI ที่ทวีความรุนแรงขึ้น ทำให้เห็นว่าค่าตอบแทนที่ได้รับไม่เพียงพอต่อการครอบคลุมความเสี่ยง Chen Fuyang จึงเปิดการเจรจา "นาทีสุดท้าย" ในช่วงสุดสัปดาห์ ยอมเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ และให้คำมั่นคุ้มครองการขาดทุนที่แข็งแกร่งขึ้นแก่ธนาคาร จึงสามารถรักษาสถานการณ์ไว้ได้
นอกจากนี้ตามรายงานของ Bloomberg ฝ่ายธนาคารวางแผนที่จะออกพันธบัตรมูลค่าประมาณ 21 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ไปยังตลาดพันธบัตรบริษัทระดับสูงของสหรัฐอเมริกาตั้งแต่ไตรมาสแรกของปี 2027 เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากความเสี่ยงเงินกู้ประมาณ 42 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แผนการออกพันธบัตรนี้กำลังถูกจับตาอย่างใกล้ชิดจาก Wall Street และ Silicon Valley โดย被视为เป็นมาตรวัดสำคัญที่ทดสอบความเต็มใจของนักลงทุนต่อการระดมทุนโครงการ AI
การระดมทุน AI ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์: ธนาคารและสินเชื่อเอกชนร่วมมือกันอย่างหาได้ยาก
ธุรกรรม "Project North Star" นอกเหนือจากขนาดแล้ว ยังสร้างสถิติอีก一项: ธนาคารและสถาบันสินเชื่อเอกชน — พลังทุนสองประเภทที่มักแข่งขันกัน — ร่วมมือกันเป็นครั้งแรกในการระดมทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ในขนาดเช่นนี้
ตามรายงานของ Wall Street Journal การระดมทุนทั้งหมด 630 พันล้านดอลลาร์สหรัฐประกอบด้วยสองส่วน:
- เงินกู้มีหลักประกันระดับอาวุโสประมาณ 42 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ รับประกันโดยกลุ่มธนาคาร โดย Broadcom ให้การค้ำประกัน
- หนี้ด้อยสิทธิที่มีความเสี่ยงสูงกว่าอีกประมาณ 18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ไม่ได้รับการค้ำประกันจาก Broadcom โดยครึ่งหนึ่งมาจาก Blackstone
ธนาคารวางแผนที่จะกระจายเงินกู้ที่ถืออยู่ประมาณครึ่งหนึ่ง (ประมาณ 22 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ไปยังตลาดพันธบัตรระดับ investment grade ตามรายงานของ Bloomberg ขนาดพันธบัตรสุดท้ายอยู่ที่ประมาณ 21 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คาดว่าอายุประมาณห้าปี เงินต้นจะชำระคืนเป็นงวดตลอดอายุพันธบัตร ขนาดและเวลาการออกที่แท้จริงจะขึ้นอยู่กับสภาวะตลาด
นี่เป็นการระดมทุนชิปขนาดใหญ่ครั้งที่สองของ Broadcom ในปีนี้ ก่อนหน้านี้ Broadcom ได้ร่วมกับ Apollo Global Management และ Blackstone ทำธุรกรรมมูลค่า 35 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเสร็จสิ้นแล้ว
Broadcom "หลายบทบาท": ผู้จัดหา ผู้ค้ำประกัน ผู้เจรจา
ในธุรกรรม "Project North Star" Broadcom รับบทบาทหลายอย่างที่หาได้ยากยิ่ง
ในฐานะผู้จัดหาชิป Broadcom และ Google ร่วมกันพัฒนา Tensor Processing Unit (TPU) ที่ Anthropic ต้องการ ในฐานะตัวกลางทางการเงิน Broadcom ให้ "การเงินจากผู้จัดหา" อย่างแท้จริง — โครงสร้างธุรกรรมคือ: บริษัทวัตถุประสงค์เฉพาะ (SPV) กู้เงิน 630 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อซื้อชิป แล้วให้เช่าชิปแก่ Anthropic โดยรายได้ค่าเช่าของ Anthropic ใช้ชำระหนี้
บทบาทสำคัญของ Broadcom อยู่ที่การค้ำประกันด้วยงบดุลของบริษัท ตามรายงานของ Bloomberg Broadcom เปิดเผยในเอกสารกำกับดูแลของสัปดาห์นี้ว่า เพดานความรับผิดในการค้ำประกันที่เป็นไปได้คือ: เมื่อ Anthropic ผิดนัดชำระ Broadcom ต้องชดเชยส่วนต่างระหว่าง "72.5% ของจำนวนเงินค่าเช่าที่ค้างชำระ" กับ "มูลค่าการจำหน่ายสินทรัพย์แร็ค AI" Broadcom เห็นว่าโอกาสที่จะเกิดการค้ำประกันนี้อยู่ในระดับต่ำ กลไก "การสนับสนุนมูลค่าคงเหลือ" นี้เองที่ทำให้ธนาคารสามารถรวมเงินกู้มีหลักประกันระดับอาวุโสประมาณ 42 พันล้านดอลลาร์สหรัฐไว้ในขอบเขตการรับประกันได้
การ介入โดยตรงของ Hock Tan ในการเจรจา ยิ่งตอกย้ำถึงความสำคัญของธุรกรรมนี้ต่อสถานะเชิงกลยุทธ์ของ Broadcom ตามรายงานของ Wall Street Journal เขาสื่อสารกับผู้บริหารธนาคารทีละคนในช่วงสุดสัปดาห์สุดท้าย และในที่สุดก็แลกเปลี่ยนกับการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเพื่อให้ได้มาซึ่งคำมั่นจากทุกฝ่าย
นักวิพากษ์วิจารณ์เรียกโมเดลการระดมทุนที่ "Project North Star" เป็นตัวแทนว่า "การเงินแบบวงจร" (circular financing)
ในเอกสารชี้ชวน IPO ของ Anthropic บริษัทเปิดเผยว่าคาดว่าจะจ่ายเงินเกิน 125.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สำหรับการเช่าชิปของ Broadcom ขณะที่ Broadcom และ Google ให้คำมั่นสนับสนุนเงินแก่ Anthropic เป็นจำนวน 42 พันล้านดอลลาร์สหรัฐและ 20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐตามลำดับ ซึ่งหมายความว่า Broadcom เป็นทั้งผู้ขายชิป ผู้ให้การระดมทุน และยังเป็นผู้ค้ำประกัน — เงินทุนไหลเวียนเป็นวงจรปิดระหว่างทุกฝ่าย
"Project North Star" เป็นภาคต่อของธุรกรรมระดมทุนชิป Anthropic-Broadcom ที่มีชื่อรหัสก่อนหน้าว่า "Big Sky" ตามรายงานของ Wall Street Journal "Big Sky" ระดมทุนโดย Apollo แต่ Apollo ยังไม่เสร็จสิ้นการกระจายหนี้บางส่วนให้แก่นักลงทุนจนถึงขณะนี้ โฆษกของ Apollo กล่าวว่าบริษัทได้ "เสร็จสิ้นการกระจายหนี้ 'Big Sky' ทั้งหมด" แล้ว
ตลาดหนี้ AI "ย่อยอาหารไม่ดี" ธนาคารแบกความกดดัน
เหตุที่การเจรจา "Project North Star" เกือบพลิกผัน สะท้อนแรงกดดันที่ลึกซึ้งกว่า: อุปทานหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ทำให้ตลาดแสดงสัญญาณ "ย่อยอาหารไม่ดี"
ตามรายงานของ Wall Street Journal ตั้งแต่ต้นปีนี้ พันธบัตรและเงินกู้ที่เกี่ยวข้องกับ AI หลายแสนล้านดอลลาร์สหรัฐหลั่งไหลเข้าสู่ตลาด ธนาคารหลายแห่งยังคงพยายามย่อยเงินกู้ที่ให้คำมั่นไว้ก่อนหน้านี้ ความสามารถในการรับประกันใหม่ถูกจำกัด ธนาคารบางแห่งถูกบังคับให้ขายเงินกู้ในราคาส่วนลดเพื่อปลดปล่อยทุน ขณะที่บางแห่งเลือกถือไว้ ซึ่งยิ่งบีบพื้นที่ในการเข้าร่วมธุรกรรมใหม่
ตามรายงานของ Bloomberg ตั้งแต่ต้นปีนี้ ขนาดการระดมทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ทั่วโลกเกิน 455 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แล้ว แต่ความเต็มใจของสถาบันจัดการสินทรัพย์ในการเพิ่มความเสี่ยงหนี้ AI อย่างต่อเนื่องกำลังลดลง
สถานการณ์ของ Morgan Stanley เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน ตามรายงานของ Wall Street Journal ที่อ้างคำกล่าวของผู้จัดการกองทุนหนี้ Morgan Stanley กำลังพยายามออกพันธบัตรค้ำประกันสินทรัพย์มูลค่าประมาณ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สำหรับโครงการศูนย์ข้อมูล Kansas City ที่มีชื่อรหัส "Project Blitz" ซึ่งดำเนินการโดยบริษัทสตาร์ทอัพด้านกำลังประมวลผล AI อย่าง Lambda แม้ Morgan Stanley จะเพิ่มอัตราผลตอบแทนพันธบัตรขึ้นประมาณหนึ่งเท่าอย่างมากแล้ว ก็ยังมีผู้ซื้อสนใจน้อยมาก
แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยคือดาบแห่งDamocles อีกเล่มที่แขวนอยู่เหนือธุรกรรมนี้ ตามรายงานของ Wall Street Journal ธนาคารวางแผนที่จะรอจนกว่าชิปจะส่งมอบในปีหน้าจึงขายพันธบัตรให้ผู้จัดการกองทุน หากถึงเวลานั้นอัตราดอกเบี้ยปรับขึ้นอย่างมาก ธนาคารจะเผชิญกับการขาดทุนจากการขายในราคาส่วนลด — เพราะพวกเขาได้ให้คำมั่นล็อกเพดานอัตราดอกเบี้ยเงินกู้แล้ว ธนาคารบางแห่งอาจเลือกถือเงินกู้แทนการขายขาดทุนในเวลานั้น
Wall Street จับตาการออก "หนี้มหาศาล" ไตรมาสแรกปีหน้า
การปิดดีล "Project North Star" ในที่สุด เป็นทั้งภาพย่อของการระดมทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่突破เพดานอย่างต่อเนื่อง และเป็นสัญญาณว่าตลาดนี้กำลัง走向ขีดจำกัด
สำหรับ Wall Street การออกพันธบัตรระดับสูงมูลค่าประมาณ 21 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกของปีหน้าจะเป็นการทดสอบความกดดันที่แท้จริง — ทดสอบว่าในบริบทที่กระแสการระดมทุน AI และแรงกดดันในการย่อยของตลาดดำรงอยู่พร้อมกัน นักลงทุนยังมีความอยากอาหารเหลืออยู่เท่าใด สำหรับ Broadcom ธุรกรรมนี้巩固สถานะศูนย์กลางที่ "ขาดไม่ได้" ในห่วงโซ่อุปทาน AI แต่ก็หมายความว่างบดุลของบริษัทผูกพันกับชะตากรรมของ Anthropic ลึกซึ้งยิ่งขึ้น
正如ที่ Wall Street Journal ชี้ให้เห็น Broadcom รับบทบาทเป็นผู้จัดหา ผู้ค้ำประกัน และผู้เจรจาพร้อมกันในธุรกรรมนี้ "สะท้อนถึงธรรมชาติที่เชื่อมโยงกันของการพนันครั้งใหญ่ใน AI ที่กำลัง重塑โครงสร้างเศรษฐกิจ และความเสี่ยงสูงที่ทุกฝ่ายที่เกี่ยวข้องต้องแบกรับ"
