SpaceX ซื้อกิจการ xAI, จุดจบของ "เศรษฐศาสตร์มัสก์"

ผู้เขียนต้นฉบับ: Kuli, Shenchao TechFlow

วันที่ 2 กุมภาพันธ์ SpaceX ประกาศเข้าซื้อกิจการ xAI

หลังควบรวมมีมูลค่าการประเมิน 1.25 ล้านล้านดอลลาร์ ณ จุดนี้ จรวด, Starlink, แพลตฟอร์ม 𝕏, Grok ของมัสก์ อยู่ภายใต้ชายคาเดียวกันหมดแล้ว

มัสก์ระบุในแถลงการณ์บนเว็บไซต์ทางการว่า บริษัทใหม่นี้คือ "เครื่องยนต์นวัตกรรมแบบบูรณาการแนวตั้งที่มีความทะเยอทะยานที่สุดบนโลกและนอกโลก"

แต่ข้อมูลที่เปิดเผยแสดงว่า xAI มีรายได้ในไตรมาสที่แล้ว 107 ล้านดอลลาร์ ขาดทุนสุทธิ 1.46 พันล้านดอลลาร์ ใช้เงินสดไปเกือบ 10,000 ล้านดอลลาร์ในเก้าเดือนแรก เฉลี่ยเดือนละเกือบ 1,000 ล้านดอลลาร์ ส่วน SpaceX มีกำไรในปี 2025 ประมาณ 8,000 ล้านดอลลาร์

บริษัทที่เผาเงินเดือนละ 1,000 ล้านดอลลาร์ ถูกบรรจุเข้าไปในบริษัทที่ทำกำไรปีละ 8,000 ล้านดอลลาร์ แล้วเตรียมทำ IPO วางแผนระดมทุน 50,000 ล้านดอลลาร์

สำหรับผู้ถือหุ้นของ xAI ธุรกรรมนี้มีชื่อที่เป็นรูปธรรมมากกว่า: เชือกชูชีพ

โยกย้ายจากมือซ้ายไปมือขวา

นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่มัสก์ย้ายสิ่งต่างๆ ระหว่างบริษัทของตัวเอง

มีนาคม 2025 xAI เข้าซื้อกิจการ 𝕏 มัสก์ให้มูลค่าการควบรวมคือ 1.13 ล้านล้านดอลลาร์ ภายนอกส่วนใหญ่เห็นว่าประเมินสูงเกินไป เพราะรายได้โฆษณาของ 𝕏 ไม่เคยฟื้นกลับสู่ระดับยุค Twitter แต่ประเด็นสำคัญของธุรกรรมนี้ไม่ใช่ 𝕏 มีมูลค่าเท่าไหร่ ข้อมูลเรียลไทม์ที่สร้างจากผู้ใช้งาน 600 ล้านคน ถูกเททั้งหมดเข้าไปในท่อฝึกอบรมของ Grok นี่คือทรัพยากรพิเศษที่ใหญ่ที่สุดของ xAI เมื่อเทียบกับ OpenAI และ Anthropic

มกราคม 2026 Tesla ใช้งบ 2,000 ล้านดอลลาร์เข้าร่วมระดมทุนรอบ E ของ xAI เหตุผลคือการเรียกใช้ความสามารถของ Grok อย่างลึกซึ้ง เพราะระบบในรถยนต์ การฝึกหุ่นยนต์ Optimus ต่างต้องการ Tesla ผู้ถือหุ้นโหวตปีที่แล้วว่าควรลงทุนใน xAI หรือไม่ คะแนนเห็นด้วยมากกว่าคะแนนคัดค้าน แต่คณะกรรมการในที่สุดไม่อนุมัติ การลงทุน 2,000 ล้านดอลลาร์ครั้งนี้ลงสนามโดยตรง

2 กุมภาพันธ์ SpaceX เข้าซื้อกิจการ xAI เนื่องจาก Tesla ถือหุ้น xAI หลังควบรวมจึงถือหุ้นส่วนน้อยของ SpaceX โดยอ้อม

ส่วนฝั่ง xAI ใช้เงินหลายร้อยล้านดอลลาร์ในปีที่ผ่านมาซื้อชุดแบตเตอรี่ Megapack ของ Tesla เพื่อจ่ายไฟให้ศูนย์ซูเปอร์คอมพิวเตอร์ Colossus Tesla ก็ซื้อบริการ Starlink จาก SpaceX เพื่อให้เครือข่ายกับยานพาหนะ

X ได้กลายเป็น "สินสอด" ในจักรวรรดิธุรกิจของมัสก์ แต่งงานให้ xAI ก่อนเพื่อแลกกับสถานะอัลกอริทึม ตอนนี้ตาม xAI ไป "เข้าบ้าน" SpaceX อีกครั้ง เพียงเพื่อในงานเลี้ยง IPO เดือนมิถุนายน จะได้เติมเต็มชิ้นส่วนสุดท้ายของเรื่องเล่าสำหรับเช็คมูลค่ามหาศาล 1.25 ล้านล้านดอลลาร์ใบนั้น

เงินและคนหมุนเวียนระหว่างบริษัทของมัสก์ ในแวดวงนักลงทุนมีคำศัพท์เฉพาะอธิบายระบบนี้: Muskonomy (เศรษฐศาสตร์มัสก์)

นักลงทุน Tesla และ xAI Ross Gerber พูดความจริงออกมา: "นี่เหมือนบริษัทที่มีมูลค่าสูงหลายแห่งรวมกันเป็นความยุ่งเหยิงที่ใหญ่ขึ้นและมีมูลค่าสูง ถูกบริหารโดย Elon แต่มองอีกมุม ตอนนี้มันคือหุ้นแนวคิด Musk บริสุทธิ์แล้ว คุณอยากลงทุนใน Elon? นี่ไง ทั้งหมดอยู่ที่นี่แล้ว"

ในระบบบริษัทจดทะเบียน การที่ผู้ควบคุมคนเดียวโอนย้ายสินทรัพย์และสัญญาระหว่างบริษัทในเครือที่เกี่ยวข้อง มักจะ引来การตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแล แต่บริษัทของมัสก์เกือบทั้งหมดเป็นเอกชน ไม่มีภาระเปิดเผยงบการเงิน ไม่มีคณะกรรมการอิสระคานอำนาจ ผู้ถือหุ้นคือกลุ่ม VC และกองทุนรัฐบาลขนาดเล็ก ไม่จุกจิกเหมือนผู้ถือหุ้นสาธารณะ

ตราบใดที่บริษัทยังไม่จดทะเบียน เกมโยกย้ายจากมือซ้ายไปมือขวานี้ก็ดำเนินต่อไปได้

แต่หลัง IPO เรื่องราวจะไม่เหมือนเดิม

xAI วิกฤติชีวิต

ทำไม SpaceX ต้องกลืน xAI?

แกะเรื่องเล่าอวกาศอันยิ่งใหญ่ออกไป แก่นกลางมีเพียงหนึ่งเดียว: ช่วยชีวิตฉุกเฉิน

1,000 ล้านดอลลาร์/เดือน นี่คืออัตราการเผาเงินปัจจุบันของ xAI

วันละ 33 ล้านดอลลาร์ ชั่วโมงละ 1.4 ล้านดอลลาร์ นาทีละ 23,000 ดอลลาร์ คุณอ่านข้อความนี้จบ xAI ก็เผาเงินไปอีก 60,000 ดอลลาร์

เงินไปไหน? ส่วนใหญ่ทุ่มลง Colossus กลุ่มซูเปอร์คอมพิวเตอร์ที่ xAI สร้างในเมมฟิส รัฐเทนเนสซี ปัจจุบันติดตั้งกำลังประมวลผลเทียบเท่ากับ GPU Nvidia H100 มากกว่า 200,000 ตัว กำลังเป้าหมาย 2 กิกะวัตต์ แค่ซื้อชิปและแบตเตอรี่ก็กลืนเงินหลายหมื่นล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ เก้าเดือนแรกมีค่าใช้จ่ายสิ่งจูงใจหุ้นเกือบ 160 ล้านดอลลาร์ ราคาสงคราม人才 AI ตั้งอยู่ตรงนั้น

แต่ฝั่งรายได้แทบไม่เห็นการเติบโตที่สอดคล้องกับอัตราการเผาเงินนี้

xAI คาดว่ามีรายได้ทั้งปี 2025 ประมาณ 500 ล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่มาจากการเรียกใช้ API ของ Grok และส่วนแบ่งการสมัครสมาชิก 𝕏 Premium ฝ่ายบริหารให้คำแนะนำแก่นักลงทุนคือรายได้ปี 2026 จะเติบโตเป็น 2,000 ล้านดอลลาร์ ปี 2027 จะทำกำไร

รายได้ 2,000 ล้านดอลลาร์ฟังดูไม่น้อย แต่รายได้รายปีของ OpenAI ปี 2025 เกิน 20,000 ล้านดอลลาร์แล้ว แม้ xAI จะบรรลุเป้าหมาย ขนาดก็เพียงหนึ่งในสิบของ OpenAI

xAI ก่อตั้งไม่ถึงสามปี มูลค่าจาก 0 พุ่งถึง 250,000 ล้านดอลลาร์ ผ่านการระดมทุนอย่างน้อยหกรอบ

รอบล่าสุดคือรอบ E เดือนมกราคมปีนี้ 20,000 ล้านดอลลาร์ นักลงทุนรวมถึง Nvidia, Valor Equity Partners, กองทุนการลงเทศกาตาร์ บวกกับการระดมทุนหนี้ 5,000 ล้านดอลลาร์ที่ Morgan Stanley จัดให้ก่อนหน้านี้ xAI ได้รับเงินสะสมเกิน 40,000 ล้านดอลลาร์

บริษัทที่ขาดทุนปีละหลายหมื่นล้าน รายได้ 500 ล้านดอลลาร์ หัวมุมมูลค่า 250,000 ล้านดอลลาร์ เท่ากับอัตราส่วนราคาต่อรายได้ 500 เท่า

หาก IPO แยกกัน ตลาดรองรับมูลค่านี้ได้ยาก

กฎหนึ่งของ IPO หุ้นสหรัฐปี 2025 คือ: บริษัทเกือบทั้งหมดหลังจดทะเบียน ราคาซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าการประเมินรอบ私募ล่าสุด

เมื่อเทียบกับ xAI สถานการณ์ของ SpaceX ตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง

มันอาจเป็นหนึ่งในบริษัทเอกชนที่ทำกำไรได้มากที่สุดในโลก บริษัทจรวดพาณิชย์ของสหรัฐที่ส่งนักบินอวกาศไปยังสถานีอวกาศนานาชาติเป็นประจำ มีเพียงบริษัทเดียว รายได้ Starlink เกินธุรกิจปล่อยจรวดแล้ว และเป็นรายได้ประจำ มีผู้ใช้จ่ายเงิน 9 ล้านคน จ่ายเงินทุกเดือน นี่คือโมเดลธุรกิจที่ตลาดรองชอบที่สุด

แต่ SpaceX จดทะเบียนแยกกันก็มีปัญหา

ตรรกะการประเมินมูลค่าของวอลล์สตรีทโหดร้าย: บริษัทจรวดคำนวณจากกระแสเงินสด บริษัท AI ขายจินตนาการ

อ้างอิงยักษ์ใหญ่การบินอวกาศดั้งเดิม Lockheed Martin ตลาดให้ตัวคูณ PE รักษาอยู่ที่ 20-30 เท่า แม้ให้ SpaceX ยูนิคอร์นราชา "พรีเมียมเทคโนโลยีฮาร์ดคอร์" 50 เท่า ด้วยกำไรปี 2025 8,000 ล้านดอลลาร์ มูลค่าตลาดก็แค่ประมาณ 4 ล้านล้านดอลลาร์ แม้ให้พรีเมียม "เศรษฐกิจอวกาศใหม่" 100 เท่า PE มูลค่าตลาดก็แค่ 8 ล้านล้านดอลลาร์

แต่บริษัท AI ล่ะ? OpenAI สถานะขาดทุนแสวงหามูลค่าการประเมินรอบใหม่ 8.3 ล้านล้านดอลลาร์ Anthropic มูลค่า 3.5 ล้านล้านดอลลาร์

มัสก์ต้องการเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์

ดังนั้น ตรรกะทางการเงินของการควบรวม SpaceX และ xAI ไม่ซับซ้อน: xAI แยกกันรับมูลค่าไม่ไหว กำไรของ SpaceX ค้ำประกันให้มัน แพ็คเกจแล้วกลายเป็นชุด "มีกำไร มีเรื่องเล่าเติบโต มีคูเมือง"

สำหรับผู้รับประกัน IPO ขายชุดนี้ง่ายกว่าแยกขายมาก

แต่มัสก์ยังต้องการเรื่องเล่า เพื่อให้การบรรจุบริษัทจรวดและบริษัท AI เข้าด้วยกันเป็นเหตุเป็นผล

ดังนั้นเขาจึงหาได้หนึ่งเรื่อง: ศูนย์ข้อมูลอวกาศ

ศูนย์ข้อมูลอวกาศ เรื่องเล่าใหม่สำหรับ IPO

มัสก์เขียนข้อความ一段ในแถลงการณ์ควบรวม: "ความก้าวหน้าของ AI พึ่งพาศูนย์ข้อมูลภาคพื้นดินขนาดใหญ่ ต้องการพลังงานและระบายความร้อนมหาศาล ความต้องการพลังงานของ AI ทั่วโลก แนวทางภาคพื้นดินตอบสนอง根本ไม่ไหว แม้ในระยะสั้นก็จะสร้างภาระให้ชุมชนและสิ่งแวดล้อม"

ข้อความนี้มีพื้นหลังที่ประชดประชัน ศูนย์ซูเปอร์คอมพิวเตอร์ Colossus ของ xAI สร้างในเมมฟิส ชุมชนท้องถิ่นประท้วงปัญหามลพิษมาตลอด NAACP และองค์กรสิ่งแวดล้อมเตรียมฟ้องร้องแล้ว

มัสก์บอกว่าศูนย์ข้อมูลภาคพื้นดินสร้างภาระให้ชุมชน ศูนย์ข้อมูลของตัวเองคือตัวอย่าง

เขาให้วิธีแก้คือย้ายกำลังประมวลผลไปอวกาศ

ใช้พลังงานแสงอาทิตย์供电 ใช้จรวด SpaceX ปล่อย ใช้เครือข่ายดาวเทียม Starlink ส่งข้อมูล

ศุกร์ที่แล้ว SpaceX ยื่นคำร้องต่อ FCC ขออนุญาตปล่อยดาวเทียมสูงสุด 1 ล้านดวง เพื่อสนับสนุนแผน "ศูนย์ข้อมูลวงโคจร"

"ผม估计สองถึงสามปีข้างหน้า ที่ที่ต้นทุนกำลังประมวลผล AI สร้างสรรค์ต่ำที่สุดจะเป็นอวกาศ" มัสก์พูดที่ดาวอสเมื่อเดือนที่แล้ว

วิสัยทัศน์นี้ยิ่งใหญ่ และอยู่ในระยะเริ่มต้นมาก

ปัจจุบันไม่มีบริษัทใด运行ศูนย์ข้อมูลในอวกาศ กำลังประมวลผลทั้งหมดของ xAI อยู่ภาคพื้นดิน Blue Origin ของ Jeff Bezos ก็ประกาศแผนเครือข่ายกระดูกสันหลังอวกาศที่คล้ายกัน Google มีโครงการวิจัยศูนย์ข้อมูลอวกาศชื่อ Project Suncatcher ต่างหยุดอยู่ขั้นตอนแนวคิด

แต่ IPO ไม่ต้องการผลิตภัณฑ์落地 ต้องการเรื่องเล่าที่ใหญ่พอ

SpaceX จดทะเบียนแยกกัน เรื่องเล่าคือจรวดและ Starlink ดีมากแล้ว แต่เพดานการเติบโตมองเห็นได้ ตลาดปล่อยจรวดพาณิชย์โลกปีหนึ่งก็ขนาดนี้ การเติบโตผู้ใช้ Starlink ก็จะเจออิ่มตัว เพิ่ม xAI เรื่องเล่ากลายเป็น "AI + โครงสร้างพื้นฐานอวกาศ" เรื่องเล่าระดับล้านล้าน

บวกกับวิสัยทัศน์ศูนย์ข้อมูลอวกาศ เรื่องเล่ากลายเป็น "อนาคตกำลังประมวลผลของมนุษย์อยู่บนวงโคจร เราเป็นบริษัทเดียวที่มีจรวดส่งมันขึ้นไป"

สำหรับผู้รับประกันและ PPT นำเสนอ Roadshow ความแตกต่างของตุ๊กตารัสเซียสามชั้นนี้ยิ่งใหญ่

ส่วนศูนย์ข้อมูลอวกาศเมื่อไหร่จะ运行ได้ นั่นเป็นเรื่องหลัง IPO

หากศูนย์ข้อมูลอวกาศเป็นไปได้ xAI จะมีข้อได้เปรียบโครงสร้างพื้นฐานที่บริษัท AI อื่น复制ไม่ได้ OpenAI เช่าบริการคลาวด์ Amazon ต้องแบ่งกำไรให้ Microsoft; Google เจรจากับรัฐบาลแต่ละรัฐเรื่อง电力供应 รับมือการตรวจสอบสิ่งแวดล้อม มัสก์ไม่ต้องการ เขามีคลาวด์ของตัวเอง 运行ในอวกาศ

จากปล่อยจรวด (SpaceX) ถึงเครือข่ายดาวเทียม (Starlink) ถึงฝึกข้อมูล (xAI) ถึงกระจายเนื้อหา (แพลตฟอร์ม X) ถึงสถานการณ์ใช้งาน (Tesla ขับขี่อัตโนมัติ, หุ่นยนต์ Optimus) โซ่อุตสาหกรรมทั้งหมดอยู่ภายใต้การควบคุมของมัสก์

<