การตีความรายงาน Binance RWA: สถาบันแบบดั้งเดิมกำลังเข้าสู่ตลาดอย่างแข็งขัน และผลตอบแทนของสินทรัพย์อาจลดลงภายใต้ความคาดหวังของการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

ผู้เขียนต้นฉบับ: Shenchao TechFlow

ภาคของ RWA ค่อนข้างจะ "สร้างโชคลาภแบบเงียบๆ" ในตลาดกระทิงที่ไม่ปกตินี้

เมื่อ Meme ขับเคลื่อนอารมณ์ของทุกคนได้อย่างง่ายดาย หากคุณพิจารณาข้อมูลให้ละเอียดยิ่งขึ้น คุณจะพบว่าประสิทธิภาพด้านรายได้ของโทเค็นในแทร็ก RWA จนถึงปีนี้น่าจะดีกว่าโทเค็นในแทร็กอื่นๆ ส่วนใหญ่

เมื่อหนี้ของสหรัฐฯ กลายเป็น RWA ที่ใหญ่ที่สุด แนวโน้มของเส้นทางที่ได้รับผลกระทบจากเศรษฐศาสตร์มหภาคจะมีความชัดเจนมากขึ้น

เมื่อเร็ว ๆ นี้ Binance Research เผยแพร่รายงาน ชื่อ “RWA: ที่หลบภัยสำหรับผลตอบแทนบนเชน? " รายงานแบบยาวซึ่งดำเนินการวิเคราะห์โดยละเอียดเกี่ยวกับโครงสร้าง โครงการ และประสิทธิภาพรายได้ของ RWA

DeepChao TechFlow ได้ตีความและปรับปรุงรายงาน โดยมีเนื้อหาสำคัญดังนี้

ประเด็นสำคัญ

• RWA ออนไลน์ทั้งหมดมีมูลค่าถึง 12 พันล้านดอลลาร์ ไม่รวมตลาด stablecoin ที่มีมูลค่า 175 พันล้านดอลลาร์

• หมวดหมู่หลักในพื้นที่ RWA ได้แก่ คลังโทเค็นของสหรัฐอเมริกา สินเชื่อภาคเอกชน สินค้าโภคภัณฑ์ หุ้น อสังหาริมทรัพย์ และพันธบัตรอื่น ๆ ที่ไม่ใช่ของสหรัฐอเมริกา หมวดหมู่ที่กำลังเกิดใหม่ ได้แก่ สิทธิทางอากาศ คาร์บอนเครดิต และวิจิตรศิลป์

• การเงินสถาบันและการเงินแบบดั้งเดิม (“TradFi”) มีส่วนร่วมมากขึ้นใน RWA โดยผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาล BUIDL ของ BlackRock เป็นผู้นำในหมวดหมู่นี้ (มูลค่าตลาดมากกว่า 500 ล้านดอลลาร์) FBOXX ของ Franklin Templeton กลายเป็นผลิตภัณฑ์พันธบัตรตั๋วเงินคลังโทเค็นขนาดใหญ่อันดับสอง

• 6 โครงการที่มุ่งเน้นในรายงาน: Ondo (การจัดหาเงินทุนที่มีโครงสร้าง), Open Eden (พันธบัตรตั๋วเงินคลังโทเค็น), Pagge (โทเค็น, เครดิตที่มีโครงสร้าง, การรวมกลุ่ม), Parcl (อสังหาริมทรัพย์สังเคราะห์), Toucan (เครดิตคาร์บอนโทเค็น) และ Jiritsu (ศูนย์- โทเค็นความรู้)

• ความเสี่ยงทางเทคนิคที่ไม่สามารถละเลยได้: การรวมศูนย์ การพึ่งพาบุคคลที่สาม (โดยเฉพาะการดูแลสินทรัพย์) ความแข็งแกร่งของ Oracle และความซับซ้อนของการออกแบบระบบไม่คุ้มกับผลประโยชน์

• จากมุมมองของเศรษฐศาสตร์ มหภาค เรากำลังจะเริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งประวัติศาสตร์ในสหรัฐอเมริกา ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อโปรโตคอล RWA จำนวนมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งโปรโตคอลที่เน้นไปที่โทเค็นการคลังของสหรัฐฯ

ข้อมูลพื้นฐานการประปานครหลวง

คำจำกัดความ RWA แบบรวม: สินทรัพย์ที่ไม่ใช่บล็อกเชนที่จับต้องได้และไม่มีตัวตนในรูปแบบโทเค็น เช่น สกุลเงิน อสังหาริมทรัพย์ พันธบัตร สินค้าโภคภัณฑ์ ฯลฯ ประเภทสินทรัพย์ที่กว้างขึ้น รวมถึงเหรียญที่มีเสถียรภาพ หนี้ภาครัฐ (ส่วนใหญ่ถูกครอบงำโดยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เช่น คลัง) หุ้น และสินค้าโภคภัณฑ์

RWA ออนไลน์รวมแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่มากกว่า 12 พันล้านดอลลาร์ (ไม่รวมตลาด Stablecoin ที่มีมูลค่ามากกว่า 175 พันล้านดอลลาร์)

หมวดสำคัญ 1: พันธบัตรกระทรวงการคลังแบบโทเค็น

• ปี 2024 มีการเติบโตอย่างรวดเร็ว จาก 769 ล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปีเป็น 2.2 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายน

• การเติบโตมีแนวโน้มที่จะได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยสหรัฐที่สูงที่สุดในรอบ 23 ปี โดยอัตราเป้าหมายกองทุนของรัฐบาลกลางทรงตัวที่ 5.25-5.5% นับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2566 สิ่งนี้ทำให้กระทรวงการคลังที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นเครื่องมือในการลงทุนสำหรับนักลงทุนจำนวนมาก

• การรับรองจากรัฐบาล - กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ได้รับการพิจารณาอย่างกว้างขวางว่าเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนที่ปลอดภัยที่สุดในตลาด และมักเรียกกันว่า "ไร้ความเสี่ยง"

• เฟดจะเริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยในปลายเดือนนี้ในการประชุม FOMC เดือนกันยายน ดังนั้นจึงเป็นเรื่องสำคัญที่จะต้องดูว่าอัตราผลตอบแทนของ RWA พัฒนาไปอย่างไรเมื่อพวกเขาเริ่มลดลง

หมวดสำคัญ 2: เครดิตส่วนตัวแบบออนไลน์

• คำจำกัดความ: การจัดหาเงินทุนเพื่อชำระหนี้โดยสถาบันการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร ซึ่งโดยทั่วไปคือบริษัทขนาดเล็กและขนาดกลาง

• IMF ประมาณการว่าตลาดนี้จะเกิน 2.1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2566 ในขณะที่บัญชีออนไลน์คิดเป็นเพียงประมาณ 0.4% หรือประมาณ 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

• สินเชื่อส่วนบุคคลแบบออนไลน์เติบโตอย่างรวดเร็ว โดยสินเชื่อที่ใช้งานอยู่เติบโตประมาณ 56% ในปีที่ผ่านมา

• การเติบโตส่วนใหญ่มาจาก Figure ซึ่งเป็นโปรแกรมที่นำเสนอวงเงินสินเชื่อที่ได้รับการสนับสนุนจากกองทุนเพื่อที่อยู่อาศัย

• ผู้เล่นหลักอื่นๆ ในตลาดสินเชื่อส่วนตัวแบบออนไลน์ ได้แก่ Mongolge, Maple และ Goldfinch

• แม้จะมีการเติบโตในช่วงที่ผ่านมา แต่สินเชื่อที่ใช้งานอยู่ทั้งหมดยังคงลดลงประมาณ 57% จากปีที่แล้ว ซึ่งใกล้เคียงกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วของธนาคารกลางสหรัฐ โดยผู้กู้จำนวนมากได้รับผลกระทบจากการจ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น (โดยเฉพาะสินเชื่อสินเชื่อภาคเอกชนที่มีข้อตกลงอัตราดอกเบี้ยลอยตัว) ส่งผลให้การปล่อยสินเชื่อที่ใช้งานอยู่ลดลงตามไปด้วย

หมวดสำคัญ 3: สินค้าโภคภัณฑ์ (ทองคำ)

• เหรียญชั้นนำสองเหรียญ ได้แก่ Paxos Gold ($PAXG) และ Tether Gold ($XAUT) มีส่วนแบ่งตลาดประมาณ 98% ในตลาดประมาณ 970 ล้านดอลลาร์

• แต่ ETF ทองคำประสบความสำเร็จอย่างมาก โดยมีมูลค่าตลาดมากกว่า 110 พันล้านดอลลาร์ นักลงทุนยังคงลังเลที่จะย้ายการถือครองทองคำของตนต่อไปบนเครือข่าย

หมวดสำคัญ 4: พันธบัตรและตราสารทุน

• ตลาดมีขนาดค่อนข้างเล็ก โดยมีมูลค่าตลาดประมาณ 80 ล้านดอลลาร์

• หุ้นโทเค็นยอดนิยม ได้แก่ Coinbase, NVIDIA และตัวติดตาม S&P 500 (ทั้งหมดออกโดย Backed)

หมวดสำคัญ 5: ทรัพย์สิน สิทธิในอากาศสะอาด ฯลฯ

• แม้ว่าจะยังไม่ได้รับการยอมรับในวงกว้าง แต่หมวดหมู่นี้ยังคงอยู่ต่อไป

• นอกจากนี้ ยังมีแนวคิดเรื่องการเงินหมุนเวียน (ReFi) ซึ่งพยายามรวมสิ่งจูงใจทางการเงินเข้ากับผลลัพธ์ที่เป็นมิตรกับสิ่งแวดล้อมและยั่งยืน เช่น โทเค็นของการปล่อยก๊าซคาร์บอน

ส่วนประกอบสำคัญของ สทป

สัญญาอัจฉริยะ:

• ใช้ประโยชน์จากมาตรฐานโทเค็น เช่น ERC 20, ERC 721 หรือ ERC 1155 เพื่อสร้างการนำเสนอดิจิทัลของสินทรัพย์นอกเครือข่าย

• คุณสมบัติหลักคือ กลไกการสะสมรายได้อัตโนมัติ ที่กระจายรายได้นอกเครือข่ายแบบออนไลน์ ซึ่งสามารถทำได้ผ่านโทเค็นการรีเบส (เช่น stETH) หรือโทเค็นที่ไม่ใช่การรีเบส (เช่น wstETH)

ออราเคิล:

• แนวโน้มสำคัญ: ออราเคิลเฉพาะของ RWA การปฏิบัติตามกฎหมาย การประเมินค่าที่ถูกต้อง และการกำกับดูแลด้านกฎระเบียบ ล้วนเป็นปัญหาที่ Oracle โดยทั่วไปอาจยังแก้ไขได้ไม่เต็มที่

• ตัวอย่างเช่น ผู้ให้กู้ในสินเชื่อส่วนบุคคลอาจออกสินเชื่อจำนองออนไลน์ของ RWA หากไม่มีออราเคิลคุณภาพสูงในการสื่อสารวิธีการใช้เงินทุน ผู้กู้ยืมอาจไม่ปฏิบัติตามข้อตกลงเงินกู้ของตน รับความเสี่ยง และอาจถึงขั้นผิดนัดชำระหนี้ได้

(ที่มาของรูปภาพ: รายงานต้นฉบับ รวบรวมและเรียบเรียงโดย Shenchao TechFlow)

• โปรเจ็กต์ที่กำลังทำงานกับ Oracle เฉพาะ: Chronicle Protocol, Chainlink, DIA และ Tellor

อัตลักษณ์/การปฏิบัติตามข้อกำหนด

• เทคโนโลยีใหม่ๆ สำหรับการตรวจสอบตัวตน เช่น Soul-bound Token (“SBT”) และ Zero-Knowledge SBT (“zkSBT”) นำเสนอแนวทางที่มีแนวโน้มในการตรวจสอบตัวตนในขณะที่ปกป้องข้อมูลผู้ใช้ที่ละเอียดอ่อน

การดูแลทรัพย์สิน

• การผสมผสานระหว่างโซลูชันออนไลน์และออฟไลน์เพื่อการจัดการ:

• ออนไลน์: กระเป๋าเงินหลายลายเซ็นที่ปลอดภัยหรือกระเป๋าเงินการคำนวณหลายฝ่าย (“MPC”) ถูกใช้เพื่อจัดการสินทรัพย์ดิจิทัล ออฟไลน์: ผู้ดูแลแบบดั้งเดิมที่ถือครองสินทรัพย์ทางกายภาพจะถูกบูรณาการตามกฎหมายเพื่อให้แน่ใจว่ามีกลไกการเป็นเจ้าของและการโอนที่เหมาะสม

การเข้ามาของสถาบันการเงินแบบเดิมๆ

BlackRock (ขนาดการจัดการสินทรัพย์ 10.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ)

• USD Institutional Digital Liquidity Fund (“BUIDL”) เป็นผู้นำตลาดที่มีมูลค่ามากกว่า 510 ล้านดอลลาร์

• เปิดตัวในช่วงปลายเดือนมีนาคมและกลายเป็นผลิตภัณฑ์ที่ใหญ่ที่สุดในพื้นที่อย่างรวดเร็ว

• Securitize เป็นพันธมิตรหลักของ BlackRock ใน BUIDL และทำหน้าที่เป็นตัวแทนการโอน แพลตฟอร์มโทเค็น และตัวแทนการวางตำแหน่ง

• ในขณะเดียวกัน BlackRock เป็นผู้ออกสปอต Bitcoin และสปอต Ethereum ETF รายใหญ่ที่สุด

Franklin Templeton (ทรัพย์สินภายใต้การบริหาร 1.5 ล้านล้านดอลลาร์)

• กองทุนสกุลเงินของรัฐบาลสหรัฐฯ (“FOBXX”) แบบออนไลน์ของพวกเขาปัจจุบันเป็นผลิตภัณฑ์โทเค็นการคลังที่ใหญ่เป็นอันดับสอง โดยมีมูลค่าตลาดมากกว่า 440 ล้านดอลลาร์

• BUIDL ของ BlackRock ทำงานบน Ethereum แต่ FOBXX เปิดใช้งานบน Stellar, Polygon และ Arbitrum

• Benji แพลตฟอร์มการลงทุนแบบรวมบล็อคเชนเพิ่มคุณสมบัติเพิ่มเติมให้กับ FOBXX อนุญาตให้ผู้ใช้เรียกดูหลักทรัพย์โทเค็นในขณะที่ลงทุนใน FOBXX

WisdomTree Investments (ขนาดการจัดการสินทรัพย์ 110 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ)

• เดิมทีเป็น ETF ยักษ์ใหญ่ระดับโลกและผู้จัดการสินทรัพย์ ได้ก้าวไปอีกขั้นและเปิดตัว "กองทุนดิจิทัล" หลายแห่ง AUM รวมกันของผลิตภัณฑ์ RWA ทั้งหมดเหล่านี้มีมูลค่ามากกว่า 23 ล้านดอลลาร์

การวิเคราะห์โครงการ

• โครงการสำคัญที่ได้รับการวิเคราะห์ในรายงาน ได้แก่ Ondo (การจัดหาเงินทุนที่มีโครงสร้าง), Open Eden (พันธบัตรรัฐบาลกลางแบบโทเค็น), Pagge (การแปลงโทเค็น, เครดิตที่มีโครงสร้าง, การรวมกลุ่ม), Parcl (อสังหาริมทรัพย์สังเคราะห์), Toucan (เครดิตคาร์บอนโทเค็น) ) และ Jiritsu (ศูนย์ -โทเค็นความรู้)

• โมเดลธุรกิจและการใช้งานทางเทคนิคของแต่ละโครงการมีการอธิบายโดยละเอียดในรายงาน และเนื่องจากข้อจำกัดด้านพื้นที่ จึงไม่มีการอธิบายอย่างละเอียดที่นี่

• การเปรียบเทียบและลักษณะเฉพาะของแต่ละโครงการมีดังนี้

(ที่มาของรูปภาพ: รายงานต้นฉบับ รวบรวมและเรียบเรียงโดย Shenchao TechFlow)

ผลลัพธ์และแนวโน้มโดยรวม

• RWA สามารถนำมาซึ่งผลประโยชน์ได้ แต่ความเสี่ยงทางเทคนิค VS ผลประโยชน์นั้นคุ้มค่าหรือไม่นั้น ก็เป็นเรื่องของความคิดเห็น ความเสี่ยงด้านเทคนิคมีดังนี้:

การรวมศูนย์: แสดงให้เห็นถึงระดับที่สูงขึ้นของการรวมศูนย์ในสัญญาอัจฉริยะหรือสถาปัตยกรรมโดยรวม ซึ่งเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้เมื่อได้รับข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ

การพึ่งพาจากบุคคลที่สาม: การพึ่งพาตัวกลางนอกเครือข่ายอย่างหนัก โดยเฉพาะอย่างยิ่งการดูแลสินทรัพย์

• แนวโน้มเทคโนโลยีใหม่บางประการ:

การเกิดขึ้นของโปรโตคอล Oracle เฉพาะ RWA ผู้เล่นที่ก่อตั้งขึ้นอย่าง Chainlink ก็ให้ความสำคัญกับสินทรัพย์โทเค็นมากขึ้นเช่นกัน

เทคโนโลยี Zero-knowledge กำลังกลายเป็นโซลูชันที่มีศักยภาพในการสร้างสมดุลระหว่างการปฏิบัติตามกฎระเบียบกับความเป็นส่วนตัวและความเป็นอิสระของผู้ใช้

• RWA ต้องการเครือข่ายของตัวเองเหรอ?

ข้อดี: เปิดตัวโปรโตคอลใหม่บนเครือข่ายเหล่านี้ได้ง่ายขึ้น โดยไม่ต้องสร้างกรอบงาน KYC ของตัวเองและก้าวข้ามอุปสรรคด้านกฎระเบียบ ซึ่งช่วยอำนวยความสะดวกในการเติบโตของโปรโตคอล RWA มากขึ้น สถาบันแบบดั้งเดิมหรือบริษัท Web2 ที่ต้องการนำคุณสมบัติบล็อกเชนมาใช้สามารถรักษาความปลอดภัยให้กับผู้ใช้ทั้งหมดได้ KYC/ปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบที่จำเป็น

ข้อเสีย: เมื่อเผชิญกับปัญหา "cold start" เป็นการยากที่จะบูตเครือข่ายใหม่ด้วยสภาพคล่องและรับประกันความปลอดภัยทางเศรษฐกิจที่เพียงพอ ผู้ใช้อาจจำเป็นต้องตั้งค่ากระเป๋าเงินใหม่ เรียนรู้ขั้นตอนการทำงานใหม่ และทำความคุ้นเคยกับผลิตภัณฑ์ใหม่

• แนวโน้มการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่จะเกิดขึ้น

ตลาดคาดหวังว่า Fed จะเริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมครั้งต่อไปในวันที่ 18 กันยายน สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับโครงการ RWA ที่เจริญเติบโตในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราสูง

แม้ว่าผลตอบแทนของผลิตภัณฑ์ RWA บางอย่างอาจลดลง แต่ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวจะยังคงให้ประโยชน์พิเศษ เช่น ความหลากหลาย ความโปร่งใส และการเข้าถึง ซึ่งอาจยังคงวางตำแหน่งผลิตภัณฑ์เหล่านี้เป็นตัวเลือกที่น่าสนใจในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำ -

• ข้อกังวลด้านสิ่งแวดล้อมทางกฎหมาย

โปรโตคอลจำนวนมากยังคงรักษาการรวมศูนย์ที่สำคัญไว้ และเทคโนโลยีต่างๆ รวมถึง ZK ก็มีช่องว่างที่สำคัญสำหรับการปรับปรุง

กระจายอำนาจอำนาจโดยที่ยังคงรักษาการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ซึ่งอาจจำเป็นต้องมีการเปลี่ยนแปลงระบบการปฏิบัติตามข้อกำหนดแบบเดิมๆ เพื่อรับรู้รูปแบบใหม่ของการตรวจสอบ

โปรโตคอล RWA ส่วนใหญ่ยังคงมีแนวทางดำเนินการก่อนที่ผลิตภัณฑ์ทางการเงินจะถูกสงวนไว้สำหรับนักลงทุนมืออาชีพอย่างแท้จริง และยังเปิดใช้งานการเข้าถึงโดยไม่ได้รับอนุญาตอีกด้วย