บทต่อไปของ Tether: จากการออกตราสารนอกประเทศสู่ความทะเยอทะยานด้านโครงสร้างพื้นฐานการปฏิบัติตามกฎระเบียบระดับโลก

โพสต์ดั้งเดิมโดย Tanay Ved

คำแปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

ประเด็นสำคัญ:

• Tether ยังคงเป็นผู้นำระดับโลกในด้าน stablecoin โดยให้การเข้าถึงเงินดอลลาร์สหรัฐในตลาดเกิดใหม่ และกระตุ้นความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ผ่านทางสำรองของบริษัท
• อำนาจครอบงำของ USDT กำลังลดลง เนื่องจากกฎระเบียบใหม่และการแข่งขันที่เปลี่ยนแปลงตลาด stablecoin ทำให้เกิดความแตกต่างในการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการกระจายรายได้
• บทบาทของ Ethereum และ Tron ในกิจกรรม USDT กำลังพัฒนาอย่างต่อเนื่อง โดย Tron ยังคงรักษาความเป็นผู้นำในระบบการชำระเงินความถี่สูงและต้นทุนต่ำ ขณะที่ค่าธรรมเนียมที่ลดลงและสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นของ Ethereum กำลังผลักดันการใช้งานการค้าปลีกและการชำระเงินในวงกว้างมากขึ้น
• ระเบียงที่เกิดขึ้นใหม่นำมาซึ่งโอกาสการเติบโตใหม่ และเครือข่ายที่เน้น USDT 0 และ stablecoin เช่น Plasma กำลังขยายการกระจายของ Tether ไปยังเครือข่ายและกรณีการใช้งานอื่นๆ มากขึ้น เช่น การชำระเงิน

การแนะนำ

USDT ของ Tether เป็นผู้นำที่ไม่มีใครโต้แย้งในสกุลเงินดิจิทัลเสถียรระดับโลกในปัจจุบัน โดยครองส่วนแบ่งตลาดประมาณ 60% ของมูลค่าตลาดประมาณ 3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ความสำคัญของ USDT ครั้งหนึ่งเคยเป็นเพียงเครื่องมือซื้อขายหลัก ได้ขยายขอบเขตออกไปนอกตลาดคริปโทเคอร์เรนซี กลายเป็นช่องทางสำคัญสำหรับเศรษฐกิจเกิดใหม่ในการเข้าถึงเงินดอลลาร์สหรัฐ และมีความสำคัญทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มมากขึ้นในตลาดสหรัฐฯ ขณะเดียวกัน Tether ได้กลายเป็นหนึ่งในบริษัทที่ทำกำไรได้มากที่สุดในอุตสาหกรรม สร้างผลกำไรหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐในแต่ละไตรมาส และกำลังอยู่ในระหว่างการระดมทุน 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งอาจส่งผลให้ Tether เป็นหนึ่งในบริษัทเอกชนที่มีมูลค่าสูงที่สุดในโลก

อย่างไรก็ตาม ในขณะที่กฎระเบียบและการแข่งขันที่เพิ่มมากขึ้นกำลังปรับเปลี่ยนภูมิทัศน์ของ Stablecoin บทต่อไปของ Tether จึงขึ้นอยู่กับความสามารถในการรักษาผลกระทบของเครือข่ายและขยายอำนาจเหนือตลาดในระยะยาว จากข้อสังเกตล่าสุดของเราเกี่ยวกับภูมิทัศน์ Stablecoin หลังพระราชบัญญัติ GENIUS Act เราได้สำรวจสถานะทางการตลาดของ Tether ในขณะที่มันรักษาสมดุลระหว่างความโดดเด่นในปัจจุบันกับอนาคตที่มีการแข่งขันสูงขึ้น เราจะสำรวจว่าส่วนแบ่งการตลาดของ USDT พัฒนาไปอย่างไร กิจกรรมของ USDT มีความหลากหลายอย่างไรในแต่ละบล็อกเชน และระเบียงเศรษฐกิจใหม่ ๆ จะกำหนดบทบาทของ Tether ในระยะต่อไปของการเติบโตของ Stablecoin อย่างไร

ตำแหน่งทางการตลาดและความสำคัญของ Tether

ด้วยมูลค่าหมุนเวียน 178 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ USDT ของ Tether จึงเป็น stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดด้วยส่วนต่างที่สำคัญ (ใหญ่กว่า USDC ของ Circle ประมาณ 2.4 เท่า และใหญ่กว่า stablecoin อื่นๆ ทั้งหมดรวมกันประมาณ 3.6 เท่า) ขนาดและสภาพคล่องของ USDT ทำให้เป็นเครื่องมือที่มีค่าสำหรับการปกป้องเงินออม สร้างเสถียรภาพทางเศรษฐกิจ และอำนวยความสะดวกในการทำธุรกรรม โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภูมิภาคที่มีโครงสร้างพื้นฐานด้านธนาคารที่จำกัด หรือในประเทศที่มีอัตราเงินเฟ้อในสกุลเงินท้องถิ่นเกิน 5%

ที่มา: Coin Metrics Network Data Pro

นอกจากดอลลาร์สหรัฐฯ แล้ว Tether ยังนำเสนอโทเค็นทองคำผ่าน XAUt ซึ่งมูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นกว่า 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากความต้องการแหล่งเก็บมูลค่าทางเลือก (Securities of Value) ที่เพิ่มขึ้น Tether ดูเหมือนจะขยายกลยุทธ์แบบคู่ขนานนี้ โดยมุ่งหวังที่จะระดมทุน 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐกับ Antalpha Platform เพื่อจัดตั้งคลังสินทรัพย์ดิจิทัลเพื่อซื้อโทเค็น XAUt ของ Tether ด้วยการลงทุนเพิ่มเติมในบิตคอยน์และการขุดทองคำ Tether กำลังมุ่งหน้าสู่การผสานรวมรูปแบบการจัดเก็บมูลค่าที่หลากหลาย

ส่วนแบ่งการตลาดและแรงกดดันการเติบโต

ข้อได้เปรียบของ USDT ในฐานะผู้บุกเบิกและสภาพคล่องที่มากในตลาดแลกเปลี่ยน ส่งผลให้ USDT มี “ปรากฏการณ์เครือข่าย” ที่ทรงพลัง ในช่วงเริ่มต้นของอุตสาหกรรม ส่วนแบ่งตลาดของ USDT ทะลุ 80% การเติบโตของ USDC และ BUSD ส่งผลให้ส่วนแบ่งตลาดลดลงเหลือเกือบ 50% การล่มสลายของ Silicon Valley Bank (SVB) ในปี 2023 พลิกกลับแนวโน้มนี้อย่างรวดเร็ว โดยเงินทุนไหลออกจากผู้ออกตราสารที่แข่งขันกัน อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ปี 2024 และด้วยการผ่านร่างพระราชบัญญัติ GENIUS ที่กำลังจะมาถึงในปี 2025 ส่วนแบ่งตลาดของ USDT ก็เริ่มส่งสัญญาณกดดันอีกครั้ง

ที่มา: Coin Metrics Network Data Pro

USDC ของ Circle กำลังค่อยๆ ฟื้นตัว โดยได้รับแรงหนุนจากแรงผลักดันด้านกฎระเบียบภายในประเทศ ขณะที่ stablecoin "อื่นๆ" ซึ่งส่วนใหญ่เป็นทางเลือกที่ให้ผลตอบแทน เช่น USDe ของ Ethena, USDS ของ Sky และกองทุนตลาดเงินแบบโทเคน กำลังได้รับส่วนแบ่งทางการตลาดเพิ่มขึ้น ปัจจุบันตลาดดูเหมือนจะอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่าน โดย USDT ยังคงเป็นผู้นำในด้านสภาพคล่องและการใช้งาน แต่ต้องเผชิญกับการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากเครือข่ายการชำระเงินที่มีอยู่และทางเลือกแบบกระจายผลตอบแทนที่เข้าสู่ตลาด

เส้นทางสู่ผลกำไรและการปฏิบัติตาม

แม้จะมีการแข่งขันที่สูงขึ้น แต่ Tether ยังคงเป็นผู้ออก Stablecoin ที่ทำกำไรได้มากที่สุด โดยสร้างกำไรสุทธิ 4.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สองของปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากทุนสำรองของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มูลค่า 1.27 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้ Tether เป็นหนึ่งในผู้ถือตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดของโลก อย่างไรก็ตาม ในอดีต Tether เคยเป็นผู้ออกตราสารหนี้นอกประเทศที่ตั้งอยู่ในเอลซัลวาดอร์ โดยทุนสำรองบางส่วนประกอบด้วยสินทรัพย์ที่ไม่เป็นไปตามข้อกำหนด เช่น โลหะมีค่า บิตคอยน์ และเงินกู้ที่มีหลักประกัน เพื่อแก้ไขปัญหานี้ Tether วางแผนที่จะเปิดตัว USAT ซึ่งเป็น Stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกำหนดอย่างเต็มรูปแบบ ซึ่งก่อตั้งขึ้นในสหรัฐอเมริกา เพื่อเสริมสร้างกลยุทธ์การเติบโตภายในประเทศและบทบาทในการตอบสนองความต้องการตราสารหนี้ของสหรัฐฯ

ที่มา: Tether Transparency (รายงานการรับรอง ณ วันที่ 30 มิถุนายน)

USDT ไหลระหว่างบล็อคเชนต่างๆ อย่างไร

เมื่อได้วางตำแหน่งทางการตลาดของ Tether ในฐานะผู้ออกเหรียญแล้ว สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจถึงการไหลเวียนของ USDT ข้ามบล็อกเชนต่างๆ และช่องทางที่รองรับการโอนและการชำระเงิน การหมุนเวียนของ USDT ขึ้นอยู่กับความสามารถของแต่ละเครือข่าย ซึ่งมีอิทธิพลต่อประเภทของกิจกรรมและกลุ่มผู้ใช้ที่มีอิทธิพลเหนือแต่ละเครือข่าย การใช้งาน USDT สะท้อนให้เห็นถึงกิจกรรมที่หลากหลายนี้ โดยการออกเหรียญส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่ Ethereum และ Tron

ในอดีต Tron ทำหน้าที่เป็นจุดเชื่อมต่อหลักสำหรับผู้ใช้ในตลาดเกิดใหม่ ซึ่งได้รับความนิยมเนื่องจากค่าธรรมเนียมต่ำและระยะเวลาการชำระเงินที่รวดเร็ว ด้วยปริมาณธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันมากกว่า 2.3 ล้านรายการในปี 2568 Tron จึงดูเหมือนจะเป็นเครือข่ายที่มีความเหนียวแน่นสูงสำหรับการโอนเงิน USDT ซึ่งรองรับกิจกรรมการชำระเงินขนาดเล็กที่มีมูลค่าน้อยและรวดเร็วอย่างต่อเนื่อง โมเดลนี้สอดคล้องกับการใช้งานในการชำระเงินรายย่อยและการโอนเงิน ซึ่งให้ความสำคัญกับความคุ้มค่าและการเข้าถึงเป็นหลัก

ที่มา: Coin Metrics Network Data Pro

ในทางตรงกันข้าม Ethereum มักจะมีมูลค่าสูงกว่าและมีความถี่ในการโอนเงินต่ำกว่า ซึ่งสะท้อนถึงบทบาทของ Ethereum ในฐานะศูนย์กลางการชำระเงินและสภาพคล่องสำหรับ DeFi และกิจกรรมของสถาบันต่างๆ อย่างไรก็ตาม พลวัตนี้กำลังเปลี่ยนแปลงไป

หลังจากอัปเกรด Dencun และ Pectra ค่าธรรมเนียมธุรกรรมเฉลี่ยของ Ethereum ลดลงต่ำกว่า 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ ทำให้สามารถโอนเงินจำนวนเล็กน้อยได้บ่อยขึ้น มูลค่าธุรกรรมเฉลี่ยบน Ethereum ลดลงจากกว่า 1,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2023 เหลือประมาณ 240 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงกลางปี 2025 ขณะที่มูลค่าธุรกรรมเฉลี่ยบน Tron กลับเพิ่มขึ้น ปัจจัยนี้ทำให้ Ethereum เข้าใกล้กิจกรรมประเภทที่ครั้งหนึ่งเคยเป็นเอกสิทธิ์ของ Tron มากขึ้น

ที่มา: Coin Metrics Network Data Pro

การเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมนี้ยังสอดคล้องกับการกระจายอุปทานใหม่ ในเดือนสิงหาคม 2568 อุปทาน USDT บน Ethereum (9.6 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ) แซงหน้าอุปทานบน Tron (7.8 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งแสดงให้เห็นว่าค่าธรรมเนียมที่ลดลงและสภาพคล่องที่มากขึ้นกำลังดึงดูดกิจกรรมกลับสู่ Ethereum

ที่มา: Coin Metrics Network Data Pro (USDT บน Ethereum, USDT บน Tron)

แนวโน้มนี้ยังเห็นได้ชัดเจนในองค์ประกอบการชำระเงิน USDT ข้ามบล็อกเชน บน Tron เมื่อกระแสเงินขนาดกลางมีโมเมนตัมเพิ่มขึ้น ช่องว่างระหว่างการชำระเงินรายย่อยและการโอนเงินขนาดกลางก็แคบลง บน Ethereum ตั้งแต่ปี 2024 จำนวนการชำระเงินรายย่อย (น้อยกว่า 100 ดอลลาร์) และขนาดกลาง (1,000-10,000) เพิ่มขึ้นอย่างมาก ขณะที่การโอนเงินมูลค่าสูง (100,000-1,000,000 ดอลลาร์) ยังคงทรงตัว สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าการใช้งาน USDT กำลังกระจายไปสู่กิจกรรมขนาดเล็กลง เนื่องจากเครือข่ายสามารถเข้าถึงได้มากขึ้น

ขยายความโดดเด่นของ USDT ผ่านช่องทางที่เกิดขึ้นใหม่

วิวัฒนาการของ USDT บนเครือข่ายอย่าง Tron และ Ethereum สะท้อนให้เห็นถึงความเร็ว ต้นทุน และสภาพคล่องในการชำระเงินที่ส่งผลต่อพฤติกรรมของผู้ใช้ ในอนาคต Tether กำลังขยายการเข้าถึงอย่างมีกลยุทธ์ผ่านช่องทางการจัดจำหน่ายและเลเยอร์การชำระเงินใหม่ๆ

ตัวอย่างเช่น USDT 0 ซึ่งเปิดตัวตามมาตรฐานโทเค็นที่เป็นเนื้อเดียวกันอย่างสมบูรณ์ (OFT) ของ LayerZero ทำให้สามารถโอนข้ามสายโซ่ได้อย่างราบรื่นและรักษาการรับรองแบบ 1:1 โดยการล็อก USDT ไว้บน Ethereum และสร้างโทเค็นจำนวนเท่ากันบนสายโซ่เป้าหมาย

ที่มา: Coin Metrics ATLAS

หลังจากการเปิดตัว Plasma ซึ่งเป็นบล็อกเชน Layer-1 ที่ปรับแต่งมาสำหรับ stablecoin เมื่อวันที่ 25 กันยายน อุปทาน USDT ที่ผูกไว้ภายใต้สัญญา USDT 0 Ethereum ก็พุ่งสูงขึ้นจาก 2.8 พันล้านดอลลาร์ เป็น 7.7 พันล้านดอลลาร์ ด้วยการโอน USDT แบบไม่มีค่าธรรมเนียม stablecoin-as-gas และการออกแบบที่มีปริมาณงานสูง Plasma จึงสามารถดึงดูดอุปทาน USDT 0 ได้อย่างรวดเร็วกว่า 6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 4.2 พันล้านดอลลาร์

แม้ว่าความยั่งยืนในระยะยาวจะขึ้นอยู่กับการนำไปใช้งานด้านการชำระเงินและการออม แต่ Plasma ถือเป็นช่องทางเสริมรูปแบบใหม่สำหรับ USDT คล้ายกับที่ Tron และ Ethereum ให้บริการกิจกรรมต่างๆ ในปัจจุบัน USDT 0 และ Plasma ร่วมกันแสดงให้เห็นว่า Tether สามารถขยายการจัดจำหน่ายไปยังเครือข่ายที่กว้างขึ้น ซึ่งสามารถรองรับความต้องการที่หลากหลาย ตั้งแต่การชำระเงินมูลค่าสูง ไปจนถึงการชำระเงิน DeFi และกิจกรรมการค้าปลีก

สรุปแล้ว

ในขณะที่ Stablecoin กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินระดับโลก บทต่อไปของ Tether จะดำเนินไปท่ามกลางการแข่งขันที่เข้มข้นขึ้นและความชัดเจนด้านกฎระเบียบที่เพิ่มมากขึ้น ความสามารถในการรักษาสถานะผู้นำจะขึ้นอยู่กับความสามารถในการพัฒนาจากผู้ออกหลักทรัพย์ในต่างประเทศไปสู่ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานแบบหลายเครือข่ายที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ โดยไม่ทำให้จุดแข็งหลักด้านสภาพคล่องและการกระจายตัวลดลง การเกิดขึ้นของ USDT เต็มรูปแบบและเครือข่าย Stablecoin เฉพาะทางอย่าง Plasma บ่งบอกถึงอนาคตที่หลากหลายยิ่งขึ้นสำหรับการชำระราคาและการชำระเงิน ไม่ว่า Tether จะขยายเครือข่ายหรือสูญเสียส่วนแบ่งตลาดให้กับคู่แข่งก็ตาม ท้ายที่สุดแล้วจะเป็นการกำหนดวิวัฒนาการขั้นต่อไปของอุตสาหกรรม