每周编辑精选 Weekly Editor's Picks（1017-1023）
- ประเด็นหลัก:ตลาดในสัปดาห์นี้ให้ความสนใจกับความเสี่ยงระดับมหภาคและความขัดแย้งเชิงโครงสร้างในอุตสาหกรรมคริปโท: ความคาดหวังต่อการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ และการต่อสู้ทางการคลังเพิ่มสูงขึ้น ขณะที่ทองคำและเงินดอลลาร์สหรัฐ/พันธบัตรสหรัฐฯ เบี่ยงเบนจากกันอย่างผิดปกติ; ในขณะเดียวกัน Perp DEX อย่าง Hyperliquid แม้จะสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมมหาศาล แต่เทรดเดอร์รายย่อยกลับขาดทุนเป็นวงกว้าง กลไกการแบ่งปันผลตอบแทนจึงถูกตั้งคำถาม
- ปัจจัยสำคัญ:
- อัตราการสนับสนุนของทรัมป์ตกลงต่ำสุดในวาระ พรรคเดโมแครตได้เปรียบในการเลือกตั้งกลางเทอม แต่การต่อสู้เรื่องเพดานหนี้และการจัดสรรงบประมาณในปี 2027 หลีกเลี่ยงได้ยาก ตลาดอาจเผชิญความผันผวน
- ทองคำร่วงกลับสูญเสียกำไรทั้งหมดตั้งแต่เดือนสิงหาคม เบี่ยงเบนจากทิศทางของเงินดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรสหรัฐฯ สินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกเผชิญแรงกดดันพร้อมกัน ผลกระทบจากการปิดสถานะอาจยังแพร่กระจายอยู่
- แอปพลิเคชันหลัก 6 แห่งบน Hyperliquid ทำให้เทรดเดอร์รายย่อยขาดทุนรวม 280 ล้านดอลลาร์ โดยค่าธรรมเนียมคิดเป็นกว่าครึ่งหนึ่งของการขาดทุน ผู้ใช้ส่วนใหญ่หยุดเทรดหลังเดือนที่ 3
- Perp DEX 38 แห่งสร้างค่าธรรมเนียมประมาณ 125 ล้านดอลลาร์ใน 30 วันที่ผ่านมา โดย Hyperliquid ครองส่วนแบ่ง 84.55 ล้านดอลลาร์ ห้าแรกครองรวมกัน 85.6%
- OCC ประกาศกฎสุดท้ายของ GENIUS Act กำหนดข้อกำหนดการออก stablecoin การสำรองและการไถ่ถอน มีผลบังคับใช้มกราคม 2027 ผ่อนปรนการจัดการผลตอบแทนผ่านบุคคลที่สาม
- กฎใหม่ของ MSCI เตรียมตัดบริษัทคลังคริปโทอย่าง Strategy ออกจากดัชนีโลก มีผลหลังการทบทวนเดือนพฤศจิกายน อาจกระตุ้นการขายของเงินทุนแบบพาสซีฟอย่างเข้มข้น
- Circle เก็บกำไรสุทธิได้เพียง 7 เซนต์ต่อรายได้ 1 ดอลลาร์ ส่วนใหญ่แบ่งให้พาร์ทเนอร์จัดจำหน่ายและโครงสร้างพื้นฐานด้านการกำกับดูแล โดย USDC คิดเป็นประมาณ 77% ของปริมาณธุรกรรม stablecoin
ข้อมูลข่าวสารไหลเร็วเกินไป บทความวิเคราะห์เชิงลึกจึง容易被กระแสข่าวกลบหาย คอลัมน์ "บรรณาธิการคัดสรรประจำสัปดาห์" จะดึงเนื้อหาที่มีคุณค่าเชิงการตัดสินใจเหล่านี้ออกจากกองข้อมูลมหาศาลมาช่วยกรองสัญญาณรบกวนให้คุณ เหลือไว้เพียงข้อมูลเชิงลึกที่สร้างแรงบันดาลใจ
สถานการณ์มหภาค
อัตราการสนับสนุนทรัมป์ได้ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในสมัยดำรงตำแหน่งประธานาธิบดี ขณะที่ผลสำรวจความคิดเห็นก็ชี้ว่าพรรคเดโมแครตอยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบในการแข่งขันเลือกตั้ง อย่างไรก็ตาม แม้พรรคเดโมแครตจะชนะที่นั่งในสภาหนึ่งหรือทั้งสองสภา ก็ไม่สามารถเข้าควบคุมอำนาจบริหารของทำเนียบขาวได้โดยตรง ทรัมป์ยังคงสามารถใช้อำนาจยับยั้งของประธานาธิบดี และเดินหน้าใช้อำนาจบริหารในวงกว้างทั้งในด้านภาษีศุลกากร การอพยพ และนโยบายต่างประเทศได้ต่อไป
ไม่ว่าพรรคใดจะควบคุมสภาคองเกรสในที่สุด การต่อสู้รอบการเพิ่มเพดานหนี้และการจัดสรรงบประมาณของรัฐบาลกลางในปี 2027 ก็มีแนวโน้มจะเกิดขึ้นอย่างแน่นอน นักเศรษฐศาสตร์สองท่านคาดการณ์ว่าตลาดและนักลงทุนจะเผชิญกับปีที่ผันผวน
แยกทางจากดอลลาร์และพันธบัตรสหรัฐฯ อย่างผิดปกติ ทองคำดิ่งลบกำไรหลายเดือน เกิดอะไรขึ้นกันแน่?
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกำลังปรับตัวลง แต่ก็ไม่ได้สร้างแรงหนุนให้โลหะมีค่าเช่นกัน ตลาดทองคำเคลื่อนไหวผิดปกติ ขณะที่เงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งอาจหมายความว่าตลาดกำลังเกิดมาตรการแทรกแซงที่มุ่งผลักดันให้เงินเยนแข็งค่า ซึ่งมักส่งผลลบต่อดอลลาร์
ราคาทองคำได้ย้อนคืนกำไรทั้งหมดตั้งแต่เดือนสิงหาคม การปรับขึ้นทั้งรอบแทบจะถูกลบออกไปจนหมด
สินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกเผชิญแรงกดดันพร้อมกัน ผลกระทบจากการปิดสถานะอาจยังคงแพร่กระจายต่อไป
เงินออมที่สะสมในญี่ปุ่นไหลออกนอกประเทศอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะไปยังพันธบัตรและหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งเป็นแหล่งเงินทุนสำคัญที่หล่อเลี้ยงความเฟื่องฟูของตลาดสินทรัพย์สหรัฐฯ แต่หากนักลงทุนเริ่มปรับลดคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ กระแสเงินทุนมหาศาลนี้อาจเปลี่ยนทิศทาง และแรงกดดันให้เงินทุนญี่ปุ่นไหลกลับประเทศอาจเพิ่มขึ้นตามมา เงินเยนอาจแข็งค่า
การแข็งค่าของเงินเยนยืดเยื้อไปถึงระดับแข็งแกร่งที่สุดในรอบกว่าหนึ่งเดือน การเทขายหุ้นเทคโนโลยีที่ทวีความรุนแรงผลักดันให้นักลงทุนหันไปหาสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิม包括เงินเยน พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ
การลงทุนและการสร้างธุรกิจ
หลังการเลือกตั้งกลางเทอมสี่ครั้งในประวัติศาสตร์ BTC เคลื่อนไหวอย่างไร?
BTC ในปัจจุบันได้ถูกช่องทาง finance แบบดั้งเดิมรวบรวมเข้ามาอย่างกว้างขวาง กลายเป็นสินทรัพย์เสี่ยงที่มี Beta สูงมากขึ้นเรื่อยๆ ความเชื่อมโยงกับหุ้นสหรัฐฯ สภาพคล่องของดอลลาร์ และความอยากรับความเสี่ยงทั่วโลกเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงคาดการณ์นโยบายจากการเลือกตั้งกลางเทอมมีแนวโน้มสูงที่จะส่งผ่านไปยังราคา BTC อย่างไรก็ตาม ต้องระวังอย่าเข้าใจว่า BTC เชื่อมโยงโดยตรงกับผลการเลือกตั้ง แต่ในรอบนี้จะเห็นได้ชัดว่าความอ่อนไหวของ BTC ต่อความอยากรับความเสี่ยงมหภาคได้ถูกขยายจนเต็มที่แล้ว
ขณะที่แอปพลิเคชันฝั่งผู้บริโภคทำกำไรมหาศาล สถานการณ์ของนักลงทุนรายย่อยที่เปิดออเดอร์ผ่านแอปเหล่านี้กลับดูไม่ค่อยดีนัก —— Hanson Birringer ผู้ร่วมก่อตั้ง Hyperdash พบว่าในแอปหลักทั้งหกที่เชื่อมต่อกับ Hyperliquid แล้ว นักลงทุนรายย่อยขาดทุนรวมกันถึง 280 ล้านดอลลาร์
การขาดทุนมาจากสองด้าน —— กำไรขาดทุนจากการเทรดและค่าธรรมเนียม ในบรรดาแอปเหล่านี้ ค่าธรรมเนียมคิดเป็นสัดส่วนใหญ่ คิดเป็นกว่าครึ่งหนึ่งของยอดขาดทุน 126 ล้านดอลลาร์เล็กน้อย BTC เป็นตลาดที่ผู้ใช้เทรดมากที่สุดและขาดทุนหนักที่สุด
แอปเหล่านี้บรรลุเจตนารมณ์การออกแบบ Builder Code ได้จริง —— นำเทรดเดอร์ใหม่ ปริมาณการเทรด และค่าธรรมเนียมมาสู่ Hyperliquid แต่น่าเสียดายที่ผู้ใช้ที่ถูกดึงเข้ามากำลังสูญเสียเงินต้นส่วนใหญ่ไปกับการเทรดมากเกินไป ค่าธรรมเนียมที่กัดกิน (fee drag) และการถูกบังคับปิดสถานะ ส่วนใหญ่หยุดเทรดหลังจากเดือนที่ 3
Perp DEX สร้างค่าธรรมเนียม 125 ล้านดอลลาร์ต่อเดือน ใครกันแน่ที่ได้รับรางวัลจริง?
ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ตามสถิติของ PerpsAtlas มี Perp DEX 38 แห่งที่สร้างค่าธรรมเนียมจากผู้ใช้รวมประมาณ 125 ล้านดอลลาร์ โดย Hyperliquid เพียงแห่งเดียวcontributing 84.55 ล้านดอลลาร์ ห้าแพลตฟอร์มแรกครองส่วนแบ่งรวม 85.6%
เทรดเดอร์แบกรับต้นทุนการเทรดและสร้างค่าธรรมเนียม แต่แพลตฟอร์มกลับนำรายได้ไปใช้ในการซื้อคืนโทเคน ให้รางวัลแก่ผู้ถือโทเคนก่อน ซึ่งไม่จำเป็นต้องเป็นผู้ที่สร้างรายได้จริง Tokenomics สามารถให้การสนับสนุนมูลค่าแก่โทเคนแพลตฟอร์มได้ แต่ไม่สามารถทดแทน Trader Economics ได้
ผู้ใช้ที่ล่าหาแอร์ดรอปได้จ่ายต้นทุนที่แน่นอนไปแล้ว แต่การจะได้ทุนคืนหรือไม่ขึ้นอยู่กับการประเมินมูลค่า Token ที่ตนเองไม่สามารถกำหนดได้ และการคำนวณนี้ยังตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่าโปรเจกต์จะสามารถออกโทเคนได้ในที่สุด
สิ่งที่ PopDEX เน้นย้ำในแบบ Trader-first หมายความว่า: การลงทุนทางเทคโนโลยีในที่สุดต้องแปลงเป็นต้นทุนการเทรดรวมที่มีความสามารถในการแข่งขันมากขึ้น การดำเนินการที่เสถียรกว่า และประสบการณ์การใช้เงินทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น
IOSG: Papertrade มีรายได้ต่อวันเป็นรองเพียง Tether คาสิโนที่คืนเงินเก้าในสิบให้ผู้แพ้
จากยอดขาดทุนสุทธิของเทรดเดอร์ 63.2 ล้านดอลลาร์ มี 54.1 ล้านดอลลาร์ (86%) แจกจ่ายให้ผู้สเตก PAPER ใน LP ยังมีอีก 4.7 ล้านดอลลาร์ ผู้พัฒนได้รับประมาณ 4.5 ล้านดอลลาร์ (7%) คนที่รับเงินปันผลคือคนที่ขาดทุน: 1,000 กระเป๋าแรกถือ PAPER 88% แบกรับขาดทุนทั้งหมด 81% และรับเงินปันผล 91% พูดง่ายๆ นี่คือคาสิโนที่คืนเงินค่าหน้าบ่อนให้ผู้เล่น
รายได้มาพร้อมกับปริมาณการเทรดปลอมทีละระลอก
PAPER มีราคาแล้ว แต่บางมาก
ความสามารถในการชำระหนี้ยังคงพยุงไว้ได้ตลอด
AI & การจัดเก็บ
แผนภาพกระแสเงินทุน AI: Nvidia คว้าไป 690 พันล้าน อีก 499 รายแบ่งกัน 340 พันล้าน
จากรายจ่าย 1.58 ล้านล้านดอลลาร์ของผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่พิเศษ ประมาณสองในสามของจำนวนผลประโยชน์ใน S&P 500 ไหลไปที่ Nvidia เพียงแห่งเดียว ส่วนอีก 499 บริษัทในดัชนีรวมกันได้รับเพียงประมาณ 339 พันล้านดอลลาร์
รายจ่ายลงทุนด้าน AI จะขับเคลื่อนการเติบโตของยอดขายใน S&P 500 ประมาณ 25% โดยบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI จะcontributing 78% ของการเติบโตของกำไรในดัชนี S&P ปี 2027
ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่พิเศษได้เปิดเผยภาระผูกพันสัญญาเช่าที่ยังไม่เริ่มดำเนินการเกินกว่า 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ "รายจ่ายลงทุนสังเคราะห์" ส่วนนี้ไม่ปรากฏในรายการรายจ่ายลงทุนในงบกระแสเงินสดใดๆ แต่ในสาระทางเศรษฐกิจเทียบเท่ากับการจัดหาเงินทุนผ่านหนี้สิน ปี 2027 จะเป็นปีที่ช่องว่างกระแสเงินสดอิสระของผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่พิเศษกว้างที่สุด เมื่อถึงเวลานั้นแรงกดดันจากการจัดหาเงินทุนผ่านหนี้สินจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
วิกฤตสินเชื่อ CoreWeave 更像ความตื่นตระหนก SVB ปี 2023 มากกว่าวิกฤตซับไพรม์ปี 2008?
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรไม่มีหลักประกันของ CoreWeave พุ่งขึ้นสู่ระดับประมาณ 15% ส่วนต่าง CDS ทะลุ 1,000 จุดพื้นฐาน ทำให้ตลาดตั้งคำถามอย่างรุนแรงต่อความเสี่ยงเชิงระบบของวงจรรายจ่ายลงทุน AI ทั้งหมด แต่ CoreWeave 更像ความตื่นตระหนกเป็นช่วงๆ ที่เกิดจาก Silicon Valley Bank (SVB) ในปี 2023 —— เครื่องมือขนาดเล็กมากและโครงสร้างเปราะบางมาก กำลังถูกตลาดใช้เป็นบารอมิเตอร์ของวงจรรายจ่ายลงทุน AI ระดับล้านล้านดอลลาร์ ตลาดเลือกกรอบอ้างอิงผิด —— ตลาดพันธบัตรไม่มีหลักประกันไม่ได้representต้นทุนการจัดหาเงินทุนใหม่ที่แท้จริงของ CoreWeave
"ล้านล้าน token" ของ AI สายคริปโต หนึ่งเดือนมีรายได้เพียง 8.7 ล้านดอลลาร์
รายได้กระจุกตัวอยู่ในแพลตฟอร์มที่ควบคุมการจัดหาโมเดลหรือประตูผู้ใช้ เป็นหลัก เกตเวย์จำนวนมากเพียงแค่ห่อ API ของ OpenRouter และ Venice เป็นการชำระเงินด้วยคริปโต บวกกำไร 4% ถึง 30% เมื่อปริมาณการใช้งานใหญ่ขึ้นก็容易被ต้นน้ำแทนที่ ผู้ใช้ยินดีจ่ายเพิ่มมากขึ้น เพื่อความเป็นส่วนตัวและการไม่ถูกตรวจสอบ
โปรเจกต์ใน赛道นี้ก็เปลี่ยนแทนกันเร็วเช่นกัน
ตลาดการเรียกใช้โมเดลของ AI สายคริปโตมีอยู่จริง แต่ปัจจุบันการชำระเงินที่ตรวจสอบได้ต่อเดือนยังไม่ถึง 9 ล้านดอลลาร์ ห่างไกลจากขนาด token ที่โปรเจกต์ประกาศอย่างมาก
นโยบายและสเตเบิลคอยน์
กฎระเบียบ詳細ของ GENIUS Act ประกาศใช้ ตลาดคริปโตได้รับผลบวกเหล่านี้
สำนักงานควบคุมสกุลเงิน (OCC) ของสหรัฐฯ ประกาศกฎขั้นสุดท้ายเพื่อบังคับใช้ GENIUS Act กำหนดข้อกำหนดการออก การสำรอง การแลกคืน การดูแลรักษา และการบริหารความเสี่ยงของสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินในขอบเขตอำนาจ จะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 18 มกราคม 2027 ตั้งแต่นี้ไป ผู้ออกจะต้องไม่เพียงพิสูจน์ว่า "เงินสำรองเพียงพอหรือไม่" แต่ยังต้องชี้แจงว่าใครเป็นผู้ดูแลเงินสำรอง ผู้ใช้จะแลกกลับเป็นดอลลาร์ได้อย่างไร และจะจัดการอย่างไรเมื่อเกิดการแลกคืนพร้อมกันจำนวนมาก
เมื่อเทียบกับร่างกฎหมาย การปรับที่ได้รับความสนใจมากที่สุดในกฎขั้นสุดท้ายคือการผ่อนปรนการจัดการข้อตกลงให้รางวัลแก่บุคคลที่สามบางส่วน พื้นที่สำหรับแพลตฟอร์มเทรดในการให้รางวัลสเตเบิลคอยน์ยังคงอยู่ แต่ไม่ได้เปิดทางอย่างเต็มที่
ผู้ที่ได้รับประโยชน์ก่อนอาจเป็นผู้ออกและแพลตฟอร์มจัดจำหน่ายสเตเบิลคอยน์อย่าง Circle และ Coinbase การชำระเงินด้วยสเตเบิลคอยน์เป็นอีกทิศทางที่ได้รับประโยชน์ เงินทุนที่เข้าสู่บนเชนยังอาจไหลไปยัง DeFi และ RWA สำหรับ public chain ที่รองรับสเตเบิลคอยน์ การโอนเงิน การชำระเงิน และกิจกรรมทางการเงินที่มากขึ้นมีแนวโน้มนำมาซึ่งปริมาณการเทรด ค่าธรรมเนียม และความต้องการใช้แอปพลิเคชันที่เพิ่มขึ้น สำหรับตลาดคริปโต สิ่งที่น่าจับตามองกว่าคือแรงซื้อที่อาจเกิดขึ้นจากการแพร่หลายของสเตเบิลคอยน์
คณะกรรมการคริปโตทำเนียบขาว: สี่คน 14 เดือน ออกไปทั้งหมด
วันที่ 15 กันยายน วุฒิสภาลงมติ "ญัตติให้อภิปราย" ต่อ CLARITY Act ผลปรากฏว่า 49
