ETF ยังคงสูญเสียเงินทุน, Strategy ซื้อรายสัปดาห์ต่ำสุดของปี: MSCI ตัดสินใจสุดสัปดาห์นี้

TL;DR

• เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม ในช่วงเวลาซื้อขายของเอเชีย บิตคอยน์ร่วงลงต่ำกว่า 81,000 ดอลลาร์ ก่อนจะกลับขึ้นมาเหนือ 83,000 ดอลลาร์ ในช่วงเดียวกันดัชนี KOSPI ของเกาหลีใต้ปิดลบ 5.46% โดยหุ้น Samsung Electronics และ SK Hynix ร่วงลงประมาณ 7% ถึง 10% ระหว่างวัน ขณะที่ตลาดคริปโตมีการชำระบัญชีประมาณ 800 ล้านดอลลาร์ใน 24 ชั่วโมง โดยฝั่ง Long คิดเป็นประมาณ 86%
• การฟื้นตัวหลักเกิดจากการปิดสถานะด้วยเลเวอเรจและการซื้อคืนของฝั่ง Short โดยกองทุน ETF บิตคอยน์สปอตของสหรัฐฯ มีกระแสเงินไหลออกสุทธิประมาณ 681 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ก่อนหน้า และ Strategy ซื้อบิตคอยน์เพียง 250 เหรียญในสัปดาห์เดียวกัน ความต้องการถือครองบิตคอยน์สปอตของสถาบันยังไม่ยืนยันว่ากลับมา
• Saylor กล่าวว่าบิตคอยน์ได้แตะจุดต่ำสุดที่ระดับต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์เล็กน้อยแล้ว และจะกลับขึ้นไปเหนือ 100,000 ดอลลาร์ ขณะที่ผลการคัดกรอง "บริษัทที่มิได้ดำเนินธุรกิจหลัก" ของ MSCI จะประกาศไม่เกินวันที่ 16 ตุลาคม ซึ่งอาจทำให้ Strategy ถูกถอดออกจากดัชนีโลก
• สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: BTC, MSTR, IBIT/FBTC

เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม ในช่วงเวลาซื้อขายของเอเชีย บิตคอยน์ร่วงลงต่ำกว่า 81,000 ดอลลาร์ชั่วคราว ก่อนจะกลับขึ้นมาเหนือ 83,000 ดอลลาร์ภายในไม่กี่ชั่วโมงถัดมา ในช่วงเวลาเดียวกันดัชนี KOSPI ของเกาหลีใต้ปิดลบ 5.46% โดยหุ้น Samsung Electronics และ SK Hynix ร่วงลงประมาณ 7% และ 9% ถึง 10% ตามลำดับระหว่างวัน ตลาดคริปโตได้สรุปความแตกต่างระหว่างราคาบิตคอยน์กับหุ้นเทคโนโลยีเอเชียในครั้งนี้อย่างรวดเร็วว่าเป็น "การแยกตัว" (decoupling)

แต่เมื่อมองไทม์ไลน์ยาวขึ้นเป็นหนึ่งสัปดาห์ ภาพกลับไม่สอดคล้องกัน ระหว่างวันที่ 5 ถึง 9 ตุลาคม กองทุน ETF บิตคอยน์สปอตของสหรัฐฯ มีกระแสเงินไหลออกสุทธิรวมประมาณ 681 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการไหลออกมากที่สุดในรอบสัปดาห์นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน โดย FBTC ของ Fidelity นำการไหลออกด้วยประมาณ 380 ล้านดอลลาร์ ราคายังคงยืนเหนือระดับ 83,000 ถึง 84,000 ดอลลาร์ได้ แต่เงินทุนกลับไหลออกในช่วงเดียวกัน

กระแสเงินไหลออกสุทธิของ ETF สปอตหมายความว่าผู้ถือหน่วยได้แลกหน่วยลงทุนกลับเป็นเงินสด และกองทุนจำเป็นต้องขายบิตคอยน์ที่มีอยู่เพื่อรองรับการไถ่ถอน นี่เป็นไม้บรรทัดที่ใช้ตัดสินว่าราคาและสถานะเงินทุนเคลื่อนไหวสอดคล้องกันหรือไม่ ส่วนการชำระบัญชีในสัญญา perpetual คือการที่บัญชีที่กู้เงินมาเดิมพันทิศทางมีหลักประกันไม่เพียงพอและถูกบังคับปิดสถานะ ซึ่งจะขยายความผันผวนของราคา แต่ไม่ได้นำแรงซื้อบิตคอยน์สปอตใหม่เข้ามา

การฟื้นตัวที่พยุงด้วยการซื้อคืนหลังการชำระบัญชี

ในช่วงเช้าตรู่ของวันที่ 13 ตุลาคม บิตคอยน์ร่วงลงต่ำกว่า 81,000 ดอลลาร์ก่อน ขณะที่ KOSPI ดิ่งลงอย่างหนักจากการปรับมูลค่าหุ้นชิป ข้อมูลสัญญาระบุว่าใน 24 ชั่วโมงก่อนและหลังมีมูลค่าถูกชำระบัญชีประมาณ 800 ล้านดอลลาร์ โดยฝั่ง Long คิดเป็นประมาณ 86% ขณะที่สัญญาคงค้าง (Open Interest) ลดลงพร้อมกัน ซึ่งสอดคล้องกับลักษณะของการลดเลเวอเรจมากกว่าการที่เงินทุนใหม่เข้ามา

การชำระบัญชีส่วนใหญ่เป็นการบังคับปิดสถานะฝั่ง Long

โครงสร้างการชำระบัญชีเองก็อธิบายที่มาของการฟื้นตัวได้ สิ่งที่ถูกชำระบัญชีหลักคือฝั่ง Long ที่เดิมพันว่าราคาจะขึ้น หลังจากราคาแตะจุดต่ำสุดแล้วจึงถูกดันขึ้นด้วยการซื้อคืนของฝั่ง Short ซึ่งอธิบายได้ว่าทำไมหุ้นเกาหลีใต้ยังคงร่วงลง แต่บิตคอยน์กลับสามารถกลับขึ้นมาเหนือ 83,000 ดอลลาร์ได้ ในช่วงเวลาเดียวกัน สัญญา perpetual แบบโทเค็นไนซ์ที่ผูกกับหุ้นชิปก็มีการชำระบัญชีมูลค่ามากเช่นกัน

กล่าวคือ ที่ระดับใกล้ 81,000 ดอลลาร์นั้นมีแรงรับระยะสั้นจริง แต่แรงรับนั้นมาจากการปิดสถานะเชิงรับของบัญชีเลเวอเรจ ไม่ใช่การซื้อใหม่ของสถาบันในตลาดสปอต การฟื้นตัวในช่วงเช้าของเอเชียเพียงครั้งเดียวยังไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนข้อสรุปเรื่อง "การแยกตัวถาวร"

กระแสเงินไหลออกของ ETF และการเพิ่มสถานะเชิงสัญลักษณ์ของ Strategy

หลักฐานจากสถานะเงินทุนซื่อสัตย์กว่าราคา หลังจากมีกระแสเงินไหลออกสุทธิ 681 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ที่แล้ว เมื่อวันที่ 12 ตุลาคมก็ยังมีไหลออกอีกประมาณ 65.4 ล้านดอลลาร์ กว่าจะปรากฏข้อมูลรายวันแบบผสมประมาณ 110 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 13 ตุลาคม การไหลออกในระดับสัปดาห์ไม่อาจนำมาเทียบเป็นเหตุและผลกับราคารายวันได้ แต่ทิศทางสอดคล้องกัน ท่อของสถาบันยังคงเสียเลือดอยู่

การเสียเลือดรายสัปดาห์ของ ETF สปอตยังไม่พลิกกลับ

พฤติกรรมของ Strategy ก็ควรพิจารณาให้ละเอียดเช่นกัน ประกาศของบริษัทเมื่อวันที่ 12 ตุลาคมระบุว่า ระหว่างวันที่ 5 ถึง 11 ตุลาคม บริษัทซื้อบิตคอยน์เพียง 250 เหรียญ ที่ราคาเฉลี่ย 86,194 ดอลลาร์ ค่าใช้จ่ายรวมประมาณ 21.5 ล้านดอลลาร์ ในช่วงเดียวกันเงินที่ใช้回购หุ้นบุริมสิทธิ์ STRC อยู่ที่ประมาณ 192.4 ล้านดอลลาร์ ใกล้เคียงกับเก้าเท่าของจำนวนเงินที่ใช้ซื้อบิตคอยน์

250 เหรียญถือเป็นหนึ่งในแรงซื้อรายสัปดาห์ที่น้อยที่สุดของ Strategy ในปีนี้ โดยการซื้อในสัปดาห์ก่อนหน้าเคยสูงกว่าระดับนี้มาก

การซื้อบิตคอยน์รายสัปดาห์หดตัวลงอย่างมากติดต่อกันสองสัปดาห์

มันดูเหมือนสัญญาณเชิงเรื่องเล่าที่ต้องการรักษาภาพ "ซื้ออยู่ตลอดเวลา" มากกว่าจะเป็นหลักฐานด้านเงินทุนที่บ่งชี้ถึงจุดพลิกของวัฏจักร หากตีความว่าเป็น "การช้อนซื้อครั้งใหญ่" จะเป็นการประเมินพื้นฐานที่รองรับการฟื้นตัวครั้งนี้สูงเกินไป

เป้าหมาย 100,000 ของ Saylor และความเสี่ยงถูกคัดออกของ MSCI

เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม Saylor ให้สัมภาษณ์กับ Bloomberg ในงาน DC Fintech Week ว่าตลาดหมีของบิตคอยน์ได้สิ้นสุดลงแล้วที่ระดับต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์เล็กน้อย จะกลับขึ้นไปเหนือ 100,000 ดอลลาร์ และให้คาดการณ์การเติบโตเฉลี่ยต่อปีที่ 20% ถึง 30% ในอีกหลายปีข้างหน้า ในฐานะผู้นำของบริษัทที่ถือบิตคอยน์มากที่สุด เขาเป็นฝั่ง Bull ที่มั่นคงที่สุดของตลาดนี้

ฝ่ายที่ยืนตรงข้ามคือ MSCI ผู้ให้บริการดัชนีรายนี้เริ่มการปรึกษาหารือเกี่ยวกับ "บริษัทที่มิได้ดำเนินธุรกิจหลัก" ในเดือนสิงหาคม ปิดรับความเห็นเมื่อวันที่ 30 กันยายน และคาดว่าจะประกาศผลไม่เกินวันที่ 16 ตุลาคม ตามเกณฑ์จำลองของบริษัท บริษัทที่ถือสินทรัพย์ทางการเงินเป็นหลักจะใกล้เคียงกับตัวนำการลงทุนมากกว่าบริษัทที่ดำเนินธุรกิจปกติ ซึ่งอาจทำให้ Strategy, Metaplanet และอื่นๆ ถูกถอดออกจากดัชนีที่ลงทุนได้ทั่วโลก

น้ำหนักของกฎนี้อยู่ที่เงินทุนแบบ Passive หากถูกคัดออก กองทุนที่ติดตาม MSCI ตามสัญญาจะทำได้เพียงขาย ไม่สามารถเพิ่มสถานะได้ JPMorgan เคยประเมินในปี 2025 ว่า Strategy เผชิญแรงขายแบบ Passive ที่อาจสูงถึงประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์ Saylor เรียกช่วง 80,000 ดอลลาร์ว่าเป็นจุดเริ่มต้นของตลาดกระทิงใหม่ แต่แบบสอบถามของ MSCI กลับเขียนตำแหน่งเดียวกันนี้ว่าเป็นวิกฤตอัตลักษณ์ของดัชนี

CPI และ MSCI กำหนดขอบบนและขอบล่างของกรอบราคา

ปัจจุบันบิตคอยน์ยังคงอยู่ในกรอบ 81,000 ถึง 84,000 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดทางประวัติศาสตร์ของปีที่แล้วมาก การฟื้นตัวเกิดขึ้นใต้โซนต้นทุนถือครองโดยประมาณของสถาบัน และหลังจากสัปดาห์ที่มีการไถ่ถอน ตำแหน่งนี้กำหนดให้มันต้องเผชิญแรงกดดันโดยธรรมชาติ

CPI เดือนกันยายนที่จะประกาศในวันที่ 14 ตุลาคม คือบททดสอบแรกของขอบบนกรอบราคา นักวิเคราะห์คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 3.6% ถึง 3.7% เมื่อเทียบปีต่อปี สูงกว่า 3.4% ของเดือนสิงหาคม หากตัวเลขหลักออกมาเย็นกว่าคาด การซื้อคืนของฝั่ง Short อาจดันราคาไปที่ 86,000 ถึง 87,000 ดอลลาร์ หากออกมาร้อนเกินคาด ระดับ 81,000 หรือแม้แต่ 80,000 ดอลลาร์จะถูกทดสอบอีกครั้ง

แม้ผลของ MSCI จะออกมาในวันที่ 16 ตุลาคม แรงขายแบบ Passive ก็จะเริ่มบังคับใช้จริงก็ต่อเมื่อถึงการปรับดัชนีในเดือนพฤศจิกายน

แรงขายจากการถูกคัดออกจะเริ่มบังคับใช้ในเดือนพฤศจิกายน

สิ่งที่ต้องจับตาคือส่วนต่างราคาพรีเมียมของ MSTR เทียบบิตคอยน์จะแคบลงหรือไม่ และกระแสเงินรายวันของ ETF ในระยะต่อไปจะพลิกเป็นบวกต่อเนื่องได้หรือไม่ สัญญาณสองอย่างนี้เท่านั้นที่จะตัดสินว่าการฟื้นตัวครั้งนี้เป็นการซ่อมแซมเชิงกลไกภายในกรอบราคา หรือสถานะเงินทุนได้กลับไปอยู่ฝั่ง Bull อีกครั้ง