รายงานคาดการณ์ผลประกอบการหุ้นธนาคารสหรัฐฯ: JPMorgan, Goldman Sachs, Citigroup และ Wells Fargo จะส่งสัญญาณอะไร

ภาพรวม

ในสัปดาห์หน้า ธนาคารขนาดใหญ่ที่สุดหกแห่งของสหรัฐฯ จะเปิดเผยผลประกอบการไตรมาสที่สามพร้อมกันภายในสองวัน ตามบทวิเคราะห์ผลประกอบการล่วงหน้าของ Reuters เมื่อวันที่ 8 ตุลาคม JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Citigroup และ Wells Fargo จะรายงานในวันที่ 13 ตุลาคม ขณะที่ Bank of America และ Morgan Stanley จะตามมาในวันที่ 14 ตุลาคม Wells Fargo ยืนยันในประกาศตารางเวลาผลประกอบการว่าผลประกอบการจะเผยแพร่ราว 7.00 น. ตามเวลาตะวันออก และการประชุมทางโทรศัพท์จะจัดขึ้นเวลา 10.00 น.

สิ่งที่ทำให้ผลประกอบการรอบนี้ควรค่าแก่การวางแผนล่วงหน้าคือช่องว่างระหว่างความคาดหวังกับราคาหุ้น บทความเดียวกันของ Reuters ระบุว่ากำไรไตรมาสสามของธนาคารขนาดใหญ่อาจเติบโตได้สูงถึงประมาณ 20% เมื่อเทียบปีต่อปี และคุณภาพสินเชื่อยังไม่แสดงสัญญาณเสื่อมถอย แต่ดัชนี KBW Bank Index ได้ปรับตัวลงประมาณ 13% จากจุดสูงสุดปิดเดือนสิงหาคม และลดลง 6% ในไตรมาสสามโดยรวม ตลาดกำลังลงคะแนนด้วยเท้าเพื่อแสดงความกังวลว่า เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบกว่าสองทศวรรษ อัตราดอกเบี้ยสูงจะนำมาซึ่งการขยายตัวของรายได้ดอกเบี้ยสุทธิสำหรับธนาคาร หรือจะย้อนกลับมาทำร้ายผ่านต้นทุนเงินฝาก การชะลอตัวของการซื้อขายและการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์ และความเสี่ยงด้านเครดิต ชุดผลประกอบการนี้จะให้คำตอบที่มีตัวเลขประกอบเป็นครั้งแรก

ประเด็นสำคัญ

กำไรขาขึ้นและราคาหุ้นขาลงเกิดขึ้นพร้อมกัน Reuters อ้างอิงฉันทามติของ LSEG ณ วันที่ 7 ตุลาคม ซึ่งแสดงว่ากำไรต่อหุ้นไตรมาสสามของ JPMorgan คาดการณ์ที่ 5.94 ดอลลาร์ เทียบกับ 5.07 ดอลลาร์ในปีก่อน Wells Fargo คาดการณ์ที่ 1.85 ดอลลาร์ เทียบกับ 1.66 ดอลลาร์ และ Citigroup คาดการณ์ที่ 2.41 ดอลลาร์ เทียบกับ 2.24 ดอลลาร์ ความคาดหวังกำไรปรับขึ้นโดยทั่วไป แต่ดัชนีธนาคารได้ย่อตัวลงประมาณ 13% จากจุดสูงสุดเดือนสิงหาคม

เส้นอัตราผลตอบแทนคือต้นตอของความขัดแย้งรอบนี้ ตามสถิติอัตราดอกเบี้ย H.15 ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ณ วันที่ 7 ตุลาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ที่ 5.28% และอายุ 2 ปีอยู่ที่ 4.77% การปรับขึ้นอย่างรวดเร็วของปลายเส้นระยะยาวทั้งยกระดับการกำหนดราคาด้านสินทรัพย์ และกดมูลค่าตลาดของพอร์ตหลักทรัพย์ที่มีอยู่เดิม

คำแนะนำธุรกิจวาณิชธนกิจแตกต่างกันอย่างชัดเจนอย่างที่ไม่เคยเป็นมาก่อน JPMorgan คาดว่าค่าธรรมเนียมวาณิชธนกิจและรายได้จากการซื้อขายในไตรมาสสามจะเติบโตในช่วง mid-to-high teens เมื่อเทียบปีต่อปี ขณะที่ Bank of America ก่อนหน้านี้เตือนว่าค่าธรรมเนียมวาณิชธนกิจจะลดลงอย่างน้อย 10% เมื่อเทียบปีต่อปี ส่วน Goldman Sachs คาดว่าไตรมาสสามจะค่อนข้างซบเซา โดย FICC อ่อนแอ relativamente แต่ธุรกิจหุ้นยังคงแข็งแกร่ง

ด้านเครดิตยังคงปรับตัวดีขึ้น ไม่ใช่แย่ลง ข้อมูลอนุกรมอัตราการผิดนัดชำระสินเชื่อบัตรเครดิตของธนาคารกลางสหรัฐฯแสดงว่าไตรมาสสองปี 2026 อัตราการผิดนัดชำระสินเชื่อบัตรเครดิตของธนาคารพาณิชย์ทั้งหมดอยู่ที่ 2.85% ปรับตัวลงติดต่อกันแปดไตรมาส และต่ำกว่าจุดสูงสุดของรอบที่ 3.22% ในไตรมาสสองปี 2024

พื้นที่ในการคืนทุนได้รับการยืนยันจาก Stress Test แล้ว ธนาคารกลางสหรัฐฯ ระบุในผลการทดสอบภาวะวิกฤตปี 2026ว่า ธนาคาร 32 แห่งที่เข้ารับการทดสอบล้วนอยู่เหนือข้อกำหนด CET1 ขั้นต่ำ อัตรา CET1 โดยรวมลดลง 1.6 จุดเปอร์เซ็นต์ภายใต้สถานการณ์เลวร้ายอย่างรุนแรง และผลครั้งนี้ไม่เปลี่ยนแปลงข้อกำหนดเงินทุนของธนาคารขนาดใหญ่

ข้อมูลที่สำคัญที่สุดอาจไม่ได้อยู่ในตัวเลขไตรมาสสาม การประชุมคณะกรรมการตลาดเปิดกลางของธนาคารกลางสหรัฐฯ (FOMC) ระหว่างวันที่ 27-28 ตุลาคมจะจัดขึ้นต่อจากผลประกอบการทันที ท่าทีของฝ่ายบริหารต่อส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ ต้นทุนเงินฝาก และไปป์ไลน์การซื้อขายในไตรมาสสี่ จะกำหนดทิศทางราคาหุ้นได้มากกว่าข้อมูลไตรมาสที่ผ่านมาแล้ว

ตารางเวลาสัปดาห์ผลประกอบการและความขัดแย้งหลักของตลาด

ภายในสองวัน ธนาคารใหญ่หกแห่งจะเปิดเผยคำตอบ

ความหนาแน่นของการเปิดเผยรอบนี้กำหนดคุณค่าของข้อมูล วันที่ 13 ตุลาคมช่วงเช้า JPMorgan, Goldman Sachs, Citigroup และ Wells Fargo ประกาศเกือบพร้อมกัน ครอบคลุมสายธุรกิจหลักทั้งหมดทั้งวาณิชธนกิจ การซื้อขาย สินเชื่อผู้บริโภค และการบริหารความมั่งคั่ง วันที่ 14 ตุลาคม Bank of America และ Morgan Stanley จะเติมเต็มส่วนที่เหลือ เนื่องจากโครงสร้างงบดุลของสถาบันทั้งหกแตกต่างกันมาก พวกเขาจะให้ค่าที่อ่านแตกต่างกันหกแบบต่อสภาพแวดล้อมมหภาคเดียวกัน นี่คือเหตุผลที่ฤดูกาลผลประกอบการธนาคารถูกมองว่าเป็นการตรวจสุขภาพเศรษฐกิจมาโดยตลอด

สำหรับนักลงทุน สิ่งที่ต้องทำจริงไม่ใช่การเปรียบเทียบกำไรต่อหุ้นทีละแห่งว่าสูงกว่าฉันทามติหรือไม่ แต่เป็นการมองรายงานทั้งหกฉบับเป็นคำตอบหกชุดของแบบสอบถามเดียวกัน ในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูง การขยายตัวของรายได้ด้านสินทรัพย์ถูกต้นทุนด้านหนี้สินหักลบไปหรือไม่ การฟื้นตัวของกิจกรรมตลาดทุนจะต่อเนื่องถึงไตรมาสสี่ได้หรือไม่ และความสามารถในการชำระหนี้ของผู้บริโภคยังมั่นคงอยู่หรือไม่

ความคาดหวังเพิ่มขึ้น แต่ราคาหุ้นลดลง

บทวิเคราะห์ล่วงหน้าของ Reuters ให้คำอธิบายเชิงปริมาณของช่องว่างนี้ กำไรไตรมาสสามของธนาคารขนาดใหญ่อาจเติบโตได้สูงถึงประมาณ 20% เมื่อเทียบปีต่อปี แต่ดัชนี KBW Bank Index ลดลงประมาณ 13% จากจุดสูงสุดปิดเดือนสิงหาคม และลดลง 6% สะสมในไตรมาสสาม สาเหตุคืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ Erika Najarian นักวิเคราะห์ธนาคารของ UBS ระบุในรายงานถึงลูกค้าว่าการย่อตัวของหุ้นธนาคารเป็นผลโดยตรงจากอัตราผลตอบแทนที่ปรับขึ้น และชี้ว่านักลงทุนต้องการการยืนยันสามสิ่งจากผลประกอบการรอบนี้ ได้แก่ ไปป์ไลน์ตลาดทุนที่เพียงพอ การเติบโตของสินเชื่อที่ยังอยู่ในเส้นทาง และการเพิ่มขึ้นของต้นทุนเงินฝากที่อยู่ในระดับควบคุมได้

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดไม่ได้สงสัยตัวเลขกำไรไตรมาสสาม แต่สงสัยความยั่งยืนของกำไรนั้น เมื่ออัตราดอกเบี้ยปลายเส้นระยะยาวทรงตัวเหนือ 5% รอยร้าวในทุกจุดจะถูกขยายให้เห็น และผลประกอบการคือวิธีเดียวที่จะตรวจสอบว่ารอยร้าวนั้นมีอยู่จริงหรือไม่

สองด้านของอัตราดอกเบี้ยสูง

การแข่งขันระหว่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิและต้นทุนเงินฝาก

รายได้ดอกเบี้ยสุทธิเป็นตัวแปรหลักที่สุดของผลประกอบการรอบนี้ เมื่อการกำหนดราคาใหม่ด้านสินทรัพย์เร็วกว่าด้านหนี้สิน ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิจะขยายตัว แต่เมื่อผู้ฝากเริ่มย้ายเงินฝากออมทรัพย์ไปยังกองทุนตลาดเงินหรือผลิตภัณฑ์เงินฝากประจำอย่างกว้างขวาง ค่า beta ของเงินฝากจะเพิ่มขึ้น และการปรับปรุงส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิจะถูกกัดกร่อนอย่างรวดเร็ว

ข้อมูลอุตสาหกรรมปัจจุบันเอนไปทางบวก จากรายงานสรุปอุตสาหกรรมไตรมาสสองที่เผยแพร่โดยบรรษัทประกันเงินฝากแห่งสหรัฐอเมริกา (FDIC) ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิของทั้งอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น 1 จุดเบซิสเป็น 3.32% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส กำไรสุทธิอยู่ที่ 90.1 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 12.0% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส อัตราผลตอบแทนสินทรัพย์ 1.37% เงินฝากในประเทศเพิ่มขึ้น 0.8% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส เป็นการเพิ่มขึ้นติดต่อกันแปดไตรมาส เงินฝากยังคงไหลเข้าไม่ใช่ไหลออก เป็นหลักฐานโดยตรงว่าต้นทุนเงินฝากยังไม่หลุดการควบคุม

Cheryl Pate ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนอาวุโสของ Angel Oak Capital Advisors แสดงความเห็นในลักษณะเดียวกันในบทวิเคราะห์ล่วงหน้าของ Reuters โดยกล่าวว่าเธอไม่คาดว่าจะเกิดการเคลื่อนย้ายเงินฝากขนาดใหญ่ของลูกค้าที่ไล่ล่าผลตอบแทนที่สูงขึ้น และไม่คาดว่าต้นทุนเงินฝากจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม นี่คือส่วนที่ผลประกอบการต้องตรวจสอบ เพราะเพิ่งขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน การส่งผ่านการกำหนดราคาเงินฝากมักล่าช้าหนึ่งถึงสองไตรมาส Mike Santomassimo ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินของ Wells Fargo กล่าวในการประชุม Barclays Global Financial Services เดือนกันยายนว่าส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิไตรมาสสามจะดีกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ และรายได้ดอกเบี้ยสุทธิตลอดปีจะ维持在แนวทางประมาณ 50,000 ล้านดอลลาร์

การเติบโตของสินเชื่อยังอยู่ในช่วงขยายตัว

การเติบโตของสินเชื่อกำหนดว่าการปรับปรุงส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิจะแปลงเป็นการเพิ่มขึ้นของรายได้จริงได้หรือไม่ รายงานสรุปอุตสาหกรรมฉบับเดียวกันของ FDIC แสดงว่าสินเชื่อของทั้งอุตสาหกรรมในไตรมาสสองเพิ่มขึ้น 1.8% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส และ 6.8% เมื่อเทียบปีต่อปี และระบุชัดเจนว่าการเติบโตกระจายอย่างกว้างขวาง ไม่ได้กระจุกตัวในหมวดใดหมวดหนึ่ง Santomassimo กล่าวในการประชุมเดียวกันว่า การเติบโตของสินเชื่อของ Wells Fargo ในปี 2026 จะดีกว่าแนวทางตัวเลขหลักเดียวกลางที่ให้ไว้ก่อนหน้านี้

ความหมายของข้อมูลชุดนี้ต่อการประเมินมูลค่าหุ้นธนาคารอยู่ที่ว่า มันแสดงว่าอัตราดอกเบี้ยสูงยังไม่ได้บดขยี้ความต้องการสินเชื่อ สัญญาณที่ต้องระวังจริงคือปริมาณและราคาอ่อนแอพร้อมกัน กล่าวคือยอดสินเชื่อคงค้างหยุดเติบโตในขณะที่ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิแตะเพดาน ซึ่งมักหมายถึงกิจกรรมทางเศรษฐกิจกำลังหดตัว ปัจจุบันยังไม่เห็นการรวมกันแบบนี้

ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงของพอร์ตหลักทรัพย์ถูกหยิบยกขึ้นมาอีกครั้ง

อัตราผลตอบแทนปลายเส้นระยะยาวขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบกว่าสองทศวรรษ ย่อมทำให้ตลาดนึกถึงบทเรียนปี 2023 อีกครั้งอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ พอร์ตพันธบัตรที่ธนาคารถืออยู่เกิดขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงเมื่ออัตราผลตอบแทนปรับขึ้น ขาดทุนลอยตัวของสินทรัพย์ประเภทเผื่อขาย (AFS) จะบันทึกในรายได้เบ็ดเสร็จอื่นและกัดกร่อนส่วนของผู้ถือหุ้นตามบัญชี ขณะที่สินทรัพย์ประเภทถือจนครบกำหนด (HTM) แม้ไม่ mark-to-market รายวัน แต่จะกลายเป็นขาดทุนจริงเมื่อถูกบังคับให้ขาย

Pate ให้มุมมองที่ค่อนข้าง restrained ในรายงานของ Reuters โดยชี้ว่าธนาคารส่วนใหญ่ได้ย่อระยะเวลาครบกำหนดของพอร์ตและบริหารความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องแล้ว ดังนั้นจึงไม่คาดว่าจะเกิดการกระแทกจากขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงในระดับเดียวกับปี 2023 การย่อระยะเวลาครบกำหนดหมายความว่าการสูญเสียมูลค่าตลาดจากอัตราผลตอบแทนที่ปรับขึ้นในขนาดเดียวกันจะน้อยลง แต่ไม่ได้หมายความว่าขาดทุนลอยตัวหายไป สิ่งที่ต้องตรวจสอบในผลประกอบการจริงคือการเปลี่ยนแปลงของรายการรายได้เบ็ดเสร็จอื่น การเปิดเผยระยะเวลาครบกำหนดของพอร์ตหลักทรัพย์ และว่าฝ่ายบริหารได้ปรับโครงสร้างพอร์ตในไตรมาสนี้หรือไม่

ความแตกต่างของธุรกิจวาณิชธนกิจและการซื้อขาย

ฉากหลังจากข้อมูล M&A และ IPO

กิจกรรมตลาดทุนเป็นส่วนที่ยืดหยุ่นที่สุดในผลประกอบการรอบนี้ ตามการอ้างอิงสถิติ LSEG ของ Reuters เมื่อวันที่ 1 ตุลาคม การซื้อขาย mergers and acquisitions ทั่วโลกเติบโต 28% เป็น 3.9 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงเก้าเดือนแรกของปี 2026 สู