国会卡住CLARITY Act，SEC决定自己动手：加密监管正在绕开立法僵局
- 核心观点：美国SEC将于8月14日投票表决是否推出针对加密资产的“定制化发行制度”（Regulation Crypto），这是新任主席Paul Atkins领导下首次正式的加密规则制定。此举是在国会《CLARITY Act》立法进程受阻的背景下，SEC通过行政权力为行业提供监管确定性的“兜底方案”。
- 关键要素：
- SEC定于8月14日召开公开会议，表决是否发布Regulation Crypto提案并征求公众意见；该提案若通过，正式生效至少需等到2027年，短期不改变任何合规义务。
- 《CLARITY Act》在参议院因反洗钱、稳定币收益监管归属及总统加密资产伦理条款三个争议点受阻，表决推迟至9月15日；共和党53席需至少7名民主党人支持才能达到60票门槛。
- 分析师预测法案失败概率达75%，Polymarket上年内签署成法的赔率从2月的82%跌至21%，市场信心显著下降。
- Regulation Crypto框架源自Atkins 3月讲话，核心包含创业豁免（12个月内融资不超7500万美元）、融资豁免（简化披露格式）及投资合同安全港条款。
- “安全港”条款最具革命性：代币的证券属性可随项目去中心化程度提升而消退，打破“一经认定为证券则永久为证券”的传统逻辑。
- 国会立法与SEC行政规则两条轨道并行推进，若CLARITY Act通过将取代Regulation Crypto，否则后者成为行业“最好结果”。
ผู้เขียนต้นฉบับ: เสี่ยวปิ่ง
เมื่อค่ำวันที่ 11 สิงหาคม SEC ออกประกาศ: ในวันศุกร์นี้ (14 สิงหาคม) เวลา 10:00 น. ตามเวลาท้องถิ่น คณะกรรมการจะจัดการประชุมสาธารณะ โดยมีวาระเดียวเท่านั้น: การลงมติว่าจะเสนอ "ระบบการเสนอขายหลักทรัพย์แบบปรับแต่งเฉพาะ" (Regulation Crypto) สำหรับสัญญาการลงทุนในสินทรัพย์คริปโตอย่างเป็นทางการหรือไม่
นี่คือการกำหนดกฎเกณฑ์คริปโตอย่างเป็นทางการครั้งแรกนับตั้งแต่ Paul Atkins ดำรงตำแหน่งประธาน SEC โดยจากประกาศจนถึงการประชุมเหลือเวลาเพียงสามวันทำการ
คณะกรรมการทั้งสามคนล้วนเป็นสมาชิกพรรครีพับลิกัน คาดว่าจะอนุมัติขั้นตอนนี้ แต่ต้องชัดเจนว่า การลงมติในวันศุกร์ตัดสินว่า "จะเผยแพร่ข้อเสนอและเชิญชวนความคิดเห็นจากสาธารณะหรือไม่" ไม่ใช่กฎเกณฑ์ขั้นสุดท้าย หลังจากเผยแพร่ข้อเสนอแล้ว โดยทั่วไปจะมีระยะเวลาให้ความคิดเห็นสาธารณะ 60 ถึง 90 วัน จากนั้น SEC จะปรับแก้ตามความคิดเห็น และการมีผลบังคับใช้จริงอย่างเร็วที่สุดก็ต้องถึงปี 2027
สำหรับตลาดแล้ว สัญญาณมีความสำคัญกว่าตารางเวลา
CLARITY Act ติดอยู่ที่ใด?
เบื้องหลังคือภาวะชะงักงันทางกฎหมายของรัฐสภา
CLARITY Act (พระราชบัญญัติความชัดเจนด้านตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล) เป็นกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตที่ใกล้เคียงกับการเป็นกฎหมายมากที่สุดในสหรัฐอเมริกา สภาผู้แทนราษฎรผ่านด้วยคะแนน 294:134 ในเดือนกรกฎาคม 2025 คณะกรรมการการธนาคารวุฒิสภาผ่านด้วยคะแนน 15:9 ในเดือนพฤษภาคมปีนี้ ดูเหมือนราบรื่น แต่เมื่อถึงขั้นการลงมติเต็มสภาวุฒิสภา กลับติดอยู่
Thune ผู้นำเสียงข้างมากในวุฒิสภาเดิมวางแผนจะผลักดันการลงมติก่อนการหยุดพักเดือนสิงหาคม เมื่อวันที่ 6 สิงหาคมเขากล่าวกับนักข่าวว่าฝ่ายเดโมแครตยืนยันที่จะไม่ลงมติ เมื่อเวลา 04:52 น. ของวันที่ 8 สิงหาคม Thune ยื่นญัตติกระบวนการในช่วงท้ายของการประชุมข้ามคืน ผลักดันการลงมติไปเป็นวันที่ 15 กันยายน เวลา 14:15 น. ซึ่งเป็นวันแรกที่สมาชิกวุฒิสภากลับมาจากการพักร้อน
เหตุผลที่ติดอยู่นั้นชัดเจนมาก ประเด็นขัดแย้งสามประเด็นที่ไม่เคยได้รับการแก้ไข: รายละเอียดของบทบัญญัติต่อต้านการฟอกเงินและการบังคับใช้กฎหมาย การกำกับดูแลรายได้จากสเตเบิลคอยน์ และบทบัญญัติจริยธรรมของรัฐบาลที่เกี่ยวข้องกับการถือครองสินทรัพย์คริปโตของประธานาธิบดี ท่าทีของ Elizabeth Warren เป็นตัวแทนจุดยืนของฝ่ายค้านเดโมแครต เธอกล่าวว่ากฎหมายฉบับนี้ "เขียนโดยอุตสาหกรรมคริปโต เพื่ออุตสาหกรรมคริปโต"
การลงมติต้องใช้ 60 คะแนน พรรครีพับลิกันมี 53 ที่นั่ง ต้องมีเดโมแครตอย่างน้อย 7 คนข้ามพรรคลงมติ Jaret Seiberg นักวิเคราะห์จาก TD Cowen ให้ความน่าจะเป็นที่จะล้มเหลว 75% ในรายงานวิจัยวันที่ 10 สิงหาคม อัตราต่อรองบน Polymarket ที่ CLARITY Act จะลงนามเป็นกฎหมายภายในปีนี้ลดลงจาก 82% ในเดือนกุมภาพันธ์เป็น 21% โดยมีเงินเดิมพันกว่า 5.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐในผลลัพธ์นี้
SEC เติมเต็มช่องว่าง
การดำเนินการของ SEC เกิดขึ้นตามหลังการติดขัดของ CLARITY Act ทันที SEC ไม่ได้รอรัฐสภา มันเขียนกฎเกณฑ์เอง TD Cowen ระบุว่าการประชุมครั้งนี้เป็น "จุดเริ่มต้นของชุดการกำหนดกฎเกณฑ์ที่ SEC ริเริ่มเพื่อให้ความแน่นอนด้านการกำกับดูแล หลังจากที่วุฒิสภาล้มเหลว"
กรอบของ Regulation Crypto มาจากคำปราศรัยสาธารณะของ Atkins ในเดือนมีนาคม เขาเสนอการยกเว้นสามประเภทในเวลานั้น:
การยกเว้นสำหรับสตาร์ทอัพ: อนุญาตให้โปรเจกต์คริปโตยุคแรกดำเนินการระดมทุนแบบจำกัดภายใต้เงื่อนไขที่กำหนด โดยไม่ก่อให้เกิดภาระผูกพันการจดทะเบียนหลักทรัพย์เต็มรูปแบบ ตัวเลขอ้างอิงที่ Atkins ใช้ในเดือนมีนาคมคือไม่เกิน 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายใน 12 เดือน
การยกเว้นการระดมทุน: ให้เส้นทางที่เรียบง่ายสำหรับการระดมทุนขนาดใหญ่ การเปิดเผยข้อมูลอาจใกล้เคียงรูปแบบไวท์เปเปอร์คริปโตมากกว่าหนังสือชี้ชวน S-1 ฉบับเต็มของบริษัทจดทะเบียน
Safe Harbor สำหรับสัญญาการลงทุน: นี่คือส่วนที่สำคัญที่สุด อาจเป็นเส้นทางให้โทเค็น "หลุดพ้นจากการกำกับดูแลหลักทรัพย์": เมื่อทีมพัฒนาของโปรเจกต์ไม่主导การดำเนินงานเครือข่ายอย่างต่อเนื่องอีกต่อไป โทเค็นอาจไม่ถือเป็นสัญญาการลงทุนอีกต่อไป จึงหลุดจากเขตอำนาจของ SEC
หากบทบัญญัติ Safe Harbor ถูกบรรจุในกฎเกณฑ์อย่างเป็นทางการ จะเปลี่ยนตรรกะการปฏิบัติตามกฎระเบียบของโปรเจกต์คริปโตโดยพื้นฐาน ปัญหาหลักในอดีตคือ: เมื่อโทเค็นถูกกำหนดเป็นหลักทรัพย์แล้ว มันจะเป็นหลักทรัพย์ตลอดไป โปรเจกต์ต้องแบกรับภาระผูกพันตามกฎหมายหลักทรัพย์อย่างไม่มีกำหนด ตรรกะของ Safe Harbor คือ สถานะหลักทรัพย์สามารถจางหายไปตามระดับการกระจายอำนาจของโปรเจกต์
สองเส้นทาง
ตอนนี้ในวอชิงตันมีสองเส้นทางคู่ขนานที่ผลักดันการกำกับดูแลคริปโต
CLARITY Act เดินตามเส้นทางนิติบัญญัติ จุดแข็งคือมีอำนาจสูงสุด (กฎหมายสูงกว่ากฎระเบียบของฝ่ายบริหาร) ครอบคลุมกว้างที่สุด (แบ่งเขตอำนาจระหว่าง SEC และ CFTC พร้อมกัน) และยั่งยืนที่สุด แต่ต้องใช้ 60 คะแนน ต้องมีความร่วมมือข้ามพรรค ต้องแก้ไขสามประเด็นขัดแย้ง และแม้จะผ่านการลงมติกระบวนการในวันที่ 15 กันยายน ก็ยังมีการอภิปราย การแก้ไขเพิ่มเติม และการลงมติขั้นสุดท้ายตามมา โอกาสที่จะผ่านกระบวนการทั้งหมดภายในปีนี้แคบมาก
Regulation Crypto เดินตามเส้นทางกฎระเบียบของฝ่ายบริหาร ไม่ต้องมีการลงมติในรัฐสภา คณะกรรมการรีพับลิกันสามคนก็เพียงพอที่จะผลักดัน เมื่อกฎเกณฑ์อย่างเป็นทางการผ่านแล้ว ยากที่ SEC ชุดหน้าจะล้มล้างง่าย ๆ เพราะการล้มล้างกฎเกณฑ์อย่างเป็นทางการต้องผ่านกระบวนการแจ้ง-ความคิดเห็น-ลงมติเช่นเดียวกัน จุดอ่อนคืออำนาจจำกัด ครอบคลุมเฉพาะเขตอำนาจของ SEC ไม่เกี่ยวข้องกับ CFTC และอาจเผชิญความท้าทายทางกฎหมาย
ปฏิกิริยาของ Brett Redfearn อดีตเจ้าหน้าที่ SEC บน X สะท้อนความรู้สึกของอุตสาหกรรมได้ดี: "ไม่ต้องรอให้รัฐสภาผ่าน CLARITY Act อีกต่อไป! ถึงเวลาแล้วที่หน่วยงานกำกับดูแลจะลงมือเอง"
สองเส้นทางไม่ได้แยกจากกัน หาก CLARITY Act ผ่านในที่สุด มันจะแทนที่ Regulation Crypto; หาก CLARITY ล้มเหลวในรัฐสภา Regulation Crypto คือผลลัพธ์ที่ดีที่สุดที่อุตสาหกรรมจะได้รับ SEC กำลังใช้อำนาจบริหารเพื่อตั้งเกราะป้องกันให้รัฐสภา
สำหรับอุตสาหกรรมคริปโต ในระยะสั้นจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงภาระผูกพันด้านการปฏิบัติตามใด ๆ การลงมติในวันศุกร์เป็นเพียงจุดเริ่มต้นของกระบวนการกำหนดกฎเกณฑ์ จากข้อเสนอถึงการมีผลบังคับใช้จริงอย่างน้อยอีกหกเดือน
แต่ผลกระทบในระดับสัญญาณนั้นเกิดขึ้นทันที ในปีที่ผ่านมา ความไม่แน่นอนใหญ่ที่สุดที่อุตสาหกรรมคริปโตเผชิญในสหรัฐฯ คือ "กฎเกณฑ์จะมาถึงเมื่อไหร่" รัฐสภาและ SEC ผลักดันพร้อมกัน แม้ความคืบหน้าจะต่างกัน อย่างน้อยก็หมายความว่าวอชิงตันได้เปลี่ยนจากการโต้เถียงเรื่อง "จะกำกับดูแลคริปโตหรือไม่" ไปสู่ขั้นตอนปฏิบัติการของ "จะกำกับดูแลอย่างไร"
15 กันยายน และ 14 สิงหาคม สองวันที่ สองเส้นทาง ทิศทางเดียว
