ความคิดเห็นของ Bloomberg เกี่ยวกับ FTX: การใช้ประโยชน์จากตลาดกระทิงเพื่อให้ได้ "ค่าตอบแทนเต็มจำนวน" เป็นเรื่องน่าเสียดายที่ SBF ไม่สามารถอยู่รอดได้จนถึงทุกวันนี้

Odaily资深作者

2024-05-09 06:41

บทความนี้มีประมาณ 3161 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 5 นาที

เจ้าหนี้กำลังประสบปัญหา: FTX ต้องการชำระหนี้ในราคา ณ วันที่ประกาศล้มละลาย

สรุปโดย AI

ขยาย

ข้อความต้นฉบับ "FTX Found the Money " เรียบเรียงโดย Odaily Planet Daily jk

ผู้เขียนต้นฉบับ: Matt Levine เป็นคอลัมนิสต์ Bloomberg Opinion ซึ่งครอบคลุมเรื่องการเงิน เขาเป็นบรรณาธิการของ Dealbreaker ทำงานในกลุ่มวาณิชธนกิจที่ Goldman Sachs ทำหน้าที่เป็นทนายความด้านการควบรวมกิจการที่ Wachtell, Lipton, Rosen & Katz และทำหน้าที่เป็นผู้พิพากษาสมทบใน U.S. Court of Appeals for the Third Circuit

สถานการณ์วันนี้ FTX...ล้มละลายแต่ยังละลายอยู่? นี่เป็นเรื่องที่น่าตกใจจริงๆ:

ตลาดแลกเปลี่ยน Cryptocurrency FTX ได้รวบรวมเงินทุนลูกค้านับพันล้านมากกว่าที่สูญเสียไปในการล่มสลายในเดือนพฤศจิกายน 2022 ทำให้ลูกค้าได้รับค่าตอบแทนเต็มจำนวนพร้อมดอกเบี้ย ซึ่ง เป็นผลลัพธ์ที่หาได้ยากมากในการดำเนินคดีล้มละลายของสหรัฐฯ

การอ่านที่แนะนำ: "FTX ส่งแผนการปรับโครงสร้างองค์กรที่แก้ไขแล้ว: 98% ของเจ้าหนี้คาดว่าจะได้รับค่าตอบแทน 118% ของจำนวนเจ้าหนี้ที่ได้รับการยอมรับ"

โดยทั่วไปเจ้าหนี้รุ่นเยาว์จะได้รับเพียงเศษเสี้ยวของการถือครอง แต่ FTX ได้รับประโยชน์จากการขึ้นราคาที่แข็งแกร่งของสกุลเงินดิจิทัล รวมถึง Solana บริษัทยังได้ขายสินทรัพย์อื่นๆ อีกจำนวนหนึ่ง รวมถึงโครงการร่วมลงทุนต่างๆ เช่น การลงทุนในบริษัทปัญญาประดิษฐ์ Anthropic

“นี่เป็นผลลัพธ์ที่น่าเหลือเชื่อในกรณีล้มละลายใดๆ” จอห์น เรย์ ซีอีโอคนปัจจุบันของ FTX ซึ่งเข้ามารับช่วงต่อบริษัทเมื่อบริษัทล้มละลาย กล่าว

เมื่อวานนี้ ทีมปรับโครงสร้างของ Ray ได้ยื่นร่างแผนล้มละลายและคำชี้แจงการเปิดเผยข้อมูลล่าสุด โดยประเมินว่า "ลูกค้าและเจ้าหนี้สินเชื่อสินทรัพย์ดิจิทัลจะฟื้นตัวได้ระหว่าง 118% ถึง 142% ของมูลค่าการเรียกร้องวันที่ยื่นคำร้อง" สรุปที่เรียบง่ายมาก แต่มีประโยชน์อย่างสังหรณ์ใจ FTX จะเป็น:

เมื่อ FTX ล้มละลายในเดือนพฤศจิกายน 2565 ลูกค้าบนแพลตฟอร์มมีเงินสดและสกุลเงินดิจิตอลรวมกันประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ ในเวลาเดียวกัน สินทรัพย์ส่วนใหญ่ประกอบด้วยโทเค็นเข้ารหัสจำนวนหนึ่งที่เกี่ยวข้องกับ FTX และ Bankman-Fried ซึ่งมีมูลค่ามากเมื่อสองสัปดาห์ก่อน แต่หลังจากนั้นมูลค่าก็ลดลง การขายโทเค็นทั้งหมดเหล่านี้ไม่สามารถชดใช้เงินได้มากพอที่จะชำระคืนลูกค้าที่ต้องการเงินคืนทันที
การยื่นฟ้องล้มละลายจะป้องกันไม่ให้ลูกค้าได้รับเงินคืนทันที นั่นคือสิ่งที่ล้มละลายมีไว้เพื่อ FTX ก่อนล้มละลายคือการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลที่อนุญาตให้ลูกค้าถอนเงินได้ตามความต้องการ การล้มละลายจะเปลี่ยนเงินฝากความต้องการของลูกค้าทั้งหมดให้เป็นเงินกู้ระยะยาว: คุณไม่สามารถถอนเงินได้ตามต้องการ แต่ต้องรอให้กระบวนการล้มละลายสิ้นสุดลง กระบวนการนี้ยังคงดำเนินอยู่ ด้วยเหตุนี้ FTX จึงมีเวลาประมาณหนึ่งปีครึ่งในการเข้าถึงเงินทุนของลูกค้าโดยไม่ต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดในการถอนเงิน
กองทุนระยะยาวมีค่ามากกว่ากองทุนระยะสั้น ตัวอย่างเช่น: ในเดือนพฤศจิกายน 2022 FTX ถือครองโทเค็น Solana จำนวนมาก Solana ซื้อขายที่ประมาณ 136 ดอลลาร์ต่อตัวในเดือนเมษายน 2022 แต่เมื่อถึงกลางเดือนพฤศจิกายน ราคาจะอยู่ที่ประมาณ 12 ดอลลาร์ต่อตัว โทเค็น Solana เหล่านี้ไม่เพียงพอที่จะชำระหนี้ของลูกค้าทั้งหมดอีกต่อไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากคุณต้องขายทั้งหมดในครั้งเดียว แต่ถ้าคุณรอจนถึงเดือนมีนาคม 2024 ราคาของ Solana จะสูงถึง 200 ดอลลาร์
FTX รออยู่ ส่วนหนึ่งอาจเนื่องมาจากเหตุผลเชิงกลยุทธ์ แต่ยังเป็นเพราะกระบวนการล้มละลายนั้นช้าโดยเนื้อแท้ ทีมผู้บริหารชุดใหม่ซึ่งไม่เชี่ยวชาญด้าน crypto ได้เข้ามารับช่วงต่อ FTX พวกเขาดำเนินการสอบสวนอย่างยาวนานเพื่อควบคุมบริษัทและค้นหาโทเค็นของ FTX ทั้งหมด ในที่สุดก็ตัดสินใจขายโทเค็น แต่ต้องได้รับการอนุมัติจากศาลจึงจะขายได้ ไม่ได้รับการอนุมัติจนถึงเดือนกันยายน 2023 10 เดือนหลังจากการยื่นล้มละลาย จากนั้นจึงจ้างผู้จัดการการลงทุนเพื่อ "ขาย ป้องกันความเสี่ยง และเดิมพัน" โทเค็นเข้ารหัสลับของตน กลยุทธ์นี้ใช้ได้ดี: ณ วันที่ 31 มีนาคม FTX ระดมทุนได้ประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์จากการขายโทเค็น และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีก 4.4 พันล้านดอลลาร์ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ด้วยการแช่แข็งทุกอย่าง ไม่ว่าจะเป็นสินทรัพย์ หนี้สิน เป็นเวลาประมาณหนึ่งปี FTX ก็ได้รับเงินทุนสำหรับโทเค็น crypto มากกว่าที่จะมีในเดือนพฤศจิกายน 2022 เมื่อต้องขายออกเพื่อรองรับการถอนเงินของลูกค้า

นั่นยังไม่ใช่เรื่องราวทั้งหมด: FTX ยังชดใช้เงินจากการขายธุรกิจ การขายพอร์ตการลงทุนบางส่วน การยึดอสังหาริมทรัพย์และหุ้น Robinhood Markets Inc. ที่ SBF และบริษัทอื่น ๆ ซื้อไป การขอเงินคืนจากการบริจาคและการลงทุน และอื่นๆ อีกมากมาย แต่รูปแบบพื้นฐานคือ "FTX ทำการลงทุนระยะยาวด้วยเงินของลูกค้า ซึ่งโง่เขลา การลงทุนเหล่านั้นสูญเสียมูลค่า ลูกค้าเรียกร้องเงินคืน ดังนั้น FTX จึงประกาศล้มละลายและเข้าสู่ภาวะจำศีลเป็นเวลาหนึ่งปี หลังจากนั้น การลงทุนเหล่านี้ได้ สร้างผลตอบแทนเพียงพอที่จะตอบแทนลูกค้า” สรุปที่ดูเหมือนถูกต้องเป็นส่วนใหญ่

แท้จริงแล้ว สถานการณ์ FTX นำเสนอความท้าทายสำหรับลูกค้า: เงินที่พวกเขาคิดว่าสามารถถอนออกเมื่อใดก็ได้จริงๆ อาจถูกล็อคไว้เป็นเวลาสองถึงสามปี FTX เห็นใจเรื่องร้องเรียนและต้องการจ่ายดอกเบี้ยให้กับลูกค้า อัตราดอกเบี้ยกำหนดไว้ที่ 9% ซึ่งเป็นอัตราโดยประมาณที่คุณจะได้รับอัตราการฟื้นตัวที่ 118% หรือ 127% ซึ่งคำนวณจากกระบวนการล้มละลายสองถึงสามปี โดยปกติแล้ว การล้มละลายไม่ใช่วิธีการทำงาน แต่ FTX ได้รับการสนับสนุนอย่างดี จากคำชี้แจงการเปิดเผยข้อมูล:

ลูกหนี้ไม่ใช่ตัวทำละลาย และกฎหมายล้มละลายมักป้องกันการจ่ายดอกเบี้ยล่าช้าให้กับลูกค้าและเจ้าหนี้ที่ไม่มีหลักประกันอื่นๆ อย่างไรก็ตาม ลูกหนี้รับรู้ว่าคดีในบทที่ 11 เหล่านี้ทำให้เจ้าหนี้ขาดเงินทุนตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2565 และสถานการณ์นี้จะดำเนินต่อไปจนกว่าจะมีการจ่ายส่วนแบ่ง ลูกค้าและเจ้าหนี้ของลูกหนี้เกือบทั้งหมดถูกบังคับให้ให้กู้ยืมแก่ลูกหนี้ในระหว่างคดีในบทที่ 11 เหล่านี้ และตามความเห็นของคณะกรรมการร่วม สมควรได้รับอัตราผลตอบแทนที่ยุติธรรม

นี่เป็นมาตรการเชิงรุก ถ้าไม่จ่ายดอกเบี้ย เงินจะไปไหน? คำตอบที่ชัดเจนคือ "ถ้ามีเงินเหลือหลังจากชำระหนี้ล้มละลายทั้งหมด เงินก็จะตกเป็นของผู้ถือหุ้น" แต่หลังจากทั้งหมดนี้เกิดขึ้นแล้ว ผลตอบแทนจากกองทุนใดๆ ให้กับผู้ถือหุ้นของ FTX (ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดน่าจะเป็น SBF ต่อไป ) จะปรากฏเป็น มีบางอย่างผิดปกติ

สิ่งที่เกิดขึ้นที่นี่ไม่ใช่ปัญหา นอกจากการเรียกร้องของลูกค้าแล้ว ยังมีการเรียกร้องภาษีและค่าปรับที่ค่อนข้างคลุมเครือมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์จาก Internal Revenue Service และ Commodity Futures Trading Commission พวกเขาเป็นผู้อ้างสิทธิ์คงเหลือที่มีประสิทธิภาพที่นี่: หากมีเงินคงเหลือหลังจากชำระคืนลูกค้าแล้ว รัฐบาลสหรัฐฯ จะหาวิธีในการรับเงินเหล่านั้น FTX ติดต่อรัฐบาลและถามอย่างสุภาพว่าสามารถจ่ายดอกเบี้ยให้กับลูกค้าได้หรือไม่ และรัฐบาลก็เห็นด้วย

นอกจากนี้ ในส่วนของการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลนั้น เป็นเรื่องยากสำหรับลูกค้ามาก หากคุณมีเงิน $100 ในบัญชี FTX ในเดือนพฤศจิกายน 2022 เงินของคุณจะถูกล็อคไว้เป็นเวลาสองถึงสามปี แต่คุณจะได้เงินประมาณ $118 ซึ่งเป็นผลตอบแทนบางส่วน แต่หากคุณมีโทเค็น Solana 10 เหรียญในบัญชีของคุณเมื่อ FTX ยื่นขอล้มละลาย และมีมูลค่าประมาณ 143 ดอลลาร์ในขณะนั้น คุณจะได้รับประมาณ 170 ดอลลาร์ ในขณะเดียวกัน 10 โทเค็น Solana มีมูลค่าประมาณ 1,480 ดอลลาร์ในวันนี้ หากคุณเป็นเจ้าของ Bitcoin หนึ่งตัวที่ FTX คุณจะได้รับประมาณ $19,600; Bitcoin หนึ่งตัวมีมูลค่ามากกว่า $62,000 ส่วนหนึ่งของวิธีที่ FTX ได้รับเงินทุนเพียงพอที่จะชำระคืนลูกค้าคือการระงับหนี้สินในวันที่ 14 พฤศจิกายน 2022 ซึ่งเป็นช่วงที่ตลาด crypto อยู่ในระดับต่ำ ในขณะเดียวกันก็ปล่อยให้สินทรัพย์มีมูลค่าเพิ่มขึ้น หลังจากที่ตลาด crypto ฟื้นตัว มูลค่าสินทรัพย์ก็เพิ่มขึ้นในขณะที่หนี้สินยังคงถูกแช่แข็ง

ฉันไม่แน่ใจว่าปัญหานี้ใหญ่แค่ไหน SBF แสดงรายการหนี้สินประมาณ 8.9 พันล้านดอลลาร์ในการบัญชีล่าสุดของ FTX ซึ่งประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์เป็นสกุลเงิน USD, EUR หรือ USDT (USD Tether stablecoin) ซึ่งแน่นอนจะได้รับ ผลตอบแทนมากกว่า 118 เซ็นต์ แต่หนี้สิน Ethereum และ Bitcoin อย่างน้อย 2 พันล้านดอลลาร์จะได้รับผลตอบแทนต่ำกว่าระดับนั้นเมื่อวัดด้วยสกุลเงินเหล่านั้น

นี่คือวิธีการล้มละลายอย่างที่คุณเห็นจากคำชี้แจงการเปิดเผยข้อมูล:

แผนตามที่กำหนดไว้ในประมวลกฎหมายล้มละลายจะจัดสรรมูลค่าให้กับเจ้าหนี้แต่ละรายตามมูลค่าสัมพัทธ์ของการเรียกร้องของเขา ณ วันที่ยื่นคำร้อง การจัดสรรระหว่างเจ้าหนี้ในลักษณะนี้ไม่ใช่เรื่องของดุลยพินิจของลูกหนี้ แต่เป็นรากฐานสำคัญของกฎหมายล้มละลาย ดังที่ศาลล้มละลายและศาลฎีกาแห่งบาฮามาสยอมรับ ตลอดจนคณะกรรมการเฉพาะกิจ คณะกรรมการอย่างเป็นทางการ และ JOL ของบาฮามาส ในบริบทข้อเท็จจริงของกรณี FTX ไม่มีวิธีอื่นใดในการแบ่งปันการลงทุนที่ได้รับคืนอย่างยุติธรรม

แม้ว่าเจ้าหนี้บางรายอาจไม่เห็นด้วย แต่ก็เป็นเรื่องยากที่จะสร้างระบบอื่นขึ้นมา FTX ไม่มี Solana/Bitcoin/สินทรัพย์อื่น ๆ เพียงพอที่จะชำระ Solana/Bitcoin/ผู้อ้างสิทธิ์รายอื่น ๆ ทั้งหมด - ซึ่งเป็นจุดล้มละลายอย่างแน่นอน! ดังนั้น การขายสินทรัพย์ทั้งหมดและการกระจายรายได้ในรูปแบบดอลลาร์อาจเป็นแนวทางปฏิบัติที่ดีที่สุด

แท้จริงแล้ว เป็นไปได้อย่างยิ่งที่สิ่งต่างๆ อาจดำเนินไปในทิศทางตรงกันข้าม ในเดือนพฤศจิกายน ปี 2022 เนื่องจากการล่มสลายของ FTX ทำให้รู้สึกว่าการลงทุน crypto ทั้งหมดที่เกี่ยวข้องกับ FTX และอาจรวมถึงตลาด crypto ทั้งหมด มีความเสี่ยงที่จะกลายเป็นศูนย์ หากคุณได้เรียนรู้ในเดือนพฤศจิกายน 2022 ว่าเงินของคุณจะถูกล็อคไว้ใน FTX เป็นเวลาสองถึงสามปี และการได้รับเงินคืนนั้นขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของราคาสกุลเงินดิจิทัล คุณอาจเลิกหวังได้ Bloomberg ตั้งข้อสังเกตว่าไม่นานหลังจากการล้มละลาย “การเรียกร้องของ FTX จำนวนมากมีการซื้อขายที่ต่ำเพียงสามเซนต์ต่อดอลลาร์”

อย่างไรก็ตาม นี่ดูเหมือนจะไม่ใช่ข้อตกลงใช่ไหม สำหรับการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิตอล การล้มละลาย (1) แปลงเงินฝากของลูกค้าทั้งหมดของคุณเป็น USD ในราคาของวันนั้น และ (2) ให้เวลาคุณสองสามปีในการชำระคืน หากคุณเชื่อว่าราคาสกุลเงินดิจิทัลเป็นวัฏจักร มีความผันผวนมาก แต่โดยทั่วไปจะสูงขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป ตัวเลือกนี้ดูเหมือนจะมีค่ามาก ราคา Crypto ลดลง คุณพูดว่า "อ๊ะ เราพังแล้ว" คุณระงับเงินฝาก USD ของลูกค้า จากนั้นคุณมีเวลาสองปีเพื่อดูว่าราคาจะฟื้นตัวหรือไม่ หากราคาฟื้นตัว คุณจะขายสกุลเงินดิจิทัลของคุณ ชำระคืนทุกคน และเก็บส่วนที่เหลือไว้ นั่นไม่ใช่ทางเลือกสำหรับ FTX แต่มีความเป็นไปได้ในช่วงที่ Mt. Gox ล้มละลายเมื่อสิบปีก่อน ในที่สุดก็จะมีคนรู้ว่าต้องทำอย่างไร การหลีกเลี่ยงการจับกุมเป็นส่วนสำคัญของข้อตกลงนี้ และจนถึงขณะนี้ยังไม่มีใครสามารถทำได้

สุดท้ายแล้ว Sam Bankman-Fried ล่ะ? เขาถูกตัดสินจำคุก 25 ปีจากการทำให้ลูกค้า FTX สูญเสียเงินหลายพันล้านดอลลาร์ เขาโต้เถียงเรื่องการลดโทษโดยอ้างว่าไม่มีความเสียหายเกิดขึ้น ซึ่งเป็นเรื่องจริงทั้งข้อเท็จจริง (ลูกค้า Bitcoin สูญเสียเงิน) และทางกฎหมาย (ถ้าคุณเอาเงินของลูกค้าไปซื้อบ้านให้ตัวเอง แล้วที่ดินล้มละลายก็ยึดบ้านคืน คุณยังไม่ควรเอาเงินไป) ผิดทั้งหมด แต่ในวงกว้างกว่านั้น เขาโต้เถียงตั้งแต่วินาทีที่ FTX ล่มสลายว่า FTX กำลังเผชิญกับปัญหาสภาพคล่อง ไม่ใช่ปัญหาความสามารถในการละลาย และหากผู้คนให้เวลาเขาเพิ่มอีกหนึ่งหรือสองสัปดาห์เพื่อแก้ไขปัญหา ก็จะมีเงินเพียงพอที่จะจ่ายคืนทั้งหมด ลูกค้า พวกเขาไม่ได้ให้เวลาเขา แต่จอห์น เรย์มีเวลาอีก 18 เดือนในการหาเงินทุน ซึ่งเขาก็ทำ