Forbes: การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของ Bitcoin เป็นประโยชน์หรือเป็นกับดักสำหรับ Ethereum ETFs หรือไม่?

บทความต้นฉบับโดย Steven Ehrlich เจ้าหน้าที่ของ Forbes

ต้นฉบับเรียบเรียง: ลูฟี่, Foresight News

ฤดูใบไม้ผลิของโลก crypto มาถึงแล้ว Bitcoin มีการซื้อขายสูงกว่า $60,000 เพิ่มขึ้นมากกว่า 167% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ภายในเวลาไม่ถึงสองเดือนนับตั้งแต่เปิดตัวกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน Bitcoin (ETFs) ก็มีเงินมากกว่า 7 พันล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่กองทุนใหม่เหล่านี้ ต่อจากนั้น ตลาดเต็มไปด้วยความคาดหวังสำหรับการจดทะเบียนสปอต Ethereum ETF มูลค่าตลาดปัจจุบันของ ETH เกินกว่า 400 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ รองจาก Bitcoin เท่านั้น ซึ่งมีมูลค่าตลาดมากกว่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ในเดือนพฤษภาคม สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) อาจตัดสินขั้นสุดท้ายเกี่ยวกับแอปพลิเคชัน Ethereum ETF จำนวน 9 จุด แต่แตกต่างจากการผ่าน Bitcoin ETF ในช่วงต้นเดือนมกราคม ซึ่งดูเหมือนจะเป็นข้อเท็จจริงที่เป็นที่ยอมรับ อนาคตของ Ethereum นั้นชัดเจนน้อยกว่ามาก

ข้อกังวลเร่งด่วนที่สุดคือ ก.ล.ต. ถือว่า Ethereum เป็นหลักทรัพย์หรือไม่ ซึ่งหมายความว่าจะมีการจดทะเบียนและควบคุมกับ ก.ล.ต. ภายใต้พระราชบัญญัติบริษัทการลงทุนปี 1940 ETF ส่วนใหญ่ เช่น QQQ หรือ SPDR SP 500 Trust ตกอยู่ภายใต้ขอบเขตของสิ่งที่เรียกว่า 40 Act เนื่องจากเป็นการรวมกันของหุ้นหรือหลักทรัพย์จดทะเบียน แม้ว่าการซื้อขายและกิจกรรมสกุลเงินดิจิทัลอาจดูคล้ายกับตลาดหุ้นมาก แต่ชุมชนสินทรัพย์ดิจิทัลก็เห็นพ้องกันว่าสกุลเงินดิจิทัลหลายพันสกุลที่อยู่เบื้องหลังอุตสาหกรรมเกิดใหม่ซึ่งมีมูลค่ามากกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์นั้นไม่ใช่หลักทรัพย์ ในความเป็นจริง พวกเขาไม่พอใจกับแนวคิดที่ว่าสกุลเงินดิจิทัลนั้นเป็นหลักทรัพย์ โดยเรียกมันว่าเป็นคำสาปแช่งต่อหลักการกระจายอำนาจที่เปิดตัว Bitcoin เมื่อ 15 ปีที่แล้ว ความเชื่อเหล่านี้ได้รับการยืนยันในระดับหนึ่งเมื่อสำนักงาน ก.ล.ต. อนุมัติจุด Bitcoin ETFs ในเดือนมกราคมหลังจากรอคอยมานานกว่า 10 ปีภายใต้พระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ปี 1933 ซึ่งรับรู้ว่า Bitcoin ที่เป็นรากฐานของกองทุนเหล่านี้เป็นสินค้าโภคภัณฑ์

จนถึงขณะนี้ ก.ล.ต. หลีกเลี่ยงการพูดคุยกันว่า Ethereum เป็นระบบรักษาความปลอดภัยหรือไม่ แม้ว่าจะอ้างในคดีเดือนมิถุนายน 2566 ต่อ Coinbase ว่าโทเค็นจำนวนมาก รวมถึงโทเค็นที่เกี่ยวข้องกับบล็อกเชน เช่น Cardano และ Solana (ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วคือ Ethereum โทเค็นที่เกี่ยวข้องกับโคลนของ Fang นั้น หลักทรัพย์เป็นหลัก Gary Gensler ประธาน ก.ล.ต. ยังคงนิ่งเงียบในประเด็นที่ว่า Ethereum นั้นเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ ในการพิจารณาของรัฐสภาในเดือนมิถุนายน 2023 Patrick McHenry ประธานคณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาถาม Gensler ว่า Ethereum เป็นหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์ สิ่งที่เจนสเลอร์พูดบ่อยที่สุดในตอนท้ายของการสนทนาที่มีการโต้เถียงคือ ฉันไม่คิดว่าคุณต้องการให้ฉันตัดสิน...

หาก ก.ล.ต. พิจารณาว่า Ethereum เป็นหลักทรัพย์ ก็จะยืนยันว่าผู้ออก Ethereum ETF ปฏิบัติต่อสิ่งนั้นในการยื่นขออนุมัติ แม้ว่าสิ่งนี้อาจดูเหมือนไม่มีอะไรมากไปกว่ากองเอกสารทางกฎหมาย แต่การทำเช่นนี้อาจเป็นการดูถูกคนในวงการ crypto และนักอุดมคติ และตั้งคำถามถึงสถานะของ cryptocurrencies นับพัน อย่างไรก็ตาม ด้วยการเดิมพันหลายพันล้านดอลลาร์ที่อาจเกิดขึ้นกับผู้เสนอญัตติรายแรกในตลาด ETF สกุลเงินดิจิทัลที่เกิดขึ้นใหม่ บริษัทที่สามารถได้รับส่วนแบ่งตลาดอย่างรวดเร็ว เช่น Bitcoin ETF เช่น Blackrock, Invesco, Fidelity และอื่น ๆ อาจได้รับประโยชน์จากคำตัดสินของ SEC

“ท้ายที่สุดแล้ว เราจะยื่นฟ้องภายใต้เขตอำนาจศาลหรือข้อบังคับใดๆ ที่ ก.ล.ต. ต้องการ” ผู้สมัครรายหนึ่งที่ขอไม่เปิดเผยตัวตนกล่าว

รองจาก Bitcoin, Ethereum ซึ่งสร้างขึ้นในปี 2558 โดย Vitalik Buterin และคนอื่นๆ ถือเป็นบล็อกเชนที่สำคัญที่สุดอันดับสองของโลก สิ่งที่แตกต่างจาก Bitcoin คือช่วยให้นักพัฒนามีอิสระในการสร้างแอปพลิเคชันจำนวนนับไม่ถ้วนที่ทำงานบน Bitcoin ซึ่งมักเรียกว่าสัญญาอัจฉริยะ ความสำเร็จนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อระบบนิเวศของบริษัทต่างๆ เช่น Nike, Circle, Uniswap และ Blur ซึ่งมีธุรกิจตั้งแต่การชำระเงิน การเงินแบบกระจายอำนาจ และเกม ไปจนถึงแอปพลิเคชัน NFT ในแง่ของประสิทธิภาพของตลาด ราคาของ Ethereum เพิ่มขึ้นสองเท่าในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา

เรื่องราวต้นกำเนิดของ Ethereum นั้นแตกต่างอย่างมากจาก Bitcoin ซึ่งทำให้ทนายของ SEC สนใจ Bitcoin เปิดตัวในปี 2009 และนักพัฒนาที่อยู่เบื้องหลังนามแฝง Satoshi Nakamoto ได้ขุดบล็อกแรกที่เรียกว่าบล็อก จากนั้นใครๆ ก็สามารถเข้าร่วมเครือข่ายและกลายเป็นนักขุดได้โดยไม่ต้องมีการจัดสรรล่วงหน้าสำหรับผู้ก่อตั้ง ขุดและรับ Bitcoins ใหม่ ในทางตรงกันข้าม Ethereum ได้รับการระดมทุนในรูปแบบของการเสนอขายเหรียญเริ่มต้นในช่วงกลางปี ​​2014 โดยทีมผู้ก่อตั้งที่นำโดย Vitalik Buterin ยังคงรักษา ETH บางส่วนจาก 72 ล้าน ETH ที่สร้างขึ้นเมื่อเปิดตัว ในหลาย ๆ ด้าน ICO ของ Ethereum นั้นคล้ายคลึงกับวิธีที่ผู้ก่อตั้งบริษัทออกหุ้นในการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก

ปัจจัยหนึ่งที่กำหนดในการพิจารณาว่าบางสิ่งเป็นการรักษาความปลอดภัยนั้นเกี่ยวข้องกับการควบคุมแบบรวมศูนย์หรือไม่ ในช่วงแรก ๆ ของ Ethereum เครือข่ายแบบเพียร์ทูเพียร์ถูกควบคุมโดยนักพัฒนากลุ่มเล็ก ๆ อย่างไรก็ตาม เมื่อเวลาผ่านไป Ethereum และการกำกับดูแลก็มีการกระจายอำนาจมากขึ้น

Bill Hinman ซึ่งดำรงตำแหน่งผู้อำนวยการฝ่ายการเงินองค์กรของ SEC ในปี 2561 กล่าวว่า “นอกเหนือจากกิจกรรมทางการเงินในระหว่างการสร้าง Ethereum ตามความเข้าใจของฉันเกี่ยวกับสถานการณ์ปัจจุบันของ Ethereum เครือข่าย Ethereum และโครงสร้างการกระจายอำนาจ ปัจจุบัน Ethereum กำลัง การออกและขายหลักทรัพย์ไม่ใช่ธุรกรรมหลักทรัพย์”

สัญญาณที่ขัดแย้งกันอีกประการหนึ่งมาจาก Ethereum Futures ETF ที่เปิดตัวเมื่อฤดูใบไม้ร่วงปีที่แล้ว เช่น Ethereum Strategy ETF ของ VanEck และ ETF Ether Strategy ของ ProShares “หาก ก.ล.ต. กำลังจะเข้ารับตำแหน่งที่ Ethereum เป็นหลักทรัพย์ ใครๆ ก็คาดหวังได้เมื่อพวกเขาอนุญาตให้กองทุน Ethereum Futures เปิดตัวเมื่อปีที่แล้ว เนื่องจากสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ETH ที่กองทุนเหล่านี้ถือครองอยู่นั้นได้รับการควบคุมโดยเฉพาะในฐานะสินค้าโภคภัณฑ์โดย CFTC ไม่ใช่สัญญาซื้อขายล่วงหน้า” Greg Xethalis ที่ปรึกษาทั่วไปของบริษัทร่วมลงทุน crypto Multicoin Capital กล่าว ในทางกลับกัน Prometheum ในนิวยอร์กเป็นนายหน้า-ตัวแทนจำหน่ายเพียงรายเดียวที่จดทะเบียนกับ Finra และได้รับใบอนุญาตพิเศษในการดูแลและซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล Prometheum วางแผนที่จะเปิดตัวบริการดูแลและซื้อขาย Ethereum ในรูปแบบ ความปลอดภัยของสินทรัพย์ดิจิทัล ฤดูใบไม้ผลินี้

Aaron Kaplan ซีอีโอของ Prometheum เชื่อว่า Ethereum คือความปลอดภัย “หากคุณลองคิดดู Gary Gensler เคยกล่าวไว้ว่าสกุลเงินดิจิทัลเกือบทั้งหมดนอกเหนือจาก Bitcoin นั้นเป็นหลักทรัพย์”

ผลกำไรที่เป็นไปได้สำหรับผู้ออก Ethereum ETF อันดับแรกอาจมีนัยสำคัญ ในเดือนตุลาคม 2021 ProShares ได้เปิดตัว Bitcoin Futures ETF ตัวแรกที่เรียกว่า ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) ซึ่งนำหน้าคู่แข่งสองสัปดาห์ ในวันแรกของการเปิดตัว มีการไหลเข้ามากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ และครองส่วนแบ่งตลาด ETF ในอนาคตของสกุลเงินดิจิทัลนับตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา BITO มีสินทรัพย์ 2 พันล้านดอลลาร์ เรียกเก็บค่าธรรมเนียมรายปี 0.95% และมีส่วนแบ่งการตลาด 90% GBTC เป็นผู้บุกเบิกในช่วงแรกๆ ในพื้นที่กองทุน Bitcoin และถึงแม้จะมีอัตราส่วนค่าใช้จ่าย 1.5% (มากกว่าสี่เท่าของคู่แข่ง Bitcoin ETF) แต่ก็ยังคงรักษาการครอบงำตลาดด้วยสินทรัพย์มูลค่า 26 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่คู่แข่งรายใหญ่อันดับสองอย่าง BlackRock อยู่ที่ 9 พันล้านดอลลาร์

หากข้อได้เปรียบที่เป็นไปได้นี้ยังไม่เพียงพอ ยังมีสิ่งจูงใจเพิ่มเติมอีกด้วย การยื่นคำขอ ETF สำหรับสินค้าโภคภัณฑ์ที่ยื่นภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ปี 1933 มีกำหนดเวลาหรือระยะเวลาการอนุมัติ 240 วันเพื่อการพิจารณาอย่างรอบคอบโดยสำนักงาน ก.ล.ต. การยื่นประเภทนี้กำหนดให้ตลาดหลักทรัพย์ (เช่น Nasdaq หรือ New York Stock Exchange) ต้องยื่นแบบฟอร์มแยกต่างหากที่เรียกว่า 19-b 4 นอกเหนือจากแบบฟอร์ม S-1 สำหรับการเสนอขายหลักทรัพย์ใหม่ Giang Bui หัวหน้าฝ่ายตลาดหุ้นสหรัฐฯ และ ETP ของ Nasdaq กล่าวว่าเอกสารที่ยื่นดังกล่าวได้รับการตรวจสอบโดยหน่วยงานที่แตกต่างกัน 2 แผนกของ SEC และปฏิบัติตามกรอบเวลาที่แตกต่างกัน S-1 ได้รับการตรวจสอบโดยแผนกการเงินองค์กรของ SEC และ 19-b 4s ได้รับการตรวจสอบโดยแผนกการค้าและการตลาดของ SEC

หากใบสมัคร Spot Ethereum ETF ถูกยื่นภายใต้พระราชบัญญัติปี 1940 ผู้ออกจะต้องส่งแบบฟอร์ม N-1a เป็นคำชี้แจงการลงทะเบียนเท่านั้น ซึ่งได้รับการตรวจสอบโดยแผนกการจัดการการลงทุนของ SEC วิธีการที่มีประสิทธิภาพนี้หมายความว่าการสมัคร Bill 40 ใช้เวลา 60 วัน แทนที่จะเป็น 240 วันจึงจะมีผล บน Wall Street กรอบเวลาที่สั้นลงนั้นสามารถสร้างหรือทำลาย IPO ได้

สำหรับอุตสาหกรรม crypto ในวงกว้าง การอนุมัติสปอต ETF ของ Ethereum ภายใต้พระราชบัญญัติปี 1940 อาจสร้างความเสียหายให้กับตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดสปอตของ Ethereum กลไกการกำหนดราคาของสกุลเงินดิจิทัลอาจถูกตั้งคำถาม เนื่องจากการแลกเปลี่ยนหลักหลายแห่งที่กำหนดราคา รวมถึง Coinbase และ Kraken ไม่ได้จดทะเบียนหรือได้รับอนุญาตให้ซื้อขายหลักทรัพย์ เมื่อโทเค็น XRP ของ Ripple ถูกฟ้องโดย SEC ในเดือนธันวาคม 2020 ตลาดแลกเปลี่ยนหลายแห่งรวมถึง Coinbase และ OKCoin ได้เพิกถอนสินทรัพย์ดิจิทัลดังกล่าว เมื่อพิจารณาถึงความสำคัญของ Ethereum มีเพียงไม่กี่คนที่คาดว่า ETH จะถูกเพิกถอนออกจากการแลกเปลี่ยน แต่สิ่งนี้อาจส่งผลกระทบต่อความต้องการของตลาด การดำเนินงานที่ราบรื่นของตลาดที่มีความลึกและเป็นระเบียบเป็นองค์ประกอบสำคัญของการสมัคร ETF Coinbase เป็นผู้เล่นที่โดดเด่นเป็นพิเศษในละครเรื่องนี้ เนื่องจากอยู่ในตำแหน่งที่จะให้บริการการดูแลและนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ชั้นนำสำหรับผลิตภัณฑ์ ETF สกุลเงินดิจิทัลใหม่ ในความเป็นจริง Paul Grewal ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกฎหมายของบริษัทได้ส่งจดหมายถึง SEC เมื่อปลายเดือนกุมภาพันธ์ โดยขอให้อนุมัติการสมัคร ETF สปอต Ethereum ในปัจจุบัน Grewal ยืนยันในจดหมายว่า “Ethereum เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ ไม่ใช่หลักทรัพย์”

ในเวลาเกือบสามเดือนก่อนที่สำนักงาน ก.ล.ต. จะต้องพิจารณาใบสมัคร Ethereum ETF ในปัจจุบัน เป็นการยากที่จะบอกได้ว่าท้ายที่สุดแล้วมุมมองใดจะชนะ “ความท้าทายที่เราเผชิญคือ CFTC กล่าวว่า Ethereum เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ และก่อนหน้านี้ ก.ล.ต. กล่าวว่า Ethereum เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ และตอนนี้อยู่ภายใต้การบริหารใหม่ นอกจากนี้ยังกล่าวอีกว่า Ethereum สามารถเป็นหลักทรัพย์ได้” Annemarie Tierney ทนายความของ Liquid Advisors บริษัทที่ปรึกษาด้านสกุลเงินดิจิทัล เธอยังตั้งข้อสังเกตอีกว่า ก.ล.ต. ได้ยกเว้น Ethereum จากการฟ้องร้องการละเมิดหลักทรัพย์ต่อ Coinbase, Kraken และ Binance “ในการบังคับใช้ใด ๆ กับการแลกเปลี่ยน พวกเขาไม่ได้จัดประเภท Ethereum เป็นการรักษาความปลอดภัย ดังนั้นฉันจึงไม่รู้ว่าจะต้องทำอย่างไร”

อย่างไรก็ตาม อย่าคาดหวังว่าผู้ออกสปอต Ethereum ETF ที่มีศักยภาพจะเชื่อมโยงกับอุดมคติของอุตสาหกรรม crypto “ก.ล.ต. ได้ทำสิ่งที่ไม่สอดคล้องกันในอดีต” ผู้สมัครรายหนึ่งที่เปิดตัว Spot Bitcoin ETF ในตลาดกล่าว “หากพวกเขาบอกว่าเราสามารถนำ Ethereum ETF ออกสู่ตลาดได้ภายใต้พระราชบัญญัติปี 1940 เท่านั้น เราก็จะเปิดตัวเลือกนั้นไว้อย่างแน่นอน”