เกมรับสำคัญของ Bitcoin ที่ $115,200: วันหมดอายุของออปชั่นที่สูงที่สุดในประวัติศาสตร์กำลังใกล้เข้ามา
- 核心观点：比特币市场处于关键成本基础之上的微妙平衡。
- 关键要素：
- 95%供应盈利，成本基础11.52万美元。
- 期权未平仓合约达50万枚历史新高。
- 期货市场轧空与清算交替主导。
- 市场影响：关键价位得失决定短期方向选择。
- 时效性标注：短期影响。
บทความต้นฉบับโดย: CryptoVizArt, Chris Beamish และ Antoine Colpaert
คำแปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News
ในช่วงที่ Bitcoin ฟื้นตัวขึ้นหลังการประชุม FOMC มูลค่า Bitcoin พุ่งสูงกว่า 115,200 ดอลลาร์สหรัฐฯ โดยมีกำไร 95% ของอุปทาน ตลาดฟิวเจอร์สส่งสัญญาณการบีบขายชอร์ต โดยมูลค่าสัญญาออปชันแบบคงค้าง (Open Interest) พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 500,000 BTC ก่อนวันหมดอายุในวันที่ 26 กันยายน ปัจจัยสำคัญคือความยั่งยืนที่สูงกว่า 115,200 ดอลลาร์สหรัฐฯ หากราคาหลุดลงมาอาจร่วงลงไปแตะระดับ 105,500 ดอลลาร์สหรัฐฯ
สรุป
- Bitcoin มีโมเมนตัมขาขึ้นเล็กน้อยก่อนการประชุมคณะกรรมการตลาดเปิดแห่งชาติสหรัฐฯ (FOMC) ในวันที่ 17 กันยายน ตลาดอนุพันธ์เปลี่ยนจากมุมมองที่หลีกเลี่ยงความเสี่ยงมาเป็นมุมมองที่สมดุลมากขึ้น เนื่องจากความกังวลด้านลบหลังการประชุม FOMC ได้ผ่อนคลายลง ตลาดสปอตมีแรงขายเล็กน้อย ขณะที่สัญญาสวอปแบบ Perpetual Swaps เก็บเกี่ยวสภาพคล่องผ่านการบีบสัญญาระยะสั้น
- หลังจากแตะระดับสูงสุดที่ 395,000 BTC อัตราดอกเบี้ยแบบเปิดสัญญาถาวร (Perpetual Contract Open Interest) ก็ลดลงเหลือประมาณ 380,000 BTC เนื่องจากความผันผวนทำให้เทรดเดอร์ที่ใช้เลเวอเรจต้องชำระหนี้ รูปแบบการชำระหนี้นี้ยืนยันการบีบสัญญาระยะสั้น (Short Squeeze) ก่อนการประชุม FOMC ตามมาด้วยการชำระหนี้ระยะยาว (Long Squeeze) ในช่วงที่ราคาย่อตัวลงหลังการตัดสินใจ
- อัตราดอกเบี้ยแบบเปิดของออปชันแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 500,000 บิตคอยน์ และวันหมดอายุในวันที่ 26 กันยายนคาดว่าจะเป็นวันส่งมอบที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ กระแสเงินทุนที่ไหลออกจากวันหมดอายุที่ระดับความเจ็บปวดสูงสุดที่ 110,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ อาจส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อราคาตลาด
- การกำหนดราคาความผันผวนใหม่ก่อนการประชุม FOMC ทำให้ส่วนต่างระหว่างความผันผวนโดยนัย (IV) ใน 1 เดือนและความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง (RV) เพิ่มขึ้น ในขณะที่ตำแหน่งของผู้สร้างตลาดหมายความว่ากระแสการป้องกันความเสี่ยงสามารถรักษากำไรและรองรับการขาดทุนได้
- บนเครือข่าย Bitcoin กำลังซื้อขายอยู่เหนือต้นทุนพื้นฐาน 95% ของอุปทาน (115,200 ดอลลาร์) การทรงตัวในระดับนี้เป็นสิ่งสำคัญต่อการรักษาโมเมนตัมขาขึ้น ในขณะที่การทะลุลงไปต่ำกว่าระดับนี้อาจนำไปสู่การร่วงลงไปที่ 105,500 ดอลลาร์
ตลาด Bitcoin แสดงให้เห็นถึงโมเมนตัมขาขึ้นเล็กน้อยตั้งแต่ต้นเดือนกันยายน โดยได้รับแรงหนุนจากการคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ FOMC และความคาดหวังถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น
บทความนี้จะวิเคราะห์พลวัตของตลาดในช่วงหลายวันก่อนการประชุม รวมถึงโครงสร้างของตลาดแบบ Perpetual และตลาดออปชันหลังจากการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย สุดท้าย เราจะมาดูตัวชี้วัดแบบ on-chain เพื่อประเมินวัฏจักรมหภาคในวงกว้าง และพิจารณาว่ารากฐานของแนวโน้มที่ต่อเนื่องกำลังก่อตัวขึ้นหรือไม่
การวิเคราะห์ตลาดถาวร
ตลอดเดือนกันยายน บิตคอยน์ทรงตัวที่ระดับ 107,800 ดอลลาร์ ซึ่งสอดคล้องกับต้นทุนของผู้ถือระยะสั้น จากระดับนี้ โครงสร้างตลาดได้เปลี่ยนจากภาวะสมดุลไปสู่ภาวะที่ผู้ขายเป็นผู้กำหนดเล็กน้อย ความเอนเอียงนี้สะท้อนได้จากความเบี่ยงเบนของส่วนต่างปริมาณสะสม (CVD) จากค่ามัธยฐาน 90 วัน
ในช่วงหลายวันก่อนการประชุม FOMC ดัชนี CVD บน Coinbase, Binance และตลาดแลกเปลี่ยนหลักทั้งหมดแสดงให้เห็นถึงการเบี่ยงเบนเชิงลบเล็กน้อย ซึ่งเน้นถึงแรงกดดันการขายสุทธิในตลาดสปอตและทัศนคติที่ระมัดระวังในหมู่ผู้เข้าร่วม
หากเราขยายมุมมองเดียวกันนี้ไปยังตลาดแบบถาวร (Perpetual Market) จะเห็นได้ว่าความแตกต่างของปริมาณการซื้อขายสะสม (CVD) แสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญจากภาวะขายอย่างรุนแรงไปสู่ภาวะที่เกือบสมดุล ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการกลับมาของสภาพคล่องอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากกระแสเงินทุนจากฝั่งซื้อช่วยชดเชยแรงขายที่ต่อเนื่องมาตั้งแต่ปลายเดือนสิงหาคมจนถึงการประชุม FOMC
การรักษาเสถียรภาพเน้นย้ำถึงบทบาทสำคัญของตลาดฟิวเจอร์สในการสนับสนุนการฟื้นตัว โดยนักเก็งกำไรวางตำแหน่งตัวเองก่อนที่จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และคาดการณ์ผลลัพธ์ของนโยบายในเชิงบวก
สัญญาแบบเปิดถาวร
เมื่อพิจารณาถึงบทบาทอันใหญ่โตของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าในพลวัตของตลาดปัจจุบัน ตัวบ่งชี้การสวอปถาวรจะให้มุมมองที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับความรู้สึกในระยะสั้น
อัตราดอกเบี้ยแบบเปิดสัญญาถาวร (OI) พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดของรอบที่ประมาณ 395,000 BTC ในวันที่ 13 กันยายน สะท้อนถึงการวางตำแหน่งที่ก้าวร้าว อย่างไรก็ตาม ในวันจันทร์ที่ 16 กันยายน ความผันผวนของราคาได้ดัน OI ลงมาอยู่ที่ 378,000 BTC ลดลงประมาณ 4.3%
นับตั้งแต่การประชุม FOMC ที่ผ่านมา OI ทรงตัวอยู่ระหว่าง 378,000 ถึง 384,000 BTC ซึ่งเป็นรูปแบบที่สอดคล้องกับความผันผวนระหว่างวันที่สูงขึ้น และเทรดเดอร์ที่ใช้เลเวอเรจถูกขายทอดตลาดในช่วงเหตุการณ์สำคัญทางเศรษฐกิจมหภาค สิ่งนี้เน้นย้ำถึงความอ่อนไหวที่เพิ่มขึ้นของตลาดฟิวเจอร์สต่อปัจจัยกระตุ้นที่ขับเคลื่อนด้วยนโยบาย
การบีบสั้นและการชำระบัญชียาว
เมื่อพิจารณาถึงอิทธิพลของการชำระบัญชีในช่วง 30 วันที่ผ่านมา พบว่าการลดลงของอัตราดอกเบี้ยคงค้างระหว่างวันที่ 13 ถึง 17 กันยายน ส่วนใหญ่เกิดจากการชำระบัญชีระยะสั้น ซึ่งส่งผลให้เกิดการบีบสัญญาระยะสั้นหลายครั้งก่อนการประกาศของ FOMC ซึ่งช่วยกระตุ้นโมเมนตัมของสัญญาระยะยาว
อย่างไรก็ตาม สถานะนี้ถูกขัดจังหวะอย่างกะทันหันเมื่อราคาปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็วเป็น 115,000 ดอลลาร์ หลังจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีระยะยาวที่มีเลเวอเรจสูง และผลักดันอัตราส่วนการชำระบัญชีระยะยาวให้เพิ่มขึ้นเป็น 62%
เราสามารถเน้นย้ำถึงสถานะการชำระบัญชีระยะยาวล่าสุดและจุดเจ็บปวดสูงสุดในระยะสั้นได้พร้อมกัน ตัวบ่งชี้ในแดชบอร์ดนี้ทำหน้าที่เป็นตัวแทนสำหรับราคาการชำระบัญชี โดยระบุระดับความเสี่ยงที่เทรดเดอร์เผชิญในการบังคับชำระบัญชี และช่วยคาดการณ์การชำระบัญชีแบบต่อเนื่องที่อาจเกิดขึ้น ตัวบ่งชี้เหล่านี้สร้างขึ้นจากสถานะ Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุด 1,000 สถานะบน Hyperliquid ซึ่งมอบตัวแทนที่มีความสัมพันธ์กันสูงสำหรับสถานะในตลาดที่กว้างขึ้น
จุดเจ็บปวดที่ใหญ่ที่สุด
เราเริ่มต้นด้วย Liquidation Wall เพื่อวัดระดับความเจ็บปวดสูงสุดที่เกิดขึ้นทันทีสำหรับสถานะซื้อและสถานะขาย ภาพรวมรายชั่วโมงล่าสุดเน้นย้ำถึงศักยภาพของ Liquidation Wall: ราคาที่ต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบันบ่งชี้ถึงสถานะซื้อ และราคาที่สูงกว่าราคาตลาดปัจจุบันบ่งชี้ถึงสถานะขาย
จุดที่เจ็บปวดที่สุดในปัจจุบันสำหรับฝั่งกระทิงอยู่ที่ 112,700 ดอลลาร์สหรัฐฯ ขณะที่ฝั่งหมีอยู่ที่ 121,600 ดอลลาร์สหรัฐฯ โดยราคาซื้อขาย ณ ขณะนั้นอยู่ที่ 117,200 ดอลลาร์สหรัฐฯ สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าตลาดอยู่ในภาวะสมดุลที่เปราะบาง โดยการเคลื่อนไหวขาลงอาจกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีระยะยาว ขณะที่การทะลุผ่านขาขึ้นอาจกระตุ้นให้เกิดการบีบราคาขายระยะสั้นและดันราคาให้พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดล่าสุด
ตลาดตัวเลือก
เมื่อเราหันมาเน้นที่ตลาดตัวเลือก เราใช้การวางตำแหน่งและวันที่หมดอายุเพื่อประเมินความคาดหวังความผันผวนในระยะใกล้
การเพิ่มขึ้นของ OI ของตัวเลือกและไดนามิกของการหมดอายุ
อัตราดอกเบี้ยคงค้าง (Open Interest: OI) สำหรับออปชันบิตคอยน์พุ่งสูงขึ้นเกือบ 500,000 BTC ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ สะท้อนให้เห็นถึงการนำออปชันมาใช้เพื่อป้องกันความเสี่ยงและการเก็งกำไรมากขึ้น โดยทั่วไป OI จะลดลงในช่วงปลายเดือน และจะลดลงอย่างมากในช่วงปลายไตรมาส ก่อนที่จะสะสมใหม่ รูปแบบนี้สะท้อนให้เห็นถึงความนิยมของวันหมดอายุรายเดือน โดยออปชันรายสัปดาห์จะแสดงล่วงหน้าเพียงสองถึงสามสัปดาห์ วันหมดอายุรายไตรมาส หรือที่มักเรียกว่า "triple witching" จะรวมวันหมดอายุรายสัปดาห์ รายเดือน และรายไตรมาสเข้าด้วยกัน ทำให้กระแสเงินทุนและสภาพคล่องกระจุกตัวอยู่
แม้ว่า OI ที่เพิ่มขึ้นจะไม่ได้บ่งชี้ถึงอคติเชิงทิศทาง แต่กลับชี้ให้เห็นถึงตลาดที่เติบโตเต็มที่มากขึ้น ซึ่งใช้โครงสร้างที่ซับซ้อนเพื่อจัดการความเสี่ยง ที่สำคัญ เมื่อ OI พุ่งสูงสุดใกล้วันหมดอายุ ผลกระทบจากแกมมาสามารถขยายความผันผวนของราคาได้ เนื่องจากผู้ดูแลสภาพคล่อง (market maker) ทำหน้าที่ป้องกันความเสี่ยงอย่างแข็งขันมากขึ้น ทำให้วันหมดอายุมีอิทธิพลต่อการเคลื่อนไหวของราคาบิตคอยน์มากขึ้น
การทำลายสถิติครั้งยิ่งใหญ่
วันหมดอายุวันที่ 26 กันยายนถือเป็นเหตุการณ์สำคัญในตลาดออปชั่นโดยอิงจากอัตราดอกเบี้ยเปิดที่เพิ่มขึ้น
การหมดอายุนี้ถือเป็นการหมดอายุครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของบิตคอยน์ สะท้อนถึงการสะสมสินทรัพย์เป็นเวลาเก้าเดือนนับตั้งแต่มีการจดทะเบียนในตลาด การกระจายตัวของราคาใช้สิทธิ์ (sight price distribution) ค่อนข้างกว้างผิดปกติ โดยมีสถานะคงค้าง (open interest) อยู่ที่ $95,000 ของพุต (put) ที่เป็นขาลง และ $140,000 ของคอล (call) ที่เป็นขาขึ้น แม้ว่าระดับเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะหมดอายุลงเมื่อราคาอยู่นอกตลาด (out-of-the-money) แต่ระดับเหล่านี้ก็แสดงให้เห็นถึงจุดที่เทรดเดอร์ได้เก็งกำไรหรือป้องกันความเสี่ยงตลอดทั้งปี
ปัญหาใหญ่ที่สุดอยู่ที่ราว 110,000 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นราคาที่ออปชั่นส่วนใหญ่หมดค่าและมักมีแรงดึงดูดก่อนหมดอายุ ด้วยขนาดที่ใหญ่โตของสัญญา กระแสการป้องกันความเสี่ยงอาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อราคาสปอตจนถึงช่วงสิ้นสุดสัญญา (rollover) ในเวลา 8:00 น. ตามเวลา UTC ของวันศุกร์ที่ 26 กันยายน เมื่อถึงวันหมดอายุ ตลาดอาจปล่อยความผันผวนให้มากขึ้นไปอีก
การกำหนดราคาใหม่ของ FOMC
เมื่อหันมาดูความผันผวน สเปรดปกติ 1 เดือนแสดงให้เห็นว่าผู้ซื้อขายออปชั่นกำลังวางตำแหน่งอย่างไรรอบๆ การประชุม FOMC
ความผันผวนโดยนัย (IV) เคลื่อนไหวใกล้เคียงกับความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง (RV) ตลอดช่วงเดือนกันยายน แต่พุ่งสูงขึ้นก่อนการประชุม เนื่องจากผู้ดูแลสภาพคล่องปรับราคาความเสี่ยง และเทรดเดอร์ต่างเร่งซื้อออปชันคอล ส่วนต่างราคาปัจจุบันอยู่ที่ 0.228 ซึ่งยังคงอยู่ในกรอบปกติ แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย สะท้อนถึงค่าพรีเมียมเพิ่มเติมที่ผู้ขายต้องการเพื่อดูดซับความเสี่ยง จึงเป็นโอกาสสร้างรายได้ในสภาวะที่ความผันผวนค่อนข้างต่ำ
ให้ความสำคัญกับกระแสเงินทุนของผู้สร้างตลาด
แผนที่ความร้อนของราคาใช้สิทธิ์พรีเมียมสุทธิของออปชั่นที่เสริมกับสเปรดความผันผวนเผยให้เห็นว่าผู้ซื้อขายจัดโครงสร้างตำแหน่งของตนอย่างไรในราคาใช้สิทธิ์ที่แตกต่างกัน
ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา มีการขายออปชันพุต (Put Option) ต่ำกว่าราคาสปอต (Spot Price) และซื้อออปชันคอล (Call Option) สูงกว่าราคาดังกล่าวอย่างต่อเนื่อง โดยความต้องการขาขึ้นมีมากขึ้นในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา โครงสร้างนี้ทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่อง (Market Maker) ถือสถานะขาย (Short) ในราคาขาขึ้น และถือสถานะซื้อ (Long) ในราคาขาลง บังคับให้พวกเขาต้องซื้อสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยง (Hedge) ทั้งในราคาขาขึ้นและขาลง กระแสที่เกิดขึ้นนี้ช่วยสร้างโมเมนตัมสำหรับการเคลื่อนไหวของราคาขาขึ้นในระยะยาว ในขณะเดียวกันก็ช่วยรองรับราคาขาลงและเสริมสร้างเสถียรภาพบริเวณราคาใช้สิทธิ์ที่สำคัญ
การใช้ข้อมูลบนเชนสำหรับการนำทางมาโคร
หลังจากตรวจสอบเมตริกแบบถาวรและแบบตัวเลือกแล้ว ตอนนี้เราจะหันมาใช้เมตริกแบบออนเชนเพื่อประเมินตลาดจากมุมมองมหภาคและพฤติกรรมของนักลงทุน
หลังการประชุม FOMC ราคา Bitcoin พุ่งขึ้นแตะระดับ 117,200 ดอลลาร์สหรัฐฯ ส่งผลให้อุปทานส่วนใหญ่กลับมาทำกำไรได้อีกครั้ง แบบจำลองต้นทุนเชิงปริมาณ (Quality Cost Basis) บ่งชี้ว่าราคาปัจจุบันสูงกว่าต้นทุนเชิงปริมาณสำหรับอุปทานเปอร์เซ็นไทล์ที่ 95 (115,200 ดอลลาร์สหรัฐฯ) การรักษาระดับราคาให้อยู่เหนือระดับนี้เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งต่อการรักษาโมเมนตัมฝั่งอุปสงค์ ในทางกลับกัน หากราคาไม่สามารถยืนเหนือระดับนี้ได้ โอกาสที่ราคาจะหดตัวกลับไปสู่ระดับเปอร์เซ็นไทล์ที่ 85-95 ระหว่าง 105,500 ถึง 115,200 ดอลลาร์สหรัฐฯ จะเพิ่มสูงขึ้น ซึ่งอาจทำให้ความเชื่อมั่นลดลงและเกิดแรงขายขึ้นอีกครั้ง
สรุปแล้ว
หลังจากการฟื้นตัวที่ขับเคลื่อนโดย FOMC ตลาด Bitcoin ยังคงมีความสมดุลอย่างละเอียดอ่อน ในตลาดฟิวเจอร์ส แรงขายสุทธิของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าถูกชดเชยด้วยสภาพคล่องใหม่ในสัญญาสวอปแบบถาวร โดยที่การบีบสัญญาระยะสั้นและการชำระบัญชีมีบทบาทสำคัญ
ตลาดออปชั่นเน้นย้ำถึงความสนใจเปิดที่เปิดในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์และการหมดอายุรายไตรมาสในประวัติศาสตร์ ซึ่งชี้ให้เห็นถึงศักยภาพของความผันผวนที่เพิ่มสูงขึ้น โดยกระแสผู้ทำตลาดให้การสนับสนุนทั้งในช่วงขาลงและโมเมนตัมในช่วงการพุ่งขึ้น
การซื้อขายแบบ On-chain ของ Bitcoin กำลังซื้อขายอยู่เหนือระดับต้นทุนพื้นฐานที่ 95% ของอุปทาน ซึ่งเป็นเส้นแบ่งที่สำคัญ ความยั่งยืนที่สูงกว่า 115,200 ดอลลาร์สหรัฐฯ จะช่วยรักษาโมเมนตัมที่ขับเคลื่อนโดยอุปสงค์ ขณะที่การทะลุผ่านอาจส่งผลให้ราคาลดลงสู่ระดับ 105,500-115,200 ดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อพิจารณาโดยรวมแล้ว สัญญาณเหล่านี้บ่งชี้ว่าตลาดกำลังรอการยืนยัน การทรงตัวเหนือระดับต้นทุนพื้นฐานที่สำคัญอาจส่งผลให้ราคาปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่กระแสเงินทุนที่เปราะบางยังคงมีความเสี่ยงด้านลบอยู่
