ตอนนี้เป็นฤดูหนาวของคริปโตหรือไม่? การเปลี่ยนแปลงของตลาดหลังการปฏิรูปกฎระเบียบ

รายงานนี้เขียนโดย Tiger Research ขณะที่ตลาดเข้าสู่ช่วงขาลง เสียงตั้งคำถามต่อตลาดคริปโตก็ยิ่งดังขึ้น คำถามตอนนี้คือ เราเข้าสู่ฤดูหนาวคริปโตแล้วหรือยัง?

ประเด็นสำคัญ

• ฤดูหนาวคริปโตเกิดขึ้นตามลำดับนี้: เหตุการณ์สำคัญ → การล่มสลายของความเชื่อมั่น → การสูญเสียบุคลากร
• ฤดูหนาวในอดีตเกิดจากปัญหาภายใน การขึ้นลงในปัจจุบันขับเคลื่อนโดยปัจจัยภายนอก ไม่ใช่ฤดูหนาวหรือฤดูใบไม้ผลิ
• ตลาดหลังการกำกับดูแลแบ่งออกเป็นสามชั้น: พื้นที่กำกับดูแล พื้นที่ไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล และโครงสร้างพื้นฐานร่วม เอฟเฟกต์ทริกเกิลดาวน์หายไป
• เงิน ETF ยังคงอยู่ใน Bitcoin และจะไม่ไหลออกจากพื้นที่กำกับดูแล
• ตลาดกระทิงรอบหน้าต้องการเคสการใช้งานที่ยอดเยี่ยมและสภาพแวดล้อมมหภาคที่เอื้ออำนวย

1. ฤดูหนาวคริปโตในอดีตเกิดขึ้นได้อย่างไร?

ที่มา: Tiger Research

ฤดูหนาวครั้งแรกเกิดขึ้นในปี 2014 ตอนนั้น Mt. Gox แลกเปลี่ยนจัดการปริมาณการซื้อขาย Bitcoin 70% ของโลก การโจมตีของแฮกเกอร์ทำให้ Bitcoin ประมาณ 850,000 เหรียญหายไป ความเชื่อมั่นของตลาดพังทลาย หลังจากนั้น แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนใหม่ที่มีกลไกควบคุมภายในและการตรวจสอบก็เกิดขึ้น ความเชื่อมั่นเริ่มฟื้นตัว Ethereum เข้าสู่ตลาดผ่าน ICO เปิดความเป็นไปได้ใหม่สำหรับวิสัยทัศน์และวิธีการระดมทุน

ICO ครั้งนี้กลายเป็นชนวนให้ตลาดกระทิงรอบต่อไป เมื่อใครก็สามารถออกโทเค็นและระดมทุนได้ ความเฟื่องฟูในปี 2017 ก็ตามมา โครงการจำนวนมากระดมทุนได้หลายพันล้านดอลลาร์ด้วยไวท์เปเปอร์เพียงฉบับเดียว แต่ส่วนใหญ่ขาดเนื้อหาสาระ

ในปี 2018 เกาหลีใต้ จีน และสหรัฐอเมริกาได้ออกมาตรการนโยบายกำกับดูแล ฟองสบู่แตก ฤดูหนาวคลื่นที่สองมาถึง ฤดูหนาวนี้สิ้นสุดในปี 2020 หลังโควิด-19 เงินทุนไหลเข้า โปรโตคอลการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) เช่น Uniswap, Compound และ Aave ได้รับความสนใจ เงินทุนกลับเข้าสู่ตลาด

ฤดูหนาวครั้งที่สามรุนแรงที่สุด หลังจากการล่มสลายของ Terra-Luna ในปี 2022 Celsius, Three Arrows Capital และ FTX ล้มละลายตามลำดับ นี่ไม่ใช่แค่ราคาเหรียญตก แต่โครงสร้างของอุตสาหกรรมทั้งหมดได้รับผลกระทบ ในเดือนมกราคม 2024 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) อนุมัติกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) Bitcoin สด ตามด้วยการลดครึ่ง Bitcoin และนโยบายสนับสนุนคริปโตของทรัมป์ เงินทุนไหลเข้าสู่ตลาดคริปโตอีกครั้ง

2. รูปแบบฤดูหนาวคริปโต: เหตุการณ์สำคัญ → การล่มสลายของความเชื่อมั่น → การสูญเสียบุคลากร

ฤดูหนาวทั้งสามครั้งนี้เป็นไปตามรูปแบบเดียวกัน: เริ่มจากเหตุการณ์สำคัญ ตามด้วยการล่มสลายของความเชื่อมั่น แล้วสูญเสียบุคลากร

ทุกอย่างเริ่มต้นจากเหตุการณ์สำคัญเสมอ เช่น การโจมตีของแฮกเกอร์บน Mt. Gox การปฏิรูปกฎระเบียบ ICO การล่มสลายของ Terra-Luna และการล้มละลายของ FTX ที่ตามมา ขนาดและรูปแบบของแต่ละเหตุการณ์แตกต่างกัน แต่ผลลัพธ์เหมือนกัน: ตลาดทั้งตลาดตกอยู่ในความตื่นตระหนก

แรงกระแทกแพร่กระจายอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้ความเชื่อมั่นพังทลาย ผู้คนที่เคยพูดคุยเกี่ยวกับทิศทางต่อไปเริ่มตั้งคำถามว่าเทคโนโลยีคริปโตเป็นเทคโนโลยีที่มีความหมายจริงหรือไม่ บรรยากาศความร่วมมือระหว่างนักพัฒนาหายไป พวกเขาเริ่มตำหนิกันและโต้เถียงกันว่าใครควรรับผิดชอบ

ความสงสัยนำไปสู่การสูญเสียบุคลากร ผู้สร้างที่เคยสร้างแรงขับเคลื่อนใหม่ในพื้นที่บล็อกเชนเริ่มสงสัย ในปี 2014 พวกเขาหันไปหาฟินเทคและบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ ในปี 2018 พวกเขาหันไปหาสถาบันการเงินและปัญญาประดิษฐ์ พวกเขาจากไปเพื่อหาสถานที่ที่ดูปลอดภัยกว่า

3. ตอนนี้เป็นฤดูหนาวคริปโตหรือไม่?

รูปแบบของฤดูหนาวคริปโตในอดีตยังคงเห็นได้ในปัจจุบัน

• เหตุการณ์สำคัญ:
• การเปิดตัวเหรียญมีมทรัมป์: มูลค่าตลาดพุ่งถึง 270 พันล้านดอลลาร์ในหนึ่งวัน จากนั้นร่วงลง 90%
• เหตุการณ์ล้างบัญชี 10.11: สหรัฐฯ ประกาศขึ้นภาษีสินค้าจีน 100% ก่อให้เกิดการล้างบัญชีที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ Binance (19 พันล้านดอลลาร์)
• การล่มสลายของความเชื่อมั่น: ความสงสัยแพร่กระจายในอุตสาหกรรม จุดสนใจเปลี่ยนจากการพัฒนาผลิตภัณฑ์ถัดไปเป็นการตำหนิกัน
• แรงกดดันการสูญเสียบุคลากร: อุตสาหกรรม AI เติบโตอย่างรวดเร็ว คาดว่าจะสร้างความมั่งคั่งได้เร็วกว่าและมากกว่าคริปโต

อย่างไรก็ตาม เป็นการยากที่จะเรียกครั้งนี้ว่าฤดูหนาวคริปโต ฤดูหนาวในอดีตมักเกิดจากภายในอุตสาหกรรม Mt. Gox ถูกแฮ็ก ICO ส่วนใหญ่ถูกเปิดโปงว่าเป็นการหลอกลวง FTX ล้มละลาย อุตสาหกรรมสูญเสียความเชื่อมั่นด้วยตัวเอง

ตอนนี้สถานการณ์ต่างออกไป

การอนุมัติ ETF เปิดตลาดกระทิง ในขณะที่นโยบายภาษีและอัตราดอกเบี้ยทำให้ราคาตก ปัจจัยภายนอกทั้งผลักดันและดึงตลาดลง

ที่มา: Tiger Research

ผู้สร้างก็ยังไม่ได้จากไป

สินทรัพย์โลกแห่งความจริง (RWA), แลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจตลอดกาล (Perp DEX), ตลาดทำนาย, InfoFi, ความเป็นส่วนตัว เรื่องเล่าใหม่ยังคงเกิดขึ้นและยังคงถูกสร้างขึ้น พวกมันไม่ได้สั่นสะเทือนตลาดเหมือน DeFi แต่ก็ไม่ได้หายไป อุตสาหกรรมไม่ได้พังทลาย สิ่งที่เปลี่ยนไปคือสภาพแวดล้อมภายนอก

เราไม่ได้สร้างฤดูใบไม้ผลิ ดังนั้นจึงไม่มีฤดูหนาว

4. การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดหลังการกำกับดูแล

เบื้องหลังนี้คือการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดครั้งใหญ่จากการกำกับดูแล ตลาดได้แบ่งออกเป็นสามชั้น: 1) พื้นที่กำกับดูแล 2) พื้นที่ไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล และ 3) โครงสร้างพื้นฐานร่วม

ที่มา: Tiger Research

พื้นที่กำกับดูแลครอบคลุมโทเค็น RWA แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน การดูแลรักษาสถาบัน ตลาดทำนาย และ DeFi ที่เป็นไปตามข้อกำหนด พื้นที่เหล่านี้ต้องได้รับการตรวจสอบ เปิดเผยข้อมูล และได้รับการคุ้มครองตามกฎหมาย อัตราการเติบโตช้า แต่ขนาดเงินทุนใหญ่และมีเสถียรภาพ

อย่างไรก็ตาม เมื่อเข้าสู่พื้นที่กำกับดูแลแล้ว ก็ยากที่จะได้รับผลตอบแทนแบบระเบิดเหมือนในอดีต ความผันผวนลดลง พื้นที่ขาขึ้นถูกจำกัด แต่พื้นที่ขาลงก็ถูกจำกัดเช่นกัน

ในทางกลับกัน พื้นที่ไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลจะมีความเก็งกำไรมากขึ้นในอนาคต เกณฑ์การเข้าต่ำ ความเร็วผันผวนสูง การขึ้น 100 เท่าในหนึ่งวันและการตก 90% ในวันถัดไปจะพบเห็นได้บ่อยขึ้น

อย่างไรก็ตาม พื้นที่นี้ไม่ได้ไร้ความหมาย อุตสาหกรรมที่เกิดในพื้นที่ไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลเต็มไปด้วยความคิดสร้างสรรค์ และเมื่อได้รับการยอมรับ ก็จะเข้าสู่พื้นที่กำกับดูแล DeFi เป็นเช่นนั้น ตลาดทำนายก็กำลังทำตาม มันเหมือนสนามทดลอง แต่ขอบเขตระหว่างพื้นที่ไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลเองและอุตสาหกรรมภายในพื้นที่กำกับดูแลจะพร่ามัวมากขึ้น

โครงสร้างพื้นฐานร่วมรวมถึงสเตเบิลคอยน์และออราเคิล พวกมันถูกใช้ทั้งในพื้นที่กำกับดูแลและพื้นที่ไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล การชำระเงิน RWA ของสถาบันและการซื้อขายบน Pump.fun ใช้ USDC เดียวกัน ออราเคิลให้ข้อมูลสำหรับการตรวจสอบพันธบัตรโทเค็นและการล้างบัญชี DEX แบบไม่ระบุตัวตน

กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่อตลาดแบ่งออก การไหลของเงินทุนก็เปลี่ยนไป

ในอดีต เมื่อ Bitcoin ขึ้น อัลท์คอยน์อื่นๆ ก็ขึ้นผ่านเอฟเฟกต์ทริกเกิลดาวน์ แต่ตอนนี้สถานการณ์ต่างออกไป เงินทุนสถาบันที่เข้าสู่ตลาดผ่าน ETF ยังคงอยู่ใน Bitcoin และหยุดอยู่แค่นั้น เงินทุนจากพื้นที่กำกับดูแลจะไม่ไหลเข้าสู่พื้นที่ไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล สภาพคล่องยังคงอยู่เฉพาะในที่ที่มูลค่าได้รับการยืนยัน และถึงแม้จะเช่นนั้น มูลค่าของ Bitcoin ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยเมื่อเทียบกับสินทรัพย์เสี่ยงก็ยังไม่ได้รับการพิสูจน์

5. เงื่อนไขของตลาดกระทิงรอบหน้า

ประเด็นการกำกับดูแลกำลังได้รับการแก้ไข นักพัฒนายังคงสร้างสรรค์ ดังนั้น เหลืออีกสองสิ่ง

ประการแรก พื้นที่ไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลต้องมีเคสการใช้งานใหม่ที่ยอดเยี่ยมเกิดขึ้น มันต้องสร้างมูลค่าที่ไม่เคยมีมาก่อน เช่นเดียวกับ "DeFi Summer" ในปี 2020 เอเจนต์ AI, InfoFi และโซเชียลออนเชนล้วนเป็นเคสที่เป็นไปได้ แต่ขนาดของพวกมันยังไม่เพียงพอที่จะขับเคลื่อนตลาดทั้งตลาด เราต้องสร้างกระบวนการใหม่ที่ผลการทดลองจากพื้นที่ไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลได้รับการยืนยันและเข้าสู่พื้นที่กำกับดูแล DeFi ทำสิ่งนี้แล้ว ตลาดทำนายก็กำลังทำเช่นนั้นในตอนนี้

ประการที่สอง สภาพแวดล้อมมหภาคมีความสำคัญอย่างยิ่ง แม้ว่าประเด็นการกำกับดูแลจะได้รับการแก้ไข นักพัฒนาเริ่มสร้างสรรค์ โครงสร้างพื้นฐานพัฒนาอย่างต่อเนื่อง แต่หากสภาพแวดล้อมมหภาคไม่สนับสนุน พื้นที่สำหรับการพัฒนาก็ยังคงจำกัด "DeFi Summer" ในปี 2020 หลังจากการปล่อยสภาพคล่องหลังโควิด ตลาด DeFi เติบโตอย่างรวดเร็ว การขึ้นราคาหลังการอนุมัติ ETF ในปี 2024 เกิดขึ้นพร้อมกับความคาดหวังของตลาดที่จะลดอัตราดอกเบี้ย ไม่ว่าอุตสาหกรรมคริปโตจะทำได้ดีแค่ไหน มันไม่สามารถควบคุมอัตราดอกเบี้ยและสภาพคล่องได้ เพื่อให้อุตสาหกรรมนี้ได้รับการยอมรับ สภาพแวดล้อมมหภาคต้องดีขึ้น

"ตลาดกระทิงคริปโต" แบบเก่าที่ราคาคริปโตทั้งหมดขึ้นพร้อมกันไม่น่าจะเกิดขึ้นอีก เพราะตลาดได้แบ่งออกแล้ว พื้นที่กำกับดูแลเติบโตอย่างมั่นคง ในขณะที่พื้นที่ไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลมีขึ้นลงอย่างรุนแรง

ตลาดกระทิงรอบหน้าจะมาถึงอย่างแน่นอน แต่ไม่ใช่ทุกคนที่จะได้เพลิดเพลินไปกับมัน

ลิงก์ต้นฉบับ