Bitwise เจาะลึกสำรวจ 15 สถาบันขนาดใหญ่: 10 แนวโน้มการลงทุนคริปโตของสถาบัน

ผู้เขียนต้นฉบับ: Matt Hougan, Bitwise

แปลและเรียบเรียงต้นฉบับ: AIdidiaoJP, Foresight News

การสัมภาษณ์เชิงลึกกับสถาบันขนาดใหญ่ระดับโลก 15 แห่งโดย Bitwise แสดงให้เห็นว่าการพูดคุยของสถาบันเกี่ยวกับคริปโตได้เปลี่ยนจาก "จะจัดสรรหรือไม่" ไปเป็น "จัดสรรเท่าไหร่ จัดสรรอย่างไร" บิตคอยน์เป็นสินทรัพย์ที่เป็นฉันทามติร่วมกันเพียงหนึ่งเดียว โดยมักถูกมองว่าเป็นเครื่องสะสมมูลค่าเคียงข้างทองคำ ขณะที่อีเธอเรียมและ Solana ต้องพิสูจน์คุณค่าผ่านการยอมรับจริงและการสะสมค่าธรรมเนียม มิฉะนั้นอาจถูกตัดออก สัดส่วนการจัดสรรส่วนใหญ่อยู่ที่ 1%–2% โดยมีช่วงตั้งแต่ 0.5%–13% การค้นพบที่สำคัญที่สุดคือ ระหว่างที่ตลาดปรับตัวลงประมาณ 50% ไม่มีสถาบันที่ถูกสัมภาษณ์รายใดลดสถานะ บางรายกลับเพิ่มสถานะด้วยซ้ำ เงื่อนไขการออกขึ้นอยู่กับตรรกะ ไม่ใช่ราคา อุปสรรคในปัจจุบันคือธรรมาภิบาล ชื่อเสียง และการดำเนินงาน มากกว่ามูลค่าการลงทุนเอง สปอต ETF ลดอุปสรรคในการเข้าถึง แต่การเปิดเผยข้อมูล 13F อาจประเมินสถานะที่แท้จริงต่ำไป ความเสี่ยงอยู่ที่วิกฤตคริปโตครั้งใหญ่ หรือประโยชน์ใช้สอยที่ไม่สามารถ兑现ได้ในระยะยาว โดยรวมแล้ว เงินทุนสถาบันมีความเหนียวแน่นและยาวนานกว่า และภายในห้าปีสถาบันส่วนใหญ่มีแนวโน้มจะถือครองสินทรัพย์คริปโต

Bitwise ได้สัมภาษณ์นักลงทุนสถาบันขนาดใหญ่ระดับโลก 15 แห่ง เพื่อขอให้พวกเขาแสดงความคิดเห็นที่แท้จริงเกี่ยวกับสินทรัพย์คริปโต ผลลัพธ์เกินความคาดหมาย

ในหลายปีที่ผ่านมา "สถาบันกำลังมา" เกือบกลายเป็นเรื่องเล่าร่วมกันของตลาดคริปโต หลังจากการเปิดตัวสปอต ETF ของบิตคอยน์และอีเธอเรียมในปี 2024 การเข้าสู่ตลาดของสถาบันก็เร่งขึ้นอย่างชัดเจน การถือครอง 13F ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ ตลอดจนท่าทีของบุคคลอย่าง Larry Fink (ประธานและ CEO ของ BlackRock), Dalio (ผู้ก่อตั้ง Bridgewater) และ Paul Tudor Jones (ผู้ก่อตั้ง Tudor Investment) ล้วนตอกย้ำแนวโน้มนี้

แต่ข้อมูลสาธารณะยังห่างไกลจากการแสดงภาพรวมทั้งหมด มูลนิธิ กองทุนบริจาคของมหาวิทยาลัย กองทุนบำนาญ กองทุนเฮดจ์ฟันด์ สำนักงานครอบครัวร่วม และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ มักเก็บสถานะคริปโตของตนเป็นความลับ การถือครองไม่เปิดเผย ดำเนินการอย่างระมัดระวัง หลายคนเลือกที่จะอยู่ห่างจากสปอตไลต์

แล้วนักลงทุนรายใหญ่ที่สุดในโลกมองคริปโตอย่างไรกันแน่? พวกเขาซื้ออะไร? จัดสรรเท่าไหร่? และอะไรขัดขวาง mereka จากการเพิ่มสถานะ?

มีคำตอบเดียวเท่านั้น: ถามตรงๆ เราได้ถามแล้ว

เมื่อต้นปีนี้ Bitwise ได้สัมภาษณ์เชิงลึกกับผู้บริหารระดับสูงที่รับผิดชอบการลงทุนคริปโตของสถาบันขนาดใหญ่ระดับโลก 15 แห่ง บางแห่งสัมภาษณ์มากกว่าหนึ่งรอบ นี่เป็นการสำรวจประเภทนี้ครั้งแรกของ Bitwise ก่อนการสัมภาษณ์ เราคาดหวังว่าจะได้อะไรบางอย่าง แต่ผลลัพธ์ก็ยังเกินความคาดหมาย

การค้นพบที่สะดุดตาที่สุดคือ ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 ถึงเมษายน 2026 ราคาคริปโตปรับตัวลง超过 50% แต่ไม่มีสถาบันที่ถูกสัมภาษณ์รายใดวางแผนลดความเสี่ยง พวกเขากำลังจัดสรรตามวัฏจักรระยะยาว

บทความนี้ครอบคลุมมุมมองของสถาบันต่อสปอต ETF, Solana กับอีเธอเรียม, บิตคอยน์กับทองคำ และประเด็นอื่นๆ ผู้ให้สัมภาษณ์ขอไม่เปิดเผยชื่อ แต่ได้สรุปการสัมภาษณ์อย่างละเอียด เพื่อพาผู้อ่านเข้าสู่ห้องประชุมของสถาบันขนาดใหญ่ระดับโลก

บทนำ

นักลงทุนสถาบันมองคริปโตอย่างไร?

ต่างจากสินทรัพย์ส่วนใหญ่อื่นๆ ตลาดคริปโตถูกครอบงำโดยรายย่อยตั้งแต่เริ่มต้น แม้แต่ทุกวันนี้ รายย่อยยังคงควบคุมส่วนแบ่งมากกว่าสองในสามของตลาดคริปโต แต่สถาบันก็ยังจะกำหนดทิศทางของสินทรัพย์ประเภทนี้ในระดับมาก

ปัญหาคือ สถาบันโดยทั่วไปไม่ยินดีพูดคุยเรื่องสถานะคริปโตอย่างเปิดเผย ด้วยเหตุผลด้านการแข่งขันหรือชื่อเสียง สถาบันส่วนใหญ่หลีกเลี่ยงการเปิดเผยการถือครองมาโดยตลอด รายงานนี้พยายามทำลายความเงียบนี้

เมื่อต้นปีนี้ Bitwise ได้พูดคุยเชิงลึกกับเจ้าหน้าที่การลงทุนระดับสูงของสถาบันขนาดใหญ่ระดับโลก 15 แห่ง: ซื้ออะไร จัดสรรเท่าไหร่ ทำไมจึงถือครอง

ความตรงไปตรงมาของพวกเขาเกินความคาดหมาย ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 ถึงเมษายน 2026 ราคาปรับตัวลง超过 50% แต่ไม่มีสถาบันที่ถูกสัมภาษณ์รายใดวางแผนลดสถานะ สถาบันกำลังจัดสรรระยะยาว

ไม่ว่าคุณจะเป็นสถาบันที่ต้องการเข้าใจการเคลื่อนไหวของเพื่อนร่วมอุตสาหกรรม หรือนักลงทุนรายบุคคลที่ต้องการสำรวจอารมณ์ตลาด รายงานนี้ล้วนมอบหน้าต่างบานหนึ่งให้

ระเบียบวิธีวิจัย

รายงานอ้างอิงจากการสัมภาษณ์ 15 ครั้งระหว่างปลายเดือนมีนาคมถึงเมษายน 2026 โดยมีผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนที่รับผิดชอบการจัดสรรคริปโตของแต่ละสถาบันเป็นผู้ให้สัมภาษณ์ ครอบคลุมกองทุนบริจาค มูลนิธิ กองทุนบำนาญสาธารณะ กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ สำนักงานครอบครัวร่วม ที่ปรึกษาการลงทุน และบริษัทจดทะเบียน โดยมีขนาดสินทรัพย์ภายใต้การจัดการตั้งแต่หลายร้อยล้านถึงหลายหมื่นล้านดอลลาร์

การสัมภาษณ์เป็นแบบกึ่งโครงสร้าง ใช้เวลา 30 ถึง 60 นาที ครอบคลุมประเด็นเรื่องความเสี่ยง ตรรกะการลงทุน สถานะ ธรรมาภิบาล เครื่องมือ การปรับสมดุล เงื่อนไขการออก และการเคลื่อนไหวของเพื่อนร่วมอุตสาหกรรม โดยเน้นการอภิปรายเกี่ยวกับบิตคอยน์ อีเธอเรียม และ Solana

ข้อมูลตลาดในบทความนี้ ณ วันที่ 30 เมษายน 2026 เว้นแต่จะระบุเป็นอย่างอื่น

บทสรุปผู้บริหาร

สถาบันกำลังมองคริปโตเป็นส่วนสำคัญของพอร์ตโฟลิโอ ความคืบหน้าเร็วกว่าและมั่นคงกว่าที่外界 รู้สึก แม้ยังมีความไม่แน่นอน เราคาดว่าภายในห้าปีนักลงทุนสถาบันส่วนใหญ่จะถือครองสินทรัพย์คริปโต

จากการสัมภาษณ์ 15 ครั้ง มีข้อสรุปสามข้อที่ปรากฏซ้ำแล้วซ้ำเล่า

ประการแรก บิตคอยน์เป็นสินทรัพย์ที่เป็นฉันทามติร่วมกัน อีเธอเรียมและ Solana ไม่ใช่ สถาบันที่ถูกสัมภาษณ์ทุกรายที่ถือคริปโต ล้วนถือบิตคอยน์ ส่วนใหญ่ถือเป็นเครื่องสะสมมูลค่า และมักจับคู่กับทองคำ อีเธอเรียม Solana และเหรียญอื่นๆ ถูกถืออย่างเลือกสรร เปรียบเสมือนการเดิมพันเทคโนโลยีในระยะ venture capital ซึ่งมีเกณฑ์ผลการดำเนินงานที่ชัดเจนและระยะเวลาถือครองที่สั้นกว่า สัดส่วนการจัดสรรอยู่ที่ 0.5% ถึง 13% ของสินทรัพย์ที่ลงทุนได้ ส่วนใหญ่อยู่ที่ 1%–2%

ประการที่สอง เงินทุนคริปโตของสถาบันมีความเหนียวแน่นมาก ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 ถึงเมษายน 2026 ตลาดปรับตัวลงประมาณ 50% แต่ไม่มีสถาบันที่ถูกสัมภาษณ์รายใดลดสถานะ ยังมีอีกหลายรายที่เพิ่มสถานะ เมื่อถูกถามว่าอะไรจะกระตุ้นให้ออก ไม่มีใครพูดถึงราคา เงื่อนไขที่กระตุ้นการออก集中在ระดับตรรกะ: อีเธอเรียมและ Solana ไม่สามารถพิสูจน์ประโยชน์ใช้สอยที่แท้จริง การเปลี่ยนทิศทางของกฎระเบียบ หรือวิกฤตชื่อเสียงของอุตสาหกรรม สิ่งนี้ตรงข้ามกับสมมติฐานทั่วไปที่ว่า "สถาบันเป็นมืออ่อนในยามขาลง" แรงกดดันในการขายมาจากที่อื่น

ประการที่สาม อุปสรรคที่เหลืออยู่คือธรรมาภิบาลและชื่อเสียง ไม่ใช่มูลค่าการลงทุนเอง สถาบันที่ถูกสัมภาษณ์ส่วนใหญ่ยอมรับว่าการเพิ่มคริปโตเข้าในพอร์ตที่กระจายความเสี่ยงนั้นสมเหตุสมผล สิ่งที่ทำให้การจัดสรรช้าลงจริงๆ คือจะจัดประเภทเข้าในนโยบายการลงทุนที่มีอยู่ได้อย่างไร จะผ่านคณะกรรมการและคณะอนุกรรมการได้อย่างไร และจะบริหารความเสี่ยงจากพาดหัวข่าวได้อย่างไร สปอต ETF ที่เพิ่มขึ้น กฎระเบียบที่ดีขึ้น และการเปิดเผยของเพื่อนร่วมอุตสาหกรรมที่มากขึ้น กำลังทำให้อุปสรรคเหล่านี้ลดลง แต่ก็ยังไม่ต่ำ

เราเชื่อว่าความต้องการที่อยู่นอกสายตากำลังสะสมตัว นักลงทุนหลายรายที่ยังไม่ได้จัดสรรได้เข้าสู่ขั้นตอน due diligence ช่วงท้ายแล้ว แต่ความคืบหน้าจะช้ามาก การสร้างฉันทามติต่อสินทรัพย์ที่ยังเป็นที่ถกเถียงอาจต้องใช้เวลาหลายปี และสถาบันก็ชอบความ低调 สัญญาณบ่งชี้ว่าเงินทุนสถาบันกำลังมุ่งหน้าสู่คริปโต

สิบแนวโน้ม

01 / บิตคอยน์เป็นสินทรัพย์ที่เป็นฉันทามติร่วมกันของสถาบัน

สถาบันที่ถูกสัมภาษณ์ทุกรายที่ถือคริปโต ล้วนถือบิตคอยน์ สำหรับเกือบทุกคน มันเป็นสถานะคริปโตแรก ใหญ่ที่สุด และถือครองนานที่สุด และเป็นสินทรัพย์ที่สถาบันมีฉันทามติตรงกันมากที่สุด

เหตุผลแตกต่างกันไป ส่วนใหญ่ถือบิตคอยน์เป็นเครื่องสะสมมูลค่าที่มี upside แบบไม่สมมาตร และมักใช้ร่วมกับทองคำเพื่อป้องกันการเสื่อมค่าของเงินเฟียต กองทุนบริจาคแห่งหนึ่งอธิบายว่าเป็น "เครื่องสะสมมูลค่าที่กำลังก้าวจากเกิดใหม่สู่การเป็นที่ยอมรับ" พร้อมเดิมพันว่าอีก 5 ถึง 15 ปีข้างหน้าจะเติบโตเป็นตลาด 20 ล้านล้านดอลลาร์

หลายสถาบันจัดสรรตะกร้าสินทรัพย์คริปโตชั้นนำตามการถ่วงน้ำหนักมูลค่าตลาด โดยบิตคอยน์คิดเป็นประมาณ 80% ของสถานะคริปโต ส่วนใหญ่ถือบิตคอยน์แยกต่างหาก

แม้แต่สถาบันที่ไม่สามารถถือบิตคอยน์โดยตรงก็ยังยอมรับบทบาทการกระจายความเสี่ยงของมัน กองทุนบริจาคขนาดใหญ่แห่งหนึ่งถูกนโยบายห้ามถือสินค้าโภคภัณฑ์สปอตใดๆ (รวมถึงบิตคอยน์) แต่ก็ยังมองมันเป็นทองคำดิจิทัลและเป็นสมอของสินทรัพย์ประเภทคริปโต

02 / อีเธอเรียมและ Solana เป็นการเดิมพันที่ขึ้นอยู่กับการ兑现ตรรกะ

บิตคอยน์คือฉันทามติ อีเธอเรียมและ Solana (รวมถึงเหรียญเล็กอื่นๆ) ไม่ใช่ ผู้ถือมีสถานะเล็กกว่า ระยะเวลาสั้นกว่า และมีเงื่อนไขการออกที่ชัดเจน

หลายสถาบันไม่ถือทั้งสองเลย แห่งหนึ่งเคยใช้แอปพลิเคชัน DeFi อย่างแพร่หลาย ทั้งการให้ยืม การซื้อขาย stablecoin และการ staking แต่กลับมองไม่เห็นว่าคุณค่าจะสะสมไปยังโทเคนอย่างชัดเจนได้อย่างไร ในมุมมองของพวกเขา ผู้ใช้ไม่สนใจว่าแอปพลิเคชันจะรันบนอีเธอเรียมหรือ Solana อีกแห่งหนึ่งไม่สามารถจัดทั้งสองเข้าในกรอบการลงทุนที่มีอยู่ได้: พวกมันเป็นเครื่องสะสมมูลค่า คล้ายหุ้น หรือสินค้าโภคภัณฑ์? หากไม่มีตรรกะการcaptureมูลค่าที่ชัดเจน หรือไม่สามารถจัดประเภทได้อย่างสะอาด ทางเลือกเริ่มต้นคือไม่ลงทุน

ส่วนผู้ถือกลับมองเป็นเดิมพันเทคโนโลยีในระยะ venture capital หลายแห่งระบุชัดเจนว่าหากในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าไม่เห็นการยอมรับที่มีนัยสำคัญ ก็จะขาย

ในบรรดาสถาบันที่ถือทั้งสอง ความชอบเริ่มแตกต่างกัน กองทุนบริจาคแห่งหนึ่งยอมรับสถาปัตยกรรมของ Solana มากกว่า (throughput สูง latency ต่ำ ไม่พึ่งพา Rollup) อีกแห่งถือเฉพาะอีเธอเรียม โดยให้ความสำคัญกับการยอมรับที่มองเห็นได้และส่วนแบ่งในแอปพลิเคชันจริงอย่าง DeFi ตลาดทำนาย โทเคนไนเซชัน และ stablecoin

สถาบันเกือบทั้งหมดมองทั้งสองเป็น效用驱动: คุณค่ามาจากการใช้งานจริง ในวงการคริปโตมีคนพยายามวางตำแหน่งอีเธอเรียมเป็นคู่แข่งของบิตคอยน์ในด้านการใช้เป็นเงิน แต่สถาบันไม่ได้มองเช่นนั้น สำหรับพวกเขา อีเธอเรียมและ Solana จะมีคุณค่าก็ต่อเมื่อมีกิจกรรมการซื้อขายและค่าธรรมเนียมที่สะสมไปยังโทเคนอย่างชัดเจนเท่านั้น

03 / สถานะไม่ใหญ่ แต่ทิศทางขึ้น

การจัดสรรคริปโตอยู่ที่ 0.5% ถึง 13% ของสินทรัพย์ที่ลงทุนได้ ส่วนใหญ่อยู่ที่ 1%–2% โดยมักกระจายใน ETF การถือครองโดยตรง venture capital และกองทุนเฮดจ์ฟันด์ รูปแบบร่วมกันคือ: สถานะใหญ่พอที่จะสร้างความแตกต่างเมื่อตรรกะ兑现ได้ แต่ไม่ใหญ่พอที่จะฉุดพอร์ตโฟลิโอ

ในช่วงความผันผวนตั้งแต่ปลายปี 2025 ถึงต้นปี 2026 สถาบัน要么คงสถานะ要么เดินหน้าเข้าใกล้เป้าหมายที่ตั้งไว้ หลายรายกำลังย้ายสถานะ private ที่มีสภาพคล่องต่ำไปสู่การถือครองโดยตรงหรือ ETF หลายรายกำลังเพิ่มกลยุทธ์ market neutral เพื่อลดความผันผวนและทำให้การอนุมัติผ่านง่ายขึ้น เจ้าหน้าที่จัดสรรคนหนึ่งกล่าวว่า "วิธีที่ขายง่ายกว่าคือเริ่มจาก market neutral คุณไม่ได้เดิมพันว่าคริปโตจะขึ้นหรือลง แค่เดิมพัน arbitrage"

การถกเถียงภายในสถาบัน ไม่ได้เป็นเรื่องจะจัดสรรหรือไม่จัดสรรอีกต่อไป แต่เป็นจัดสรรเท่าไหร่ ใช้เครื่องมืออะไร ครอบคลุมสินทรัพย์ใด

04 / สปอต ETF ได้重塑การเข้าถึงของสถาบัน

สปอต ETF คริปโตได้เปลี่ยนแปลงวิธีการเข้าสู่ตลาดของสถาบัน สถาบันที่ถูกสัมภาษณ์เกือบทั้งหมดใช้อยู่แล้วหรือวางแผนจะใช้

สถาบันที่เปลี่ยนจากการดูแลทรัพย์สินโดยตรงมาเป็น ETF ให้เหตุผลว่าต้นทุนรวมต่ำกว่า ภาระการดำเนินงานเบากว่า และจากมุมมองของ back office สถานะคริปโตก็หน้าตาเหมือนการถือครองอื่นๆ เสียที สำหรับนักจัดสรรที่เคยเผชิญความยากลำบากในการดูแลทรัพย์สิน การซื้อขาย และการรายงานในปีแรกๆ ประเด็นหลังนี้สำคัญกว่าที่หลายคนคิด

ผู้ที่ยังไม่เปลี่ยนมาใช้ ETF ส่วนใหญ่ถูกล็อกอยู่ในเครื่องมือ private ที่มีข้อจำกัดการออก พวกเขากำลังประเมิน ETF นอกจากความสะดวกในการดำเนินงานแล้ว ยังให้ความสำคัญกับการปรับสมดุลและสภาพ