原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

本月早些时候，头部 DeFi 协议 Pendle 正式推出了预热已久的新产品 Boros（详见《资金费率终成可交易资产，Pendle 子平台 Boros 如何颠覆套利市场？》），该产品允许用户直接围绕着资金费率进行交易或对冲，为行业解锁了新的博弈及收益市场。

自 Boros 上线以来，该平台的各项数据已取得一定增长，PENDLE 的币价也得到了有力提振，短线一度突破 6 美元，成为了本月表现最为突出的几大 ETH Beta 之一。

然而，由于费率交易的概念相对新颖，绝大多数用户对于如何理解 Boros 以及如何活用 Boros 获取收益仍存在一定困惑。在下文中，我们将尽量详细地解答这些问题。

前提：理解资金费率

在理解 Boros 之前，需要先行理解资金费率的概念 —— 资金费率是永续合约市场中周期性结算的支付机制，旨在使永续合约的标记价格持续锚定现货价格。

资金费率可通过多空双方之间的资金转移实现价格收敛。简而言之，当费率为正值时，多头持仓方需要向空头持仓方支付资金费用，且正值越大，支付的费用就越多；反过来，当费率为负时，空头持仓方需要向多头持仓方支付资金费用，且负值越大，支付的费用就越多。

以下图中的币安为例，实时资金费率为 -0.0007% —— 这意味着以该费率为标准，下一次结算时 BTC 空头需要向多头支付资金费用。由于币安是 8 小时结算一次资金费率，对于接收费用的多头而言，该费率所对应静态 APR 约为 0.76%。

不要因为 0.76% 而小看了资金费率，该数字较低的原因一是由于截图当日行情相对沉寂，二是由于 BTC 合约的流动性本就更好。在实际的合约市场中，资金费率会跟随着市场情绪波动，且波动幅度其实相当大，尤其是山寨币的资金费率有时波动比 Meme 更甚，对应的静态 APR 飙升至 100% 以上也并不奇怪。

Boros 基础操作

理解了资金费率的意义及效用，现在让我们直接进入 Boros。

由于产品相对早期，Boros 暂时只支持币安合约市场的 BTC 资金费率以及 ETH 资金费率交易，且当前杠杆倍数也存在限制，暂时最高只支持 1.9 倍杠杆。

在 Boros 上进行交易，最重要的是注意这两个核心概念 ——Implied APR 和 Underlying APR。

• 所谓 Implied APR，即你执行交易的那一刻锁定的资金费率对应的 APR 水平；
• 所谓 Underlying APR，即当下市场实时资金费率对应的 APR 水平；
• 与资金费率一样，Implied APR 和 Underlying APR 均可呈正值也可呈负值。

如下图官网给出的解释，当你在 Boros 上做多资金费率时，你实际上是在支付 Implied APR，同时接收 Underlying APR，如果后者大于前者，便可实现正向盈利；反过来当你做空资金费率时，你实际上是在支付 Underlying APR，并接收 Implied APR，需要前者大于后者才可盈利。

听起来似乎很复杂，但你完全可以用一种更简单的方式去大致理解 —— 将 Implied APR 简单视作“开单价格”，将 Underlying APR 视作“实时价格”，将支付和接收视作为“卖出”和“买入”。

在实际交易时，我们做多或做空的仓位规模将以 YU 来进行计量，1 个单位的 YU 对应着 1 枚标的资产在到期前的未来收益。简而言之，当你拥有 YU 时，你就拥有该资产在结算前产生的收益的权利 ——举个例子，1 YU-ETHUSDT-Binance 就代表在币安 ETH/USDT 合约交易市场上 1 枚 ETH 头寸在到期的资金费率收益。

潜在应用方向：交易、对冲、套利

在理解了 Boros 的基础操作后，我们就可以进一步去探索 Boros 的实际应用场景了，我们将其大致归位了交易、对冲、套利三个方向。

首先来说交易，这一场景最好理解。对市场情绪变化及资金费率波动较为敏感的用户，可以直接在 Boros 上做多或做空费率，这基本上等同于我们日常的交易逻辑，只不过交易对象换成了资金费率而已。

至于对冲，即通过灵活的做多或做空来调整原本合约持仓的资金费用收支状况，这一场景主要面向因仓位较大而对费率较为敏感，或是存在更稳定的记账需求的机构用户。举个例子，比如某机构在币安持有巨额的 BTC 多单，但由于费率较高而需要在每次结算时支付较多资金费用，那么该机构则可以在费率波动至相对低点时通过 Boros 做多费率，从而对冲掉一部分的资金费用。

最后来说套利，该场景可细分为期现套利、跨合约套利、跨平台套利等等，但说白了就是先寻找潜在的价差或费率差，再通过更平衡的对冲实现“Delta 中性”，从而在不受标的资产价格波动影响的同时稳定币赚取差额收益。

利用资金费率进行套利并不是什么新鲜概念，最简单的例子就是“现货买入（可继续质押），等额合约做空”，由于长期来看资金费率呈正数的时间更多，因此将时间线拉长即可通过收取资金费用实现正向收益。然而该策略仍存在费率不稳定的问题，当费率下滑甚至转为负数时，收益也会下降甚至转为亏损，但有了 Boros 后，用户完全可以在费率的相对高位进行做空，从而锁定较高的资金费用收入。

费率波动极大，请务必注意杠杆风险

由于 Boros 尚属早期，因此当前该平台的实际可交易选项并不太多，但同时也是因为处于早期，当前 Boros 上更容易因流动性不足而出现一些相对偏离的报价，这其实给了早期用户更大的操作机会。

最后再次强调，资金费率的波动可能比你想象的更加剧烈，在有意使用杠杆时，请务必注意风险。