美債ยิ่งกู้ยิ่งพัง! นโยบาย回购ของเบสเซนต์ถูกวิจารณ์ว่าสร้างความวุ่นวาย
- ประเด็นหลัก: กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ขยายแผน回购พันธบัตรระยะยาวอย่างกระทันหันในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบกว่ายี่สิบปี ก่อให้เกิดข้อสงสัยจากรัฐสภาเกี่ยวกับความโปร่งใสของนโยบาย แหล่งเงินทุน และผลลัพธ์ที่แท้จริง ตลาดมีความคิดเห็นที่แตกต่างกันว่ากระทรวงการคลังพยายามแทรกแซงเส้นอัตราผลตอบแทนหรือไม่
- ปัจจัยสำคัญ:
- วุฒิสมาชิกวอร์เรนส่งจดหมายถึงรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังเบสเซนต์ เรียกร้องให้อธิบาย "การแทรกแซงที่ไม่เคยมีมาก่อนและสับสนวุ่นวาย" และสอบถามว่าใช้การลดยอดคงเหลือ TGA เพื่อระดมทุนสำหรับการขยายการ回购หรือไม่ กำหนดให้ตอบกลับภายในวันที่ 21 ตุลาคม
- กระทรวงการคลังเมื่อวันที่ 19 สิงหาคมได้เพิ่มวงเงิน回购พันธบัตรอายุ 10 ถึง 30 ปีต่อครั้งจาก 2 พันล้านเป็น 6 พันล้านดอลลาร์อย่างกระทันหัน ซึ่งเบี่ยงเบนไปจากหลักการบริหารหนี้ที่ "เป็นปกติและคาดการณ์ได้"
- หลังการขยายการ回购 อัตราผลตอบแทนระยะยาวกลับไม่ลดลงแต่เพิ่มขึ้น โดยพันธบัตรอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2002 และพันธบัตรอายุ 30 ปีแตะระดับใกล้ 5.7% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบกว่ายี่สิบปี
- ปริมาณการ回购ที่ดำเนินการจริงต่ำกว่าวงเงินสูงสุด โดยรับเพียงประมาณครึ่งหนึ่งของข้อเสนอและกระจุกตัวในพันธบัตรไม่กี่ประเภท ทำให้ตลาดตั้งคำถามถึงวัตถุประสงค์ที่แท้จริงของแผน
- แหล่งที่มาของเงินทุน回购ยังเป็นที่น่าสงสัย: หากอาศัยการออกพันธบัตรระยะสั้นเพิ่มเติม อัตราดอกเบี้ยของพันธบัตรใหม่จะสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยคูปองของพันธบัตรเก่า ต้นทุนดอกเบี้ยของรัฐบาลอาจไม่ลดลง; หากใช้เงินสด TGA กันชนเงินสดของรัฐบาลจะลดลง
แหล่งที่มาต้นฉบับ: Jin10
ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบกว่าสองทศวรรษ การที่รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ เบสเซนต์ขยายแผนการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังเผชิญกับข้อกังขารอบใหม่จากรัฐสภา
เอลิซาเบธ วอร์เรน สมาชิกอาวุโสฝ่ายเสียงข้างน้อยของคณะกรรมาธิการการธนาคารแห่งวุฒิสภาสหรัฐฯ ได้ส่งจดหมายถึงเบสเซนต์เมื่อวันพุธ เพื่อเรียกร้องให้กระทรวงการคลังชี้แจงมาตรการต่างๆ ที่ดำเนินการต่อตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เมื่อเร็วๆ นี้ เธอกล่าวถึงการดำเนินการเหล่านี้ว่าเป็น "การแทรกแซงที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนและสับสนวุ่นวาย" และสอบถามว่ากระทรวงการคลังมีแผนจะลดยอดเงินสดคงเหลือในบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง (TGA) เพื่อเป็นแหล่งเงินทุนสำหรับการขยายการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเพิ่มเติมหรือไม่
วอร์เรนยังเรียกร้องให้เบสเซนต์ชี้แจงว่า นอกเหนือจากแผนการซื้อคืนแล้ว กระทรวงการคลังกำลังพิจารณามาตรการอื่นๆ เพื่อลดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวหรือไม่ และการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวได้ส่งผ่านไปยังต้นทุนการกู้ยืมของประชาชน เช่น สินเชื่อที่อยู่อาศัยและสินเชื่อรถยนต์ มากน้อยเพียงใด เธอเรียกร้องให้กระทรวงการคลังตอบกลับภายในวันที่ 21 ตุลาคม
กระทรวงการคลังขยายการซื้อคืนอย่างกระทันหัน แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ยังคงเพิ่มขึ้น
ข้อพิพาทนี้มีที่มาจากการที่กระทรวงการคลังประกาศขยายขนาดการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวอย่างกระทันหันเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม
การตัดสินใจนี้เกิดขึ้นเพียงสองสัปดาห์หลังจากกระทรวงการคลังประกาศแผนการระดมทุนรายไตรมาส กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เน้นย้ำมานานว่าการบริหารหนี้ควรเป็นไปตามหลักการ "ปกติและคาดการณ์ได้" ดังนั้นการปรับนโยบายซื้อคืนอย่างกระทันหันนอกหน้าต่างการระดมทุนรายไตรมาสจึงสร้างความประหลาดใจให้กับสถาบันบางแห่งบนวอลล์สตรีท
จากนั้นกระทรวงการคลังได้เพิ่มวงเงินสูงสุดต่อครั้งสำหรับการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ถึง 30 ปีบางรุ่นจาก 2 พันล้านดอลลาร์เป็น 6 พันล้านดอลลาร์ เบสเซนต์เคยกล่าวว่าการขยายการซื้อคืนมีจุดประสงค์หลักเพื่อปรับปรุงสภาพคล่องของพันธบัตรรุ่นเก่า ทำให้ธนาคารและสถาบันอื่นๆ สามารถขายพันธบัตรเก่าที่ซื้อขายได้ยากขึ้น และเพิ่มความสามารถในการเข้าร่วมการประมูลพันธบัตรใหม่
แต่คำกล่าวต่อสาธารณะของเบสเซนต์ยังทำให้ตลาดมองว่ากระทรวงการคลังต้องการชะลอการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราผลตอบแทนระยะยาวด้วย
ก่อนหน้านี้เขาเคยอธิบายทิศทางตลาดว่ากำลังก่อตัวเป็น "ไข้สูง" และเรียกการขยายการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวว่าเป็น "Operation Twist ฉบับกระทรวงการคลัง" ในการดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวที่ขยายแล้วครั้งแรกในเดือนกันยายน กระทรวงการคลังได้เพิ่มขนาดการซื้อสูงสุดเป็น 6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสามเท่าของแผนเดิม
อัตราผลตอบแทนระยะยาวไม่ได้ลดลงอย่างต่อเนื่องด้วยเหตุนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นอีกครั้งในสัปดาห์นี้สู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2002 และอัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีก็แตะระดับสูงสุดในรอบกว่าสองทศวรรษที่ประมาณ 5.7%
วอร์เรนระบุในจดหมายว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ส่วนใหญ่เกิดจากนโยบายของรัฐบาลเอง และตั้งคำถามต่อแนวทางของกระทรวงการคลังที่พยายามบรรเทาต้นทุนการระดมทุนระยะยาวผ่านการดำเนินการบริหารหนี้
ปริมาณซื้อจริงของกระทรวงการคลังต่ำกว่าวงเงินสูงสุด
แผนการซื้อคืนเองก็เกิดความขัดแย้งประการหนึ่ง: แม้ว่ากระทรวงการคลังจะเพิ่มขนาดที่สามารถซื้อได้อย่างมาก แต่ในการดำเนินการจริงกลับไม่ได้ใช้วงเงินเต็มจำนวน
รอยเตอร์รายงานก่อนหน้านี้ว่าในการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวครั้งล่าสุด กระทรวงการคลังยอมรับพันธบัตรเพียงประมาณครึ่งหนึ่งของที่นักลงทุนเสนอราคา ขนาดการซื้อจริงในแต่ละครั้งต่ำกว่าวงเงินสูงสุดที่ประกาศไว้ และการซื้อกระจุกตัวอยู่ในพันธบัตรเพียงไม่กี่รุ่น
สิ่งนี้ทำให้นักลงทุนบางส่วนเริ่มตั้งคำถามถึงจุดประสงค์ที่แท้จริงของการขยายแผนของกระทรวงการคลัง
หากเป้าหมายหลักคือการปรับปรุงสภาพคล่องในตลาด กระทรวงการคลังก็ไม่จำเป็นต้องยอมรับข้อเสนอราคาที่สูงเกินไปเพื่อให้ถึงวงเงินสูงสุด Padhraic Garvey หัวหน้าฝ่ายวิจัย Americas ของ ING มองว่ากระทรวงการคลังสามารถปฏิเสธการขายที่ไม่คุ้มค่าได้อย่างสมบูรณ์ เมื่อมองจากมุมนี้ แผนยังคงดำเนินไปตามหน้าที่ที่กำหนดไว้แต่เดิม
ตัวชี้วัดตลาดบางรายการก็แสดงให้เห็นว่าสภาพคล่องของพันธบัตรรุ่นเก่าดีขึ้น ส่วนต่างระหว่างพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวกับสวอปที่อ้างอิง SOFR ได้แคบลง ซึ่งถูกนักวิเคราะห์บางส่วนมองว่าเป็นสัญญาณว่าแผนการซื้อคืนกำลังได้ผล
แต่หากตลาดตีความนโยบายว่ากระทรวงการคลังพยายามกดอัตราผลตอบแทนระยะยาว ผลลัพธ์ในปัจจุบันก็ยังไม่น่าพอใจ นับตั้งแต่วันที่ 19 สิงหาคมที่ขยายการซื้อคืน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีและ 30 ปีก็ยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง
Thomas Simons หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ของ Jefferies มองว่าส่วนหนึ่งของปัญหามาจากจังหวะเวลาที่ประกาศนโยบาย กระทรวงการคลังไม่ได้รอจนถึงการประชุมระดมทุนรายไตรมาสตามปกติ แต่กลับเปลี่ยนแปลงแผนอย่างกระทันหันในช่วงที่ตลาดเทขาย ทำให้investorเชื่อมโยงการซื้อคืนเข้ากับการควบคุมอัตราผลตอบแทนได้ง่าย
เงินสำหรับการซื้อคืนมาจากไหนกลายเป็นข้อพิพาทใหม่
อีกประเด็นสำคัญคือกระทรวงการคลังจะจัดหาเงินทุนสำหรับแผนการซื้อคืนที่ขยายแล้วอย่างไร
ตลาดในตอนแรกเชื่อกันโดยทั่วไปว่ากระทรวงการคลังจะเพิ่มการออกตั๋วเงินคลังระยะสั้น และใช้เงินที่ระดมได้เพื่อซื้อคืนพันธบัตรที่มีอายุยาวกว่า การทำเช่นนี้เท่ากับลดหนี้ระยะยาวบางส่วนและเพิ่มการระดมทุนระยะสั้น
แต่ความเป็นไปได้อีกประการหนึ่งคือการใช้เงินสดในบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลังโดยตรง
วอร์เรนในครั้งนี้ได้เรียกร้องเป็นพิเศษให้เบสเซนต์ชี้แจงว่ากระทรวงการคลังพร้อมที่จะลดยอดคงเหลือใน TGA อย่างต่อเนื่องเพื่อขยายการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวหรือไม่ หากใช้วิธีนี้ กระทรวงการคลังสามารถซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเพิ่มเติมได้โดยไม่ต้องเพิ่มการออกหนี้ระยะสั้นในทันที แต่กันชนเงินสดของรัฐบาลก็จะลดลงตามไปด้วย
กระทรวงการคลังยังไม่ชี้ชัดว่าพร้อมที่จะใช้บัญชีเงินสดอย่างต่อเนื่องหรือไม่
การซื้อคืนเองก็มีข้อแลกเปลี่ยนด้านต้นทุนเช่นกัน พันธบัตรเก่าจำนวนมากที่กระทรวงการคลังซื้ออยู่ในปัจจุบันเป็นพันธบัตรดอกเบี้ยต่ำที่ออกในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำช่วงการแพร่ระบาด เนื่องจากอัตราผลตอบแทนในตลาดปัจจุบันสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยคูปองอย่างมาก ราคาพันธบัตรเหล่านี้จึงต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้อย่างชัดเจน
จากมุมมองการบริหารหนี้ กระทรวงการคลังสามารถซื้อคืนพันธบัตรเก่าเหล่านี้ในราคาส่วนลดได้ แต่หากเงินมาจากการออกตั๋วเงินคลังระยะสั้นใหม่ ซึ่งมีอัตราดอกเบี้ยสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยคูปองของพันธบัตรเก่าอย่างชัดเจน ต้นทุนดอกเบี้ยในอนาคตของรัฐบาลก็อาจไม่ลดลงด้วยเหตุนี้
เบสเซนต์ย้ำมาตลอดว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาวเกิดจากปัจจัยมหภาคที่กว้างกว่า รวมถึงสงครามในตะวันออกกลางที่ดันราคาพลังงานและเงินเฟ้อให้สูงขึ้น ตลอดจนความกังวลของนักลงทุนต่อการขาดดุลการคลังของสหรัฐฯ เขาเชื่อว่าเมื่อความขัดแย้งกับอิหร่านยุติลง ราคาพลังงานปรับตัวลดลง ประกอบกับการเติบโตทางเศรษฐกิจและการปรับปรุงการคลัง ต้นทุนการระดมทุนของรัฐบาลก็จะลดลงในที่สุด
