ชื่อเรื่องต้นฉบับ: The Full Circle: How USDC Supply Curve Shapes its Valuation
ที่มา : Alkimiya
คำแปลต้นฉบับ: TechFlow
“การประเมินมูลค่าภายในที่แม่นยำเป็นรากฐานของการลงทุนที่มั่นคง มีเหตุผล และมีกำไร”
—โฮเวิร์ด มาร์คส์
การแนะนำ
การจดทะเบียนในตลาดสาธารณะของ Circle แสดงให้เห็นถึงความต้องการที่เพิ่มขึ้นของสถาบันสำหรับโครงสร้างพื้นฐานคริปโตที่ได้รับการควบคุม อย่างไรก็ตาม ความยั่งยืนของการประเมินมูลค่าขึ้นอยู่กับการขยายตัวของกลไกสร้างรายได้หลัก ซึ่งมีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับอุปทานทั้งหมดของ USDC
บทความนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อเปลี่ยนจากการบรรยายเป็นการวัดข้อมูล รายได้มากกว่า 95% ของ Circle มาจากช่องทางที่เกี่ยวข้องกับ USDC ซึ่งทำให้ Circle มีความอ่อนไหวสูงต่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและการหมุนเวียนทั้งหมดของ USDC ก่อนอื่น เราจะแยกโครงสร้างเส้นอุปทานของ USDC ออกโดยวิเคราะห์การเปลี่ยนแปลงในความเข้มข้นในระดับห่วงโซ่ สภาพคล่องของทุนสัมพันธ์ และจุดเปลี่ยนแปลงในสภาพแวดล้อมตลาดเฉพาะ เพื่อระบุตัวแปรที่ขับเคลื่อนกิจกรรมการผลิตเหรียญได้ดีที่สุด
จากนั้น เราจะแนะนำแบบจำลองถดถอยอัตโนมัติที่ปรับเทียบใหม่ซึ่งสามารถคาดการณ์อุปทานรายสัปดาห์ด้วยค่าความคลาดเคลื่อนประมาณ ± 1.5% และแปลงการขยายตัวเพิ่มขึ้นเป็นความไวต่อ EBITDA โดยตรง
ในที่สุด เราสรุปด้วยการแสดงให้เห็นว่าตัวบ่งชี้อุปทานนี้สามารถใช้เป็นสัญญาณซื้อขายแบบเรียลไทม์ได้อย่างไร โดยมอบพร็อกซีแบบเรียลไทม์ให้กับผู้เข้าร่วมตลาดสำหรับพลวัตพื้นฐานของ Circle
การวิเคราะห์โครงสร้างการประเมินมูลค่าวงกลม
หากพิจารณาจากมูลค่าตลาดที่ 58,200 ล้านดอลลาร์ อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ของ Circle สูงกว่าของ Visa เกือบ 8 เท่า (อัตราส่วน P/E ของ Visa อยู่ที่ประมาณ 15 เท่า) การลงทุนที่มั่นคงของสถาบันที่มีชื่อเสียง เช่น ARK Invest และ BlackRock แสดงให้เห็นว่านักลงทุนไม่ได้แค่กำหนดราคาตามปัจจัยพื้นฐานในปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังเดิมพันกับศักยภาพในการนำไปใช้อย่างแพร่หลายในอนาคตอีกด้วย
หน้าจอสัญลักษณ์หุ้นของ Circles Valuation Metrics - แหล่งที่มาของข้อมูล: Yahoo Finance
เพื่อรักษามูลค่าปัจจุบันไว้ Circle จะต้องแสดงให้เห็นถึงเส้นทางการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งต่อไป ในอดีต รายได้มากกว่า 95% ของ Circle มาจากดอกเบี้ยและเงินปันผลที่สร้างจากเงินสำรองสินทรัพย์สกุลเงินดิจิทัลเสถียร (เช่น เงินสดจากธนาคาร พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น และกองทุน Circle Reserve Fund ที่บริหารจัดการโดย BlackRock) ดังนั้น รายได้จึงมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและการหมุนเวียนของ USDC อย่างมาก
แหล่งที่มาข้อมูล : ก.ล.ต.
การแยกย่อยความอ่อนไหวของ EBITDA
ใน:
อัตรากำไรสุทธิจากดอกเบี้ย (NIM): รายได้ดอกเบี้ยที่ได้รับจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ
ค่าธรรมเนียมตามการไหลเวียนของอุปทาน: ค่าธรรมเนียมที่เกิดขึ้นจากการผลิตและไถ่ถอน USDC
เนื่องจากอัตรากำไรสุทธิจากดอกเบี้ย (NIM) มีแนวโน้มที่จะลดลงเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยของเฟดกำลังจะปรับลด ตลาดจึงกำลังกำหนดราคาในการเปลี่ยนแปลงที่การเติบโตของรายได้ตามปริมาณจะแซงหน้าผลกระทบของการปรับลดอัตราดอกเบี้ย
การเติบโตนี้ขึ้นอยู่กับการนำ USDC มาใช้อย่างต่อเนื่องในฐานะเครือข่ายการชำระเงินระดับโลก ซึ่งความสามารถในการเก็บค่าธรรมเนียมจะขยายตัวตามความเร็วในการใช้งาน กระแสเงินข้ามพรมแดน และการบูรณาการระบบนิเวศ ดังนั้น การศึกษาพลวัตของอุปทานของ USDC จึงมีความสำคัญอย่างยิ่ง นี่ไม่เพียงเป็นตัวบ่งชี้ชั้นนำของกระแสรายได้ในอนาคตของ Circle เท่านั้น แต่ยังเป็นจุดยึดหลักสำหรับการประเมินมูลค่าอีกด้วย โดยให้ข้อมูลเชิงลึกแบบเรียลไทม์เกี่ยวกับการพัฒนาโมเดลธุรกิจของบริษัท
การวิเคราะห์พลวัตของอุปทาน Stablecoin
ปัจจุบัน อุปทานรวมของ stablecoin เพิ่มขึ้นเป็น 251 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยเพิ่มขึ้น 34% จากจุดสูงสุดในรอบก่อนหน้าในปี 2021 ที่ 187 พันล้านดอลลาร์ การเติบโตนี้สะท้อนถึงการไหลเข้าของเงินทุนจำนวนมากและการฟื้นตัวของความเชื่อมั่นในระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัล
อุปทานประวัติศาสตร์ทั้งหมดของ stablecoins - แหล่งที่มาของข้อมูล: DefiLlama
ปัจจุบัน USDT และ USDC มีสัดส่วนมากกว่า 86% ของอุปทาน stablecoin ทั้งหมด โดย USDT มีส่วนแบ่งการตลาดสูงสุดที่ 62.1% รองลงมาคือ USDC ที่ 24.2% stablecoin ทั้งสองประเภทมีบทบาทพื้นฐานในระบบนิเวศที่แตกต่างกัน โดยเฉพาะ USDC ซึ่งเส้นทางการพัฒนาทำให้เราสามารถมองเห็นความต้องการในระดับสถาบันที่อยู่ภายใต้การควบคุมได้ชัดเจนยิ่งขึ้น
เพื่อทำความเข้าใจว่าอุปทานมีพฤติกรรมอย่างไรในช่วงวัฏจักรของตลาด เราจะเริ่มด้วยสูตรการไหลของอุปทานแบบง่ายๆ:
ใน:
ΔSt: การเปลี่ยนแปลงสุทธิในอุปทาน stablecoin ทั้งหมด
Mt: ปริมาณการผลิต (สกุลเงินเฟียต → สเตเบิลคอยน์)
Rt: จำนวนเงินที่แลกคืน (stablecoin → สกุลเงิน fiat)
การแปล: TechFlow
ไดนามิกนี้เผยให้เห็นตรรกะหลักของอุปทาน stablecoin:
การขยายตัว: อุปทานจะเพิ่มขึ้นเมื่อเหรียญกษาปณ์เกินกว่าจำนวนการแลกรับ
การหดตัว: เมื่อการแลกรับเกินการผลิต อุปทานจะลดลง
จากการสังเกตประวัติของ USDC ผ่านเลนส์การขยายตัวและหดตัว เราจะเห็นได้ว่าการเปลี่ยนแปลงในอุปทานนั้นมีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับจุดเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในไทม์ไลน์ของสกุลเงินดิจิทัลโดยรวม
อุปทานหมุนเวียนของ USDC - แหล่งที่มาข้อมูล: Glassnode
การแปล: TechFlow
การขยายตัวอย่างรวดเร็ว (2025 ขึ้นไป)
การจดทะเบียนของ Circle ทำให้อุปทานหมุนเวียนของ USDC ในปัจจุบันแตะระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 61.2 พันล้านดอลลาร์ ระดับนี้สะท้อนถึงวิวัฒนาการของ USDC จากสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพในการทำธุรกรรมอย่างง่ายไปสู่สกุลเงินดิจิทัลพื้นฐานที่ได้รับการยอมรับ ตั้งแต่ปี 2021:
ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันเพิ่มขึ้น 406% จาก 7.77 พันล้านเหรียญสหรัฐเป็น 31.52 พันล้านเหรียญสหรัฐ
ผู้ใช้งานรายวันเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วที่อัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้น (CAGR) ที่ 142.92% ตั้งแต่ปี 2020 ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความนิยมอย่างรวดเร็วในระบบนิเวศหลัก
ตัวบ่งชี้ USDC วงกลม - แหล่งที่มาของข้อมูล: Artemisxyz
การเติบโตของ USDC ถูกขับเคลื่อนโดยสามปัจจัยหลัก:
1. การกลับมาของ DeFi: มีความสนใจและการมีส่วนร่วมที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากกลุ่มผู้ใช้ที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลเป็นหลัก
2. การนำระบบการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi): ได้รับการยอมรับอย่างแพร่หลายในกลุ่มผู้ใช้บริการทางการเงินแบบดั้งเดิมในวงกว้างมากขึ้นในด้านการชำระเงิน การจัดการเงินสด และการจัดสรรเงินทุน
3. ความร่วมมือเชิงกลยุทธ์กับ Coinbase: โดยการร่วมมือกับ Coinbase ซึ่งเป็นฐานผู้ใช้สกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดในโลก USDC จึงได้รับข้อได้เปรียบในการจัดจำหน่ายที่ไม่มีใครเทียบได้ในระบบนิเวศค้าปลีก สถาบัน และบนเครือข่าย
ประสิทธิภาพของเงินทุนเผยให้เห็นมูลค่าที่แท้จริง
การพิจารณาปริมาณอุปทานเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะสะท้อนถึงประโยชน์ที่แท้จริงของ Stablecoin ที่สำคัญกว่านั้น มูลค่าที่แท้จริงของ Stablecoin อยู่ที่ประสิทธิภาพของกระแสเงินทุน
การเปรียบเทียบปริมาณธุรกรรม Stablecoin - แหล่งที่มาข้อมูล: Artemisxyz
บนแพลตฟอร์ม Binance นั้น USDT ครองตลาดด้วยปริมาณอุปทาน 18.9 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ปริมาณอุปทานของ USDC อยู่ที่เพียง 5.81 พันล้านดอลลาร์เท่านั้น หรือประมาณหนึ่งในสามของ USDT
อย่างไรก็ตาม ในแง่ของปริมาณการซื้อขาย ช่องว่างดังกล่าวแทบจะหายไปแล้ว ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายของ USDT อยู่ที่ 44,800 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ USDC อยู่ที่ 38,700 ล้านดอลลาร์ ซึ่งตามหลังเพียง 13.6% เท่านั้น
โดยการคำนวณความเร็วในการระดมทุน (เช่น ปริมาณใน 30 วันหารด้วยอุปทานหมุนเวียน) เราสามารถระบุประสิทธิภาพของเงินทุนได้ดังนี้:
ใช้ได้กับ USDT และ USDC:
แหล่งที่มาของข้อมูล: DefiLlama, Visaonchain
ผลลัพธ์แสดงให้เห็นว่าความเร็วในการระดมทุนของ USDC นั้นสูงกว่า USDT ถึง 2.81 เท่า ซึ่งหมายความว่า USDC หนึ่งดอลลาร์มีการซื้อขายบ่อยกว่า USDT เกือบสามเท่า ซึ่งหมายความว่ากระแสเงินทุนของ USDC นั้นเร็วกว่า มีประโยชน์มากกว่า และแสดงให้เห็นถึงมูลค่าบนเครือข่ายที่ลึกซึ้งกว่า
การเติบโตของห่วงโซ่: การขยายไปสู่ Alt-VM และเลเยอร์ 2
การกระจายอุปทานแบบออนเชนของ USDC - แหล่งที่มาของข้อมูล: Artemisxyz
การเติบโตของอุปทานของ USDC กำลังค่อย ๆ เปลี่ยนจากการเน้น Ethereum ไปสู่ระบบนิเวศที่กว้างขึ้น ซึ่งรวมถึง Solana, Ethereum Layer 2 และโซ่ Alt-VM ที่กำลังเกิดขึ้น
รายละเอียดอุปทาน USDC ของ Current Circle - ที่มา: Artemisxyz
ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าอุปทาน USDC มีการกระจายเพิ่มมากขึ้นในระบบนิเวศที่หลากหลาย ซึ่งสอดคล้องกับพื้นที่ที่สภาพคล่อง ความต้องการการชำระเงิน และยูทิลิตี้บนเครือข่ายขยายตัวเร็วที่สุด
การครอบงำของ USDC ในโซลานา
ปริมาณธุรกรรม USDC บนเครือข่าย Solana ในอดีต - แหล่งที่มาของข้อมูล: Artemisxyz
USDC คิดเป็น 99.5% ของปริมาณ stablecoin บน Solana ในเดือนพฤษภาคม 2024 แม้ว่ากิจกรรมในระบบนิเวศจะกระจายตัวไปบ้างในเดือนธันวาคม แต่ USDC ยังคงรักษาส่วนแบ่งการตลาดไว้ที่ 96%
การตัดสินโดยอนุญาโตตุลาการ
การเปลี่ยนแปลงอุปทาน USDC บน ArbitrumOne - แหล่งที่มาข้อมูล: Artemisxyz
ในเดือนกันยายน 2024 USDC แซงหน้า USDT อย่างเงียบ ๆ บน Arbitrum จนกลายเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าคงที่สูงสุด ในช่วงพีค อัตราส่วนอุปทานของ USDT ต่อ USDC อยู่ที่ 2.03 (กล่าวคือ Tether มีอุปทานมากกว่า USDC มากกว่าสองเท่า) วันนี้ อัตราส่วนดังกล่าวลดลงเหลือ 0.2
แรงผลักดันเบื้องหลัง Hyperliquid Bridge-แหล่งข้อมูล: DefiLlama
การพลิกกลับนี้ส่วนใหญ่เกิดจากการเติบโตอย่างรวดเร็วของ Hyperliquid ซึ่งมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) พุ่งสูงขึ้นจาก 600 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สี่ของปี 2024 เป็น 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงปลายไตรมาสแรกของปี 2025 เพิ่มขึ้น 417% ณ ขณะนี้ เงินฝากสะพานของ Hyperliquid พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 3.62 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 601% เมื่อเทียบกับฐานในไตรมาสที่สี่
การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนให้เห็นถึงความเหมาะสมทางโครงสร้างที่เป็นเอกลักษณ์ระหว่างระบบนิเวศหลักของ Arbitrum และการบูรณาการที่ขยายออกไป ซึ่งเป็นการปูทางสำหรับแนวโน้มที่นำโดย stablecoin
โมเดลเชิงปริมาณกราฟเส้นอุปทาน USDC: การจับความเคลื่อนไหวของอุปทาน Stablecoin
เนื่องจากความสำคัญของพลวัตอุปทานของ USDC เราจึงสร้างแบบจำลองถดถอยอัตโนมัติ (แบบจำลอง AR) เพื่อทำนายอุปทานทั้งหมดของ USDC เราเลือกแบบจำลอง AR เนื่องจากความเรียบง่าย ความโปร่งใส และประสิทธิภาพที่ดีในแบบจำลองการเติบโตเชิงเส้นในพื้นที่ของเส้นอุปทาน USDC
แหล่งที่มาของข้อมูล : โมเดลภายใน
แบบจำลองจะได้รับการปรับเทียบใหม่ทุก ๆ 90 วัน เพื่อจับภาพแนวโน้มตลาดล่าสุดในขณะที่มั่นใจว่าจำนวนตัวอย่างที่ใช้ในการคำนวณการถดถอยและเมทริกซ์มีความมั่นคงเพียงพอ ในแต่ละช่วงการคาดการณ์จะมีแบบจำลองเฉพาะที่ได้รับการฝึกอบรมบนกรอบเวลาเลื่อน 90 วัน (แบบจำลองการถดถอยอิสระ 7 แบบ โดยแต่ละแบบมีชุดค่าสัมประสิทธิ์เบต้าที่ไม่ซ้ำกัน) แบบจำลองใช้ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ (1 วัน 3 วัน 7 วัน 14 วัน และ 30 วัน) เป็นตัวแปรคุณลักษณะเพื่อคาดการณ์ค่าเฉลี่ย n วันถัดไปของอุปทาน USDC โดยที่ n มีค่าตั้งแต่ 1 ถึง 7 ค่าคงที่การถดถอยจะถูกตั้งค่าเป็นศูนย์เพื่อให้แน่ใจว่าแบบจำลองได้รับการขับเคลื่อนด้วยสัญญาณอย่างสมบูรณ์
แนวทางนี้มีประสิทธิภาพมากในการคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงทิศทางระยะสั้นของอุปทาน ตั้งแต่ปี 2022 อุปทานรวม USDC เฉลี่ย 7 วันของแบบจำลองมีความน่าจะเป็น 80% ที่จะลดลงภายใน ± 1.5% ของผลลัพธ์ที่คาดการณ์ไว้
แหล่งที่มาของข้อมูล : โมเดลภายใน
บทสรุป
การจดทะเบียนของ Circle ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับอุตสาหกรรมคริปโต นี่ไม่ใช่แค่การระดมทุนเท่านั้น แต่ยังแสดงให้เห็นถึงความต้องการของตลาดที่ไม่เคยได้รับการตอบสนองมาก่อนสำหรับ stablecoin ในตลาดสาธารณะ การดำเนินการดังกล่าวเน้นย้ำถึงความสนใจอย่างลึกซึ้งของนักลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานดอลลาร์ดิจิทัลที่เป็นไปตามกฎหมาย และช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับตำแหน่งของ Circle ในฐานะตัวแทนสาธารณะที่ชัดเจนที่สุดของสินทรัพย์ประเภทใหม่นี้
ปัจจุบัน Circle มีมูลค่า 58.2 พันล้านดอลลาร์ และกลายมาเป็นช่องทางให้สถาบันต่างๆ เข้าสู่พื้นที่สภาพคล่องดิจิทัลที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล และ USDC ถือเป็นแกนหลักของระบบนิเวศนี้ เมื่อ USDC เข้ามามีบทบาทอย่างลึกซึ้งมากขึ้นในระบบนิเวศ DeFi ที่กำลังขยายตัวและระบบการเงินแบบดั้งเดิม บทบาทของ USDC ก็เปลี่ยนไป ไม่ใช่แค่การสะท้อนถึงการนำไปใช้เท่านั้น แต่ยังกลายเป็นเครื่องวัดสภาพคล่องระดับโลกแบบเรียลไทม์ที่สะท้อนถึงการไหลของเงินทุน ความรู้สึกต่อความเสี่ยง และการวางตำแหน่งในตลาด จนถึงขณะนี้ วิธีเดียวที่จะเดิมพันกับการเติบโตนี้คือการซื้อขายหุ้นของ Circle แต่ปัจจัยเฉพาะหุ้นมักจะบดบังพลวัตพื้นฐาน
