ต้นฉบับ | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

โดย Wenser ( @wenser 2010 )

เช้าวันนี้ บลูมเบิร์กรายงานว่า ตลาดหลักทรัพย์หลักสามแห่งในเอเชียแปซิฟิก รวมถึงตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง (HKEX) กำลังคัดค้านการเปลี่ยนบริษัทจดทะเบียนไปเป็นบริษัทจัดการสินทรัพย์แบบกระจายศูนย์ (DAT) โฆษกของ HKEX ได้ออกมาตอบโต้ในภายหลังว่า กรอบการทำงานของ HKEX จะต้องมั่นใจว่าผู้สมัครทุกคนที่ต้องการจดทะเบียน รวมถึงผู้ที่จดทะเบียนอยู่แล้ว มีธุรกิจและการดำเนินงานที่ยั่งยืน มั่นคง และมีสาระสำคัญ ตลาดหลักทรัพย์ได้ปฏิเสธแผนกลยุทธ์ของบริษัทอย่างน้อยห้าแห่งที่จะเปลี่ยนไปใช้ DAT เมื่อรวมกับข่าวก่อนหน้านี้เกี่ยวกับการระงับการซื้อขายหุ้นของ QMMM Holdings ซึ่งจดทะเบียนในสหรัฐฯ และ การปิดสำนักงานในฮ่องกง บริษัทจดทะเบียนหลายแห่งที่ใช้กลยุทธ์ DAT ตั้งแต่ "การเพาะเลี้ยงคริปโทเคอร์เรนซีและหุ้นควบคู่กัน" ไปจนถึงความล้มเหลวในการสะสมคริปโทเคอร์เรนซี อาจจำเป็นต้องหาแนวทางแก้ไขใหม่ๆ Odaily Planet Daily จะวิเคราะห์เหตุการณ์นี้โดยสังเขปในบทความนี้

เมื่อตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงกดปุ่มหยุดชั่วคราว “กลยุทธ์ DAT” สำหรับบริษัทจดทะเบียน

หากพิจารณาจากข่าว การคว่ำบาตรบริษัทจดทะเบียน DAT ที่เปิดตัวโดยตลาดหลักทรัพย์ เช่น ตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง อินเดีย และออสเตรเลีย ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่เป็นการเคลื่อนไหวที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ตามแบบอย่างที่ยาวนานและการพิจารณาอย่างรอบคอบ

ก.ล.ต.สหรัฐฯ และ Nasdaq ได้เพิ่ม "กรอบกลยุทธ์ DAT สำหรับบริษัทจดทะเบียน" เรียบร้อยแล้ว

ต้นเดือนกันยายนที่ผ่านมา เราได้รายงานในบทความเรื่อง "From Rush to Regulation: US Regulators Begin to Cool Down the ‘Crypto Fever’ Among Publicly Listed Companies" ว่า ก.ล.ต. สหรัฐฯ, Nasdaq และหน่วยงานกำกับดูแลอื่นๆ ได้เพิ่มการกำกับดูแลบริษัทจดทะเบียนที่ถือครองคริปโตเคอร์เรนซีจำนวนมาก และบริษัทที่มีความเสี่ยงสูงที่ต้องสงสัยว่าฟอกเงิน นอกจากนี้ รายงานของวอลล์สตรีทเจอร์นัลเมื่อปลายเดือนกันยายนระบุว่า ก.ล.ต. ร่วมกับสำนักงานกำกับดูแลอุตสาหกรรมการเงิน (FINRA) ได้ดำเนินการสอบสวนแบบสัมผัสบริษัทกว่า 200 แห่งที่ใช้กลยุทธ์ DAT

ช่วงเวลาเดียวกันนั้น ในวันที่ 9 กันยายน QMMM Holdings (NASDAQ:QMMM) ซึ่งจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แนสแด็ก ประกาศแผนการลงทุนในกองทุนสำรองสกุลเงินดิจิทัลมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ต่อมาราคาหุ้นของบริษัทพุ่งขึ้น 9.6 เท่าภายในสามสัปดาห์ ปลายเดือนกันยายน สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกา ซึ่งกล่าวหาว่าบริษัทใช้แพลตฟอร์มโซเชียลมีเดียเพื่อปั่นราคาหุ้น ได้สั่งระงับการซื้อขายตั้งแต่วันที่ 29 กันยายนเป็นต้นไป ซึ่งยังคงมีผลบังคับใช้อยู่ เมื่อเร็วๆ นี้ ผู้สื่อข่าว Caixin ได้เดินทางไปที่สำนักงานใหญ่ของบริษัทในฮ่องกงและพบว่าสำนักงานใหญ่ถูกทิ้งร้าง เมื่อติดต่อพนักงานของบริษัทอื่นที่อยู่ใกล้เคียง พวกเขาแจ้งว่าบริษัทได้ย้ายที่ตั้งในเดือนกันยายนแล้ว และไม่ทราบแน่ชัดว่าการย้ายที่ตั้งนั้นเกิดขึ้นจริง

ก่อนหน้านี้ในเดือนสิงหาคมของปีนี้ Windtree Therapeutics (WINT) บริษัทคลัง BNB ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ถูกถอดออกจากตลาดหลักทรัพย์ Nasdaq เมื่อวันที่ 21 สิงหาคม หลังจากราคาหุ้นของบริษัทอยู่ต่ำกว่า 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นเวลานาน หลังจากเกิดการแยกหุ้นแบบย้อนกลับหลายครั้ง และไม่สามารถบรรลุระยะเวลาผ่อนผันตามปกติ (แนะนำให้อ่าน: "บริษัท WINT ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ BNB Reserve ถอดถอนออกจากตลาดหลักทรัพย์; กลยุทธ์ 'กักตุน' ไม่สามารถแก้ไขปัญหาทั้งหมดได้" )

นับตั้งแต่ "กลยุทธ์การกักตุน BTC" ของ Strategy ที่ถูกเลียนแบบโดยบริษัทจดทะเบียนหลายแห่ง ไปจนถึงบริษัทคลัง ETH เช่น Sharplink และ Bitmine ที่เป็นผู้นำ "กระแสการกักตุน ETH" ในเวลาเพียง 3-4 เดือน บริษัทจดทะเบียน DAT จำนวนมากก็สามารถผ่านช่วงกระแสฮือฮาในช่วงแรกและเข้าสู่ช่วง "การวัดมูลค่าตลาด"

ความล้มเหลวของ “กลยุทธ์ DAT” ส่งผลให้รายได้ของบริษัทจดทะเบียนลดลง

สุภาษิตโบราณกล่าวไว้ว่า "เมื่อน้ำลง คุณจะรู้ว่าใครกำลังว่ายน้ำเปลือยกาย"

สำหรับบริษัทหลายแห่งที่จดทะเบียนอยู่ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ และฮ่องกง ความจริงที่สะท้อนอยู่ในประโยคนี้ช่างโหดร้ายเป็นอย่างยิ่ง

ยกตัวอย่างบริษัท QMMM ซึ่งจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Nasdaq ดังที่กล่าวข้างต้น รายงานทางการเงินบนเว็บไซต์ของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) สหรัฐฯ คาดการณ์ว่ารายได้จากการดำเนินงานในปี 2565, 2566 และ 2567 จะอยู่ที่ 3.396 ล้านดอลลาร์สหรัฐ, 2.8079 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 2.6982 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับ บริษัทมีกำไรสุทธิ 800,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2565 และมีผลขาดทุนสุทธิ 1.2912 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 1.5802 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2566 และ 2567 ตามลำดับ แม้ว่าก่อนหน้านี้จะประกาศแผนการลงทุนใน Bitcoin, Ethereum และ SOL มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่รายงานประจำปีล่าสุดแสดงให้เห็นว่า ณ สิ้นปี 2567 บริษัทมีเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดเพียง 498,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 30 กันยายน 2567 สินทรัพย์รวมของ QMMM อยู่ที่ 5.974 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ข้อมูลที่คล้ายกันนี้พบได้บ่อย ก่อนหน้านี้ ติงดัง นักเขียนประจำ Planet Daily ของ Odaily ได้วิเคราะห์ปรากฏการณ์การกลับตัวของมูลค่าตลาด (market capitalization inversion) ของบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ DAT หลายแห่งอย่างเป็นระบบ ในบทความของเขา เรื่อง "การวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับการกลับตัวของมูลค่าตลาดคริปโต-หุ้น: มูลค่าที่ไร้ค่าหรือภาพลวงตาของเงินทุน?"

เบื้องหลังปรากฏการณ์เหล่านี้คือภาพลวงตาและความเป็นจริงของบริษัทจำนวนมากที่ไม่มีการสนับสนุนทางธุรกิจอย่างแท้จริง เป็นเพียงบริษัทจดทะเบียนที่ไม่มีรายได้ที่แท้จริง ถูกปลุกปั่นด้วย "หุ้นแนวคิด DAT" ส่งผลให้ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นและนักลงทุนทั่วไป "หมดหนทาง" รายงานล่าสุดของ 10X Research บริษัทวิจัยการลงทุนคริปโตในสิงคโปร์ ระบุว่านักลงทุนรายย่อยสูญเสียเงินประมาณ 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐจากการซื้อขาย DAT การที่ตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงเข้มงวดคำขอจดทะเบียน DAT จึงเป็นการกระทำที่ไร้ประโยชน์อย่างไม่ต้องสงสัยเพื่อปกป้องนักลงทุนทั่วไป

กลยุทธ์ DAT ในอนาคต: การมีการสนับสนุนทางธุรกิจที่แท้จริงและการพิสูจน์ความจำเป็นของธุรกิจการกักตุนเหรียญ

ณ ขณะนี้ ช่องทางสำหรับบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ DAT ในฮ่องกง อินเดีย ออสเตรเลีย สหราชอาณาจักร และสถานที่อื่นๆ กำลังแคบลง

• ตาม กฎข้อ 14.82 ของกฎตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง หากสินทรัพย์ของบริษัทจดทะเบียนประกอบด้วยเงินสดหรือผลิตภัณฑ์การลงทุนระยะสั้นเป็นหลัก จะถือว่าเป็น "บริษัทเงินสด" และอาจถูกระงับการซื้อขาย กฎนี้มีจุดประสงค์เพื่อป้องกันไม่ให้บริษัทเชลล์ (shell company) แสวงหาผลกำไรจากสถานะบริษัทจดทะเบียนของตน

• ในเดือนกันยายน ตลาดหลักทรัพย์บอมเบย์ ของอินเดียปฏิเสธคำร้องของ Jetking Infotrain ในการจัดสรรหุ้นตามสิทธิพิเศษ หลังจากที่บริษัทกล่าวว่าจะลงทุนส่วนหนึ่งของรายได้ในสกุลเงินดิจิทัล
• ตลาดหลักทรัพย์ ASX Ltd. ของออสเตรเลียเพิ่งประกาศเมื่อเร็วๆ นี้ว่า ห้ามไม่ให้บริษัทจดทะเบียนมีเงินสดหรือสินทรัพย์ที่มีลักษณะคล้ายเงินสดคิดเป็น 50% หรือมากกว่าของงบดุล และซีอีโอของบริษัทจดทะเบียนในออสเตรเลีย Locate Technologies Ltd กล่าวว่าข้อกำหนดนี้ทำให้การใช้ DAT "เป็นไปไม่ได้โดยพื้นฐาน"
• นอกจากนี้ ตามที่ผู้ที่คุ้นเคยกับเรื่องนี้เปิดเผย มีกฎระเบียบที่ห้ามไม่ให้บริษัทจดทะเบียนในดินแดนที่เคยเป็นของอังกฤษเปลี่ยนเป็น "บริษัทสะสมเหรียญ" อย่างแท้จริง

ในทางตรงกันข้าม ตลาดหลักทรัพย์ญี่ปุ่นค่อนข้างเปิดกว้างต่อกลยุทธ์ DAT แต่ปัจจุบันมีความเห็นที่แตกต่างกัน

ฮิโรมิ ยามาจิ ซีอีโอของ Japan Exchange Group เปิดเผยเมื่อปลายเดือนกันยายนว่า "หากบริษัทจดทะเบียนเปิดเผยข้อมูลที่เหมาะสมเกี่ยวกับการกระทำต่างๆ เช่น การซื้อ BTC ก็ยากที่จะระบุได้ชัดเจนว่าพฤติกรรมดังกล่าวไม่ได้รับอนุญาต" ในทางกลับกัน ปัจจุบันญี่ปุ่นมีบริษัทจดทะเบียนที่ถือครอง BTC อยู่ 14 บริษัท ซึ่งถือเป็นอันดับหนึ่งในเอเชีย

อย่างไรก็ตาม สำหรับ Metaplanet บริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ญี่ปุ่นที่ดำเนินกลยุทธ์ "กักตุน BTC" นั้น MSCI Inc. (Morgan Stanley Capital International) ซึ่งเป็นบริษัทดัชนีระดับโลกที่มีชื่อเสียง ได้ให้คำตอบที่แตกต่างออกไป โดยในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ Metaplanet ซึ่งมุ่งเน้นธุรกิจโรงแรมเป็นหลัก ได้รับเลือกให้รวมอยู่ในดัชนี MSCI Japan Small Cap ต่อมา Metaplanet ยังคงเข้าซื้อ Bitcoin อย่างต่อเนื่อง การเคลื่อนไหวครั้งนี้ทำให้ MSCI ไม่เห็นด้วย ซึ่งเพิ่งเสนอให้ยกเว้นบริษัทจดทะเบียน DAT ขนาดใหญ่ออกจากดัชนีระดับโลก

Simon Hawkins หุ้นส่วนของบริษัทกฎหมาย Latham & Watkins กล่าวว่า สำหรับบริษัทจัดเก็บสกุลเงินดิจิทัลที่มีศักยภาพหลายแห่งนั้น การที่พวกเขาจะสามารถรับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลได้สำเร็จหรือไม่นั้น อาจขึ้นอยู่กับว่าพวกเขาสามารถ "พิสูจน์ได้หรือไม่ว่าการซื้อสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นส่วนสำคัญของการดำเนินธุรกิจ"

โดยสรุป การควบคุมสัดส่วนสินทรัพย์สกุลเงินดิจิทัลในงบดุลของบริษัทอย่างเคร่งครัดและการอธิบายรายละเอียดให้หน่วยงานกำกับดูแลทราบถึงความจำเป็นในการซื้อสินทรัพย์สกุลเงินดิจิทัลเพื่อสนับสนุนธุรกิจของตนเอง ถือเป็นหลักสูตรบังคับสำหรับบริษัทจดทะเบียนใน DAT ในอนาคต

หนังสือแนะนำ

บริษัทคลังคริปโต QMMM ของฮ่องกงถูกสั่งระงับการซื้อขายโดยสำนักงาน ก.ล.ต. สหรัฐฯ