Vitalik "ชี้จุดอ่อน" ประสิทธิภาพการเผา ทำ narrative มูลค่า ETH เปลี่ยนทิศ

ผู้เขียนต้นฉบับ:Vitalik

เรียบเรียงโดย | Odaily (@OdailyChina) ; ผู้แปล | Asher (@Asher_ 0210)

เมื่อคืนที่ผ่านมา Vitalik โพสต์บนแพลตฟอร์ม X ว่า Ethereum ควรให้ความสำคัญกับคุณสมบัติการเป็นที่เก็บมูลค่า (store of value) ของ ETH มากขึ้น การเผาค่าธรรมเนียม (fee burning) มีข้อจำกัดในการสนับสนุนการประเมินมูลค่า การมุ่งเน้นการเผามากเกินไปอาจส่งผลเสียต่อการกระจายอำนาจ (decentralization) และความต้านทานการยึดครอง (anti-capture) ของเครือข่าย ขณะที่การเป็นที่เก็บมูลค่าสอดคล้องกับจุดแข็งของ Ethereum ในด้านความปลอดภัย ความเป็นส่วนตัว และเสถียรภาพมากกว่า EIP-1559 และกลไกการเผายังควรคงไว้ แต่แม้ปริมาณการเผาในระยะยาวจะต่ำกว่า 10% ของปริมาณการออกใหม่ ก็ไม่จำเป็นต้องผิดหวัง เพราะมูลค่าของ ETH ยังมีแหล่งที่มาจากที่อื่น

การเผาค่าธรรมเนียมไม่เคยสร้างฐานการประเมินมูลค่าที่มั่นคงอย่างแท้จริง

การประเมินมูลค่าโทเค็นที่เผาค่าธรรมเนียม มักสร้างบนทฤษฎีมูลค่าปัจจุบันสุทธิ (net present value) โดยสูตรอย่างง่ายคือ: มูลค่าตลาด = มูลค่าค่าธรรมเนียมที่เผาต่อปี ÷ อัตราคิดลด (discount rate) สมมติว่าโทเค็นหนึ่งเผาโทเค็นมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ต่อปี และสามารถคงอยู่ได้อย่างเสถียรในระยะยาว หากอัตราคิดลดอยู่ที่ 4% หมายความว่าผู้คนมองว่า 1 พันล้านดอลลาร์ในวันนี้มีมูลค่าเท่ากับ 1.04 พันล้านดอลลาร์ในอีกหนึ่งปี สินทรัพย์นี้จึงควรมีมูลค่าประมาณ 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์

ตามตรรกะนี้ 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์สามารถเป็นฐานการประเมินมูลค่าตามธรรมชาติได้: เมื่อราคาต่ำกว่าระดับนี้ นักลงทุนที่ซื้อโทเค็นแล้วขายส่วนหนึ่งออกทุกปี ยังคงรักษาสัดส่วนการถือครองต่ออุปทานรวมได้ และได้รับผลตอบแทนสูงกว่าเกณฑ์มาตรฐานของตลาด

ระหว่างปี 2021 ถึง 2023 Ethereum เคยกำจัด ETH จำนวนมากผ่านการเผาค่าธรรมเนียม แต่ปัญหาคือมันไม่เคยเป็นฐานที่เชื่อถือได้อย่างแท้จริง ในขณะนั้น การเผาส่วนใหญ่มาจากการใช้งานภายในระบบนิเวศคริปโต หากราคา ETH ลดลงเหลือหนึ่งในสิบ รายได้จากการใช้งานเหล่านี้ก็จะลดลงด้วย เพราะผู้เข้าร่วมมีเงินจ่ายได้น้อยลง ไม่ว่าจะเป็นการกว้านซื้อ NFT ที่เคยเผาค่าธรรมเนียมถึงประมาณ 180 ล้านดอลลาร์ในหนึ่งวัน หรือกิจกรรมการกู้ยืมที่พบบ่อยกว่า ล้วนมีปัญหาเดียวกัน ฐานการประเมินมูลค่าจะน่าเชื่อถือมากขึ้นก็ต่อเมื่อรายได้ได้รับการสนับสนุนจากความต้องการภายนอกตลาดคริปโต

เมื่อเศรษฐกิจสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) เติบโตขึ้น Ethereum ในวันนี้มีเงื่อนไขที่จะได้รับการสนับสนุนจากภายนอกนี้มากกว่าจริง แต่ธุรกิจที่成熟และเสถียรก็ยากที่จะสร้างภาพการเผาค่าธรรมเนียมจำนวนมหาศาลในหนึ่งวันจากความคลั่งไคล้เก็งกำไรได้อีก

เพื่อการเผา Ethereum อาจต้องแลกกับอะไร?

หากตัดสินใจพึ่งพาการเผาค่าธรรมเนียมเพื่อรองรับมูลค่าตลาดประมาณ 2.7 แสนล้านดอลลาร์ของ ETH ในปัจจุบัน Ethereum จะต้องดำเนินงานเหมือนองค์กรขนาดใหญ่ระดับโลก ซึ่งมีขนาดใกล้เคียงกับ L'Oréal องค์กรขนาดใหญ่ที่แท้จริงรักษาตำแหน่งได้อย่างไรในระยะยาว?

ประการแรก พวกเขาต้องลงทุนอย่างต่อเนื่อง ตามการประมาณการของ AI ค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนาของ L'Oréal ต่อปีคิดเป็นประมาณ 0.58% ของมูลค่าตลาด หาก Ethereum ใช้อัตราส่วนเดียวกัน เงินทุนของ Ethereum Foundation จะหมดอย่างรวดเร็ว จึงอาจต้องได้รับการสนับสนุนทางการเงินภายในโปรโตคอลประมาณ 700,000 ETH ต่อปี และรายได้ของผู้ตรวจสอบ (validator) จะลดลงประมาณสองในสาม นี่เป็นเพียงการวิจัยและพัฒนา ค่าใช้จ่ายขององค์กรในการรักษาความสามารถในการแข่งขันยังมีอีกมาก

ประการที่สอง พวกเขาต้องธรรมาภิบาลเชิงรุก เมื่อเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีและวัฒนธรรม องค์กรต้องตัดสินใจอย่างชัดเจน—จะเข้าสู่ตลาดใด พัฒนาผลิตภัณฑ์ใด และจะตอบสนองความต้องการของผู้ใช้ใหม่อย่างไร ตามเส้นทางนี้ Ethereum จะต้องรักษาธรรมาภิบาลแบบแทรกแซงสูงในระยะยาว

การจัดสรรเงินทุนจำนวนมากอย่างต่อเนื่องและการเสริมสร้างธรรมาภิบาลล้วนนำมาซึ่งปัญหาทางการเมือง และยากที่จะช่วยให้ Ethereum เพิ่มระดับการกระจายอำนาจและความต้านทานการยึดครอง ตัวเลขเงินทุนและรายได้ข้างต้นเป็นการประมาณการภายใต้สมมติฐานนี้

นอกจากนี้ การมุ่งสู่การเผาค่าธรรมเนียมในระดับหนึ่งหมายถึงการมุ่งสู่ราคา Gas ที่สูงขึ้น ซึ่งอาจกีดกันผู้ใช้บางส่วน รวมถึงผู้ที่ต้องการความเป็นส่วนตัวและความปลอดภัยมากที่สุด การทำให้ "ราคา × ปริมาณการใช้งาน" สูงสุด กับการให้คนจำนวนมากที่สุดใช้งานเครือข่ายภายในข้อจำกัดทรัพยากรที่ปลอดภัย เป็นเป้าหมายการปรับให้เหมาะสมที่แตกต่างกันสองประการ

ในฐานะสินทรัพย์ที่เป็นที่เก็บมูลค่า ตัวชี้วัดที่สำคัญที่สุดคือการอยู่รอด

เมื่อฉันถามผู้คนว่าพวกเขาให้ความสำคัญกับ Ethereum มากที่สุดในเรื่องใด คำตอบที่พบบ่อยที่สุดคือการกระจายอำนาจและ CROPS ซึ่งได้แก่ การต้านทานการตรวจพิจารณาและการยึดครอง โอเพนซอร์ส ความเป็นส่วนตัว และความปลอดภัย คุณสมบัติเหล่านี้มีคุณค่าสำหรับสถาบันเช่นกัน บุคคลอาจมองความเป็นส่วนตัวเป็นแนวคิดนามธรรม แต่สำหรับสถาบันแล้ว ความเป็นส่วนตัวเกี่ยวข้องกับความต้องการจริง เช่น การบริหารความเสี่ยงและการปฏิบัติตามกฎหมายคุ้มครองข้อมูล ความปลอดภัยและการรันโหนดด้วยตนเองก็เช่นกัน สำหรับผู้ถือ ETH จุดสนใจขึ้นอยู่กับวัตถุประสงค์ในการถือ: หากต้องการให้ Ethereum ติดตามแนวโน้มการเงินและเก็บค่าธรรมเนียมจากสิ่งเหล่านั้น อาจคาดหวังผู้นำที่แข็งแกร่งซึ่งคว้าโอกาสใหม่ ๆ และปรับโปรโตคอลอย่างต่อเนื่อง แต่หากถือ ETH เพื่อเก็บมูลค่าเป็นหลัก เกณฑ์การวัดอันดับแรกคือเครือข่ายสามารถอยู่รอดได้ในระยะยาวหรือไม่

ซึ่งหมายความว่า Ethereum ต้องมีการตัดสินใจอย่างรอบคอบในด้านความปลอดภัย และจัดการกับการเปลี่ยนแปลงที่เกิดจากคอมพิวติ้งควอนตัมและ AI อย่างจริงจัง หลังจากโปรโตคอลหลักเสร็จสมบูรณ์ ควรค่อย ๆ มีเสถียรภาพมากขึ้น ให้創新จำนวนมากย้ายไปยังชั้นบน และกำหนดเกณฑ์สูงสำหรับฟีเจอร์ใหม่ที่เพิ่มความซับซ้อนของโปรโตคอลและกลไกการให้รางวัลใหม่ที่อาจถูกควบคุมโดยกลุ่มผลประโยชน์ ผู้ใช้ก็ควรสามารถเก็บรักษาสินทรัพย์ได้อย่างปลอดภัยและเป็นส่วนตัว และมั่นใจได้ว่าธุรกรรมจะไม่ถูกบล็อกโดยผู้สร้างบล็อก (block builder) งานอย่าง multisig เครื่องมือความเป็นส่วนตัว การ abstraction บัญชีเพื่อความเป็นส่วนตัว และ FOCIL ล้วนรับใช้เป้าหมายเหล่านี้ การลดการพึ่งพาผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานก็สำคัญเช่นกัน: ปัจจุบันฉันสามารถรันโหนดบนแล็ปท็อปได้ ใช้เวลาซิงค์น้อยกว่าหกชั่วโมง ใช้พื้นที่ดิสก์ประมาณหนึ่งในแปด และมีประสิทธิภาพดีกว่าปี 2019

การเป็นที่เก็บมูลค่ากับการเติบโตของการใช้งานยังมี synergistic ที่แข็งแกร่ง ยิ่งมี RWA และสินทรัพย์แบบกระจายอำนาจที่ออกบน L1 โดยตรงมากเท่าใด สิ่งที่ทำได้เมื่อถือ ETH ก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น: การแลกเปลี่ยนสินทรัพย์อื่นอย่างปลอดภัยและไร้ความไว้วางใจ หรือการใช้ ETH เป็นหลักประกันในการเข้าร่วมกิจกรรมต่าง ๆ ล้วนเพิ่มประโยชน์ใช้สอยของการถือครองมัน การใช้งานเหล่านี้ยังมีการแลกเปลี่ยนกับการกระจายอำนาจอยู่ เช่น การลดช่วงเวลาการสร้างบล็อกอาจสร้างแรงกดดันต่อการรวมศูนย์ แต่โดยรวมแล้วขัดแย้งน้อยกว่าการมุ่งเพิ่มค่าธรรมเนียมให้สูงสุดเพียงอย่างเดียว จากมุมมองทางสังคม ความหมายของ Ethereum อยู่ที่การทำให้ผู้คนและแอปพลิเคชันมากขึ้นได้รับการกระจายอำนาจ ความเป็นส่วนตัว และความปลอดภัย; จากมุมมองของผู้ถือ คุณสมบัติการเป็นที่เก็บมูลค่าของ ETH มาจากการรับประกันเหล่านี้เอง