ตลาดทุนเปรียบเสมือนสวรรค์และนรก ราคาทองคำแตะจุดสูงสุดใหม่ซ้ำแล้วซ้ำเล่า แต่ Bitcoin กลับ "ชะงัก"

ผู้เขียนต้นฉบับ: ChandlerZ, Foresight News

ในช่วงต้นปี พ.ศ. 2568 ตลาดทุนโลกอยู่ในภาวะขัดแย้งรุนแรง ในช่วงเร็วๆ นี้ราคาทองคำแตะจุดสูงสุดใหม่หลายครั้ง ณ วันที่ 16 กุมภาพันธ์ ราคาทองคำในตลาด COMEX ล่วงหน้าพุ่งสูงถึง 2,968 ดอลลาร์ต่อออนซ์ โดยการปรับเพิ่มขึ้นสูงสุดในปีนี้อยู่ที่เกือบ 10% ห่างจากระดับ 3,000 ดอลลาร์เพียงก้าวเดียว

หลังจากที่ทะลุระดับ 100,000 ดอลลาร์ขึ้นไป Bitcoin ก็ยังคงผันผวนในช่วง 90,000 ถึง 110,000 ดอลลาร์ การอ่อนค่าของราคาในปีนี้ขัดต่อสถานะของสินทรัพย์ปลอดภัยใหม่ ความผันผวนนี้ไม่เพียงแต่เผยให้เห็นความแตกต่างในตรรกะการกำหนดราคาระหว่างสินทรัพย์ทั้งสองประเภทเท่านั้น แต่ยังชี้ให้เห็นถึงการปรับเทียบระดับความเสี่ยงใหม่ของทุนโลกใน "ยุคทรัมป์ 2.0" อีกด้วย

Bitcoin เทียบกับทองคำ: จากเรื่องเล่าการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงสู่การแยกความแตกต่างทางการทำงาน

วิวัฒนาการที่เชื่อมโยงกันของ Bitcoin หุ้นสหรัฐฯ และทองคำ ถือเป็นกระบวนการเปลี่ยนแปลงการรับรู้ตัวตนในระหว่างกระบวนการทางการเงิน เมื่อวัดโดยค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin และสินทรัพย์ดั้งเดิม พบว่าความสัมพันธ์แสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงแบบไดนามิกที่มีนัยสำคัญ

เนื่องจากทองคำเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิม จึงมีความสัมพันธ์ที่ค่อนข้างซับซ้อนกับ Bitcoin เมื่อพิจารณาจากข้อมูลในระยะยาว ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin และทองคำแสดงให้เห็นถึงความไม่เสถียรที่ชัดเจน โดยมักผันผวนระหว่างช่วงบวกและช่วงลบ ในช่วงแรก ค่าสัมประสิทธิ์ความสัมพันธ์ระหว่างทั้งสองส่วนใหญ่มีความสัมพันธ์เชิงลบ และ Bitcoin ถือเป็น "สิ่งทดแทนดิจิทัล" สำหรับทองคำ อย่างไรก็ตาม ระหว่างที่ตลาดผันผวนหลังปี 2022 ทั้งสองได้แสดงให้เห็นถึงแนวโน้มที่สอดประสานกันหลายครั้ง ความสัมพันธ์จะเปลี่ยนเป็นไปในทางบวกในช่วงปลายปี 2024 แต่ความผันผวนยังคงชัดเจน

ความขัดแย้งนี้เกิดจากความแตกต่างในคุณสมบัติของทั้งสอง: ฟังก์ชันปลอดภัยของทองคำนั้นอาศัยคุณสมบัติทางกายภาพและความยินยอมตามประวัติศาสตร์ ในขณะที่เรื่องราวทองคำดิจิทัลของ Bitcoin นั้นอาศัยความรู้สึกของตลาดและความคาดหวังทางเทคนิคมากกว่า เมื่อ Bitcoin พุ่งแตะระดับสูงสุดตลอดกาลในปี 2021 ราคาทองคำก็อยู่ในระดับต่ำชั่วคราว ตั้งแต่ปี 2024 เป็นต้นไป ทั้งสองราคาเพิ่มขึ้นพร้อมๆ กันเนื่องจากปัจจัย เช่น การซื้อทองคำของธนาคารกลางและการอนุมัติ Bitcoin ETF จะเห็นได้ว่าความสัมพันธ์ระหว่างทั้งสองนั้นขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นเป็นระยะๆ มากกว่าจะเป็นการเชื่อมโยงที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ตามตรรกะของค่าภายใน

หุ้นสหรัฐฯ เชื่อมโยงกัน โครงสร้างเกลียวคู่ถูกดูดสภาพคล่อง

เมื่อพิจารณาจากหุ้นของสหรัฐอเมริกาแล้ว Bitcoin มักถูกจัดประเภทเป็น "สินทรัพย์เสี่ยง" และแนวโน้มราคาแสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์เชิงบวกอย่างมีนัยสำคัญกับดัชนี Nasdaq ซึ่งถูกครอบงำโดยหุ้นเทคโนโลยี ความสัมพันธ์นี้ถึงจุดสูงสุดในปี 2564 เมื่อทั้งสองแตะระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ จากนั้นจึงถอยกลับ จากนั้นแตะระดับต่ำสุดและดีดตัวกลับพร้อมๆ กันในช่วงปลายปี 2565 แสดงให้เห็นถึงความสอดคล้องของพฤติกรรมตลาดที่ขับเคลื่อนโดยการยอมรับความเสี่ยง

ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin และดัชนี S&P 500 แสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์เชิงบวกที่ค่อนข้างน้อย และค่าสัมประสิทธิ์ความสัมพันธ์จะคงอยู่ระหว่าง 0 ถึง 0.5 ตลอดเวลา การเพิ่มขึ้นของ Bitcoin นั้นมากกว่า S&P 500 อย่างมีนัยสำคัญ และการทำงานร่วมกันของราคาก็ชัดเจนยิ่งขึ้นในบริเวณจุดสูงสุด ความสัมพันธ์นี้เห็นได้ชัดเจนเป็นพิเศษในช่วงปลายปี 2567 เมื่อสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงโดยทั่วไปจะได้รับการส่งเสริมเนื่องจากมีความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นว่าธนาคารกลางสหรัฐจะเปลี่ยนไปใช้จุดยืนเชิงผ่อนคลาย

ในช่วงเวลาที่ธนาคารกลางสหรัฐส่งสัญญาณลดอัตราดอกเบี้ย ความร่วมมือครั้งนี้ยิ่งมากกว่าความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างหุ้นและพันธบัตรเทคโนโลยีดั้งเดิมเสียอีก ความแข็งแกร่งของความสัมพันธ์ระหว่างทั้งสองสิ่งนั้นมีมากกว่าผลการจัดกลุ่มระหว่างหุ้นเทคโนโลยีดั้งเดิม ซึ่งบ่งชี้ว่าสกุลเงินดิจิทัลกำลังถูกฝังอยู่ในระบบการประเมินมูลค่าของหุ้นเติบโตอย่างเป็นระบบ แต่สิ่งที่น่าสังเกตก็คือ ความสัมพันธ์เชิงบวกนี้แสดงให้เห็นถึงความไม่สมดุลอย่างมีนัยสำคัญ ในรอบขาลงของตลาด ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ระหว่างการลดลงของ Bitcoin และหุ้นสหรัฐฯ ไม่สูง ซึ่งเผยให้เห็นถึงลักษณะของเบี้ยประกันความเสี่ยงส่วนเกินภายใต้พื้นหลังของความผันผวนสูง

ปรากฏการณ์นี้สามารถอธิบายได้จากมุมมองของจิตวิทยาตลาดและสภาพคล่อง เมื่อความคาดหวังทางเศรษฐกิจทั่วโลกเป็นไปในทางบวก นักลงทุนจะยอมรับความเสี่ยงมากขึ้น และเงินทุนจะไหลเข้าสู่หุ้นสหรัฐฯ และ Bitcoin ในเวลาเดียวกัน เมื่อความเกลียดชังความเสี่ยงในตลาดเพิ่มขึ้น ทั้งสองอย่างอาจตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน ข้อมูลของ QUICK FactSet แสดงให้เห็นว่ามูลค่าตลาดรวมของหุ้นที่มีมูลค่าเป็นดอลลาร์สหรัฐทั่วโลกเพิ่มขึ้น 13.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐจากสิ้นปี 2023 เป็น 121.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ Bitcoin เพิ่มขึ้นมากกว่า 150% ในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งยืนยันถึงการโปรโมตร่วมกันของทั้งสองอย่างจากสภาพคล่องที่หลวมและการยอมรับความเสี่ยง อย่างไรก็ตาม การประเมินมูลค่าหุ้นสหรัฐฯ ที่สูงยังบ่งบอกถึงความเสี่ยงที่ราคาจะปรับตัวลดลงอีกด้วย หากตลาดหุ้นปรับตัวลง Bitcoin อาจเผชิญกับแรงกดดันที่เกิดขึ้นพร้อมกัน ขณะที่ทองคำอาจได้รับประโยชน์จากความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย

การปรับเปลี่ยนคุณลักษณะทางการเงิน

การเปลี่ยนแปลงในการเชื่อมโยงระหว่าง Bitcoin หุ้นสหรัฐฯ และทองคำ สะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างของผู้เข้าร่วมหลักในตลาดสกุลเงินดิจิทัล ในช่วงเริ่มแรก Bitcoin ถูกถือครองโดยนักลงทุนรายย่อยและชุมชน Geek เป็นหลัก และราคาไม่ขึ้นอยู่กับระบบการเงินแบบดั้งเดิม แต่หลังจากปี 2020 การแทรกแซงของนักลงทุนสถาบันได้เร่งกระบวนการทางการเงินให้เร็วขึ้น ส่งผลให้มีความเสี่ยงต่อการแพร่ระบาดตามอารมณ์ของตลาดหุ้นสหรัฐฯ มากขึ้น การเติบโตของดอกเบี้ยแบบเปิดใน Bitcoin Futures ของ Chicago Mercantile Exchange (CME) จะช่วยเสริมสร้างเส้นทางนี้ให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น นอกจากนี้ ตัวแปรทางสถาบัน เช่น การอนุมัติ Bitcoin spot ETF ของสำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐฯ และความแตกต่างในนโยบายการกำกับดูแลระหว่างประเทศต่างๆ ก็มีผลกระทบในระยะยาวต่อตำแหน่งคุณลักษณะของสินทรัพย์ของ Bitcoin เช่นกัน

ความผันผวนระดับสูงของ Bitcoin หลังจากทะลุจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่ 100,000 ดอลลาร์ เกิดจากปฏิสัมพันธ์ของแรงผลักดันทางการตลาดหลายประการ ในทางกลับกัน นักลงทุนที่เข้าสู่ตลาดในช่วงแรกก็ค่อยๆ ทำกำไรได้ในระดับที่สูง ในขณะที่กองทุนใหม่ที่ได้รับจากช่องทางสถาบัน เช่น ETF ก็สร้างผลกำไรตามมาอย่างแข็งแกร่ง การเพิ่มขึ้นและลดลงของอำนาจของผู้ซื้อและผู้ขายทำให้ราคาผันผวนอย่างรุนแรงภายในช่วงหนึ่ง

ในทางกลับกัน ตลาดปัจจุบันยังอยู่ในช่วงที่คาดว่าจะมีการผ่อนคลายนโยบายการเงิน และยังไม่มีการผ่อนคลายนโยบายการเงินครั้งใหญ่เกิดขึ้น ตลาดประกอบด้วยกองทุนที่มีอยู่หมุนเวียนในระดับราคาต่างๆ เป็นหลัก การไม่มีกองทุนเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องที่เข้าสู่ตลาดยังจำกัดโมเมนตัมขาขึ้นหลังจากทะลุจุดสูงสุดใหม่ ในขณะเดียวกัน การใช้เครื่องมือเลเวอเรจ เช่น สัญญาซื้อขายล่วงหน้าและสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรก็เริ่มมีมากขึ้น การใช้เลเวอเรจที่สูงทำให้ราคาผันผวนมากขึ้น และการบังคับชำระบัญชีบ่อยครั้งยิ่งทำให้ความผันผวนของตลาดรุนแรงมากขึ้นไปอีก

แต่โดยทั่วไปแล้ว การสะท้อนกลับของนวัตกรรมเทคโนโลยียังให้กำเนิดความเป็นไปได้ใหม่ๆ เช่นกัน ปัจจุบัน Bitcoin กำลังถูกนำไปรวมไว้ในกรอบการบริหารสินทรัพย์และหนี้สินของกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ การจัดสรรสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างเหมาะสมสามารถเสริมความสามารถในการป้องกันความเสี่ยงแบบ tail risk ในขณะที่รักษาอัตราส่วน Sharpe ให้คงที่ วิวัฒนาการเชิงการทำงานนี้บ่งชี้ว่าความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ดิจิทัลและสินทรัพย์แบบดั้งเดิมจะนำเสนอโครงสร้างลำดับชั้นที่ซับซ้อนมากขึ้น โดยผันผวนเป็นสินทรัพย์เสี่ยงในช่วงที่เศรษฐกิจมหภาคมีเสถียรภาพ ปลดปล่อยความสัมพันธ์ที่ไม่เป็นเชิงเส้นในช่วงเวลาของวิกฤตระบบ และในที่สุดก็พัฒนาการกำหนดตำแหน่งคลาสสินทรัพย์อิสระ

ในตำนานเรื่องเรือโนอาห์ สิ่งมีชีวิตที่สะอาดจะเดินทางเป็นคู่ ในขณะที่สิ่งมีชีวิตที่ไม่สะอาดจะเดินทางเพียงลำพัง ปัญหาความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับสินทรัพย์ดั้งเดิมเปรียบเสมือน “สัตว์ประหลาดทางการเงิน” ที่ไม่สามารถหาเพื่อนร่วมทางในอารยธรรมดิจิทัลที่หลั่งไหลเข้ามาได้ บางทีการขาดความสัมพันธ์นี้อาจเป็นธรรมชาติที่แท้จริงของมัน มันไม่จำเป็นต้องถูกเปรียบเทียบกับสกุลเงินดิจิทัลยุคมิลเลนเนียม หรือผูกติดกับฟองสบู่เทคโนโลยี ในทางกลับกัน มันได้กำหนดพิกัดมูลค่าใหม่เป็นสินทรัพย์ที่ไม่เป็นเนื้อเดียวกันซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของบล็อคเชน