USD/JPY พุ่งทะลุ 155 เป็นครั้งที่สามในที่สุด รุ่งอรุณของดอลลาร์แคร์รีเทรด?

ต้นฉบับจาก Stephen Innes

แปลและเรียบเรียง｜速递侠@Odaily

ครั้งที่สามมักจะได้ผลเสมอ และในตลาดค่าเงิน สถานการณ์เช่นนี้เกิดขึ้นบ่อยกว่าที่ผู้คนคิด

• การทดสอบครั้งที่สามไม่ได้หมายความว่าจะทะลุได้ง่ายขึ้นเพียงเพราะเป็นครั้งที่สาม สิ่งที่ทำให้แนวรับนี้สำคัญจริงๆ คือการป้องกันที่สำเร็จสองครั้งก่อนหน้า สิ่งที่เปลี่ยนไปคือสิ่งที่เริ่มสะสมรอบๆ มัน: เทรดเดอร์มากขึ้นที่ยอมรับเส้นนี้ ตำแหน่งมากขึ้นที่ถูกสร้างสวนทางกับมัน สต็อปลอสมากขึ้นที่รวมตัวอยู่ข้างหลังมัน และเทรดเดอร์เบรกเอาต์มากขึ้นที่รออยู่อีกฝั่ง
• นี่ไม่ใช่กฎทางสถิติ แต่ความคิดนี้ติดอยู่ในใจผมมาตั้งแต่สมัยเริ่มต้นเทรด USD/JPY ที่ธนาคารญี่ปุ่นแห่งหนึ่ง ตอนนั้นหัวหน้าเทรดเดอร์คลั่งไคล้แนวราคาจำนวนเต็มและการทดสอบซ้ำจนผมตั้งฉายาให้เขาว่า "ผู้พยากรณ์แนวราคากลมโตเกียว" เขาเชื่อว่าการทดสอบที่จริงจังครั้งที่สามมักเป็นตัวตัดสิน และเมื่อแนวสำคัญของ USD/JPY แตกสลายลงในที่สุด ตลาดแทบไม่หวนกลับ จนกว่ากลไกพื้นฐานเองจะเริ่มสูญเสียโมเมนตัม Dark Side of the Boom（ด้านมืดของความเฟื่องฟู）

USD/JPY ในวันที่ 7 กันยายน ในที่สุดก็ร่วงหลุด 155 หลังจากก่อนหน้านี้เคยยืนเหนือพื้นที่เดียวกันได้สำเร็จสองครั้ง ทั้งหลังการแทรกแซงช่วงสัปดาห์ทองและหลังการแทรกแซงอีกครั้งช่วงปลายเดือนกรกฎาคม ในการซื้อขายเช้าวันที่ 8 กันยายน คู่เงินนี้ร่วงต่ำกว่า 154.50 แล้ว และเมื่อตลาดทะลุประมาณ 155.50 ซึ่งเป็นระดับที่ทำเครื่องหมายจุดต่ำหลังเหตุการณ์แทรกแซงทั้งสองครั้ง แนว日元อีกด่านหนึ่งก็หายไปอย่างรวดเร็ว

นี่คือเหตุผลที่การร่วงหลุดครั้งนี้สำคัญกว่าความผันผวนที่ปรากฏให้เห็น

ตลาดจดจำแนวราคาได้ โดยเฉพาะแนวที่ถูกป้องกันหลายครั้ง การทดสอบครั้งแรกอาจถูกมองข้ามเป็นเสียงรบกวน ครั้งที่สองเริ่มสร้างความเชื่อมั่น และพอถึงครั้งที่สาม ตลาดมักสะสมตำแหน่งมากพอรอบๆ ความคิดที่ว่า "ฐานจะยืนได้อีกครั้ง" เมื่อมันหลุดในที่สุด การเคลื่อนไหวอาจเร่งตัวขึ้น เพราะเทรดเดอร์ไม่ได้แค่ตอบสนองต่อข้อมูลใหม่เท่านั้น แต่ยังกำลังปลดเปลื้องความเชื่อมั่นที่สร้างขึ้นรอบแนวราคานั้นด้วย

ดูเหมือนว่านี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นในครั้งนี้

สำหรับตัวกระตุ้นโดยตรงของการร่วงแรงครั้งล่าสุดนี้ ยังยากที่จะระบุได้อย่างแม่นยำ แต่เรื่องเล่ามาโครที่อยู่เบื้องหลังเงินเยนเปลี่ยนไปอย่างชัดเจนตั้งแต่กลางสัปดาห์ที่แล้ว และตอนนี้มีหลายแรงที่ผลักไปในทิศทางเดียวกัน

แรงแรกคือวอชิงตัน

รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐ Scott Bessent แสดงความเห็นต่อนโยบายการคลังและการเงินของญี่ปุ่นอย่างแข็งกร้าวมากขึ้นเรื่อยๆ เขาเสนอในช่วง G20 ว่าญี่ปุ่นควรละทิ้งจุดยืนเชิงreflation และกล่าวว่าเขาเชื่อว่ารัฐบาลญี่ปุ่นและ BOJ (ธนาคารกลางญี่ปุ่น) จะดำเนินมาตรการที่最終จะผลักดันให้เงินเยนแข็งค่า

จังหวะเวลานั้นน่าสนใจ เพราะหน่วยงานต่างๆ ของญี่ปุ่นเพิ่งยื่นคำของบประมาณ FY27 รวมประมาณ 143 ล้านล้านเยน สูงกว่างบประมาณเริ่มต้นของปีงบการเงินนี้ที่ประมาณ 122 ล้านล้านเยนมาก ตอกย้ำภาพว่าพื้นฐานการคลังของญี่ปุ่นยังคงขยายตัวสูง ความเห็นของ Bessent อาจเกิดขึ้นพร้อมกับข้อมูลเหล่านี้พอดี แต่ในตลาด จังหวะเวลามักสำคัญพอๆ กับเจตนา

ข้อความที่นักลงทุนต่างชาติได้ยินค่อนข้างตรงไปตรงมา: วอชิงตันต้องการให้เงินเยนแข็งค่า และพื้นที่ของโตเกียวในการเพิกเฉยต่อความต้องการนี้อาจน้อยกว่าในอดีต

มุมมองนี้ reinforced มากขึ้นจากการรายงานว่า Bessent แสดงความไม่พอใจต่อนโยบายเศรษฐกิจญี่ปุ่นระหว่างการเยือนในเดือนพฤษภาคม และตลาดโดยทั่วไปเชื่อว่าการแทรกแซงร่วมเมื่อปลายเดือนกรกฎาคมเกิดขึ้นโดยได้รับความร่วมมือจากสหรัฐฯ ไม่ว่ารายละเอียดทุกจุดของเรื่องนี้จะถูกต้องหรือไม่แทบเป็นเรื่องรอง สิ่งสำคัญคือมันมอบกรอบการเมืองให้กับนักลงทุนทั่วโลกในการคาดการณ์ว่าญี่ปุ่นจะหันเหออกจากชุดนโยบายเชิงreflation ซึ่งเป็นชุดนโยบายที่ช่วยกดค่าเงินเยนให้อ่อนมานาน

ปัจจัยที่สองคือ BOJ เอง

Bessent ได้พบกับผู้ว่าการ Kazuo Ueda นอกเวที G20 และกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เน้นย้ำimportance ของการสื่อสารนโยบายการเงิน ความคาดหวังเงินเฟ้อ และการหลีกเลี่ยงความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนที่มากเกินไป หลังจากนั้น Ueda กล่าวว่าทุกการประชุมจะมีการหารือเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยอย่างเต็มที่ รวมถึงการประชุมครั้งต่อไป ทำให้การประชุมวันที่ 17-18 กันยายน ยังคงอยู่ในวิสัยทัศน์ของการขึ้นดอกเบี้ยที่เป็นไปได้อย่างชัดเจน

คณะกรรมการนโยบายของ BOJ Hajime Takata ผลักดันการเปลี่ยนแปลงนี้ต่อไป โดยเสนอว่าธนาคารกลางควรพร้อมที่จะขึ้นดอกเบี้ยอย่างยืดหยุ่น แทนที่จะถูกผูกมัดด้วยจังหวะที่ตลาดคาดการณ์ไว้แล้ว เขาลดทอนความเป็นไปได้ของการดำเนินการขนาดใหญ่ในการประชุมครั้งต่อไปในภายหลัง แต่ถึงตอนนั้น ตลาดได้ซึมซับส่วนที่สำคัญที่สุดของข้อมูลไปแล้ว: BOJ อาจยินดีที่จะดำเนินการเร็วกว่าที่นักลงทุนเคยสันนิษฐาน

สิ่งนี้สำคัญเพราะการเทรดที่มอง USD/JPY เป็นขาขึ้นตลอดช่วงฤดูร้อนส่วนใหญ่อยู่บนพื้นฐานที่สบายใจมาก: อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ อยู่ในระดับสูง อัตราดอกเบี้ยญี่ปุ่นอยู่ในระดับต่ำ การเทรดแบบ carry มีกำไร และการฟื้นตัวของเงินเยนเป็นไปได้ยาก

ตอนนี้ ช่องว่างนโยบายนั้นอาจกำลังแคบลงจากทั้งสองด้าน

ขาที่สามของเรื่องนี้มีความแน่นอนต่ำกว่า แต่ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นอาจใหญ่กว่ามาก

การคาดเดาเรื่องการเปลี่ยนแปลงการจัดสรรสินทรัพย์ของ Government Pension Investment Fund (GPIF) กลับมาเป็นที่สนใจอีกครั้ง GPIF บริหารสินทรัพย์ประมาณ 300 ล้านล้านเยน ซึ่งหมายความว่าแม้เพียงการปรับเปลี่ยนอย่างพอเหมาะไปสู่สินทรัพย์การเงินในประเทศ ก็อาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อตลาดญี่ปุ่นและเงินเยน

ประเด็นนี้ผุดขึ้นมาตั้งแต่เดือนกรกฎาคม เมื่อรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง Satsuki Katayama กล่าวว่ารัฐบาลต้องการสำรวจวิธีการสนับสนุนให้ GPIF และกองทุนบำนาญอื่นๆ ลงทุนในสินทรัพย์การเงินญี่ปุ่นมากขึ้น หลังคณะกรรมการ GPIF ประชุมเมื่อวันที่ 21 สิงหาคม ความสนใจของตลาดก็เพิ่มขึ้นอีกครั้ง และวาระการประชุมในภายหลังแสดงให้เห็นการหารือเกี่ยวกับ Basic Portfolio Review Project Team

มีรายงานว่านี่เป็นการประชุมคณะกรรมการครั้งแรกในรอบประมาณเจ็ดปีที่จัดขึ้นในเดือนสิงหาคม ซึ่งข้อเท็จจริงนี้ยิ่งให้พื้นที่กับตลาดในการคาดเดามากขึ้น

ในตอนนี้ ไม่มีใครรู้ว่าจะมีการปรับเปลี่ยนการจัดสรรอย่างมีนัยสำคัญจริงหรือไม่ รายละเอียดการหารืออาจไม่เปิดเผยเป็นเวลาหลายเดือน แต่ตลาดไม่ได้รอความแน่นอนเสมอไป โดยเฉพาะเมื่อสถาบันที่เกี่ยวข้องบริหารสินทรัพย์ 300 ล้านล้านเยน

ความเป็นไปได้ของการไหลกลับของทุนสู่ญี่ปุ่นนั้นเพียงพอที่จะสร้างผลกระทบได้ด้วยตัวเอง

และมันเกิดขึ้นในจังหวะที่ด้านดอลลาร์ของ USD/JPY เริ่มดูน่าเชื่อถือน้อยลง

รายงานการจ้างงานเดือนสิงหาคมแข็งแกร่ง ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 162,000 ซึ่งเพียงพอที่จะฟื้นความคาดหวังบางส่วนต่อความเป็นไปได้ที่ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาของดอลลาร์กลับราบเรียบอย่างน่าประหลาด ซึ่งตัวมันเองเป็นสัญญาณที่มีประโยชน์ ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่แข็งแกร่งเช่นนี้มักคาดว่าจะผลักดันให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นมากกว่า โดยเฉพาะเมื่อตลาดกำลังหารือเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอยู่แล้ว

ในทางกลับกัน ดอลลาร์กลับสะสมโมเมนตัมได้ยาก

ส่วนหนึ่งเป็นเพราะเจ้าหน้าที่ Fed รวมถึง Christopher Waller ระบุชัดเจนว่าต้องการเห็น CPI วันที่ 11 กันยายน ก่อนตัดสินใจครั้งสุดท้าย การเติบโตของค่าจ้างเมื่อเทียบปีต่อปีก็ชะลอลงเหลือ 3.1% ต่อเนื่องแนวโน้มขาลงค่อยเป็นค่อยไป และลดความเร่งด่วนของข้อโต้แย้งที่ว่า "ตลาดแรงงานกำลังสร้างแรงกดดันเงินเฟ้อรอบใหม่"

ดังนั้น ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรเสริมเหตุผลในการขึ้นดอกเบี้ย แต่ไม่ได้ปิดดีล

CPI ยังคงถือคะแนนเสียงชี้ขาด

ประธานาธิบดี Trump ก็กดดันอย่างหนักในทิศทางตรงกันข้าม เรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ย และขู่ว่าจะใช้มาตรการแบบทรัมป์ที่ไม่สมเหตุสมผลหาก Fed ปฏิเสธที่จะลดดอกเบี้ย ด้วยข้อมูลปัจจุบัน การลดดอกเบี้ยในการประชุมสัปดาห์หน้าจะเป็นเรื่องที่ยากมากที่จะหาเหตุผลรองรับ แต่ข้อความทางการเมืองนั้นชัดเจนพอ: ทำเนียบขาวไม่ต้องการ紧缩รอบใหม่อีก

สิ่งนี้ช่วยสกัดกั้นดอลลาร์ ขณะเดียวกันปัจจัยเฉพาะของญี่ปุ่นเริ่มเป็นผลดีต่อเงินเยน นี่คือเหตุผลที่การเคลื่อนไหวครั้งนี้ให้ความรู้สึกแตกต่างจากการฟื้นตัวที่ขับเคลื่อนด้วยการแทรกแซงครั้งก่อนๆ

ตอนนี้แรงกดดันมาจากทั้งสองด้านของคู่เงิน: ญี่ปุ่นกำลัง hawkish มากขึ้น หรืออย่างน้อยตลาดมองเช่นนั้น ขณะที่ดอลลาร์ได้รับการสนับสนุนจากหนึ่งในข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดในอดีตลดน้อยลง

จากมุมมองทางเทคนิค การร่วงหลุด 155 มีนัยสำคัญ เพราะ USD/JPY ยังหลุดระดับ retracement 38.2% ของการปรับขึ้นจากจุดต่ำเหนือ 139.50 ในเดือนเมษายน 2025 ไปสู่จุดสูงสุดต่ำกว่า 164 เล็กน้อยในเดือนกรกฎาคม 2026 สิ่งนี้ทำให้จุดต่ำใต้ 152.50 ในเดือนมกราคมและโซน retracement 50% เหนือ 151.50 เข้ามาอยู่ในสายตา

หากตำแหน่ง long USD/JPY ที่สร้างขึ้นรอบกลไก carry เก่ายังคงถูกปิดต่อไป คู่เงินนี้ยังมีพื้นที่ให้ร่วงลงอีก

เว้นแต่ USD/JPY จะสามารถฟื้นกลับขึ้นเหนือ 155 ได้อย่างรวดเร็ว ตลาดอาจเริ่มมองแนวรับเก่าเป็นแนวต้านใหม่ นั่นจะเป็นการเปลี่ยนแปลงที่มีนัยสำคัญ แต่ก็ยังไม่เท่ากับการกลับทิศของแนวโน้มอย่างสมบูรณ์โดยอัตโนมัติ

ปัจจัยหลายอย่างที่ขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของเงินเยนในช่วงนี้ ล้วนสร้างขึ้นบนความคาดหวังที่ยังไม่ผ่านการทดสอบอย่างเต็มที่: BOJ ดำเนินการเร็วขึ้น ญี่ปุ่นลด傾向 reflation ในการดำเนินนโยบาย GPIF อาจนำทุนกลับประเทศ วอชิงตันชอบเงินเยนแข็งค่า และ Fed ไม่ได้เปลี่ยนไป hawkish มากอย่างมีนัยสำคัญ

ดังนั้น การทดสอบครั้งที่สามในที่สุดก็ร่วงหลุด 155 ซึ่ง值得ให้ความสำคัญ

แต่คำถามที่ใหญ่กว่าคือ: ตลาดแค่เตะประตูเทคนิคที่ดื้อรั้นบานหนึ่งให้เปิดออก หรือญี่ปุ่นเริ่มเปลี่ยนโครงสร้างนโยบายอีกด้านหนึ่งจริงๆ? ในตลาดค่าเงิน สองสิ่งนี้เป็นการเทรดที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง