Tiger Research: Lowering Bitcoin Valuation for Q2 2026

Tiger Research

特邀专栏作者

2026-04-24 07:09

บทความนี้มีประมาณ 2839 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 5 นาที

Bitcoin Q2 valuation lowered to $143,000, still with 2x potential: shifting from oversold to early equilibrium.

สรุปโดย AI

ขยาย

Core Viewpoint: Despite global liquidity reaching an all-time high, Bitcoin has dropped 27% from Q1 due to blocked liquidity transmission from China and the Iran conflict pushing up inflation and delaying interest rate cuts. On-chain indicators have exited the panic zone and shifted towards early equilibrium. Based on adjustments of +20% for macro and -10% for fundamentals, the 12-month target price is set at $143,000, representing approximately 103% upside from the current price.
Key Factors:
1. Global M2 has reached a new all-time high of $13.44 trillion, but over 60% of this growth comes from China, where liquidity has limited channels to enter the Bitcoin market. The US contributed only 10%, leading to an inverse movement between price and liquidity.
2. The Iran conflict pushed March CPI to 3.3%, compressing the Fed's rate cut path, with expectations for 2026 rate cuts reduced to just one. However, with the partial reopening of the Strait of Hormuz in mid-April and stable core CPI, the easing direction remains unchanged.
3. Bitcoin spot ETF fund flows turned positive for the first time in 14 months, with cumulative net value turning positive in mid-April. Strategy purchased $25.4 billion worth of BTC in a single week, bringing its total holdings to 815,061 BTC.
4. Key on-chain indicators MVRV-Z, NUPL, and aSOPR have exited the Q1 panic zone and entered early recovery phase. The risk level is $54,000 (network average cost), and the resistance level is $78,000 (long-term holder average cost).
5. Superficial trading volume increased 37.9% year-over-year, but active addresses decreased 13.2% year-over-year, and the average transaction value per transfer dropped to 1.19 BTC (down 34.1%), reflecting small repetitive operations rather than genuine network expansion.
6. The BTCFi ecosystem is shrinking: Bitcoin L2 TVL has dropped 74% year-to-date, with total TVL accounting for only 0.46% of the total supply. The fundamental indicator has been downgraded from 0% to -10%.
7. The 12-month target price has been lowered from $185,500 in Q1 to $143,000. However, due to the decline in the spot price, the actual expected gain has expanded from +93% to +103%.

ประเด็นสำคัญ

รายงานนี้เขียนโดย Tiger Research สภาพแวดล้อมมหภาคยังคงเอื้ออำนวย แม้ว่าจังหวะจะชะลอลง: M2 ทั่วโลกทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 13.44 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และกระแสเงินทุนของ Bitcoin ETF กลับมาเป็น inflow สุทธิเป็นครั้งแรกในรอบ 14 เดือน อย่างไรก็ตาม ภาวะช็อกจากน้ำมันอันเนื่องมาจากความขัดแย้งกับอิหร่านได้ผลักดัน CPI เดือนมีนาคมขึ้นสู่ 3.3% ทำให้เส้นทางการลดดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) แคบลง

ตัวชี้วัดบนเครือข่ายของ Bitcoin กำลังเปลี่ยนจาก undervalued สู่ early equilibrium: ตัวชี้วัดบนเครือข่ายที่สำคัญได้ออกจากโซนแห่งความตื่นตระหนกในไตรมาสแรกแล้ว ขณะนี้ราคาอยู่ที่ 70,500 ดอลลาร์สหรัฐ ต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ยของผู้ถือระยะยาวที่ 78,000 ดอลลาร์สหรัฐประมาณ 13% การทะลุระดับนี้จะเป็นสัญญาณหลักของการกลับตัวของแนวโน้มระยะสั้น

ราคาเป้าหมายที่ 143,000 ดอลลาร์สหรัฐ และ upside 2 เท่ายังคงใช้ได้: อิงจากเกณฑ์พื้นฐานที่เป็นกลางที่ 132,500 ดอลลาร์สหรัฐ บวกกับการปรับจากปัจจัยพื้นฐาน -10% และปัจจัยมหภาค +20% ซึ่งลดลงเมื่อเทียบกับเป้าหมาย 185,500 ดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรก แต่การปรับฐานของราคา spot อย่างมีนัยสำคัญหมายความว่า upside ที่แท้จริงจากระดับราคาปัจจุบันกลับขยายตัวมากขึ้น

ลมหนุนจากมหภาคยังคงอยู่ แต่โมเมนตัมชะลอตัวลง

นับตั้งแต่รายงานไตรมาสแรก Bitcoin ได้ร่วงลงประมาณ 27% โดยราคาเฉลี่ยในช่วงต้นเดือนเมษายนเคลื่อนไหวใกล้ 70,500 ดอลลาร์สหรัฐ ความขัดแย้งกับอิหร่านได้เพิ่มตัวแปรใหม่ แต่ภาพรวมของสภาพแวดล้อมมหภาคยังคงเป็นบวก สิ่งที่เปลี่ยนไปไม่ใช่ทิศทาง แต่เป็นความเร็ว

สภาพคล่องอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ไม่สามารถส่งผ่านไปยัง Bitcoin ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ณ เดือนกุมภาพันธ์ 2026 M2 ทั่วโลกยังคงขยายตัวสู่ระดับใกล้เคียงสถิติสูงสุดที่ 13.44 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม Bitcoin กลับลดลง 27% เมื่อเทียบกับไตรมาสแรก สภาพคล่องและราคามีความเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม

ที่มาของสภาพคล่องอธิบายถึงความแตกต่างนี้ ในการเติบโตของ M2 ของสี่เศรษฐกิจหลัก (จีน สหรัฐฯ ยูโรโซน ญี่ปุ่น) ในปีที่ผ่านมา กว่า 60% มาจากจีน ต้องขอบคุณการลด RRR ของธนาคารประชาชนจีน (PBOC) และการเปลี่ยนทิศทางนโยบายสู่แนวผ่อนคลายอย่างเป็นทางการในไตรมาสแรก

สัดส่วนของสหรัฐฯ มีส่วนช่วยเพียง 10% ปัญหาอยู่ที่สภาพคล่องจากจีนมีช่องทางจำกัดในการเข้าสู่ตลาด Bitcoin ข้อจำกัดการซื้อขาย crypto ในประเทศยังคงมีอยู่ ในขณะที่ช่องทางทางอ้อมผ่านฮ่องกงและสิงคโปร์นั้นให้บริการแก่เงินทุนสถาบันเป็นหลัก สภาพคล่องทั่วโลกอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ส่วนแบ่งที่สามารถเข้าถึงตลาด Bitcoin ได้จริงกลับลดลง

ความขัดแย้งกับอิหร่านชะลอจังหวะการลดดอกเบี้ยของเฟด

เนื่องจากการส่งผ่านสภาพคล่องจากจีนถูกขัดขวาง สภาพคล่องดอลลาร์สหรัฐจึงยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของ Bitcoin แต่ถึงแม้ส่วนนี้ก็ถูกชะลอลงเนื่องจากความขัดแย้งกับอิหร่าน

หลังจากสหรัฐฯ และอิสราเอลโจมตีอิหร่านเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ ช่องแคบฮอร์มุซก็ถูกปิดกั้น น้ำมันดิบเบรนท์พุ่งขึ้นสู่ 118 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในช่วงกลางเดือนมีนาคม ในขณะที่น้ำมันดิบดูไบทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 166 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ภาวะช็อกนี้ผลักดันอัตราเงินเฟ้อโดยตรง CPI เดือนมีนาคมของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 2.4% ในเดือนกุมภาพันธ์เป็น 3.3% ซึ่งสูงสุดในรอบสองปี ส่งผลให้พื้นที่สำหรับการลดดอกเบี้ยของเฟดแคบลง แผนภาพจุด (dot plot) เดือนมีนาคมลดคาดการณ์การลดดอกเบี้ยในปี 2026 เหลือเพียงครั้งเดียว

อย่างไรก็ตาม ทิศทางการผ่อนคลายยังไม่เปลี่ยนแปลง ในช่วงกลางเดือนเมษายน ช่องแคบฮอร์มุซเปิดบางส่วนอีกครั้ง ส่งผลให้ราคาน้ำมันร่วงลงมาอยู่ที่ประมาณ 90 ดอลลาร์สหรัฐ Core CPI ทรงตัวที่ 2.6% ซึ่งบ่งชี้ว่าภาวะช็อกยังไม่แพร่กระจายไปยังเศรษฐกิจโดยรวมอย่างเต็มที่ ประธานาธิบดีทรัมป์เสนอชื่อ Kevin Warsh อย่างเป็นทางการให้เป็นประธานเฟดคนต่อไปเมื่อปลายเดือนมกราคม และการพิจารณายืนยันของวุฒิสภายังคงดำเนินอยู่ วาระของพาวเวลล์จะสิ้นสุดในวันที่ 15 พฤษภาคม และแนวโน้มผ่อนคลายน่าจะดำเนินต่อไป การลดดอกเบี้ยอาจมีจำนวนน้อยลง แต่ทิศทางยังคงเหมือนเดิม

กระแสเงินทุนสถาบันเริ่มพลิกกลับ

การไหลออกของเงินทุนสถาบันซึ่งเป็นปัจจัยผลักดันการปรับฐานในไตรมาสแรกได้เริ่มพลิกกลับ Bitcoin ETF แบบ spot บันทึกการไหลออกรายเดือนที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่เปิดตัวในเดือนพฤศจิกายน 2025 และอยู่ในสถานะ outflow สุทธินานถึงห้าเดือนติดต่อกัน อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่เดือนมีนาคมเป็นต้นมา การไหลเข้ารายเดือนสุทธิได้กลายเป็นบวก ณ กลางเดือนเมษายน กระแสเงินทุนสะสมภายในปีกลับมาเป็นบวก และสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) รวมฟื้นตัวสู่ 96,500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

การดำเนินการสะสม Bitcoin ขององค์กรก็เร่งตัวขึ้นเช่นกัน Strategy ใช้เงิน 2.54 พันล้านดอลลาร์สหรัฐซื้อ Bitcoin 34,164 เหรียญในสัปดาห์เดียว (13-19 เมษายน) ทำให้การถือครองทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 815,061 BTC อย่างไรก็ตาม จำนวนบริษัทที่เข้าร่วมในเทรนด์นี้ไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ตัวชี้วัดมหภาคปรับลดลงเหลือ +20%

ลมหนุนเชิงโครงสร้างยังคง完好: การขยายตัวของสภาพคล่อง แนวโน้มนโยบายผ่อนคลาย การไหลกลับมาของกระแสเงินทุนสถาบัน และความคืบหน้าของพระราชบัญญัติ CLARITY ของสหรัฐฯ ลมปะทะล่าสุด ได้แก่ ภาวะช็อกจากน้ำมันที่เกิดจากอิหร่านและการชะลอการลดดอกเบี้ยของเฟด ได้หักล้างผลบวกเหล่านี้บางส่วน ตัวชี้วัดมหภาคในไตรมาสที่สองปรับลดลง 5 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับไตรมาสแรก เหลือ +20%

จาก Undervalued สู่ Early Equilibrium

ตัวชี้วัดบนเครือข่ายได้ออกจากโซนตื่นตระหนกสุดขั้วแล้ว และกำลังเคลื่อนเข้าสู่ขอบเขตระหว่าง undervalued และ equilibrium ตัวชี้วัดสำคัญ เช่น MVRV-Z, NUPL และ aSOPR ได้ออกจากโซนตื่นตระหนกในไตรมาสแรก เข้าสู่ระยะฟื้นฟูช่วงต้น แม้ว่าการดีดตัวอย่างรุนแรงเหมือนตอนออกจากโซนตื่นตระหนกอาจไม่เกิดขึ้น แต่ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนเฉลี่ยหนึ่งปีจากการเริ่มต้นในโซนนี้ยังคงเป็นเลขสองหลักเสมอ อัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทน ณ จุดนี้ยังคงอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุด

น่าสังเกตว่าต้นทุนเฉลี่ยของผู้ถือระยะสั้น (STH) กำลังลดลงเรื่อยๆ ซึ่งบ่งชี้ว่าเงินทุนเก็งกำไรกำลังถอยออกไป ในขณะที่ผู้ซื้อรายใหม่กำลังสะสมในระดับราคาที่ต่ำกว่า ช่วงเวลาดังกล่าวสอดคล้องกับการกลับมาของ ETF inflow สุทธิและการซื้อจำนวนมากของ Strategy ซึ่งสนับสนุนการประเมินว่านักลงทุนสถาบันกำลังสะสมอย่างต่อเนื่องในโซนส่วนลด ซึ่งช่วยลดต้นทุนการเข้าถึงเฉลี่ยลง

ระดับความเสี่ยงที่สำคัญคือ 54,000 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นต้นทุนเฉลี่ยของเครือข่ายทั้งหมด หาก跌破ระดับนี้ จะทำให้เครือข่ายทั้งหมดเข้าสู่สภาวะขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง และกลายเป็นจุดต่ำสุดในสถานการณ์ที่รุนแรง แนวต้านที่แข็งแกร่งที่สุดอยู่ที่ 78,000 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสอดคล้องกับต้นทุนเฉลี่ยของผู้ถือระยะยาว

ราคาปัจจุบันที่ 70,500 ดอลลาร์สหรัฐ ต่ำกว่าระดับแนวต้านดังกล่าวประมาณ 13% โดยเงินทุนระยะสั้นจำนวนมากที่เข้าซื้อมาเมื่อเร็วๆ นี้อยู่ในสถานะขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง การทะลุ 78,000 ดอลลาร์สหรัฐอย่างเด็ดขาดในระยะสั้นเป็นสิ่งที่ควรจับตามองอย่างใกล้ชิด

การเติบโตที่ผิวเผิน แต่ซบเซาในเชิงลึก

ในช่วงครึ่งแรกของเดือนเมษายน ปริมาณการทำธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันของ Bitcoin อยู่ที่ 564,000 รายการ เพิ่มขึ้น 37.9% เมื่อเทียบเป็นรายปี ข้อมูลภายนอกดูสดใส แต่รายละเอียดกลับบอกเล่าเรื่องราวที่แตกต่าง

ในช่วงเวลาเดียวกัน จำนวนที่อยู่ที่ใช้งาน (active addresses) ลดลงเหลือ 428,000 แห่ง ลดลง 13.2% เมื่อเทียบเป็นรายปี และลดลง 4.2% เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส ขนาดการโอนเฉลี่ยต่อรายการลดลงเหลือ 1.19 BTC ลดลง 34.1% จาก 1.80 BTC ในไตรมาสก่อนหน้า จำนวนธุรกรรมเพิ่มขึ้น แต่ทั้งผู้เข้าร่วมและมูลค่าต่อรายการต่างก็ลดลง รูปแบบนี้สะท้อนถึงผู้ใช้จำนวนไม่มากที่ทำธุรกรรมมูลค่าเล็กน้อยซ้ำๆ กัน ไม่ใช่การใช้เครือข่ายในทางเศรษฐกิจอย่างกว้างขวาง การเติบโตของปริมาณธุรกรรมส่วนใหญ่อาจมาจากการเคลื่อนไหวเชิงกล เช่น การเติมเงินเข้าสู่กระดานแลกเปลี่ยน ซึ่งไม่เกี่ยวข้องกับการเติบโตที่แท้จริง

รายงานไตรมาสแรกคงตัวชี้วัดปัจจัยพื้นฐานไว้ที่ 0% โดยอิงจากความคาดหวังการขยายตัวของระบบนิเวศ BTCFi เมื่อเข้าสู่ไตรมาสที่สอง ข้อโต้แย้งนี้อ่อนแอลงอย่างเห็นได้ชัด ตามรายงาน "2026 Digital Asset Outlook" ของ The Block TVL ของ Bitcoin L2 ลดลง 74% ภายในปี ขณะที่ TVL รวมของ BTCFi ลดลง 10% คิดเป็นเพียง 0.46% ของอุปทาน Bitcoin ทั้งหมด (91,332 BTC) แม้ว่าโปรโตคอลแต่ละรายการ เช่น Babylon และ Lombard จะเติบโต แต่ระบบนิเวศโดยรวมกลับหดตัว

ตัวชี้วัดปัจจัยพื้นฐานปรับลดลงเหลือ -10%

การเติบโตที่ผิวเผินไม่สามารถแปลงเป็นการขยายเครือข่ายที่แท้จริงได้ ข้อมูลเบื้องหลังที่สนับสนุนข้อโต้แย้งของ BTCFi อ่อนแอลง ความสมดุลที่สัญญาณบวกและลบหักล้างกันในไตรมาสแรกได้ถูกทำลายลงแล้ว ตัวชี้วัดปัจจัยพื้นฐานในไตรมาสที่สองจึงถูกปรับลดจาก 0% สู่ระดับต่ำสุดที่ -10%

ราคาเป้าหมาย 143,000 ดอลลาร์สหรัฐ ยังมี upside อีก 2 เท่า

โดยใช้วิธี TVM เกณฑ์พื้นฐานที่เป็นกลางซึ่งคำนวณจากราคาเฉลี่ยต้นเดือนเมษายน 2026 อยู่ที่ 132,500 ดอลลาร์สหรัฐ หลังจากปรับด้วยปัจจัยพื้นฐาน -10% และปัจจัยมหภาค +20% แล้ว ราคาเป้าหมาย 12 เดือนจึงกำหนดไว้ที่ 143,000 ดอลลาร์สหรัฐ

ตัวเลขนี้ต่ำกว่าเป้าหมาย 185,500 ดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกประมาณ 23% อย่างไรก็ตาม ศักยภาพในการปรับตัวเพิ่มขึ้นจริงกลับขยายตัวมากขึ้น คำนวณจากราคาเฉลี่ย upside ขยายจาก +93% ในไตรมาสแรกเป็น +103% ในไตรมาสที่สอง

การปรับลดราคาเป้าหมายไม่ได้หมายถึงมุมมองในแง่ร้าย ทิศทางมหภาคและโครงสร้างบนเครือข่ายยังคงสนับสนุนตรรกะของตลาดกระทิงในระยะกลางถึงยาว

สามจุดที่ต้องสังเกตในระยะสั้น: