最浅熊市低点？Glassnode：比特币站稳关键成本带，9.5万-9.7万美元才是硬仗

ผู้เขียนต้นฉบับ: Frederik Theissen

แปลและเรียบเรียงต้นฉบับ: TechFlow เชินเฉา

บทนำ TechFlow เชินเฉา: รายงานบนเชนรายสัปดาห์สัปดาห์ที่ 38 ของ Glassnode ระบุว่า ในตลาดหมีรอบนี้ Bitcoin ไม่เคยปิดรายวันต่ำกว่าราคาที่รับรู้ได้ (Realized Price) เลย ราคาได้กลับขึ้นไปยืนเหนือค่าเฉลี่ยตลาดที่แท้จริงและแถบต้นทุนของผู้ถือระยะยาวอีกครั้ง แรงกดดันในการขายยังคงเบา, ETF กลับมามีกระแสเงินไหลเข้าสุทธิ, altcoin ปรับตัวขึ้นกันทั่วไปแต่มีการใช้เลเวอเรจน้อยมาก การทดสอบที่ยากลำบากครั้งต่อไปอยู่ที่ประมาณ 95,000 ถึง 97,000 ดอลลาร์สหรัฐ — จุดที่การป้องกันความเสี่ยงของ期权 market maker มาบรรจบกับราคา Mean MVRV

บทสรุปหลัก

Bitcoin ไม่เคยปิดรายวันต่ำกว่าราคาที่รับรู้ได้ (Realized Price) ในตลาดหมีรอบนี้ สัดส่วนเหรียญที่ทำกำไรเคยลดลงไปเทียบเท่ากับปี 2022 แต่ Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) ยังคงเป็นบวกเสมอ

ราคายืนอยู่เหนืออุปทานของผู้ถือระยะยาวเป็นแนวยาวที่ 84,000 ถึง 85,000 ดอลลาร์สหรัฐพอดี อุปสรรคบนเชนหลักครั้งต่อไปคือราคา Mean MVRV ที่ประมาณ 96,700 ดอลลาร์สหรัฐ

สถานะ期权กองสูงขึ้นอย่างรวดเร็วภายในหนึ่งวัน: การป้องกันความเสี่ยงของ market maker อาจเร่งความผันผวนระหว่างราคาปัจจุบันถึง 92,000 ดอลลาร์สหรัฐ และชะลอจังหวะลงเมื่อใกล้ 95,000 ดอลลาร์สหรัฐ

ขนาดของการทำกำไรยังคงเป็นเพียงส่วนเล็กๆ ของจุดสูงสุดในปี 2024 ถึง 2025 แม้ว่าผู้ถือระยะสั้นเกือบทั้งหมดจะกลับมาทุนคืนแล้วก็ตาม

แรงซื้อ ETF กลับมาฟื้นตัว ปริมาณการซื้อขาย现货เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าจากจุดต่ำสุดในเดือนสิงหาคม และครั้งนี้เป็นราคาที่เพิ่มขึ้นพร้อมกับปริมาณการซื้อขายที่ขยายตัวพร้อมกันในหลายตลาดแลกเปลี่ยน

Altcoin ปรับตัวขึ้นกันทั่วไป แต่เทรดเดอร์แทบไม่ได้เพิ่มเลเวอเรจใหม่

จุดต่ำสุดที่ตื้นกว่า

ไม่เคยหลุดต่ำกว่าราคาที่รับรู้ได้

รายงานสัปดาห์ที่แล้วเขียนว่าราคาหลุดต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตลาดที่แท้จริง (True Market Mean) ภายในไม่กี่วัน ราคาก็กลับขึ้นไปยืนเหนือเส้นนั้นอีกครั้ง Bitcoin ปัจจุบันซื้อขายอยู่เหนือค่าเฉลี่ยตลาดที่แท้จริงที่ประมาณ 77,000 ดอลลาร์สหรัฐ และเหนือต้นทุนพื้นฐานของผู้ถือระยะสั้น

ราคาที่รับรู้ได้คือต้นทุนการซื้อเฉลี่ยของเหรียญที่หมุนเวียนทั้งเครือข่าย ในตลาดหมีปี 2018 ถึง 2019 และปี 2022 ถึง 2023 ราคาเคยซื้อขายต่ำกว่าเส้นนี้ต่อเนื่องหลายเดือน ครั้งนี้ ราคาไม่เคยปิดรายวันต่ำกว่าราคาที่รับรู้ได้เลย จุดต่ำสุดในเดือนมิถุนายนก็ยืนอยู่เหนือเส้นนี้ตลอด — ซึ่งเป็นสิ่งที่ตลาดหมีทุกครั้งนับตั้งแต่ปี 2017 ในกราฟไม่เคยทำได้

หากราคายังคงยืนเหนือค่าเฉลี่ยตลาดที่แท้จริงต่อไป จุดต่ำสุดในเดือนมิถุนายนจะกลายเป็นจุดต่ำสุดตลาดหมีที่ตื้นที่สุดในสามรอบ

ขอบเขตขาดทุนกว้าง แต่ความลึกตื้น

ที่จุดต่ำสุดในเดือนมิถุนายน สัดส่วนอุปทานที่ทำกำไร (Percent Supply in Profit) ลดลงไปอยู่ในระดับใกล้เคียงกับจุดต่ำสุดในเดือนพฤศจิกายน 2022 จำนวนเหรียญที่ขาดทุนในขณะนั้นใกล้เคียงกับตลาดหมีรอบก่อน

แต่การขาดทุนนั้นตื้นกว่ามาก Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) ซึ่งวัดกำไรขาดทุนทางบัญชีรวมทั้งเครือข่าย ไม่เคยติดลบในรอบวัฏจักรนี้ ขณะที่ในปี 2018 และ 2022 เคยตกลงไปในโซนลบอย่างลึก การขาดทุนที่น้อยกว่ามักหมายถึงแรงกดดันในการขายแบบบังคับที่อ่อนแอกว่า

กลุ่มระดับสำคัญถัดไป

แนวรับด้านล่าง แนวต้านด้านบน

ในเดือนสิงหาคม ประเด็นถกเถียงคือ: การฟื้นตัวครั้งนี้เป็นเพียงการซื้อคืนของฝั่งชอร์ตหรือไม่ ตอนนี้ราคาได้ยืนเหนือต้นทุนพื้นฐานที่สกัดกั้นมันซ้ำแล้วซ้ำเล่าในปีนี้ ปัญหาจึงกลายเป็นว่าจะไปได้ไกลแค่ไหน รายงานสัปดาห์ที่แล้วระบุแถบอุปทานของผู้ถือระยะยาวเป็นแนวยาวเป็นเพดาน และชี้ว่าด้านบนยังมี期权คอลล์จำนวนมากกองอยู่ ตอนนี้ราคาได้ยืนเหนือทั้งสองอย่างพร้อมกันแล้ว

แถบอุปทานของผู้ถือระยะยาวที่ใหญ่ที่สุดอยู่ที่ 84,000 ถึง 85,000 ดอลลาร์สหรัฐ ใต้ราคาปัจจุบันพอดี อุปสรรคหลักครั้งต่อไปคือราคา Mean MVRV ที่ประมาณ 96,700 ดอลลาร์สหรัฐ — ซึ่งเท่ากับราคาที่รับรู้ได้คูณด้วย MVRV เฉลี่ยระยะยาวของ Bitcoin สอดคล้องกับตำแหน่งที่ "กำไรของผู้ถือโดยเฉลี่ยกลับสู่ภาวะปกติระยะยาว" ผู้ซื้อที่เข้าตั้งแต่หนึ่งถึงสองปีก่อนใกล้ยอดช่วง ก็กลับมาที่จุดคุ้มทุนในแถบนี้เช่นกัน

ในทิศทางขาลง ค่าเฉลี่ยตลาดที่แท้จริงที่ประมาณ 77,000 ดอลลาร์สหรัฐเป็นแนวรับหลัก หากราคายืนเหนือ 84,000 ดอลลาร์สหรัฐได้ เส้นทางสู่ 96,700 ดอลลาร์สหรัฐยังคงเปิดอยู่ หากตกลงต่ำกว่า 84,000 ดอลลาร์สหรัฐอีกครั้ง 77,000 ดอลลาร์สหรัฐจะกลับมาเป็นสายตาที่จับจ้องอีกครั้ง

สถานะ期权กองสูงขึ้นที่ยอด

ข้อมูล期权ชี้ไปยังพื้นที่เดียวกัน ภายในเวลาเพียงหนึ่งวัน สถานะของ market maker บน Deribit กองสูงขึ้นอย่างรวดเร็วใกล้ยอดช่วง: gamma บวกบริเวณแถวราคาใช้สิทธิ์ประมาณ 95,000 ดอลลาร์สหรัฐพุ่งขึ้นสู่ค่าสูงสุดในกราฟ ขณะที่ gamma ลบกองอยู่ในช่วงราคาปัจจุบันถึง 92,000 ดอลลาร์สหรัฐ

Gamma อธิบายว่า market maker ป้องกันความเสี่ยง期权อย่างไร ในช่วงราคาปัจจุบันถึง 92,000 ดอลลาร์สหรัฐ การป้องกันความเสี่ยงของพวกเขาหมายถึงซื้อเมื่อราคาขึ้นและขายเมื่อราคาลง ซึ่งอาจเร่งความผันผวน เมื่อใกล้ 95,000 ดอลลาร์สหรัฐผลลัพธ์จะกลับทิศ การป้องกันความเสี่ยงมีแนวโน้มที่จะชะลอจังหวะราคา ระดับดังกล่าวอยู่ต่ำกว่าค่า Mean MVRV ประมาณ 96,700 ดอลลาร์สหรัฐพอดี ดังนั้นหากการฟื้นตัวดำเนินต่อไป 95,000 ถึง 97,000 ดอลลาร์สหรัฐจะเป็นการทดสอบที่ยากลำบากครั้งแรก

แรงกดดันในการขายยังคงเบามาก

การทำกำไรยังคงน้อย

การพุ่งขึ้นอย่างรวดัวมักมาพร้อมกับการทำกำไรอย่างหนาแน่น ครั้งนี้จนถึงตอนนี้ยังไม่เกิดขึ้น ในการขึ้นราคารอบปัจจุบัน กำไรสุทธิที่รับรู้ได้รายสัปดาห์ยังคงเป็นเพียงส่วนเล็กๆ ของจุดสูงสุดในปี 2024 และ 2025

จังหวะปัจจุบันดูเหมือนจุดเริ่มต้นของแนวโน้มขาขึ้นรอบก่อนมากกว่า: ปลายปี 2023 ถึงต้นปี 2024 การทำกำไรก็ดำเนินไปในจังหวะใกล้เคียงกัน ห่างไกลจากคลื่นขายที่ใหญ่กว่าในภายหลัง หากการทำกำไรยังคงอยู่ในระดับนี้ การฟื้นตัวยังมีพื้นที่ หากขนาดรายสัปดาห์เข้าใกล้จุดสูงสุดในปี 2024 และ 2025 นั่นจะบ่งชี้ว่าผู้ถือกำลังฉวยโอกาสจากความแข็งแกร่งในการระบายของ

ผู้ซื้อรายล่าสุดกลับมาทำกำไรแล้ว

ผู้ถือระยะสั้นมีแนวโน้มขายในการฟื้นตัวมากที่สุด และพวกเขาเกือบทั้งหมดกลับมาทุนคืนแล้ว สัดส่วนอุปทานที่ทำกำไรของพวกเขายืนเหนือ "เส้นขาย" แล้ว — ในอดีตการขายของพวกเขามักร้อนแรงขึ้นใกล้เส้นนี้ เส้นนี้เคยถูกข้ามผ่านในระยะฟื้นตัวช่วงต้นแบบปี 2019 และ 2023 และยังปรากฏใกล้ยอดแบบปี 2021 และ 2025 ด้วย เมื่อดูเพียงเส้นนี้ ยังไม่สามารถตัดสินทิศทางราคาถัดไปได้

กำไรที่รับรู้ได้ทั่วทั้งตลาดยังคงต่ำ ดังนั้น "มีแรงจูงใจที่จะขาย" ยังไม่กลายเป็น "ขายกันจริงจัง" หากราคาตกลงต่ำกว่าเส้นขายอีกครั้งพร้อมกับกำไรที่รับรู้ได้เพิ่มสูงขึ้น นั่นจะเป็นสัญญาณแรกว่าผู้ซื้อรายล่าสุดเริ่มทำกำไร

ETF กลับเข้าตลาดอีกครั้ง

กระแสเงินไหลเข้าฟื้นตัว

ในห้าวันซื้อขายนับตั้งแต่การบีบตัวรอบนี้เริ่มขึ้น ETF สปอตของสหรัฐฯ มีกระแสเงินไหลเข้ารวมประมาณ 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจากสองสัปดาห์ก่อนหน้ามีกระแสเงินไหลออกสุทธิ กระแสเงินไหลเข้าในวันเดียวล่าสุดก็เป็นวันที่มากที่สุดนับตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคม

กองทุนซื้อมากขึ้นเมื่อราคาสูงขึ้น หากกระแสเงินไหลเข้าคงอยู่ในจังหวะนี้ต่อไป ความต้องการ ETF จะยังคงพยุงการขึ้นราคารอบนี้ไว้ได้

ปริมาณการซื้อขายกลับมาพร้อมกับแรงซื้อ

ปริมาณการซื้อขาย现货 24 ชั่วโมงทั่วทุกตลาดแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าจากจุดต่ำสุดในเดือนสิงหาคม เพิ่มขึ้นประมาณ 121% นับตั้งแต่การฟื้นตัวเริ่มขึ้น

สิ่งที่สำคัญกว่าการเพิ่มขึ้นของปริมาณคือสภาพแวดล้อมที่มันเกิดขึ้น จากปลายปี 2025 ถึงกลางปีนี้ ทุกครั้งที่ปริมาณการซื้อขาย现货ขยายตัวล้วนมาพร้อมกับการตกลงของราคา: การขยายตัวสี่ครั้งติดต่อกันล้วนเกิดในขณะราคาลง เป็นการขายแบบยอมจำนน เดือนสิงหาคมได้ตัดวงจรนี้ เป็นครั้งแรกในรอบปีที่ "ปริมาณเพิ่มขึ้นพร้อมกับราคาที่ขึ้น"

เมื่อเทียบกับประวัติศาสตร์ล่าสุดของตัวเอง การฟื้นตัวยังไม่สมบูรณ์ ค่าเฉลี่ยเจ็ดวันยังต่ำกว่าปีที่แล้วประมาณ 30% ดังนั้นนี่ดูเหมือนปริมาณที่กำลังคลานขึ้นจากพื้นมากกว่าการกลับสู่ภาวะปกติของปี 2025 หากราคายังคงยืนเหนือช่วงก่อนการฟื้นตัวได้ จึงจะยืนยันว่านี่คือแรงซื้อที่ยั่งยืน ไม่ใช่แค่การบีบตัวที่คงอยู่เพียงไม่กี่สัปดาห์

อันดับตลาดแลกเปลี่ยนยังคงสลับตำแหน่ง

ใต้ตำแหน่งแชมป์ อันดับได้หมุนเปลี่ยนไปหนึ่งรอบ Gate ไต่ขึ้น 4 อันดับในสองปี เป็นตลาดแลกเปลี่ยนที่เปลี่ยนแปลงมากที่สุดในบรรดาที่ติดอันดับ ปัจจุบันอยู่อันดับสามตามปริมาณการซื้อขาย现货 BTC Poloniex ไต่ขึ้น 3 อันดับ Bybit ไต่ขึ้น 1 อันดับ ในช่วงเดียวกันมีอีกสี่ตลาดแลกเปลี่ยนที่อันดับลดลง

การไต่ขึ้นของ Gate ไม่ใช่โชคของเดือนเดียว ใน 24 เดือนที่ผ่านมามี 9 เดือนที่มันอยู่ในสามอันดับแรก ส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขาย现货ที่ครอบคลุมเพิ่มขึ้นจาก 2.0% เมื่อสองปีก่อนเป็น 9.1% ในวันนี้ เพิ่มขึ้นสุทธิ 7.1 จุดเปอร์เซ็นต์ มากที่สุดในบรรดาตลาดแลกเปลี่ยนทั้งหมด

อันดับหนึ่งเป็นข้อยกเว้น: Binance เป็นที่หนึ่งทุกเดือนตลอด 24 เดือนนี้ ยังคงชำระบัญชีประมาณ 31% ของปริมาณการซื้อขาย现货ที่ครอบคลุม ใต้ตำแหน่งนั้น การหมุนเวียนเป็นแบบกว้างไม่ใช่การท้าชิงรายเดียว — ตามส่วนแบ่ง ภายในสองปีมี 9 รายที่ได้ส่วนแบ่ง 3 รายที่เสียส่วนแบ่ง กระจายอยู่กลางตารางไม่ใช่กระจุกอยู่ที่ยอด นี่คือการแข่งขันที่แท้จริงระหว่างตลาดแลกเปลี่ยน และยังหมายความว่ากระแสเงินที่ไหลกลับตกลงบนสมุดคำสั่งซื้อจำนวนมากพร้อมกัน ไม่ได้ไหลไปยังสถานที่เดียว ซึ่งดีต่อสุขภาพของ