ไม่จับจังหวะเวลา แต่มองแนวโน้ม: Robinhood Chain กำลังลอกเลียนเส้นโค้งของใคร?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Coulou

แปลและเรียบเรียงต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

คุณคงเคยได้ยินประโยคนี้: การอยู่ในตลาดให้ถูกจังหวะนั้นเหนือกว่าการจับจังหวะซื้อขาย ผมคิดว่า Robinhood Chain และการเติบโตของหุ้นโทเคนไลซ์เป็นกรณีตัวอย่างแบบนี้พอดี คุณไม่อาจคาดการณ์การย่อตัวและการแกว่งตัวน่าเบื่อในแต่ละครั้งได้อย่างแม่นยำ แต่คุณสามารถตัดสินได้ว่าเทรนด์ยังไม่หมดแรง และยังมีพื้นที่ขาขึ้นเหลืออยู่ จึงควรถือความเสี่ยงไว้จนกว่าจะเห็นสัญญาณร้อนแรงเกินไปอย่างชัดเจน

ช่วงที่ผ่านมามีกราฟหลายชุดที่แสดงว่า ค่าธรรมเนียมของ Robinhood Chain น่าจะแตะจุดสูงสุดแล้ว ปริมาณการซื้อขายบนเทรดดิ้งเทอร์มินัลทำสถิติสูงสุดใหม่ เป็นต้น ผมคิดว่าตัวชี้วัดเหล่านี้ไม่เหมาะจะใช้ตัดสินทิศทางของเทรนด์

ในรอบวัฏจักรก่อนหน้า ยังไม่มีเทรดดิ้งเทอร์มินัลประเภทนี้ การนำมันมาเปรียบเทียบก็เหมือนนำปริมาณการซื้อขาย DEX ปี 2021 ไปเทียบกับปี 2017 ค่าธรรมเนียมของ Robinhood Chain ที่สูงลิ่วเกิดจากกิจกรรมที่พุ่งขึ้นอย่างฉับพลันจนเครือข่ายคับคั่ง แต่ตอนนี้ค่าธรรมเนียมปรับลดลงแล้ว ขณะที่ตัวชี้วัดหลักอย่างปริมาณการซื้อขายยังคงไต่ขึ้นต่อเนื่องจนถึงขณะนี้

Haseeb Qureshi หุ้นส่วนผู้จัดการของ Dragonfly เห็นว่า การที่ Robinhood Chain เพิ่มเพดานแก๊สและลดค่าธรรมเนียมด้วยตนเองจนรายได้เชนลดลง แต่ปริมาณการซื้อขาย DEX ยังแข็งแกร่ง เป็นกลยุทธ์ที่มุ่งสู่การพัฒนา RWA และการเงินบนเชนในระยะยาว ไม่ใช่ความผิดพลาด อย่างไรก็ตาม ชุมชนยังมีข้อถกเถียงมากมายเกี่ยวกับโมเดลธุรกิจนี้

ต่อไปผมจะวิเคราะห์ผ่านข้อมูลหลายด้านว่า Robinhood Chain อยู่ตรงจุดไหนในขณะนี้ ขอย้ำอีกครั้งว่า ในเรื่องนี้ การอยู่ในตลาดให้ถูกจังหวะจะให้ผลตอบแทนมากกว่าการจับจังหวะซื้อขาย

เราอยู่ในเฟสไหนของวัฏจักร?

ต้องพิจารณาสองวัฏจักร: วัฏจักรใหญ่ของคริปโตทั้งหมด และวัฏจักรของ Robinhood Chain เอง

มองในภาพวัฏจักรใหญ่ ทั้งตลาดยังไม่ห่างจากจุดต่ำสุดของตลาดมากนัก บิตคอยน์ขึ้นจากจุดต่ำสุดแล้วกว่า 30% และจุดต่ำสุดที่ 58,000 ดอลลาร์ในเดือนมิถุนายนเพิ่งผ่านไปเพียงสองเดือนครึ่งเท่านั้น ถือได้ว่าตลาดโดยรวมยังอยู่ในกรอบแกว่งตัวขนาดใหญ่ระหว่างจุดต่ำสุดถึง 82,000 ดอลลาร์

ต่างจากวัฏจักรก่อนหน้า ตอนนี้ตัวชี้วัดต่างๆ โดยรวมสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ระดับต่ำสุดของอุปทานบนเชนและกิจกรรมบนเชนยังสูงกว่าช่วงเดือนตุลาคม 2023 มากด้วยซ้ำ ซึ่งตอนนั้นบิตคอยน์ทะลุ 30,000 ดอลลาร์ ผ่านมา 10 เดือนนับจากจุดต่ำสุดของตลาดหมี และราคาเหรียญขึ้นไปแล้ว 75%

• ปริมาณการซื้อขาย DEX ทั่วโลกอยู่ที่ 5 เท่าของช่วงเริ่มวัฏจักรก่อนหน้า เทียบเท่าระดับกลางปี 2024
• อุปทานสเตเบิลคอยน์อยู่ที่ 2.5 เท่าของเดือนตุลาคม 2023 (ช่วงที่ระบบนิเวศ Solana เริ่มระเบิด)
• หุ้นโทเคนไลซ์ไม่มีอยู่เลยในวัฏจักรก่อนหน้า

วัฏจักรคริปโตรอบนี้เพิ่งเริ่มได้เพียง 2.5 เดือน แต่ปริมาณการซื้อขาย DEX และมูลค่ารวมที่ล็อกใน DeFi ก็แตะระดับเดียวกับเดือนที่ 17-18 ของวัฏจักรก่อนหน้าแล้ว ขนาดสเตเบิลคอยน์ยังสูงกว่าจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ของรอบก่อนอย่างมาก ความแข็งแกร่งในช่วงเริ่มต้นโดยรวมชัดเจนกว่างานกระทิงรอบก่อน

ก่อนที่ตลาดกระทิงรอบนี้จะเริ่มอย่างเป็นทางการ ปริมาณการซื้อขาย DEX มูลค่าล็อกใน DeFi และขนาดสเตเบิลคอยน์ล้วนแตะระดับ 2.3-5.1 เท่าของช่วงเริ่มตลาดกระทิงรอบก่อน แถมยังมีหุ้นโทเคนไลซ์ซึ่งเป็นกลุ่มตลาดที่ไม่เคยมีมาก่อนเพิ่มเข้ามาอีก

บวกกับโครงสร้างพื้นฐานที่成熟ขึ้นจากแอปข้ามเชนอย่าง Fomo และกระแสแบรนด์มหาศาลที่ Robinhood มีติดตัว ระดับกิจกรรมของพับลิกเชนนี้จึงใกล้เคียงกับ Solana ในไตรมาสที่สี่ของปี 2023 มากแล้ว

เปิดตัวได้เพียง 11 สัปดาห์ Robinhood Chain (RH) ก็ตามทันหรือแซงหน้า Solana ในช่วงสัปดาห์ที่ 11 ของการระเบิดเมื่อปีนั้น ด้านตัวชี้วัดบนเชนหลักหลายรายการ ทั้งมูลค่าล็อก ปริมาณการซื้อขาย DEX รายวัน ส่วนแบ่งตลาด DEX ทั่วโลก และขนาดสเตเบิลคอยน์ที่เพิ่มใหม่ ทั้งยังเริ่มจากฐานที่ต่ำกว่ามากเมื่อเทียบกับ Solana ในตอนนั้น

แต่ในอีกด้าน มูลค่ารวมของสินทรัพย์ทั้งหมดบนเชนยังต่ำกว่าระดับของระบบนิเวศ Solana ในตอนนั้นมาก โครงสร้างสินทรัพย์ก็แตกต่างกันด้วย: สินทรัพย์ที่ทำผลงานดีที่สุดบน Robinhood Chain ส่วนใหญ่เป็นโทเคนโครงสร้างพื้นฐานข้ามเชนอย่าง Uniswap, Morpho, Lighter ซึ่งเหรียญเหล่านี้ขึ้นจากจุดต่ำสุดของวัฏจักรหลายเท่าตัว

Robinhood Chain นำเข้าโครงสร้างพื้นฐานที่成熟จากภายนอกโดยตรง แทบไม่มีโทเคนโครงสร้างพื้นฐานที่เป็นของเชนเอง ความต้องการเก็งกำไรของเงินบนเชนจึงกระจุกตัวอยู่ในธีมท้องถิ่นอย่างเหรียญ Meme, AI, PONS ขณะที่ตอน Solana ระเบิด เงินจะเก็งกำไรทั้งโทเคนโครงสร้างพื้นฐานดั้งเดิมและเหรียญ Meme ไปพร้อมกัน

แต่มูลค่าตลาดของสินทรัพย์ดั้งเดิมบน Robinhood Chain คิดเป็นเพียงส่วนเล็กๆ ของขนาดสูงสุดของ BONK ในระบบนิเวศ Solana (สัดส่วนในกราฟไม่ได้สะท้อนขนาดจริง ส่วนของ Robinhood Chain จริงๆ ควรเล็กกว่าอีกสองส่วน)

มูลค่าตลาดรวมของโทเคนดั้งเดิมทั้ง 24 รายการบน Robinhood Chain อยู่ที่เพียง 1.35 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 64% ของมูลค่าตลาดช่วงที่ BONK เริ่มต้น, 38% ของจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ของ BONK และเพียง 4.8% ของขนาดรวมของกลุ่ม Meme ในช่วงจุดสูงสุดของ Solana ฐานมูลค่าตลาดของโทเคนดั้งเดิมโดยรวมจึงเล็กมาก

เมื่อพิจารณาโครงสร้างการถือครองของสินทรัพย์ดั้งเดิมอย่าง AI และ PONS เพิ่มเติม จะพบว่า: แม้จำนวนที่อยู่ที่ถือเหรียญทั้งหมดและจำนวนกระเป๋าเงินมูลค่าสูงกว่า 1 ล้านดอลลาร์จะแตะระดับก่อนการระเบิดของเหรียญระดับพันล้านในอดีตแล้ว แต่กระเป๋าเงินขนาดกลางในช่วง 100-100,000 ดอลลาร์มีสัดส่วนต่ำมาก ส่วนใหญ่เป็นกระเป๋าเงินที่ถือจำนวนน้อย

ในช่วงมูลค่าตลาดราว 300 ล้านดอลลาร์ ความหนาแน่นการถือครองของรายใหญ่ (แกน Y) เป็นเส้นแบ่งความสำเร็จของเหรียญ Meme เหรียญที่สำเร็จมีความหนาแน่นรายใหญ่สูงกว่า 14.4 ทั้งหมด เหรียญที่ล้มเหลวต่ำกว่า 14.4 ทั้งหมด; AI และ PONS ของ RH ผ่านเกณฑ์ความหนาแน่นรายใหญ่ แต่ความกว้างของการถือครองของรายย่อย (แกน X) ยังไม่พอ การเติมฐานรายย่อยให้ครบจะเป็นกุญแจสำคัญต่อไป

ตัวชี้วัดการถือครองของรายใหญ่ใน AI และ PONS ผ่านเกณฑ์ แต่จำนวนกระเป๋าเงินที่ถือเหรียญขนาดกลาง (100-100,000 ดอลลาร์) น้อยกว่าอย่างชัดเจน ต่ำกว่าค่ามัธยฐานของเหรียญ Meme ที่สำเร็จถึง 40% ยังขาดรายย่อยระดับกลางมารับช่วงจำนวนมาก

กลุ่มกระเป๋าเงินขนาดกลางที่หายไปนี้ มีแนวโน้มสูงว่าจะเป็นแรงขับเคลื่อนการขึ้นของสินทรัพย์เหล่านี้ในระยะต่อไป โครงสร้างการถือครองในหลายด้านคล้ายกับสัดส่วนที่อยู่ขนาดเล็กก่อนที่ Virtuals จะพุ่งขึ้น ขณะเดียวกันก็มีฐานการถือครองมูลค่าสูงแบบเดียวกับ WIF

สัดส่วนรายใหญ่ของ AI และ PONS แตะระดับของเหรียญ Meme ที่สำเร็จ แต่มีโครงสร้างกลวงตรงกลาง: สัดส่วนกระเป๋าเงินขนาดเล็กสูงมาก ผู้ถือในระดับกลาง 100-10,000 ดอลลาร์มีสัดส่วนเพียงราว 10% ต่ำกว่าช่วง 25-32% ของเหรียญกระทิงในอดีตมาก ขาดกลุ่มรายย่อยแกนกลาง

สาเหตุที่ทำให้เป็นเช่นนี้ มาจากระบบนิเวศใหม่นี้ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น เงินไหลเข้ามีจำกัด สภาพคล่องที่มีประสิทธิภาพให้จัดพอร์ตบนเชนยังไม่พอ เทรดดิ้งเทอร์มินัลนำผู้ใช้ใหม่เข้ามามาก กลุ่มนี้โดยทั่วไปลงเงินต่อครั้งน้อยกว่า และจำนวนเติบโตเร็วกว่าผู้ใช้มูลค่าสูง

อีกทั้ง Hood เองก็ไม่ใช่สินทรัพย์คริปโตดั้งเดิมอย่าง SOL และหุ้นโทเคนก็ยังไม่เปิดตัว ที่นี่จึงยังไม่เกิดผล财富แบบที่ราคา SOL ขึ้นแล้วพาทั้งเชนเฟื่องฟูเหมือนปี 2023 ตรรกะของ Solana คือ: SOL ขึ้น → กิจกรรมบนเชนเพิ่ม ขณะที่ Robinhood Chain พึ่งพาตัวขับเคลื่อนสามอย่าง:

1. การเติบโตของธุรกิจหุ้นโทเคนไลซ์ (ตัวเร่งปฏิกิริยาหลักที่สุด)
2. การนำผู้ใช้เดิมของตนเองเข้าสู่ระบบนิเวศบนเชน
3. การรับเงินจากพับลิกเชนอื่น รวมถึงเงินจากเทรดดิ้งเทอร์มินัลที่ไม่ผูกกับเชนใด ปัจจุบันการแบ่งกระแสเงินข้ามเชนชัดเจนมาก Sol, Base, BSC และเทรดดิ้งเทอร์มินัลต่างๆ ร่วมกันแบ่งสภาพคล่อง

และตัวขับเคลื่อนทั้งสามนี้ ล้วนยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นมาก

ตัวเร่งปฏิกิริยาที่หนึ่ง: การเติบโตของธุรกิจหุ้นโทเคนไลซ์

ขนาดรวมของหุ้นโทเคนไลซ์บนเชนในปัจจุบัน ยังไม่ถึง 0.05% ของสินทรัพย์หุ้นในบัญชีของ Robinhood ด้วยซ้ำ

หุ้นโทเคนไลซ์บน Robinhood Chain มีขนาดรวมบนเชนปัจจุบันเพียง 81 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นเพียง 0.03% ของขนาดสินทรัพย์หุ้นบนแพลตฟอร์ม Robinhood อนาคตไม่ว่าจะเป็นสถานการณ์แบบใดก็ยังมีพื้นที่เติบโตขาขึ้นมหาศาล

เปรียบเทียบให้เห็นภาพ ช่วงนี้ก็เทียบได้กับปี 2019 ของอุตสาหกรรมสเตเบิลคอยน์ จากนั้นสองปีถัดมาอุปทานสเตเบิลคอยน์รวมเติบโตแบบระเบิดที่ 6.5 เท่าและ 6 เท่าเมื่อเทียบปีต่อปี

ขนาดหุ้นโทเคนไลซ์ทั่วโลกปัจจุบันอยู่ที่ 2.55 พันล้านดอลลาร์ อยู่ในช่วงเริ่มต้นของเส้นโค้งการเติบโตแบบ S ของสเตเบิลคอยน์ การทำ 1 พันล้านดอลลาร์แรกใช้เวลาเพียง 0.7 ปี เร็วกว่าสเตเบิลคอยน์มาก; Robinhood Chain คิดเป็นเพียง 3.2% ของตลาดหุ้นโทเคนไลซ์ทั่วโลก อัตราการเจาะตลาดของสินทรัพย์หุ้นที่ตนเองดูแลยังต่ำมาก

Robinhood Chain เปิดตัวได้เพียง 8 สัปดาห์ ปัจจุบันครองส่วนแบ่ง 3.2% ของตลาดหุ้นโทเคนไลซ์ ขณะที่สหรัฐฯ และแคนาดา ยังไม่เปิดให้ใช้หุ้นโทเคนไลซ์จนถึงขณะนี้ ซึ่งนำไปสู่ประเด็นที่สอง

ตัวเร่งปฏิกิริยาที่สอง: การนำผู้ใช้เดิมเข้าสู่ระบบนิเวศบนเชน

จนถึงตอนนี้ Robinhood แทบยังไม่ได้นำผู้ใช้เดิมของตนเองเข้าสู่พับลิกเชนในวงกว้าง แม้ผู้ใช้ในกว่า 100 ประเทศจะใช้หุ้นโทเคนไลซ์ได้ กระเป๋าเงิน Robinhood เปิดตัวแล้ว และได้ร่วมมือกับ Lighter พร้อมเปิดตัวแรงจูงใจโทเคน LIT แต่ทั้งหมดก็ยังเป็นแค่ช่วงเริ่มต้น:

• พับลิกเชนเพิ่งถือกำเนิดได้สองเดือน
• กระดานเทรดเปิดตัวเหรียญดั้งเดิมเพียง Cashcat เพียงหนึ่งเดียว
• ตลาดสหรัฐฯ ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนใหญ่ของผู้ใช้และสินทรัพย์หุ้นที่บริหาร ยังไม่เปิดให้ใช้หุ้นโทเคนไลซ์

หุ้นโทเคนของ Robin