บทความต้นฉบับ | @MeshClans

รวบรวมโดย Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

นักแปล | ติงดัง ( @XiaMiPP )

ในตลาดคริปโต เรามักเห็นเครือข่ายสาธารณะ "ที่เพิ่งเกิดขึ้นใหม่" หลายแห่งสร้างกระแสความคิดเห็นจากสาธารณชนด้วยรายได้รายวันเพียงเล็กน้อย

อย่างไรก็ตาม ในขณะที่โลกภายนอกตื่นเต้นกับ "การเติบโต" ของเงินหลายพันดอลลาร์ Pendle กลับสร้างรายได้ประจำปีอย่างเงียบๆ ที่ 43.68 ล้านดอลลาร์ โดยมีมูลค่าที่เจือจางเต็มที่ (FDV) ที่ 1.53 พันล้านดอลลาร์

ที่น่าขันยิ่งกว่านั้นคือเครือข่ายสาธารณะที่มีมูลค่าสูงกว่า Pendle ถึงสามถึงห้าเท่า กลับมีปริมาณธุรกิจจริงน้อยกว่ามาก ความไม่ตรงกันนี้เองเป็นสาเหตุที่เราต้องประเมิน Pendle ใหม่

ช่องว่างทางดิจิทัลที่บ้าคลั่ง

เพียงดูการเปรียบเทียบรายได้เหล่านี้เพื่อดูความไร้สาระของตลาด:

• Story Protocol: $16/วัน
• เมติส: 3,152 ดอลลาร์/วัน
• ระเบิด: $1,419/วัน
• สตาร์คเน็ต: 1,837 ดอลลาร์/วัน
• เพนเดิล: 65,740 ดอลลาร์/วัน

กล่าวอีกนัย หนึ่ง รายได้ของ Pendle ในหนึ่งวันเทียบเท่ากับรายได้ทั้งหมดของ Story Protocol ในรอบ 11 ปี

ช่องว่างระหว่างโครงการเล่าเรื่องและข้อตกลงสร้างกระแสเงินสดจริงนั้นชัดเจนมาก

ภาพเหมือนที่แท้จริงของ Pendle

Pendle ยังคงรักษาความนิยมไว้ได้ไม่ใช่ด้วยการพึ่งพาแนวคิด แต่ด้วยการพิสูจน์คุณค่าที่แท้จริงด้วยข้อมูล:

• มูลค่าตลาด: 883 ล้านเหรียญสหรัฐ
• FDV: 1.53 พันล้านเหรียญสหรัฐ
• TVL: 9.44 พันล้านเหรียญสหรัฐ (เติบโตเกือบ 20 เท่าเมื่อเทียบเป็นรายปี)
• รายได้ต่อวัน: 65,700 ดอลลาร์
• รายได้ต่อปี: 43.96 ล้านเหรียญสหรัฐ

เบื้องหลังตัวเลขเหล่านี้ไม่ได้อยู่ที่ "ความเจริญรุ่งเรืองบนกระดาษ" แต่เป็นมูลค่าการแลกเปลี่ยนที่แท้จริงระหว่างโปรโตคอลและผู้ใช้

การเปรียบเทียบมูลค่าตลาด: ช่องว่างขนาดใหญ่ที่ถูกมองข้าม

หากเราเปรียบเทียบ Pendle กับเครือข่ายสาธารณะหลัก ความคลาดเคลื่อนจะยิ่งเห็นได้ชัดยิ่งขึ้น:

• Pendle FDV: 1.53 พันล้านเหรียญสหรัฐ (รายได้ต่อปี 43.96 ล้านเหรียญสหรัฐ)
• Arbitrum FDV: 5.2 พันล้านเหรียญสหรัฐ
• FDV ในแง่ดี: 7.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ
• FDV ของหิมะถล่ม: 17 พันล้านเหรียญสหรัฐ

รายได้ของ Pendle แทบจะ เทียบเท่ากับโปรโตคอลเหล่านี้ ซึ่งมีมูลค่าสูงกว่า 3 ถึง 10 เท่า ความไม่สอดคล้องกันระหว่างการประเมินมูลค่าและปัจจัยพื้นฐานนี้แทบจะเป็นไปไม่ได้ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม

Pendle กำลังทำอะไรอยู่?

Pendle เป็นโปรโตคอล DeFi ที่มีพื้นฐานมาจากผลตอบแทนในรูปแบบโทเค็น มอบเครื่องมือให้ผู้ใช้ ในการซื้อขายผลตอบแทนในอนาคต ผ่านกลไกที่เป็นนวัตกรรมใหม่ Pendle แบ่งสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน (เช่น stETH และ GLP) ออกเป็นสองประเภทโทเค็น เพื่อสร้างตลาดใหม่สำหรับการซื้อขายผลตอบแทน:

• โทเค็นหลัก (PT) หมายถึงส่วนหลักของสินทรัพย์
• Yield Token (YT) แสดงถึงแหล่งรายได้ในอนาคต

กลไกนี้ช่วยให้ผู้ใช้สามารถซื้อและขายสิทธิในการรับผลตอบแทนจากสินทรัพย์ได้ เช่นเดียวกับการซื้อขายอนุพันธ์ โดยไม่จำเป็นต้องถือสินทรัพย์อ้างอิงโดยตรง

คุณค่าหลักของ Pendle อยู่ที่ความสามารถในการเปลี่ยนแปลงตัวเองให้กลายเป็นรูปแบบการทำกำไรที่ยั่งยืน ไม่ใช่แค่นวัตกรรมเชิงกลไก ในตลาด Pendle ผู้ใช้สามารถจัดสรรรายได้ได้อย่างยืดหยุ่นด้วยการซื้อขายโทเค็น PT และ YT โดยสามารถล็อกเงินต้นเพื่อลดความเสี่ยง หรือเก็งกำไรโทเค็นผลตอบแทนเพื่อแสวงหาผลตอบแทนที่สูงขึ้น

โปรโตคอลจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมสำหรับแต่ละธุรกรรม ซึ่งเป็นแหล่งรายได้หลักของ Pendle ต่างจากโครงการที่ต้องพึ่งพาเงินอุดหนุน รายได้ของ Pendle เป็นผลพลอยได้จากความต้องการของผู้ใช้จริง ไม่ใช่เงินร่วมลงทุนจำนวนมหาศาล

ตัวอย่างรายได้จากผลิตภัณฑ์ปัจจุบัน:

• กระแส: 19.2% ต่อปี
• LiquidHype: 14.99%
• nHUSDT: 14.56%
• ดอลลาร์สหรัฐ: 13.02%

โมเดลนี้ไม่เพียงแต่เติมเต็มช่องว่างในการบริหารรายได้สำหรับ DeFi เท่านั้น แต่ยัง "แปลงรายได้ให้เป็นเงิน" อีกด้วย โดยช่วยให้ผู้ใช้สามารถกำหนดค่าและจัดการได้อย่างยืดหยุ่น

เรื่องราวการรับเลี้ยงบุตรบุญธรรมเบื้องหลังข้อมูล

การเติบโตของ Pendle ยังสะท้อนให้เห็นในตัวชี้วัดที่สำคัญ:

• TVL เพิ่มขึ้นจาก 7.7 พันล้านเหรียญสหรัฐเป็น 9.44 พันล้านเหรียญสหรัฐในเวลาเพียงไม่กี่สัปดาห์
• ปริมาณการซื้อขาย DEX รายวันสูงสุดที่ 300 ล้านเหรียญสหรัฐ
• ราคาโทเค็นล่าสุดเพิ่มขึ้น 45% เป็น 5.60 ดอลลาร์

นี่ไม่ใช่แค่ข้อมูล "การเติบโต" เท่านั้น แต่มันคือกระบวนการที่ทำให้ Pendle ได้รับความไว้วางใจอย่างแท้จริงในตลาด ในทางกลับกัน โปรโตคอลที่ขับเคลื่อนด้วยเงินอุดหนุนจำนวนมากกลับทำได้เพียงเผาเงินทุนเสี่ยงเพื่อสร้าง "กิจกรรมปลอม" ขึ้นมาเท่านั้น

การเปรียบเทียบกับโปรโตคอล DeFi อื่นๆ

การนำ Pendle เข้าสู่ระบบนิเวศ DeFi ที่กว้างขึ้น:

• ลิโด้: รายได้ 306,000 ดอลลาร์ต่อวัน
• อาเว: รายได้ 482,000 ดอลลาร์ต่อวัน
• Eigenlayer: 2,000 ดอลลาร์ต่อวัน
• เพนเดิล: 65,700 ดอลลาร์ต่อวัน (อันดับที่ 7)

แม้ว่า Pendle จะติดอันดับหนึ่งในสิบโปรโตคอล DeFi ที่มีรายรับสูงสุด แต่มูลค่าของ Pendle กลับต่ำกว่าโปรโตคอลชั้นนำอย่างมาก ความไม่สมดุลนี้สะท้อนให้เห็นถึงความเข้าใจที่ยังไม่ครบถ้วนของตลาดเกี่ยวกับศักยภาพของ Pendle

ที่สำคัญกว่านั้น ทุกอย่างยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นมาก

ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม การซื้อขายกระแสเงินสดในอนาคต เช่น พันธบัตร ตราสารอนุพันธ์ และหลักทรัพย์ที่มีสินทรัพย์ค้ำประกัน ถือเป็นตลาดที่มีมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ในระบบ DeFi ภาคส่วนนี้มีอัตราการเจาะตลาดต่ำมาก อาจต่ำกว่า 1% ในฐานะผู้บุกเบิกในสาขานี้ Pendle นำเสนอโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการซื้อขายผลตอบแทนผ่านนวัตกรรมทางเทคโนโลยี และปัจจุบันอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนา

ผลิตภัณฑ์ใหม่ที่เพิ่งเปิด ตัว Boros นำอัตราเงินทุนฟิวเจอร์สแบบถาวรมาสู่บล็อกเชน ทำให้ผู้ใช้สามารถซื้อขายหรือป้องกันความเสี่ยงได้โดยตรง ซึ่งไม่เพียงแต่ช่วยกระตุ้นการเติบโตของ TVL ของ Pendle เท่านั้น แต่ยังเปิดโอกาสใหม่ๆ สำหรับการผสานรวม DeFi และ TradFi อีกด้วย อ่านเพิ่มเติม: " วิธีใช้ประโยชน์จากเครื่องมือสุดเจ๋งตัวใหม่ของ Pendle อย่าง Boros "

หากเราอ้างอิงถึงเส้นทางการเติบโตของ Uniswap เมื่อปริมาณการซื้อขายในช่วงแรกต่ำกว่าหนึ่งล้านเหรียญสหรัฐ ระยะปัจจุบันของ Pendle อาจสอดคล้องกับช่วงหน้าต่างที่ "ยังไม่มีการกำหนดราคาค่าอย่างสมบูรณ์"

กระแสฮือฮาของเครือข่ายสาธารณะยอดนิยมและแก่นแท้ของ Pendle

มาดู “เครือข่ายสาธารณะที่ร้อนแรง” ในปัจจุบันกันดีกว่า:

• รายได้ต่อวัน: 5,000 ถึง 30,000 เหรียญสหรัฐ
• โดยทั่วไป FDV จะสูงกว่า Pendle
• การอาศัยแผนงานและคำมั่นสัญญาเพื่อรักษาเรื่องราวไว้
• เงินหลายล้านดอลลาร์ถูกเผาผลาญทุกวันเพื่อเป็นแรงจูงใจ

การเปรียบเทียบ Pendle:

• รายได้ต่อวัน: 65,000 เหรียญสหรัฐ
• FDV 1.53 พันล้านเหรียญสหรัฐ
• TVL อยู่ที่ 9.44 พันล้านเหรียญสหรัฐ และเติบโตอย่างรวดเร็ว
• โมเดลที่ยั่งยืนที่รองรับความต้องการรายได้ที่แท้จริง

ฝ่ายแรกอาศัยเรื่องราวเพื่อให้ไฟยังคงลุกโชน ขณะที่ฝ่ายหลังแสดงให้เห็นถึงมูลค่าที่มั่นคงผ่านข้อมูลที่นิ่งสงบ ท้ายที่สุดแล้ว จุดเน้นของตลาดได้เปลี่ยนจากแก่นของมูลค่าไป

Pendle ซึ่งมีมูลค่าการลงทุนแบบเจือจางเต็มที่ (FDV) ที่ 1.53 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และรายได้ต่อปีมากกว่า 43 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แสดงให้เห็นถึงรากฐานทางธุรกิจที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม โครงการเครือข่ายสาธารณะที่มีรายได้ต่อวันอยู่ที่ประมาณ 10,000 ดอลลาร์สหรัฐ สามารถบรรลุมูลค่าที่เทียบเท่าหรือสูงกว่าได้อย่างง่ายดาย ด้วยกลยุทธ์การเล่าเรื่องและความเชี่ยวชาญด้านการตลาด ความแตกต่างระหว่างมูลค่าและผลการดำเนินงานจริงนี้สะท้อนให้เห็นถึงกลไกการประเมินมูลค่าตลาดที่มีข้อบกพร่อง รูปแบบการซื้อขายที่อิงรายได้ของ Pendle ซึ่งขับเคลื่อนโดยผู้ใช้ที่แสวงหาผลตอบแทนที่แท้จริง แสดงให้เห็นถึงความยั่งยืนที่ยั่งยืน ในขณะเดียวกัน "เครือข่ายสาธารณะผี" ที่พึ่งพาคำสัญญาที่ว่างเปล่ากำลังเผชิญกับความเหนื่อยล้าจากการเติบโตหลังจากประสบความสำเร็จเพียงช่วงสั้นๆ

ตลาดยังคงต้องตระหนักว่า ศักยภาพในการสร้างรายได้นั้นเกินกว่าเครือข่ายสาธารณะร้างที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่าแต่มีสาระสำคัญน้อย

บทสรุป

ในขณะที่ตลาดยังคงเฉลิมฉลองรายได้รายวัน 5,000 ถึง 30,000 เหรียญสหรัฐสำหรับเครือข่ายสาธารณะที่กำลัง "เกิดขึ้นใหม่" Pendle ได้สร้าง "เครื่องจักรสร้างกำไร" อย่างเงียบๆ ด้วยรายได้ต่อปีมากกว่า 43 ล้านเหรียญสหรัฐ แสดงให้เห็นถึงมูลค่าการใช้งานจริงและการเติบโตแบบก้าวกระโดดของ TVL

บางครั้งโอกาสที่ดีที่สุดก็อยู่ตรงหน้าเราแต่กลับถูกมองข้าม

นี่ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน แต่ตัวเลขก็ไม่โกหก